十月狂飙：请不要在牛市最高潮时缺席

美联储9月首次降息后，市场出现短暂回调，被普遍解读为“利好出尽”。然而，这种解读忽视了货币政策传导的渐进性——正如加息周初期市场未必立即转跌，降息对市场的提振作用同样需要时间逐步显现。根据联邦基金利率期货市场的预测，从今年9月至明年4月，联邦基金利率将累计下降130至155个基点。因此，当前首次降息25个基点，仅仅只是利率下行周期的开始。

尽管降息的最终幅度及信用扩张的效果，仍受到通胀反弹与经济衰退风险的双重制约，但CME美联储观察显示，市场预计美联储年内降息75个基点的概率仍高达72%，且普遍将前两次降息视为预防式降息（两个月的数据样本不足以定性衰退）。因此，第二次与第三次降息之间的空窗期，可能成为绝佳的做多窗口。

在当前利率下行、流动性充裕的市场环境中，机构融资能力持续增强，进一步强化了其路径依赖行为——即将新获融资集中用于增持现有持仓品种。受此影响，BTC、ETH、SOL、BNB等核心资产的估值扩张行情仍将延续。与此同时，随着市场风险偏好不断改善，部分低位山寨币也将出现一轮强劲的补涨行情。然而值得警惕的是，大小市值币种共振式上涨将大量消耗场内流动性，并将存量仓位推升至更高水平。这一过程可能加快市场中长期顶部的形成。

截至目前，市场对ETH行情能否持续仍存显著分歧。一个关键信号是，大量巨鲸已在近期反弹中择机减仓甚至清仓。典型如易理华，在公开喊出“ETH明年突破1万美元”同时，却将其14.5万枚ETH的持仓全部清仓。

投资者情绪趋于谨慎，主要源于两方面隐忧：一是许多DAT公司的mNAV已接近1，后续融资能力受限；二是部分DAT公司过度使用杠杆，或将面临暴力解杠杆的反噬。当前处于舆论焦点的Bitmine与其CEO Tom Lee，便成为这一情绪下的被狙击对象。

Mechanism Capital联合创始人Andrew Kang公开批评Tom Lee，称其“缺乏基本的金融素养，大部分看多逻辑漏洞百出”。同时，以太坊创始人V神也在多次采访中表达了对DAT公司财务稳健性的担忧。

然而，实际上，Bitmine仍是市场上资产负债表最为健康的DAT公司之一。其融资结构主要依赖PIPE、ATM和RDO，债权融资占比极低，且未发行过高分红率优先股。得益于这一稳健的资本结构，Bitmine既无MSTR所面临的爆仓风险，亦无沉重的派息压力。此外，Bitmine的融资能力并没有受限于mNAV的下滑。公开数据显示，9月19日，Bitmine完成约3.65亿美元注册直接发行（RDO）较市场溢价14%，并附送行权价为87.50美元、2029年3月22日到期的认股权证。溢价增发表明机构对Bitmine未来的上涨空间依旧保持乐观。

2025年10月5日，比特币价格飙升至125,689美元，再度刷新历史纪录。然而，与以往牛市伴随的狂热与喧嚣不同，此次登顶背后，市场呈现出一种令人意外的冷静，比特币的走势似乎正与普通投资者渐行渐远。

与市场的冷静形成强烈反差的是，机构资金正以前所未有的规模涌入。上周，比特币现货ETF录得32.4亿美元的净流入，创下有纪录以来第二大单周流入。与此同时，链上数据更揭示了供应侧的紧俏：交易所BTC存量已降至180万个，为2018年以来最低；而“鲸鱼”地址（持有100-1,000 BTC）则在七天内疯狂吸筹72,000枚比特币，这批中型鲸鱼目前已掌控着创纪录的378万枚BTC。

这种散户平静与机构的狂热并存的局面，反映市场正在经历一场根本性的结构性转变——它正从一个由散户情绪驱动的投机市场，转向一个由机构资本重塑的资产配置市场。

摩根大通策略团队近期的研究显示，比特币目前比黄金更具吸引力：尽管比特币的波动率是黄金的1.85倍，但其约2.3万亿美元的市值远低于黄金约6万亿美元的私人投资规模。为匹配这一规模，比特币市值需上涨约42%至16.5万美元，这意味着承担其额外波动风险所获得的潜在回报远高于黄金，在风险调整基础上显著被低估。