信用卡网络能揭示哪些稳定币创业机会

作者：Alana，Variant Fund投资合伙人；翻译：金色财经xiaozou

稳定币是自信用卡以来最具变革性的支付形式，改变了资金流动的方式。由于跨境费用低、近乎即时的结算，以及全球可及性，稳定币具有变革金融体系的能力。对于那些托管支持数字资产的美元存款的人来说，稳定币也可能是非常有利可图的业务。

如今，全球稳定币的供应量超过了1500亿美元。有五种稳定币的流通规模至少为10亿美元，分别是：USDT (Tether)、USDC (Circle)、DAI (Maker)、First Digital USD (Binance)和PYUSD (PayPal)。我相信在我们的未来世界里，所有金融机构都将发行自己的稳定币。

我一直在思考稳定币增长会带来何种机遇。我认为，参考其他支付系统的成熟发展——特别是信用卡网络——或许能提供一些答案。

1、信用卡和稳定币网络有多像？

对于消费者和商家来说，所有的稳定币都应该像美元一样。但在现实中，每家稳定币发行商对待美元的方式都是不同的——这要源于不同的发行和赎兑过程、各稳定币供应的储备支持、不同的监管制度、财务审计的频率等等。调和这些复杂性无疑是一项艰巨的任务。

我们之前在信用卡的发展过程中看到过这种情况。消费者使用几乎但又非完全可替代的资产进行消费，这些资产代表着美元（它们是美元贷款，但这些贷款是不可替代的，因为人们的信用评分各不相同）。一些网络（比如Visa和Mastercard）来处理整个系统的支付编排。这两个系统中的利益相关者看起来（或最终可能会）非常相似：消费者、消费者的银行、商家的银行和商家。

下面这个例子可能有助于揭示网络结构中的相似之处。

● 假设你出去吃饭，用信用卡结账。你支付的款项是如何进入餐厅账户的？

● 你的银行（信用卡发卡机构）将授权交易并将资金发送到餐厅的银行（称为收单行）。

● 由一个交换网络——如Visa或Mastercard——支持此类资金交换，并从中收取少许费用。

● 然后，首单行将资金存入餐厅的账户（扣除费用）。

现在假设你想使用稳定币支付。你的银行（银行A）发行AUSD稳定币。这家餐厅的银行（银行F）使用FUSD。这是两种不同的稳定币，尽管它们都代表美元。餐厅的银行只接受FUSD。AUSD付款是如何转换成FUSD的？

这一过程最终看起来应该与信用卡网络的流程非常相似：

● 消费者的银行（该行发行AUSD）授权交易。

● 编排服务支持从AUSD到FUSD的兑换，并可能收取少量费用。这种交换至少可以通过以下几种方式发生：

方式1：在去中心化交易所进行稳定币到稳定币的兑换。例如，Uniswap提供了许多这样的池，费用低至0.01%。

方式2：使用AUSD兑换美元存款，然后将这些美元存入首单行获取FUSD。

方式3：编排服务可以通过网络相互计算净流量，但这可能只会随着规模的扩大而出现。

● FUSD存入商家账户（当然可能会减去一笔费用）。

2、从何处升级超越？

以上是我认为信用卡和稳定币网络之间的明显相似之处。它还提供了一个有用的框架来思考稳定币在哪里开始有意义的升级以及超越信用卡网络。

首先是跨境交易。如果上述场景是一个美国消费者在意大利的一家餐馆结账——消费者想用美元付款，而商家想收欧元——现有的信用卡将收取3%以上的费用。去中心化交易所上这样的稳定币之间的兑换可能只收费0.05%（相差60倍）。将这种幅度的费用削减广泛应用于跨境支付，稳定币可以为全球GDP贡献多少生产率就无需多言了。

二是从企业到个人的支付流。从授权付款到资金真正离开付款人账户这之间的时间是很快的：一旦授权，资金就可以离开账户。即时结算是有价值的，也是人人想要的。此外，许多企业的员工遍布全球。跨境支付的频率和规模可能比普通个人消费者要高得多。劳动力持续全球化应该会为这方面提供强劲的推动力。

3、机会可能出现在哪里？

如果网络结构之间的比较在大方向上是正确的，那么它有助于揭示哪里可能存在创业机会。在信用卡生态系统中，主要业务已经遍及编排、发行创新、形式支持等方面。稳定币也可能如此。

上面的例子主要描述了编排的作用。那是因为转移资金绝非小业务。Visa、Mastercard、American Express和Discover都至少价值数百亿美元。它们的总价值甚至超过了1万亿美元。多种信用卡网络均衡存在，表明竞争是良性的，市场足够大，可以支持主要业务。似乎有理由相信，稳定币编排方面的类似竞争将存在于成熟的市场中。我们只需要1-2年的时间就能拥有充足的底层基础设施，让稳定币获得大规模成功。对于新的创业公司来说，还有足够的时间来抓住这个机会。

发行是另一个需要创新的领域。与商业信用卡越来越受欢迎类似，我们可能会看到类似的趋势出现在稳定币领域：企业希望拥有自己的白标稳定币。拥有支付单位可以更好地控制端到端会计，从费用管理到处理境外税款等等。这些有可能成为稳定币编排网络的直接业务线，但它们也可能是全新创业公司（例如类似于Lithic）的机会。这些企业需求的副产品可能会带来更多的新业务。

还有很多方法可以使发行越来越专业化。考虑一下分级方法。对于许多信用卡来说，客户可以预先支付费用以获得更好的奖励结构，想想：Chase Sapphire Reserve或AmEx Gold。一些公司（通常是航空公司和零售商）甚至提供他们自己的专用卡。如果稳定币奖励分级也出现类似的实验，我不会感到惊讶。这对初创公司来说也可能是打入市场的方式。

从许多方面来看，所有这些趋势都相互促进。随着发行越来越多种多样，对编排服务的需求也在增加。随着编排网络的成熟，新发行人的竞争门槛将越来越低。所有这些都是巨大的机会，我希望在这个领域里看到更多的初创公司。长期来看，这些市场的规模将达到万亿美元，应该能够支持许多大企业的发展。