Grayscale：宏观经济背景仍支持加密资产增长

来源：Grayscale；编译：白水，金色财经

• 6 月份，来自各种来源的持续和预期抛售压力对比特币和加密货币市场产生了更广泛的影响。然而，在 Grayscale Research 看来，该资产类别的基本面几乎没有变化。

• 现货以太坊交易所交易产品 (ETP) 上市似乎取得了更多进展。虽然时间仍不确定，但出于市场分析的目的，Grayscale Research 假设这些产品将于 2024 年第三季度开始交易。

• 如果宏观经济前景没有发生重大转变，Grayscale Research 预计加密货币估值将在未来几个月内恢复。

2024 年 6 月，由于部分比特币抛售压力引发投资者风险偏好普遍下降，加密货币市场出现回调，但 Grayscale Research 对该资产类别保持乐观。

6 月份，由于市场消化了各种新风险，传统资产的回报涨跌互现（图 1）。由于这些风险，几个细分市场表现不佳，包括美国房屋建筑商（有迹象表明房地产市场已经降温）、中国股市和某些工业金属（中国经济再次疲软）以及法国股市（政府可能发生变化）。相比之下，全球债券、中国以外的新兴市场股票和标准普尔 500 指数的风险调整后回报相对稳健，瑞士法郎也是如此——通常是国际尾部风险上升的晴雨表。比特币和 r 均下跌约 10%[1]，是风险调整后表现不佳的细分市场之一。

图 1：6 月份传统资产涨跌互现，但加密货币估值有所回落

Grayscale Research 认为，来自多个来源的实际和预期抛售压力导致比特币在本月下跌。比特币的疲软反过来似乎蔓延到了其他加密货币。主要的抛售压力新来源包括：

• Mt Gox 遗产：Mt Gox 破产遗产的受托人于 6 月 24 日宣布，比特币和比特币现金的偿还将“从 2024 年 7 月初开始”。[2] 在撰写本文时，该遗产持有价值 89 亿美元的比特币。[3] 目前尚不确定债权人是否会将收益转换为法定货币，以及在什么时间范围内转换。

• 德国政府：德国政府机构已开始清算 2013 年没收的比特币。[4] 据数据提供商 Arkham Intelligence 称，与德国政府有关的钱包在 6 月份向交易所发送了近 4,000 比特币（价值约 2.2 亿美元）。[5]

• 美国政府：6 月 26 日，美国政府向 Coinbase Prime Deposit 发送了 3,940 比特币（2.4 亿美元），这些比特币是从一名被定罪的毒贩的钱包中缴获的。此前，美国政府最近一次确认出售是在 2023 年 3 月，当时出售了 9,861 枚 BTC，价值 2.16 亿美元。

• 美国现货比特币 ETP：6 月下半月，这些产品净流出 5.81 亿美元，而 5 月和 6 月初则出现净流入。[6]

除了这些新的抛售压力来源外，比特币矿工还在继续减持：根据 Glassnode 的数据，矿工在过去 30 天内出售了约 1560 比特币（约 1 亿美元）。[7] 另一方面，据报道，上市公司 Microstrategy 在 6 月中旬购买了近 12,000 比特币（价值 7.86 亿美元），可能支撑了比特币的价格。[8]

虽然这些短期流动可能暂时对比特币的价格造成压力，但我们没有看到该资产基本面发生重大变化。例如，尽管美元温和走强，但市场已经消化了美联储今年和明年进一步降息的预期，因为消费者价格通胀将进一步缓解。[9] 此外，智能合约平台的某些采用指标显示持续增长。例如，如图 2 所示，我们智能合约平台加密货币板块中 10 个最大组成部分（按市值计算）的每日活跃用户在最近几个月持续增加。

