تبخرت مليار دولار من العملات المستقرة - هل هو الأسبوع الأكثر قتامة في تاريخ التمويل اللامركزي؟

7 نوفمبر 2025 - لم يتعاف سوق العملات المشفرة تمامًا بعد من الصدمة العنيفة التي حدثت في 11 أكتوبر، وتجتاح عاصفة عارمة أطلقتها العملات المستقرة عالم التمويل اللامركزي بأكمله بوتيرة مثيرة للقلق. في الأسبوع الماضي، شهدنا أشد تدفق لرأس المال من العملات المستقرة ذات العائد منذ انهيار Terra/UST في عام 2022، وبلغ إجماليه مليار دولار. هذا ليس مجرد فشل معزول في البروتوكول، بل هو سلسلة من عمليات التصفية التي تكشف عن شقوق هيكلية عميقة في نظام التمويل اللامركزي الحديث. كان المحفز هو Stream Finance، وهو بروتوكول عملات مستقرة كان مطلوبًا للغاية في السابق. ومع ذلك، مع بدء سقوط أحجار الدومينو، اكتشفنا أن أي خطر يمكن أن ينتشر خمس أو ست طبقات أسفل قلعة ليغو المعقدة للتمويل اللامركزي، مما يؤدي في النهاية إلى أزمة ثقة منهجية. عالمان من العملات المستقرة: فهم جذور الأزمة لفهم جوهر هذه الأزمة، يجب علينا أولاً إدراك الاختلافات الأساسية داخل قطاع العملات المستقرة. حاليًا، يمكن تقسيم العملات المستقرة بشكل عام إلى فئتين: 1. عملات مستقرة محجوزة بالكامل: تتمثل في USDT وUSDC، وتعتمد على التشغيل المتوافق والتدقيق المالي الدقيق للمؤسسات المركزية. قيمتها مدعومة بالكامل بأصول عالية السيولة في العالم الحقيقي (مثل النقد والسندات الحكومية والأوراق التجارية). توفر هذه العملات المستقرة "استقرارًا" حقيقيًا وثقة في استرداد مضمون، ولكن على حساب التضحية بمفهوم اللامركزية الأساسي. 2. عملات مستقرة خوارزمية (بمعنى واسع): هذا عالم مختلف تمامًا. سواء تم اقتراضها من خلال ضمانات مفرطة أو تم إنشاؤها من خلال آلية تركيب أكثر تعقيدًا، طالما أن ضمانها الأساسي هو العملات المشفرة، فإن آلية استقرارها تعتمد على الخوارزميات والعقود على السلسلة. ينتمي xUSD وdeUSD، وهما العملتان الرئيسيتان في هذه الحادثة، إلى هذه الفئة. تُعد هذه الأزمة دليلًا صارخًا على الضعف المتأصل في هذا النوع الثاني من العملات المستقرة. دوامة الموت: مصير العملات المستقرة الخوارزمية يكمن أكبر نقطة ضعف للعملات المستقرة الخوارزمية في اعتمادها على سعر العملة المشفرة المستخدمة كضمان. خلال فترات ركود السوق، يمكن بسهولة إطلاق دوامة موت قاتلة: ينخفض ​​سعر الأصل المشفر الأساسي (الأصل الأساسي) → تفقد العملات المستقرة ثقة السوق بسبب عدم كفاية الضمانات، وتنخفض قيمتها الاسمية، مما يؤدي إلى فك الارتباط → تتآكل نسبة الضمانات الزائدة المرتفعة سابقًا والتي تبلغ 200٪ أو حتى 300٪ بسرعة بسبب الانخفاض الحر في أسعار الضمانات → يضطر البروتوكول إلى إطلاق عمليات تصفية واسعة النطاق على السلسلة، وبيع الضمانات المصفاة إلى السوق بسعر السوق → يؤدي هذا البيع إلى مزيد من انخفاض سعر الضمان، مما يؤدي إلى المزيد من عمليات التصفية ... هذه حلقة مفرغة، سلسلة من عمليات التصفية المتسلسل في DeFi. بمجرد حدوث ذلك، ستكون ضربة قاتلة للنظام البيئي بأكمله. من xUSD إلى Compound: انهيار منهجي بالكاد تم احتواؤه هذه المرة، سحبت Stream Finance الزناد على دوامة الموت. في 3 نوفمبر، أعلنت Stream أن مديري الصناديق خارج السلسلة قد تكبدوا خسارة قدرها 93 مليون دولار وجمدوا الودائع والسحوبات. أثار هذا الخبر على الفور ذعرًا في السوق. تم إلغاء ربط عملتها المستقرة، xUSD، في غضون