复盘“10.11”大暴跌：循环贷杠杆与交易所宕机

10.11，是载入加密史册的一天。就在这一天，加密市场超过160万人被血洗，193亿美元爆仓，比特币跌13%，以太坊高台跳水滑落17%，山寨板块更是狂泄85%甚至多个小币种插针归零，堪称尸横遍野的末日行情。然而在不久前的国庆假期中，比特币才刚刚创下12.62万美元的新高，BNB奔向1300美元，加密市场呈现出欣欣向荣之势。

用一句话总结，绷紧的流动性、宏观的突发事件、行业的高杠杆特征交织，最终酿成一场大祸，交易所在其中，亦是重要推手之一。

加密市场更是成为重灾区。BTC闪崩至10.15万美元，ETH掉至3373美元，小市值山寨币跌幅超过90%，全网爆仓金额超过200亿美元，市场陷入极度恐慌。

在事件发生后，有两类币种被频繁讨论。一是抵押的W系列，在事件当天，币安上的WBTC、WBETH、WBSOL流动性被全面击穿，WBTC最低跌至35000美元，WBETH跌至430.65美元， WBSOL甚至跌破了35美元；二是稳定币USDe脱锚，其在币安上从0.99美元最低跌至0.62美元，让市场广泛热议其为“LUNA二代”。

但值得一提的是，虽然由质押原代币而产生，但流动性深度显然不可同日而语。当ETH极速下跌时，WBETH作为抵押物首先被击穿，而在清算时平台会自动对WBETH进行抛售，在无流动性承接下进一步形成恶性循环，WBETH从4000美元上方最终跌至430美元，无疑意味着绝大多数持有者的仓位走向归零。

但高利润永远伴随着高风险。市场快速下跌，套利者循环贷仓位被强平，现货与USDe被抛售，预言机调低抵押品估值，联动引发大规模强制清算，最后在流动性真空下蒸发193亿美元。这一幕在加密市场并不陌生，在USDe之前，算法稳定币UST已经验证了循环贷在极端行情中的毁灭性。

阴谋论大行其道并非空穴来风。在本次引发大跌的特朗普发言的前30分钟，一位巨鲸在比特币上以10倍杠杆做空6189枚BTC，总价值约7.529亿美元；以12倍杠杆做空81203枚ETH，总价值约3.531亿美元，总计11亿美元的空单在24小时内成功获利1.9亿美元。链上侦探认为该巨鲸的真实身份是前BitForex的华人CEO Garrett Jin，链上侦探 ZachXBT则发文表示，“Garrett Jin似乎开始与一位中国巨鲸合作，这位巨鲸之前在链上有十位数的资金一直处于休眠状态，直到最近才动用。”根据Garrett的最新回应，其表示基金属于自有客户，且其本人与特朗普家族或小特朗普毫无关系，并澄清了此笔非内幕交易。

转折也来得很快。就在今日凌晨，特朗普再度发文安抚市场，一句“不要担心中国，一切都会好起来的。美国想要帮助中国，而不是伤害中国”成功让市场恢复了信心。该言论让市场集体押注“TACO”交易，这是“Trump Always Chickens Out”的缩略语，意思是“特朗普总是临阵退缩”，直指特朗普外强中干，交易策略是在特朗普的关税威胁导致市场下跌时，投资者便押注他最终会退缩，股市将反弹，投资者通过逢低买入而获利。

受此影响，加密资产快速反弹，比特币回到11.5万美元上方，ETH一度突破4200美元，现报4186美元，BNB更是涨势喜人，涨超15%续创1351美元的新高。

从国内外官方的回应来看，关税危机大概率又是一起“雷声大雨点小”的宏观事件。但这起事件背后，爆仓的散户投资者又该向谁伸冤，留下的伤痛又该如何抚平，最后的最后，似乎只有血的教训留存。