2025年Perp DEX之战：Hyperliquid、Aster、Lighter

作者：Stacy Muur 翻译：善欧巴，金色财经

过去一年的大部分时间里，Hyperliquid 独占鳌头 —— 但如今其市场份额已骤降至仅 20%，新挑战者纷纷抢占市场。本文将深入解析四大主流永续合约去中心化交易所。

2025 年，去中心化永续合约（perp DEX）市场实现爆发式增长。2025 年 10 月，永续合约去中心化交易所月交易量首次突破 1.2 万亿美元，吸引了散户交易者、机构投资者和风险投资家的广泛关注。

过去一年的大部分时间里，Hyperliquid 占据绝对主导地位，5 月其链上永续合约交易量占比峰值达 71%。然而时间来到 11 月，随着新挑战者纷纷入局，其市场份额已骤降至仅 20%：

• Lighter：27.7%

• Aster：19.3%

• EdgeX：14.6%

至此，在这个快速迭代的生态中，四大主导平台已然崛起，正角逐行业主导权：

• Hyperliquid—— 链上永续合约的老牌王者

• Aster—— 交易量惊人却争议不断的火箭型平台

• Lighter—— 零手续费、零知识证明原生的颠覆者

• EdgeX—— 低调务实、贴合机构需求的黑马

本深度调查将拨开市场炒作的迷雾，剖析每个平台的技术架构、核心数据、争议焦点及长期可行性。

第一部分：Hyperliquid—— 无可争议的王者

为何 Hyperliquid 能占据主导地位

Hyperliquid 已确立其行业领先的去中心化永续合约交易所地位，峰值时市场份额超 71%。尽管竞争对手曾凭借爆发式交易量增长暂时抢占头条，但 Hyperliquid 仍是永续合约去中心化交易所生态的结构性支柱。

技术基础

Hyperliquid 的主导地位源于一项革命性的架构决策：打造专为衍生品交易设计的Layer 1区块链。该平台的 HyperBFT 共识机制实现了亚秒级订单最终确认，每秒 20 万笔的交易处理量（TPS）可与中心化交易所匹敌，且往往更胜一筹。

未平仓合约真实性检验

竞争对手常公布引人注目的 24 小时交易量数据，但真正能反映实际资金部署情况的指标是未平仓合约（OI）—— 即未了结的永续合约持仓总价值。

交易量体现活跃度，未平仓合约体现资金承诺度。

根据 21Shares 数据，2025 年 9 月：

• Aster 占据约 70% 的总交易量

• Hyperliquid 暂时下滑至约 10%

但这种主导仅体现在交易量上，而交易量是最容易通过激励措施、返利、做市商频繁交易或对敲交易等方式扭曲的指标。

最新 24 小时未平仓合约数据显示：

• Hyperliquid：80.14 亿美元

• Aster：23.29 亿美元

• Lighter：15.91 亿美元

• EdgeX：7.8041 亿美元

• 四大平台未平仓合约总额：127.14 亿美元

• Hyperliquid 占比：约 63%

这意味着，在主流永续合约交易平台中，Hyperliquid 持有近三分之二的未了结持仓，超过 Aster、Lighter 和 EdgeX 的总和。

24 小时未平仓合约市场份额：

• Hyperliquid：63.0%

• Aster：18.3%

• Lighter：12.5%

• EdgeX：6.1%

该指标反映了交易者愿意隔夜持有的资金规模，而非单纯为了获取激励或频繁交易的资金流动。

关键比率分析

• Hyperliquid：未平仓合约 / 交易量比率较高（约 0.64），表明大量交易流转化为活跃的持续持仓。

• Aster 与 Lighter：比率较低（分别约为 0.18 和 0.12），显示交易换手率高但实际持仓资金较少，这通常是激励驱动型交易的特征，而非可持续的流动性。