ساعات، حيث انخفض سعرها من 1 دولار إلى 0.11 دولار، مما أدى إلى محو أكثر من 500 مليون دولار من قيمتها السوقية. نظرًا لأن xUSD كان أحد الضمانات الأساسية لعملة Elixir Finance المستقرة، deUSD، فقد تسبب انهيار xUSD بشكل مباشر في أن تصبح قيمة الضمان لـ deUSD صفرًا، مما أدى إلى جولة ثانية من إلغاء الربط. بعد ذلك، امتدت الأزمة إلى منصات الإقراض الرئيسية مثل Morpho و Euler. أصبح عدد كبير من المراكز المضمونة بواسطة xUSD و deUSD على الفور ديونًا معدومة، وتم إفراغ مجمع الودائع، وتحولت أسعار الفائدة إلى سلبية للغاية، وتم تجميد أموال المودعين. في هذه اللحظة الحرجة، حبس عالم التمويل اللامركزي (DeFi) أنفاسه، متوجهاً نحو حجر الزاوية في هذه الصناعة - Compound. بصفته أحد أكبر بروتوكولات الإقراض الرائدة، أثّر Compound أيضاً على الأسواق. لو انهارت آلية تصفية Compound، أو وقعت في أزمة بسبب الديون المعدومة المفرطة، لكانت العواقب وخيمة. لحسن الحظ، تصرف فريق Compound بسرعة، وأغلق بعض الأسواق المتضررة على وجه السرعة، مما حال دون توسع سلسلة التصفية بشكل حاسم. ساهم هذا الإجراء الحاسم في استقرار الوضع مؤقتاً، بالكاد احتوى كارثة نظامية كان من الممكن أن تبتلع نظام التمويل اللامركزي بأكمله. يجب أن ندرك تماماً أنه في حال تصفية Compound أيضاً، فإن تأثيرها سيتجاوز بكثير انهيار UST في عام 2022، مما سيهز بشكل مباشر الأساس الذي يقوم عليه عالم التمويل اللامركزي. التأمل والتوقعات: النية الأصلية ومستقبل العملات المستقرة. بعد هذه الأزمة، لا يجب علينا فقط مراجعة المخاطر التقنية، بل يجب علينا أيضًا دراسة سؤال جوهري: هل كانت النوايا الأصلية وراء إنشاء هذه العملات المستقرة الخوارزمية على السلسلة معيبة منذ البداية؟ بفحص هذه البروتوكولات المنهارة، نجد أن معظمها لم يخدم حالات استخدام واقعية. يبدو أن وجودها يقتصر على ألعاب المراجحة المعقدة في عالم التمويل اللامركزي (DeFi). تكاد لا تراها إلا داخل "دمى التمويل اللامركزي المتداخلة"، بينما تختفي في الحالات التي تكون فيها العملات المستقرة ضرورية حقًا للمدفوعات أو المعاملات أو تخزين القيمة. لطالما شكّلت هذه "العملات المستقرة"، المصممة للمضاربة والمراجحة بدلًا من الدفع، خطرًا خفيًا في منظومة التمويل اللامركزي. إنها تبني قلعةً تبدو مزدهرة، لكنها في الواقع هشة، معرضة للانهيار الكارثي عند أدنى تقلب في السوق. هذا يدفعنا إلى إعادة التفكير في نوع العملات المستقرة التي نحتاجها حقًا. ما نأمل أن نراه هو عودة قطاع العملات المستقرة إلى قيمته الأساسية - تحقيق شمول مالي حقيقي. ينبغي أن تكون عملة المستقبل المستقرة أداةً تتيح لمجموعة أوسع من المستخدمين حول العالم، وخاصةً المليارات المستبعدين من النظام المالي التقليدي، استخدامها دون قيود أو إذن. وينبغي أن تهدف إلى خفض تكلفة المدفوعات عبر الحدود، وحماية الأصول الشخصية من تآكل التضخم المفرط، وأن تصبح قوةً مؤثرةً تُمكّن الأفراد. إن هذه المأساة التي بلغت قيمتها مليار دولار ليست مجرد جرس إنذار فيما يتعلق بإدارة المخاطر، بل والأهم من ذلك أنها تُرسل إشارةً قويةً تحثّ القطاع بأكمله على التراجع مؤقتًا عن لعبة "ليغو التمويل اللامركزي" المحمومة وإعادة النظر في أهدافنا. ما نحتاجه هو مستقبل مالي ليس فقط أكثر مرونةً من الناحية التكنولوجية، بل والأهم من ذلك، أن يعود إلى هدفه الأصلي: خدمة رفاهية البشرية جمعاء.