作者：Ben Fairbank
加密市场就像一个醉汉，紧跟着2024年末的牛市跌跌撞撞地迈入2025年。这轮牛市既似曾相识，又本质上陌生。
比特币在2024年末突破10万美元的头条新闻、Memecoin如老虎机般狂飙，以及唐纳德·特朗普支持加密的姿态，点燃了一场宛如Beeple艺术作品般的盛宴，既引人入胜又令人不安。
然而，在炒作之下，这轮周期是杠杆狂热、机构克制和宏观经济豪赌的混乱大杂烩，可能推动市场腾飞，也可能使其脱轨。这不是2021年由散户驱动的FOMO狂欢，而是一种不同的怪兽，数据也印证了这种混乱。
这轮牛市前所未有，一些有争议的真相可能让你重新思考自己在牌桌上的位置。
杠杆交易并不新鲜，但如今的规模之大令人震惊。
在2021年牛市中，杠杆只是配菜，现在却是主菜，还掺杂了Memecoin的疯狂。Binance和Bybit等平台报告杠杆交易量激增，仅Binance在2024年第四季度的永续期货交易量就达到1.2万亿美元，比2021年峰值增长60%。
Memecoin，这些加密赌场的堕落宠儿，是火花的源头，比引发洛杉矶野火的导火索还猛烈。Security.org在2025年的一项调查发现，68%的Memecoin交易者承认自入场以来亏损，但他们仍像期待中奖的狗狗头像网红一样，不断加码50倍、100倍杠杆。为什么？因为狗狗币达到0.73美元（市值超1000亿美元），以及TRUMP代币在2025年1月创下150亿美元的峰值，已将交易变成多巴胺工厂。
这不是理性的投机，而是披着区块链技术外衣的老虎机，庄家总是赢家。每天我们都能听到类似的故事，比如27岁的交易者Chump，他在《商业内幕》上说：“我喜欢看着数字上涨的刺激感。”他在Memecoin交易中赚了1万美元，但他属于幸运儿。为什么1万美元的交易值得报道？因为他们吸引的是从小额开始、大手笔下注的人。然而，大多数人都在亏钱，杠杆狂热让这场牛市像打了类固醇的马戏团。
事情变得更疯狂了，加密市场的杠杆仓位规模以全额风险的方式报价，这是传统市场见不到的令人费解的场景。50倍杠杆的400万美元交易？那是2亿美元的市场敞口。在股票或外汇市场，你只会报告400万美元的保证金，而不是放大的赌注。这夸大了表象，也放大了风险。
Galaxy Research估计，2025年平均杠杆仓位规模的名义价值为520万美元，高于2021年的180万美元。这是一个巨大的飞跃，平台像糖果一样向散户抛出100倍杠杆推动了这一数据的激增。
传统市场将杠杆限制在10倍是理智的，加密市场的“完全暴露”策略是一种营销噱头，把交易者变成了鲁莽的赌徒。当TRUMP的大户在两天内套现1.09亿美元（纽约时报，2025年2月），那不是技巧，而是一张杠杆彩票。另一方面，那个交易的对家亏了20亿美元。这不是投资，我之前说过很多次，这是零和的血战，数据证明它比以往任何时候都要更大、更丑陋。
机构投资者，这些所谓的“聪明钱”，并未在这场杠杆马戏团中胡闹。BlackRock的IBIT ETF持有55万枚BTC，Millennium等对冲基金在2024年申购了360亿美元的比特币ETP（Galaxy，2025年）。但他们并未追逐50倍的Memecoin暴涨。Coinbase Institutional的报告指出，2025年机构加密资产配置中有82%是长期持有，集中在比特币、以太坊，或许还有Solana，聚焦于“战略储备”叙事，而不是短线交易的堕落。
与每次下跌就恐慌抛售的散户不同，机构在逐步建仓。为什么？特朗普的比特币储备言论和ETF批准让他们着眼于5-10年的长期前景，而非快速翻倍。
Bitcoin Opportunity Fund的James Lavish在2024年新奥尔良投资大会上说得好：“比特币从投机资产转向战略资产”是真实的，机构正押注它将超过黄金（目前约为黄金市值的11%，每天都在变）。他们会搭上这轮牛市，但不会在杠杆上被摧毁，那是散户的特权。
快进到2025年中，美国经济如履薄冰，特朗普手持平衡杆。Picton Mahoney在2024年10月的报告估计衰退概率为75%，原因是收益率曲线未倒挂、破产率上升和制造业低迷。
特朗普的回应？削减开支、大幅加征关税，并大举押注去监管化。这是一场豪赌，可能让美元崩盘，也可能点燃加密超新星。如果通胀飙升（核心CPI已达3.1%，高于美联储2%的目标），比特币的“数字黄金”叙事将获得火箭燃料。
