Tether全球布局：代币化与USDT为核心的基础设施体系

作者：TokenInsight Research，编译：Shaw 金色财经

在不断发展的数字资产领域，一个常见的争论焦点是：Circle的USDC（被广泛视为受监管且透明的稳定币典范）最终是否会超越Tether（USDT）。尽管USDC无疑是机构和受监管的“链上”经济的首选，但现在断言它会超越Tether还为时尚早。

Tether的主导地位得益于其强大的网络效应和长达十年的先发优势。自2014年推出以来，USDT已成为加密货币市场的“储备货币”。它是全球交易所的主要流动性交易对，也是交易者的功能性记账单位。然而，其真正的优势在于新兴市场的广泛应用。

USDT和USDC在中心化交易所的交易量

来源：Dune Dashboard

在东南亚、非洲、中东和拉丁美洲等地区，大量用户现在使用 USDT进行点对点转账、汇款、商户支付以及简单的美元储蓄。Tether分享的链上数据显示，小额转账（≤1000美元）数量巨大，这些转账更符合日常支付和家庭理财的范畴，而非投机交易。这种交易模式与Tether的说法相符，即大部分USDT流动性与现实世界的经济活动相关，而非投机交易。这种“街头级”的普及应用构筑了一道仅靠监管合规无法逾越的护城河。

由此形成了分化的结构：USDC在受监管的机构用户领域占据主导地位，深入去中心化金融（DeFi）和企业工作流程；而USDT尽管监管力度相对较弱，却仍然是全球数百万散户用户的默认“美元”。鉴于其庞大的用户基础以及在高频、必需交易中的广泛应用，USDT在全球散户用户中的地位在中期内很难被撼动。

Tether的雄心：代币化和以USDT为中心的区块链网络

由于Tether是一家非上市公司，目前散户投资者无法直接购买“Tether股票”。近期有报道称，Tether正在考虑以约5000亿美元的目标估值进行大规模股权融资，并正在考虑在融资完成后将其股份代币化。如果得以实施，最终可能会创建一种流动性强的链上Tether股权表示形式——但目前仍没有详细的架构或时间表，也不清楚此类代币的功能是否像传统公开股权一样运作，还是主要为现有股东提供流动性。

显而易见，Tether的盈利能力极其强劲。2025年的业绩预测显示，仅前三个季度Tether净利润就超过100亿美元，这主要得益于美国国债以及其他支撑USDT的储备资产带来的收益。这自然促使市场参与者寻求间接途径来获取USDT相关的经济增长收益。一种新兴途径是通过那些经济效益与USDT流动性紧密相关的项目。Plasma和Stable就是两个突出的例子：它们都是以USDT作为主要交易资产的新型Layer-1区块链，并且都由与Tether关系密切的实体支持，包括Bitfinex（Tether的姊妹公司，同属iFinex集团）以及Tether的高管。

他们的核心理念很简单：目前，大多数USDT交易活动都发生在以太坊和波场等公链上。用户使用这些公链的原生代币（ETH、TRX等）支付手续费，因此USDT交易产生的部分经济价值会流入这些公链网络，而不是“USDT生态”本身。Plasma和Stable通过构建USDT原生区块链网络，让手续费可以直接用USDT（或USDT衍生代币，例如gUSDT或USDT0）支付，试图将部分价值——交易费、MEV以及相关的经济收益——转移到一个专门的、以USDT为中心的环境中。

然而，区分经济联系和股权所有权至关重要。Tether的利润主要来自USDT储备资产的投资收益；这些利润属于Tether的股东。XPL（Plasma代币）或 STABLE（Stable代币）的持有者并不拥有这些储备，也对Tether的收益没有法律上的所有权。如果可能，他们的收益必须来自：

• 网络本身的增长和粘性（交易量、TVL、开发者活跃度）。

• 协议层面的手续费捕获和MEV。

• 具体的代币经济模型（质押奖励、验证者激励和治理价值）将部分活动回报给代币。

换句话说，这些链可以成为接触与USDT增长相关的基础设施的一种方式，但它们与拥有Tether股权有着本质的区别。

从波场到Plasma与Stable

目前，USDT的大部分供应和交易活动集中在以太坊和波场上，尤其是波场，它已成为稳定币转账的主要渠道。多个数据集显示，波场承载了超过一半的流通USDT，并且USDT占波场所有稳定币的约98%至99%。这实际上已经使波场成为一条以USDT为中心的区块链网络。

波场的价值主张非常明确：低手续费和高吞吐量。这些特性使其对交易所、场外交易平台以及需要低成本、快速USDT转账的用户极具吸引力。许多中心化交易所现在默认使用波场作为USDT提现的标准网络，尤其是在散户用户和跨境交易方面。这也是为什么USDT的汇款和点对点交易活动如此严重地倾向于TRC-20版本的原因。

从更广泛的生态系统角度来看，波场与以太坊截然不同。以太坊支持数千个涵盖DeFi、NFT、游戏等领域的去中心化应用 (DApp)，并被普遍认为更加去中心化，拥有庞大的验证节点。相比之下，波场采用委托权益证明 (DPoS) 模型，由27个“超级代表”组成，这种设计虽然能够实现高吞吐量和低成本，但却因中心化风险而屡遭诟病。其链上活动主要以稳定币转账为主，而非广泛分布的独立DeFi协议。

尽管存在这些担忧，波场已发展成为市值最大的Layer-1网络之一，并处理着海量的USDT转账。这提供了一个有用的基准：它展示了当一条区块链网络成为USDT的主要结算层时，即使其更广泛的生态系统相对集中，它也能支撑起怎样的估值。

对于Plasma和Stable而言，这种背景至关重要。赢得以太坊DeFi用户群的青睐可能颇具挑战性，因为以太坊仍然是机构级安全性、可组合性和去中心化的首选平台。但波场作为USDT支付通道的角色——尤其是在高频小额转账方面——则更具竞争性。如果新的USDT原生链能够在不损害可靠性的前提下提供更佳的用户体验（近乎零费用、更清晰的手续费象和面向企业的工具），它们就很有可能从波场手中分流一部分交易流量。

USDT在不同供应链中的供应

波场稳定币总市值（USDT占98.47%）

来源：Defillama

结论

USDT已在全球美元体系的零售和资本管制环境中站稳脚跟，尤其是在那些银行、外汇市场或稳定本地货币渠道有限的地区。即使USDC在受监管的链上经济中继续扩大份额，这种基于需求的现有用户群在未来3-5年内也难以撼动。在资本方面，Tether的卓越盈利能力和潜在的代币化计划凸显了储备层积累的巨大价值。在区块链方面，其新一代USDT原生链（如Plasma和Stable）的经济效益取决于能否吸引并留住从波场或以太坊等现有渠道流出的资金。