Eigenpie可能存在的套利策略

作者：Wayne_Zhang，Web3Caff高级研究员 来源：substack

前言

EigenLayer 开放空投领取，进一步点燃了LRT赛道的发币热潮。现在已经发币的项目有Renzo、Ether.fi等项目，完全稀释市值都在10亿美金以上，且均上线Binance、OKX等一线交易所。市场对于其他LRT赛道项目新项目的空投预期和项目估值逻辑有了一定的初步锚定。

已上线的LRT项目FDV数据，来源：Coingecko

估值计算

今天主要探索一个LRT项目——Eigenpie存在的潜在套利机会。

Twitter 截图

已经发币的两个项目ether.fi和Renzo 按照LRT 供应量来算排名前二。按照 TVL和FDV的比值，Eigenpie 的合理估值应该是：

FDV（Eigenpie） = 801.21m / 3.93b * 3.58b = $ 729.855 m
FDV（Eigenpie） = 801.21m / 3b * 1.40b = $ 373.898 m

两个项目的ATH FDV分别是 8.53b 和 2.78b，那么，Eigenpie 的项目的Token 高点应该是在：

FDV ATH（Eigenpie）= 729.855m * 8.53b / 3.58b = $ 1739.012 m

FDV ATH（Eigenpie）= 373.898 m * 2.78b / 1.40b = $ 742.4546 m

除了赛道估值，我们也可以看一下Eigenpie团队背后的Magpie发布的类似几个产品的估值：

Magpie的孵化的项目 TVL数据

按照 TVL/FDV比例来算，$801m TVL的Eigenpie最小估值和最高估值为为：
801/169.26*24.9=$ 117.836m（Penpie FDV现值估算）

801/37.08*68.2=$ 1473.252 m（Cakepie FDV现值估算）

最大值为：801/37.08*130=$ 2808.252m（Cakepie FDV ATH估算）
在 Twitter 还刷到了一个说法是按照EigenLayer估值给赛道估值，然后按照市场份额来估算参与者的价值。按照 5月12日AEVO的数据显示，EIGEN价格为$7.54，现在的EigenLayer FDV理论上应该达到了 126.1442 亿美元，EigenLayer总TVL为 14.929b，Eigenpie按照市场份额的估值占比为：801/1000/14.929*126.1442=6.7亿美元。（$670m）

来源：AEVO

小结

我们可以得到这样几个数据：
1.根据已发售项目市场数据按照TVL对比得到的FDV区间是：

$373.898 m - $ 1739.012 m

（需注意,EtherFi的FDV ATH一定程度是因为其属于赛道内的首发上市，占据先发收益，所以参考价值不大，个人认为Renzo的市场表现更有参考价值）

2.根据Magpie孵化的SubDAO来计算，FDV区间应该为 ：$ 117.836m - $ 2808.252m

3.根据市场份额估值得到的FDV约为 $670m

那个这几个数据选择哪一个呢？仁者见仁智者见智，考虑到市场泡沫的存在和Magpie的运营经验，个人选择了 $500m 接下来的进行策略的估值计算。

套利机会

优质基本面项目——高“市净率”的Magpie

Eigenpie背后的孵化者Magpie采取的商业模式是SubDAO，不了解SubDAO的朋友可以点击阅读我撰写的SubDAO研究报告。

这种模式下，Magpie是可以拥有SubDAO一定数量的Token，根据分配原则，Magpie社区要拿走 15%的EGP Token，预计价值为 75 m，其还拥有现值 $4.98m的 Penpie Token，现值约 $2 m的 Radpie Token以及现值 $10.23 m的Cakepie Token，其中Campie和 Listapie 暂无发行Token，所以资产角度，Magpie 在Eigenpie发行后将会拥有约 92.21m 的Token资产。