全景总结

• 24 小时交易量：反映短期活跃度

• 24 小时未平仓合约：反映承担风险的资金规模

• 24 小时未平仓合约 / 交易量比率：反映交易的真实性（而非激励驱动）

从所有基于未平仓合约的指标来看，Hyperliquid 都是结构性领导者：

• 未平仓合约规模最大

• 承诺资金占比最高

• 未平仓合约 / 交易量比率最健康

• 未平仓合约规模超后续三大平台之和

交易量排名波动不定，但未平仓合约揭示了真正的市场领导者 —— 那就是 Hyperliquid。

历经考验

2025 年 10 月清算事件中，190 亿美元持仓被清算，Hyperliquid 在处理海量交易量峰值的同时，保持了零故障运行。

机构认可

21Shares 已向美国证券交易委员会（SEC）提交 Hyperliquid（HYPE）相关产品申请，并已在瑞士证券交易所（SIX）上市受监管的 HYPE 交易所交易产品（ETP）。CoinMarketCap 等市场数据平台报道的这些进展，标志着机构对 HYPE 的接入度不断提升。HyperEVM 生态也在扩张，尽管公开数据无法证实 180 多个项目或 41 亿美元锁仓总价值（TVL）的具体说法。

结论

基于当前的监管申请、交易所上市情况以及 CoinMarketCap 等平台报道的生态增长，Hyperliquid 势头强劲，机构认可度持续提升，巩固了其作为DeFi衍生品龙头平台的地位。

第二部分：Aster—— 爆发式增长与丑闻并存

Aster 是一家多链永续合约交易所，于 2025 年初上线，其核心目标是：为BNB Chain、Arbitrum、以太坊和 Solana 生态的用户提供高速、高杠杆的衍生品交易服务，且无需跨链转账资产。

该项目并非从零打造，而是源于 2024 年底 Asterus 与 APX Finance 的合并，整合了 APX 成熟的永续合约引擎与 Asterus 的流动性技术。

爆发式崛起

Aster 于 2025 年 9 月 17 日以 0.08 美元价格上线，一周内暴涨至 2.42 美元，涨幅达 2800%。峰值时日交易量突破 700 亿美元，主导整个永续合约去中心化交易所市场。

背后的助推力？赵长鹏（CZ）。币安创始人通过 YZi Labs 支持 Aster 并发布相关推文，推动其代币价格飙升。上线首月，Aster 交易量突破 3200 亿美元，短暂占据超 50% 的永续合约去中心化交易所市场份额。

DefiLlama 下架事件

2025 年 10 月 5 日，加密货币领域最受信任的数据平台 DefiLlama 发现 Aster 的交易量与币安交易量几乎完全吻合 —— 相关性达 1:1，随后下架了 Aster 的数据。

真实交易所的交易量会自然波动，完全吻合仅意味着一件事：数据造假。

关键证据

• 交易量模式与币安完全一致（瑞波币、以太坊等所有交易对）

• Aster 拒绝提供交易数据以验证交易真实性

• 96% 的 ASTER 代币由仅 6 个钱包控制

• 交易量 / 未平仓合约比率高达 58 以上（健康水平应低于 3）

ASTER 代币随即暴跌 10%，从 2.42 美元跌至目前约 1.05 美元的水平。

Aster 的辩解

CEO Leonard声称，这种相关性只是空投套利者在币安进行对冲导致的。但如果情况属实，为何拒绝提供数据证明？

数周后，Aster 被重新上架，但 DefiLlama 警告称：仍是黑箱，无法验证数据真实性。

实际价值

公平地说，Aster 具备一些真实功能：1001 倍杠杆、隐藏订单、多链支持（BNB、以太坊、Solana）以及生息抵押品。它正在基于零知识证明技术构建 Aster Chain，以实现隐私保护。但优秀的技术无法弥补虚假数据的缺陷。

结论

证据确凿：

• 与币安完全相关性 = 对敲交易

• 拒绝透明化 = 隐瞒问题

• 96% 代币集中于 6 个钱包 = 中心化控制

• DefiLlama 下架 = 信誉尽毁

Aster 借助赵长鹏（CZ）的热度和虚假交易量获取了巨额价值，但未能构建真正的基础设施。尽管可能因币安的支持得以存续，但信誉已遭受永久性损害。

• 对交易者：高风险。你押注的是赵长鹏（CZ）的叙事，而非真实增长。设置严格止损。

• 对投资者：回避。红灯信号过多，存在更优选择（如 Hyperliquid）。

第三部分：Lighter—— 技术前景广阔，数据存疑

技术优势

Lighter 与众不同。由前城堡投资集团（Citadel）工程师创立，并获得 Peter Thiel、a16z 和Lightspeed的支持（估值 15 亿美元的 B 轮融资 6800 万美元），它采用零知识证明对每笔交易进行加密验证。

