IOSG｜Usual Money 的新稳定币黄金标准

祝贺 Usual Money 在两年的努力后成功上线主网！在这个重要的里程碑之际，我们希望借此反思他们正在追求的机会，以及为什么我们认为这可能是本轮周期中最大的财富增长机会。

从一个背景故事和一个简单的问题开始：为什么Blackrock突然对区块链技术感兴趣？

Blackrock是否接受了加密货币的理念？可能不是。它们是否看到了用区块链技术取代传统金融基础设施的长期利益？在某种程度上，是的。然而，主要原因可能是当下就存在着的令人印象深刻的商业机会。

这引出了 USDT 背后的公司 Tether 的故事。

1. Tether：有史以来最好的商业模式

去年，Tether 登上了头条新闻，当时报道中显示他们的第一季度净收入超过了Blackrock，尽管Blackrock管理的资产超过了 Tether 的 120 倍。这是怎么做到的呢？

Tether 的核心业务是接受离线银行账户中的法定货币抵押品，并发行这些法定货币的数字版本，即 USDT。

在金融相关的行业中，它无疑拥有最好的商业模式，原因如下：

• 灵活投资 100% 的抵押品：他们可以自由管理收到的法币。

• 保留 100% 的投资收益：所有利润都留在公司内部。

• 巨大的运营杠杆和利润率：无论规模如何，运营成本保持不变。

通过将法定货币投资于如国库券等生产性资产，Tether 有望从管理的 1100 亿美元中每年产生 60 亿美元的收入。与银行不同的是，他们不需要与用户分享收入，因为用户主要对稳定币本身及其作为广泛接受的支付媒介的实用性感兴趣。最后一个因素是，他们在这种业务中具有巨大的经营杠杆。无论他们管理的是 100 亿美元、1000 亿美元，还是 1 万亿美元，Tether 的运营费用都相对恒定。这种可扩展性带来了巨大的机会。

2. 扩展到万亿级别：对无风险稳定币的需求

尽管已取得不小的成功，当前的稳定币提供商如 Tether 和 Circle 仍面临需要解决的几个关键问题。Silicon Valley Bank（SVB）倒闭时显现出的一些问题表明，稳定币并非没有风险。而且，一旦任何风险兑现成为现实，用户将是首当其冲的受害者。

2.1 缺乏透明度

在SVB危机期间，公众不知道是否有任何稳定币提供商受到了影响。这突显了一个重大的透明度问题。透明度的缺乏不仅削弱了用户的信任，还带来了监管风险，即可能会由于信息不对称而将稳定币归类为证券。

2.2 银行挤兑的脆弱性

尽管 Circle 在 SVB 持有的总资产比例很小，但它仍暴露在死亡螺旋的风险中。这展示了现有稳定币糟糕的风险管理。由于大量资金存放在一个账户中，Circle 的存款缺乏保障。如果没有美国政府的干预，Circle 可能会因为在抵押品的价值已经贬值的情况下坚持 1:1 赎回而面临灾难性的银行挤兑。

2.3 原则上可变

当前的稳定币如 Tether 和 Circle 并非设计用来处理未来数万亿美元的需求。它们依赖于人为判断、不可预测性和缺乏不变原则，使它们易受黑天鹅风险的影响，由于其规模可能对更广泛的加密货币行业产生灾难性影响。我们所需要的稳定币应该是原则上不变的，基于已建立的良好规则，能够进行永续的服务。

2.4 过度冒险

尽管 Circle 是唯一在 SVB 倒闭事件中明显受影响的稳定币提供商，但这并不意味着 Tether 的管理更加谨慎；它只是到目前为止更幸运而已。甚至可以说，上述风险在 Tether 中更为明显，这在其规模下令人担忧。Tether 最近已经开始解决这些问题并减轻一些黑天鹅风险。然而，检查他们的资产负债表就可以看到，他们在管理离线资金方面所拥有的灵活性非常大。数十亿美元被锁定在如担保贷款和“其他投资”等流动性较差的头寸中。USDT 持有者是否得到了与这些借贷和投资活动相关的风险的充分补偿？

3. 介绍 Usual：一个用户拥有的无系统风险的稳定币

在牛市中吸收几十亿美元的投资策略是一回事，建立一个能够扩展到数万亿美元的稳定币是另一回事。Usual 正在应对后者的挑战。

近年来，显而易见的是，稳定币将取代波动的加密货币，成为区块链支付的主要媒介。即使满足 1500 亿美元的现有稳定币需求，也显然需要外生资产作为抵押品。Usual 正在构建一个基础设施：

• 根据不变原则可预测地运行

• 最大限度地提高透明度

• 最小化银行挤兑风险并减轻黑天鹅事件的影响

• 考虑到其关键基础设施角色，秉持悲观主义设计稳定币

Usual 的链上基础设施经过精心设计，可以无缝扩展，具有避免银行挤兑和有效聚合优质抵押品的机制。

然而，风险规避和保守的设计通常难以启动和实现规模。大多数新的 RWA 支持的稳定币缺乏对早期采用者的吸引力，他们不太可能被年收益仅为 5% 的rebase稳定币所吸引。没有早期采用者提供的动量，这些项目不太可能达到吸引机构兴趣所需的规模，前景黯淡。

4. 风险规避稳定币 x degen治理代币设计

相比之下，Usual Money 采用了一种创新的方法，将主要代币（风险规避的稳定币）与被完全分配收益的治理代币分开，该模型鼓励用户因为投机加入，同时随着时间的推移，能够培养强大的网络效应，确保用户长期留存。治理代币的分配机制旨在大力奖励早期参与者。随着时间的推移，以及 Usual 的扩展和网络效应的建立，后续的治理代币挖矿逐渐停止，以有效地限制供应。

考虑到机会的规模：如果 Tether 今天上市，其估值可能超过 500 亿美元，基于约 1100 亿美元的管理资产（这些资产被有效利用）和约 10 的保守P/E ratio。如果 Tether 选择将这一价值分配回其社区，它可能会为所有用户带来至少 50% 的一次性回报。

Usual Money 进一步将稳定币产品与按照对数函数分配的治理代币分开。对于那些愿意做出额外承诺并最大化回报的参与者，Usual 计划引入一个包含复杂博弈论的代币经济模型，这是自 veCRV 诞生以来最具创新性的设计。

为了防止过早披露，协议的白皮书和代币经济学论文将很快发布，允许社区在Token Generation Event（TGE）之前有足够的时间熟悉关键信息。

5. 杰出的团队和愿景

在过去四年中，我们见过数千个加密货币领域的团队，我们可以说 Usual 是其中的佼佼者。Usual 团队在项目的能量、奉献精神、从第一天起的紧迫感以及实现宏大愿景的渴望方面无与伦比。他们具备构建风险规避稳定币设计所需的法律和金融专业知识，并且足够的crypto native，知道如何启动社区并经历产品扩张的第一阶段。

Usual 有潜力成为新的稳定币黄金标准。凭借一支敬业的团队、革命性的链上基础设施和创新的代币经济学，Usual 已经准备好挑战 Tether。如果成功，这次vampire attack可能成为本轮牛市周期中最重要的财富效应。