而现在的Magpie的FDV仅有$ 70m

时间原因，还有一个针对Lista DAO的SubDAO没有计入

Eigenpie IDO额度获取

参考之前Magpie孵化的各个SubDAO上市案例，可以发现Radpie上有销毁Magpie Token获取额度的机会，本文的核心策略就基于此机制——销毁的MGP/vlMGP数量所占据的比例越高将会带来更高的IDO额度。

根据 Eigenpie 的EGP代币经济学，Eigenpie 表示将通过公平启动引入 EGP 代币，无 VC 或预售活动的参与。团队正式放弃代币分配，将 15% 的 EGP 代币分配给 Magpie Treasury。

IDO占据Token总量的 40%，这些额度的获取方法在Radpie中可以通过销毁获得 10%， 假设这次仍是这个比例，这次的销毁额度将为代币总额的4%，按照之前假设的估值为 4% * $500m = 20 m。但根据Eigenpie Twitter 的说法，Eigenpie的IDO估值为3m，对应计算，这 4%代币份额用户除了 MGP成本外还需要付出 12 万美元。

Eigenpie Twitter

12万美元的IDO购买成本已经明确，那么销毁成本是多少呢？
Dune魔法师 @/beacon_early 制作了一个Dune面板，现有的MGP 流通量有 378.573m（总量为 1b），其中vlMGP（MGP的veTokenomics代币，需要质押MGP才能获得，提取需要60天解锁器）总量为55.244（BNB链） +98.938（Arbitrum）= 154.182m。由于这些vlMGP由MGP质押1:1获取，所以vlMGP数量实际是被计入了流通量:

来源：Dune Dashboard

所以市场实际的最大可用MGP和vlMGP仅有不到400m，那么多少的MGP会被销毁转化为IDO额度？

按照 378.57m的数量计算，如果全部销毁， 这些销毁数量对应估值20m美金的EGP额度，那么每枚MGP对应的 EGP价值为 $0.052。全部销毁是明显不现实的。那么应该多少Magpie会被销毁呢？

笔者个人认为约为 25%，主要原因是价格与需求的动态平衡以及MGP流动性需求，这意味着， 单枚MGP对应的EGP价值约为 $0.2。

而现在 MGP的价格仅为 $0.07，预计利润空间可以达到 185%。

这些计算其实基于一些假设，我总结了一个公式，大家可以按照自己的判断对 套利空间进行计算：

利润率 = MGP 对应的EGP价值 / MGP现价

MGP对应的EGP价值 = MGP 的预期 FDV * 40% * Token销毁所占据的 IDO额度比例 / 预期的MGP销毁数量。

风险

当然这套方案的风险也是有的：
1. Magpie在IDO中根本不会放置MGP销毁额度（关键因素）

2.MGP销毁在IDO占据的比例极低（个人计算是不低于3%其实就不会亏）

3.Magpie的FDV极低，由于LRT赛道机会是在一段周期内同时上币，市场流动性不足的情况下，FDV预期会降低很多。

4.EGP的解锁期限会类似于Penpie /Cakepie等，会带来流动性风险和难以预见的价格风险。（其他几个SubDAO是解锁 30%）

5.智能合约问题、团队问题以及其他系统性风险。

结语

我个人还是比较欣赏Magpie团队的执行力的，能在熊市坚持下来并在牛市有创新的团队值得点赞，但其没有上线交易所，关注度较低也让我对其运营能力有所顾虑。不过总的来说，我认为这套策略的潜在收益率是较高的，即使后期不销毁，持有ParentDAO Token 进行质押或者等待二级机会性价比较高。

至于Magpie 是否决定通过销毁MGP来发放额度这个问题，我个人认为团队如果想让Parent DAO具有更大的知名度以及社区的支持，应该给予 MGP 持有者一定的权益，即使不通过销毁，也会通过分配给vlMGP持有者的方式分配权益。笔者在社群询问了管理员，暂未得到明确答复，感兴趣的朋友可以关注我的Twitter或者订阅该专栏，有新的消息我会更新。