作为以太坊第二层网络（L2），Lighter 通过逃生通道继承了以太坊的安全性 —— 若平台出现故障，用户可通过智能合约追回资金。应用链类型的 L1 不具备这种安全保障。

2025 年 10 月 2 日上线，数周内锁仓总价值（TVL）突破 11 亿美元，日交易量达 70-80 亿美元，用户超 5.6 万人。

零手续费 = 激进策略

Lighter 对挂单者和吃单者均收取 0% 手续费，真正的零手续费。这使得所有竞争对手对手续费敏感型交易者而言都失去了竞争力。

其策略很简单：通过不可持续的经济模型抢占市场份额，建立用户忠诚度，之后再实现盈利变现。

10 月 11 日测试

主网上线 10 天后，加密货币领域最大规模的清算事件爆发，190 亿美元持仓被清算。

• 亮点：系统承受了 5 小时的市场混乱，流动性提供池（LLP）在竞争对手纷纷撤离时仍提供流动性。

• 不足：5 小时后数据库崩溃，平台离线 4 小时。

• 问题：流动性提供池（LLP）出现亏损，而 Hyperliquid 的 HLP 和 EdgeX 的 eLP 均实现盈利。

创始人 Vlad Novakovski 表示，他们原计划周日进行数据库升级，但周五的市场波动提前导致旧系统崩溃。

交易量问题

数据明显显示存在积分挖矿行为：

• 24 小时交易量：127.8 亿美元

• 未平仓合约：15.91 亿美元

• 交易量 / 未平仓合约比率：8.03

健康水平 = 低于 3，高于 5 = 可疑，8.03 = 极端异常。

对比参考：

• Hyperliquid：1.57（自然交易）

• EdgeX：2.7（温和水平）

• Aster：5.4（令人担忧）

• Lighter：8.03（挖矿行为）

交易者每部署 1 美元资金，产生 8 美元交易量 —— 频繁平仓以挖矿积分，而非持有真实持仓。

30 天数据证实：2940 亿美元交易量 vs 470 亿美元累计未平仓合约 = 6.25 的比率，仍远高于合理水平。

空投疑问

Lighter 的积分计划极具吸引力。积分将在代币生成活动（TGE，2025 年第四季度 / 2026 年第一季度）兑换为 LITER 代币。场外交易市场（OTC）对积分的定价为 5-100 + 美元。潜在空投价值可能高达数万美元，因此爆发式交易量合乎逻辑。

关键问题：TGE 后会发生什么？用户会留存还是交易量崩盘？

结论

优势：

• 顶尖技术（零知识证明验证有效）

• 零手续费 = 真正的竞争优势

• 继承以太坊安全性

• 顶级团队与资金支持

担忧：

• 8.03 的交易量 / 未平仓合约比率 = 大量挖矿行为

• 压力测试中流动性提供池（LLP）亏损

• 4 小时离线引发信任疑问

• 空投后用户留存情况未经验证

与 Aster 的核心区别：无对敲交易指控，未被 DefiLlama 下架。高比率反映的是激进但暂时的激励措施，而非系统性欺诈。

总结

Lighter 拥有世界级技术，但数据指标令人担忧。它能否将挖矿用户转化为真实用户？技术层面可行，但历史经验表明大概率不能。

• 对挖矿者：TGE 前的良好机会。

• 对投资者：TGE后 2-3 个月，观察交易量是否能持续。

可能性

40% 概率成为前三平台，60% 概率成为技术优秀但缺乏真实用户的积分挖矿项目。

第四部分：EdgeX—— 机构级专业平台

Amber Group 优势

EdgeX 的运营模式独树一帜。源于Amber Group 孵化器（管理 50 亿美元资产），汇聚了来自摩根士丹利、巴克莱银行、高盛和 Bybit 的专业人才。这并非加密原生从业者学习金融知识，而是传统金融专业人士将机构级专业能力带入去中心化金融。

Amber的做市商基因直接体现在 EdgeX 上：深厚的流动性、窄幅买卖价差，以及可与中心化交易所媲美的交易执行质量。平台于 2024 年 9 月上线，核心目标是：在不牺牲自我托管优势的前提下，提供CEX级别的性能。