时机诡异，InvestingHaven的时间线分析预测大规模牛市将在年中达到顶峰（2025年3-4月突破）。但如果特朗普的关税扼杀增长，散户钱包空空，牛市可能停滞。
数据喜忧参半，Security.org的调查显示，60%了解加密的美国人认为特朗普回归利好加密，但一部分人仍对其安全性存疑。这不是一个简单的催化剂，而是一场带有全球涟漪的混乱抛硬币。
特朗普的关税会引发加密对冲热潮、阻碍牛市，还是让数字资产成为终极避险天堂？数据倾向于后者。
Coincub预测，到2025年底，稳定币日交易量将达到3000-4000亿美元，高于2024年11月的1000亿美元，因为企业对冲外汇风险。
现实世界资产（RWAs，如房地产、艺术、债券）的代币化正在爆炸，市场价值预计从2023年的28.1亿美元跃升至2030年的98.2亿美元（Exploding Topics）。为什么？流动性和抗通胀。
如果美国经济失足，加密与股市的脱钩（2025年第一季度相关性降至0.3，Coinbase数据）使其成为资本外逃的磁铁。但关键在于，散户已经筋疲力尽，你我都清楚。经济停滞可能扼杀过去牛市所需的FOMO燃料。这可能是首次由机构而非散户决定节奏的牛市，想象起来真费脑子。
与加密老手聊聊，氛围混合了创伤后应激障碍和谨慎的希望。许多人在2021年贪婪，经历了崩盘，现在只想“回本”。
有些人在2021年顶峰套现后从未回来，我称他们为聪明人。其他人每天仍在交易MeMe，追逐500美元的小胜，同时承认这是“赌博成瘾”。
HODL FM在2025年的民调发现，73%的长期持有者希望在本轮周期至少回本，但40%自2022年熊市后未再入场。数据让人窒息。
真相是，散户没钱了。2021年那种牛市的资金不在了，家庭储蓄率降至4.9%（美联储数据），低于疫情前的7.5%。如果这轮牛市点燃，不是靠爸妈们的FOMO，而是机构资金，散户要么搭便车，要么被甩下。纯机构驱动的牛市？不仅可能，而且很可能是现实。
绝望驱使交易者投向杠杆和Memecoin，但这不够。
2024年22亿美元的黑客损失和19%的加密持有者提取资金遭遇阻拦都在发出不信任的声音。对MeMe的赌博不会为市场注入新鲜资本，这只是在泰坦尼克号上重新排列甲板椅子序号。
新资金必须来自别处，比如ETF（Galaxy预测2500亿美元AUM）、企业金库（MicroStrategy风格）、或国家（特朗普的20.7万BTC储备计划）。没有这些，这轮牛市只是海市蜃楼。我们得现实一点，对吧？这样才能领先一步赚钱。
AI正在重写游戏规则，这轮牛市可能催生一个超越国界的开放创作者经济。链上AI代理激增，Funds Society预测2025年将达100万个，涉及交易、游戏和构建去中心化平台。
衰退中交易什么？数据表明：奢侈品（2024年艺术NFT上涨45%）、必需服务（代币化医疗积分）和投机资产（是的，还是Memecoin）。AI让它可扩展，想想青少年交易者把TikTok影响力代币化。这一切正在发生，我确信。
但并非一片光明。Masa的分析指出，API限制和数据瓶颈可能阻碍增长。如果成功，这轮牛市将成为全球财富转移，而不仅仅是美国的派对。如果失败，我们又回到圈内的PVP。
市场是达尔文式的，耐心从急躁者手中夺取财富。
这轮牛市将见证财富从杠杆散户转向稳健的投资者。周期以相同叙事开始和结束，Memecoin消退又卷土重来。
InvestingHaven预测，狗狗币和柴犬将在MeMe热潮再次达到顶峰随后反弹。但数据很清楚，68%的Memecoin交易者亏本。
赢家是谁？悄然建仓的机构和老手。
这轮牛市一团糟，杠杆疯狂、机构克制、特朗普的狂野赌注，以及即将到来的创作者经济。
它之所以不同，是因为散户破产，机构克制，全世界在关注一场可能成败美国的经济实验。
数据尖叫着波动，但也蕴含机会。 冷静且耐心地去选择你的位置，当音乐可退出时，只有耐心的人会留下。
原文标题：Why This Bull Run Is Different: A Hard-Hitting Look at the Crypto Casino, Institutional Power, and the Global Economic Gamble
原文链接：bit.ly/3DLqLoO
原文作者：Ben Fairbank
编译：白话区块链
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