图2：主要智能合约平台每日活跃用户增长情况

另外，现货以太坊 ETP 在美国市场上市似乎取得了进一步进展。5 月底，美国证券交易委员会 (SEC) 批准了多家发行人的 19b-4 表格申请，允许这些产品在美国交易所上市。6 月 13 日，SEC 主席 Gensler 表示，监管机构可能会“在今年夏天的某个时候”批准剩余的申请。虽然时间仍不确定，但为了进行市场分析，Grayscale Research 假设这些产品将于 2024 年第三季度开始交易。与 2024 年 1 月推出的现货比特币 ETP 一样，Grayscale Research 团队预计新的以太坊产品将产生有意义的净流入（尽管少于比特币 ETP），从而可能支持以太坊及其生态系统内代币的估值（有关更多详细信息，请参阅我们的报告《以太坊的现状》）。 

尽管比特币和以太坊上个月均有所下跌，但根据富时灰度加密行业指数系列 (图表 3) 的衡量，它们的表现均优于更广泛的加密市场。我们的加密行业市场指数 (CSMI)（衡量整个数字资产市场的表现）在 6 月份下跌了 19%。本月表现最差的市场部分是消费者和文化加密行业，原因是 memecoin（主要用于娱乐价值并与互联网文化相关的代币）的疲软。包括比特币在内的货币加密行业和金融加密行业表现相对较好。

图 3：加密货币领域普遍下跌

尽管大多数代币价格在 6 月份下跌，但一个显著的例外是 Toncoin (TON)，它是我们智能合约平台加密货币领域的第三大资产（按市值计算）。[12] TON 区块链集成在 Telegram 的安全消息应用程序中，有可能利用 Telegram 9 亿月活跃用户的分布，使其成为应用程序开发人员的有吸引力的平台。部分原因是其 Open League 代币激励计划和 Telegram 游戏越来越受欢迎[13]，该网络已从 1 月份的平均每日 27,000 名活跃用户显著增长到 6 月份的每日 400,000 多名活跃用户。[14] 此外，Tether 的 USDT 稳定币于 2024 年 4 月在 TON 网络上推出，并迅速被采用。3 月，《金融时报》报道称 Telegram 正在考虑 IPO，[15] 在我们看来，这可能会对与应用程序集成的公共区块链代币的价值产生影响。

尽管 6 月份加密市场遭遇挫折，但 Grayscale Research 对今年剩余时间的估值前景仍持乐观态度。我们认为，宏观背景仍然普遍支持加密资产类别——经济增长、美联储可能降息以及股市活跃。尽管美国经济衰退可能会给加密市场带来压力，但一段较慢但积极的增长期似乎仍是经济的主要前景。此外，以太坊 ETP 的批准有可能让更多投资者了解智能合约和去中心化应用程序的概念——从而让公共区块链有可能改变数字商务。

参考资料

[1] 截至 6 月 28 日。

[2] 来源：Mt Gox Estate。

[3] 来源：Arkham Intelligence。数据截至 2024 年 6 月 28 日。

[4] 来源：Bitcoin Magazine。

[5] 来源：Arkham Intelligence。数据截至 2024 年 6 月 28 日。美元价值基于比特币 60,000 美元的价格。

[6] 来源：彭博社、Grayscale Investments。数据截至 2024 年 6 月 28 日。

[7] 来源：Glassnode。数据截至 2024 年 7 月 1 日。美元价值通过采用比特币转移当天的价格计算得出。

[8] 来源：CoinDesk。

[9] 来源：彭博社、Grayscale Investments。美联储降息定价基于 12 月 24 日和 25 日的 SOFR 期货合约。截至 2024 年 6 月 28 日。

[10] 来源：彭博社。

[11] 来源：CryptoSlate。

[12] Grayscale Research Top 20 代表了加密货币领域的多元化资产，我们认为，由于 (i) 直接催化剂或趋势主题、(ii) 有利的协议特定采用趋势和 (iii) 低或中等代币供应通胀等因素，这些资产在未来一个季度具有很高的潜力。我们 Top 20 榜单中的几项资产价格波动性较大，应被视为高风险。本内容不构成建议，也不考虑投资者的特定投资目标、财务状况或需求。

[13] 来源：Decrypt。

[14] 来源：Artemis。数据截至 2024 年 6 月 28 日。

[15] 来源：金融时报。