基于 StarkEx（StarkWare 经过实战检验的零知识证明引擎）构建，EdgeX 每秒可处理 20 万笔订单，延迟低于 10 毫秒，与币安速度相当。

手续费低于 Hyperliquid

EdgeX 在手续费方面全面优于 Hyperliquid：

手续费对比：

• EdgeX 吃单费：0.038% vs Hyperliquid：0.045%

• EdgeX 挂单费：0.012% vs Hyperliquid：0.015%

对于月交易量 1000 万美元的交易者而言，相比 Hyperliquid，每年可节省 7000-10000 美元。

此外，对于散户规模订单（低于 600 万美元），EdgeX 流动性更优 —— 价差更窄，滑点低于竞争对手。

真实收入，健康指标

不同于 Lighter 的零手续费模式或 Aster 的可疑数据，EdgeX 产生真实、可持续的收入：

当前核心指标：

• 锁仓总价值（TVL）：4.897 亿美元

• 24 小时交易量：82 亿美元

• 未平仓合约：7.8 亿美元

• 30 天收入：4172 万美元（较第二季度增长 147%）

• 年化收入：5.09 亿美元（仅次于 Hyperliquid）

• 交易量 / 未平仓合约比率：10.51（看似令人担忧，但需深入分析）

乍看之下，10.51 的比率极为糟糕，但背景至关重要：EdgeX 上线初期推出了激进的积分计划以启动流动性。随着平台成熟，该比率已稳步改善。

更重要的是，EdgeX 始终保持健康的收入水平 —— 证明存在真实交易者，而非仅有挖矿用户。

10 月压力测试表现

在 10 月 11 日的崩盘事件（190 亿美元持仓被清算）中，EdgeX 表现出色：

• 零故障（Lighter 离线 4 小时）

• eLP 资金池保持盈利（Lighter 的 LLP 亏损）

• 流动性提供者年化收益率（APY）达 57%（行业最高）

EdgeX 流动性池（eLP）在关键时刻展现了卓越的风险管理能力，在极端波动中实现盈利，而竞争对手则陷入困境。

EdgeX 的差异化优势

多链灵活性：

• 支持以太坊第一层网络（L1）、Arbitrum、币安智能链（BNB Chain）

• 支持 USDT 和 USDC 作为抵押品

• 可跨多链存取款（Hyperliquid 仅支持 Arbitrum）

最佳移动体验：推出官方 iOS 和 Android 应用（Hyperliquid 无移动应用），用户可便捷地随时随地管理持仓，用户体验简洁流畅。

聚焦亚洲市场：通过本地化支持和韩国区块链周等活动，战略性布局韩国及亚洲市场。在西方竞争对手争夺同类用户的同时，抢占服务不足的区域市场。

透明的积分计划

• 60% 交易交易量

• 20% 推荐奖励

• 10% 锁仓总价值（TVL）/ 资金池

• 10% 清算 / 未平仓合约

明确声明：不会奖励对敲交易。

数据也印证了这一点 —— 交易量 / 未平仓合约比率持续改善，而非像纯粹的挖矿项目那样不断恶化。

面临的挑战

市场份额：仅占永续合约去中心化交易所未平仓合约的 5.5%。要实现增长，要么采取激进激励措施（面临挖矿风险），要么达成重大合作。

缺乏杀手级功能：EdgeX 各项表现均衡但无突出亮点。它是商务舱级别的选择，全面可靠但缺乏革命性突破。

手续费竞争力不足：Lighter 的零手续费模式，削弱了 EdgeX 低于 Hyperliquid 的手续费优势。

TGE 时机较晚：预计于 2025 年第四季度启动，晚于竞争对手，错失了先发空投热度。

结论

EdgeX 是专业人士的选择 —— 以稳健卓越取代浮夸炒作。

优势：

• 机构背景（安珀集团提供流动性）

• 真实收入（5.09 亿美元年化）

• 最佳资金池回报（57% 年化收益率，崩盘期间盈利）

• 手续费低于 Hyperliquid

• 数据合规（无对敲交易丑闻）

• 多链灵活性 + 最佳移动应用

• 市场份额较小（未平仓合约占比 5.5%）

• 交易量 / 未平仓合约比率 10.51（虽在改善但仍偏高）

• 无独特差异化亮点

• 无法与零手续费平台竞争

适合人群

• 寻求本地化支持的亚洲交易者

• 看重安珀集团流动性的机构用户

• 优先考虑成熟风险管理的保守型交易者

• 移动优先的交易者

• 追求稳定回报的流动性提供者投资者

总结

EdgeX 有望占据 10%-15% 的市场份额，服务亚洲市场、机构用户和保守型交易者。虽不会威胁 Hyperliquid 的主导地位，但无需如此 —— 它正打造一个可持续、盈利的细分赛道。

