关于 MSTR 比特币“财报”的一些思考

作者：Andy Baehr 来源：coindesk 翻译：善欧巴，金色财经

“战略模式”对比特币有利。但对加密市场其他部分呢？CoinDesk 指数部门的 Andy Baehr 提出了疑问。

MSTR 于 5 月 1 日发布财报。上周四早上的几家媒体采访让我提前做了准备。我们通常不聊股票，所以我打算从宏观角度切入。但准备过程中，我还是忍不住翻了个白眼——MSTR 总是让人如此反应。

MSTR 是 MicroStrategy（现在改名为“Strategy”）的股票代码。由 Michael Saylor 掌舵的 Strategy 是“比特币国库”模式的先驱，现在已经被 Metaplanet 以及数十家其他公司效仿。根据最近的公告，Strategy 计划通过股权和固定收益工具筹集 840 亿美元。

以下是我思考的三个关键问题：

1. 这是“财报”吗？

MSTR 的“盈利”和“目标价”……其实已经不能按传统意义理解了，尤其是在剔除 ASC 2023-08 会计影响之后。本质上就两个变量：比特币的价格和融资成本。华尔街分析师和评论人士应该看清这一点。

2. 战略，还是 Strategy？

你不能只说“Strategy”，你得补一句“你知道的，就是以前的 MicroStrategy。”就像你说王子（Prince）、吹牛老爹（Puff Daddy）、坎爷（Kanye West）和推特（Twitter）时得解释一下。

顺带一提：人们现在本来就天天在说“strategy”（小写的“战略”）这个词。

3. 不要当“喷子”？

MSTR 以 530 亿美元的比特币持仓 和一种“镭射眼信仰式商誉”撑起 1070 亿美元市值。没有救生艇，没有降落伞，看起来也没有“B 计划”。如果失败了，比特币市场很可能会被牵连背锅。

虽然这些“翻白眼”的情绪（以及部分媒体的马屁式报道）存在，但我们还是得承认几点：

• 筹资能力确实惊人。这家公司“原力”很强。

• MSTR 年初至今涨了 36%，而比特币只涨了不到 5%。我也不好意思嘲讽。

• MSTR 巧妙地将股价波动当作“特性”而不是“问题”，来：

1. 发行吸引人的可转债；

2. 吸引大量期权交易；

3. 搞所谓的“公司收益策略”（尽管我请求大家别再把卖期权叫“收益策略”了）。

• MSTR 的优先股（STRK 和 STRF）受到偏爱优先股的投资者追捧——我的几位朋友已经“爱上了”。

MSTR 创造了一场运动

Strategy（大写的“战略”）不仅仅引领了一种趋势，甚至创造了一个投资品类。

包括这个新推出的、能“分红”的 杠杆 MSTR ETF（注：交易波动率达 70，但还嫌不够刺激）在内，现在有多个产品围绕 MSTR 打造。Grayscale 也发布了一个 ETF，追踪至少持有 100 枚比特币的 30 家上市公司。

最后还有 Cantor Equity Partners 这家 SPAC（特殊目的收购公司），它正在合并成为 Twenty One Capital，未来将持有 30 亿美元的比特币。你要是在一群分析师面前提起这个，他们会齐声喊出：“Gamestop！”听起来确实很有趣。

将比特币纳入非加密公司的资产负债表，确实是一个值得关注的趋势（不包括加密原生企业，比如 CoinDesk 的母公司 Bullish）。

不过，目前这个趋势只局限于比特币。

美国的（比特币）例外主义

尽管美国对数字资产的监管正在逐步松绑，近期 ETF 申请也出现了一波热潮，但比特币依然主导着整个加密市场的话语权（它仍占据了加密货币总市值的大约三分之二）。

这本身并没有问题——如果我们讨论的是一种价值储藏型资产，用于替代原本配置在现金和美国国债中的企业国库资产。

但问题在于，如今各种形式的比特币敞口正在不断涌现——包括杠杆、收益、期权、保护性产品等——这些产品逐渐取代了人们对其他区块链资产的教育和认知。这类资产本希望传递更多的技术愿景和用途价值，然而市场对此的关注却越来越少。

过去，这种忽视在某种程度上是情有可原的：投资者和顾问没有经纪账户或期货账户，很难直接配置这类资产。（当然，ETH 是个例外，但如果我们要认真看待“数字资产类别”，仅有 ETH 显然不够。）

我们认为，对 ETH 投资工具的热情有限，部分原因也正是因为缺乏对更广泛资产类别的深入理解和接触。

如果说 2024 年是比特币“正式登场”的一年，那我们希望 2025 年能为投资者和交易者提供一个更深入、更广阔的思考和实践机会。

否则，美国加密投资的叙事就会逐渐变成一个“比特币至上主义”的故事——那样的话，就相当于把更多可能的收益机会白白浪费掉了。