深度分析：孙正义斥资 3.3 万 ETH 购买 Pendle PT，回报率接近 20%--有哪些策略和风险？

4日，TRON创始人孙正义大手笔买入潘多拉PT代币，享受年收益率近20%的低风险套利操作，成为社会关注的焦点。本文将解读此次操作的利润来源，探讨相关风险，并提供风险规避策略，供读者'参考。

孙正义的套利方法 首先，根据链上分析师 Yu Jin 和 Aunt Ai 对链上地址的监测，Justin Sun'近期的操作如下（下图为 Sun 在 Pendle 的位置）：

总投资：33,000 个以太坊，全部投资于 6 月 27 日到期的以太坊重定向项目：

• Ether.fi： 20,000 ETH 购买 20,208.93 PT-weETH；
• Puffer： 10,000 ETH 可购买 10,114.11 PT-pufETH；
• 海带 3,000 ETH 购买 3,025.91 PT-rsETH。

以 Ether.fi 为例，这意味着如果 Sun 持有到到期日，他可以赎回相当于 20,208.93 ETH 的 weETH（注：这并不等同于 20,208.93 weETH，因为 weETH 和 ETH 之间的兑换率不是 1:1，如下图所示）。weETH 可以兑换的 ETH 数量取决于市场条件。为简单起见，假设 weETH 和 ETH 之间的汇率为 1:1，如果 Sun 持有至到期，他可以在 22 天内获得 1%的回报，即年化回报率为 17.33%。

同样，河鲀投资的年化收益率为 18.93%；海带的年化收益率为 14.33%。整体投资的年化收益率高达 17.54%。

Pendle'中国社区大使ViNc将Pendle的PT描述为链上短期债务，具有良好的流动性、赎回时接近现金价值（如果以以太坊计算）、期限短、风险回报比出色等特点。那么，PT'的收益率从何而来？这需要了解 Pendle 协议的基本操作。

PT 产量的来源 Pendle 是一种无权限的收益权交易协议，它将收益权令牌打包成标准化的收益权令牌（SY，如 weETH → SY-weETH，以便与 Pendle AMM 兼容），并将 SY 分成 PT（本金令牌）和 YT（收益权令牌）。

• PT： 代表到期前有收益的代币的本金部分，而在此期间获得收益的权利则由 YT 代表，并出售给其他买家。由于 YT 的货币价值被分离，本金部分（即 PT）可以较低的价格出售。
• YT： 允许持有者在到期前获得相关资产产生的所有收益和空投点数，也可随时出售。
• 流动性提供者 (LP)： 其收益包括 PT 收益率、SY 收益率和（PENDLE 排放量 + 池交易费）。

风险规避方法：借贷和做空

尽管回报率很诱人，但使用 Pendle 存在的风险主要来自智能合约风险、人为操作失误和价格风险（就美元而言。 从代币的角度来看，购买 PT 策略是有保障的）。

为了进一步规避价格风险，即价格下跌造成的损失，可以尝试在交易所开立空头合约作为对策，但这需要考虑清算风险和资金利率。如果成功，可以锁定固定收益，如下图所示：

• 例如 以 3,800 美元的价格买入 1 个 ETH，在 6 月 27 日到期的 Ether.fi 市场上兑换 1.01 PT eETH，到期后净赚约 0.01 ETH。为了对冲 ETH 价格下跌的风险，可以在交易所开立价值 1 ETH 的空头头寸，到期后平仓空头头寸并卖出 1 ETH，这样就可以确保 3800 美元的成本，并获得 0.01 ETH 作为稳定收入。

另一种方法是从 Alvin 的资本保值策略（最近由 Pendle 官方账户转发）中引用的，即借贷购买 PT。例如

• 在 CEX/DEX 上借入 1 个 ETH。
• 用借来的 ETH 购买 1.01 PT eETH。
• 到期时，赎回相当于 1.01 ETH 的 eETH 并偿还 1 ETH。
• 剩余的 ETH 是稳定收入，估计约为 0.01 ETH，取决于 eETH 和 ETH 的市场情况。

https://t.co/xA7f7ezTb8
- 阿尔文 (@trader_alvin1)2024 年 6 月 3 日
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这一策略需要考虑稳定收入是否能超过借贷成本，否则仍可能出现损失。