可以将其视为 “永续合约去中心化交易所中的Kraken”—— 并非最大、最耀眼，但稳健、专业，受到重视交易执行质量而非炒作的资深用户信任。

• 对挖矿者：机会中等，竞争激烈程度低于其他平台。

• 对投资者：可小额配置以分散风险，低风险对应低回报。

对比分析：永续合约去中心化交易所之战

（数据基于现有资料估算）

交易量 / 未平仓合约比率分析

行业标准：健康比率≤3

• Hyperliquid：1.57 表明存在强劲的自然交易模式

• Aster：4.74 偏高，反映大量激励驱动型交易

• Lighter：8.19 高比率暗示积分驱动型交易

• EdgeX：10.51 积分计划影响显著，但正逐步改善

市场份额：未平仓合约分布

市场总量：约 130 亿美元未平仓合约

• Hyperliquid：62% - 市场领导者

• Aster：18% - 第二大份额

• Lighter：12% - 市场存在感持续提升

• EdgeX：6% - 聚焦细分赛道

平台概况

Hyperliquid - 成熟领导者

• 以稳定数据占据 62% 市场份额

• 年化收入 29 亿美元，设有主动回购计划

• 社区自主模式，业绩记录良好

• 优势：市场主导地位，可持续的经济模型

• 评级：A+

Aster - 高增长，高争议

• 币安智能链生态整合能力强，获赵长鹏（CZ）支持

• 2025 年 10 月遭遇 DefiLlama 数据质疑

• 多链策略推动应用普及

• 优势：生态支持，散户覆盖范围广

• 需关注：数据透明度问题

• 评级：C+

Lighter - 技术先锋

• 零手续费模式，先进零知识证明验证技术

• 顶级资金支持（蒂尔、安德森・霍洛维茨基金、光速创投）

• TGE 预计 2026 年第一季度，性能数据有限

• 优势：技术创新，以太坊第二层网络安全性

• 需关注：商业模式可持续性，空投后用户留存

• 评级：未完成（待代币生成活动后表现）

EdgeX - 机构聚焦型

• 安珀集团背书，专业级交易执行能力

• 年化收入 5.09 亿美元，资金池表现稳定

• 亚洲市场战略，移动优先布局

• 优势：机构可信度，稳步增长

• 需关注：市场份额较小，竞争定位

• 评级：B

投资考量

交易平台选择

• Hyperliquid - 流动性最深，可靠性经实战验证

• Lighter - 零手续费，适合高频交易者

• EdgeX - 手续费低于 Hyperliquid，移动体验出色

• Aster - 多链灵活性，币安智能链生态整合优势

代币投资时间表

• HYPE - 已上线交易，当前价格 37.19 美元

• ASTER - 当前交易价格 1.05 美元，需持续关注动态

• LITER - 代币生成活动（TGE）预计 2026 年第一季度，需评估上线后数据

• EGX - 代币生成活动（TGE）预计 2025 年第四季度，需评估初始表现

核心结论

市场成熟度：永续合约去中心化交易所行业已呈现清晰差异化，Hyperliquid 通过可持续数据和社区共识确立主导地位。

增长策略：各平台瞄准不同用户群体 ——Hyperliquid（专业交易者）、Aster（散户 / 亚洲市场）、Lighter（技术导向型用户）、EdgeX（机构用户）。

指标聚焦：相较于单纯的交易量，交易量 / 未平仓合约比率和收入生成能力更能反映平台真实表现。

未来展望：Lighter 和 EdgeX 的代币生成活动后表现，将对其长期竞争定位起关键作用。Aster 的未来取决于能否解决透明度问题并维持生态支持。