Terra能否成为加密世界中最大的稳定币？

稳定币之战正在升温——这场对话有很多动人的部分。自 2021 年初以来，我一直是 Terra 的用户和投资者，并见证了这个项目的演变。2022 年 2 月 2 日，我写了一篇题为“支持‘咆哮’Terra 生态系统的 8 个理由”的文章，以迎接农历新年，从那时起，价格继续呈上升趋势。截至 4 月 11 日，LUNA 代币正在经历回调，但这是在短时间内迅速上涨超过 100% 之后的自然现象。

为了区分重要的一点，本文不是关于 LUNA 的价格，而是更多关于 Terra 如何具备成为 DeFi 中占主导地位的稳定币的基本面，以及显着扰乱加密货币最大市场的潜力：货币。

我们将在下面讨论原因，但在我们到达那里之前，让我们从 2021 年 7 月 6 日Coindesk 文章中的引述开始，该文章说明如果成功，UST 可能会变得多大。

“算法稳定币是一种仅使用软件和规则就能保持挂钩的稳定币。如果有一个可行的话，它可以无限扩展，达到经济所需的任何规模”。

是的……无限。

问题出现了：UST 是否拥有足够强大的软件、规则和支持者，使其成为世界上最大的稳定币？让我们来一窥究竟。

稳定币

稳定币的兴起始于 2021 年初，增长速度惊人。总市值正在攀升至 2000 亿美元（如下图表所示），并且这一轨迹可能会在接下来的十年甚至更长时间内持续下去。

图片来源：The Block

Unstoppable Domains 首席执行官 Matthew Gould 预测，到 2025 年，稳定币市场可能达到1 万亿美元——三年内增长约 5 倍。考虑到上述领导者 USDT、USDC、BUSD、UST 和 DAI 所说明的增长路径，这似乎是合理的。即使是 1 万亿美元，与价值2.4 万亿美元（即 2000+ 万亿美元）的海洋规模的外汇市场相比，这仍然是微不足道的一滴水。

在 2022 年 4 月的第一周撰写本文时，被称为 UST 的 TerraUSD 的市值为 165 亿美元，约占整个稳定币市场的 9%。如果稳定币总市值达到 1 万亿美元，并根据 UST 目前的份额推断，这可能导致 UST 的供应量约为 1000 亿美元。这将导致大量 LUNA 被销毁，从而导致价格上涨。经济学家 Murray Rudd 开发的模型表明，到 2024 年初， LUNA 的价格可能在750 美元到 1000 美元之间。

图片来源：Twitter

提醒我的投资者伙伴——这是一场长期的游戏，考虑你的目标和时间范围。

正在开发中的CBDC扳手

存在阻止稳定币大规模采用的潜在不利因素，即中央银行数字货币（CBDC）。尽管一些思想领袖认为，对中心化代币的严厉监管可能会促使用户转向去中心化稳定币，如 UST，或其他新兴项目，如 USN。

对法币支持的稳定币（即 USDT/USDC）的监管实际上可能有利于像 UST 这样的去中心化算法稳定币，因为中央政府更难监管和干预去中心化的市场。他们会去追谁？

尽管监管辩论颇具争议，但我认为这不会是加密货币的全部和终结。在某些情况下，监管是不可避免的，并且有一些很好的论据来说明它如何使该领域受益。我们看到政府采取了更多行动，事实上，英国财政大臣（相当于美国财政部长）最近宣布：

“稳定币将被纳入监管范围，为在英国用作公认的支付方式铺平道路”。

这意味着英国现在加入了美国、德国、葡萄牙、瑞士、阿联酋和新加坡等其他司法管辖区，这些司法管辖区正在采取措施进一步采用稳定币。

稳定币现任者(USDT/USDC)的统治会结束吗？

USDT/USDC 仍然是无可争议的市场领导者，市值分别为 820 亿美元和 520 亿美元。但是，这两个项目都存在一些担忧：
 

• USDT 未能赢得加密市场的青睐，人们不相信它有足够和合法的储备来支持其流通供应。
• 由于与 Coinbaise 的隶属关系和定期的准备金审计证明，USDC 被认为比 USDT 更值得信赖。然而，由于货币是中心化管理的（与去中心化相反），这可能使其容易受到希望实施监管打击的政府一时兴起的影响。

另一种选择是 DAI，它采用低效的资本模型，你必须超额抵押才能铸造稳定币。例如，您必须将 150 美元的 USDC 作为抵押品，才能铸造出 100 美元的 DAI。

许多人认为，去中心化和算法稳定币 UST 可能是在以下权衡之间取得完美平衡的最佳解决方案：
 

• 中心化与去中心化（例如抗审查）
• 透明与不透明（例如储备审计证明）
• 资本模型（例如抵押程度）

要了解为什么 UST 开辟了自己的，我敢说无可争辩。

数万亿美元的问题：UST能否保持挂钩？

大多数批评都集中在银行挤兑的可能性和由此产生的 UST 脱钩事件上，所以让我们从那里开始。这是一个合理的担忧，因为所有以前的算法稳定币（例如 Iron Finance）都失败了，并且 TradFi银行挤兑在整个历史上都发生过。

重要的是要了解 UST 与 LUNA 之间存在算法关系，因此 1 个 UST 等于 1 美元的 LUNA。这与以债务为基础的稳定币（例如 DAI）形成鲜明对比，后者被以太坊和 USDC 等外部资产超额抵押（即不是 1:1 的比率）。

为了用一个简单的类比来说明这个想法，您可以将 LUNA 视为类似于具有高货币价值但不适合用作交换媒介的金条（主要是由于价格波动）。您可以使用 LUNA 来铸造 UST，它就像金币一样，作为交换媒介更容易使用，几乎没有价格风险。同样，您始终可以通过将硬币熔炼成液态黄金并重新创建实心金条（即用 UST 兑换 LUNA ）来逆转这个过程。UST 和 LUNA 本质上是相同的材料，但以不同的形式表示。

算法稳定币不需要债务或外部抵押品。因此，它们的资本效率更高（即需要更少的前期资本来推动回报），并且可以比基于债务的同行增长得更快。然而，这也意味着他们更容易受到黑天鹅事件（例如 Covid-19 大流行）的拖尾风险，理论上这可能引发“死亡螺旋”。

Delphi Ventures 的创始合伙人兼 Delphi Labs 负责人 Jose Macedo 提供了以下两种可能导致相同结果的情景；LUNA 供应扩张导致价格下跌。

从本质上讲，由于 1 美元的 LUNA 是 1 美元的储备资产（即内生抵押品），我们可以看到一个注定要毁灭的自我强化正循环。从理论上讲，这就是自反性如何发挥作用：
 

• UST 收缩导致 LUNA 被铸造
• LUNA 价格因供应扩张而下跌
• 恐惧的加剧推动了更多的美元赎回——死亡螺旋仍在继续……

迄今为止，还没有算法稳定币成功。同样重要的是要认识到迄今为止所有算法稳定币的实用性都很差。另一方面，有理由对 Terra 成为第一个成功的算法稳定币持谨慎乐观态度：

1. UST 具有巨大的效用。

2. 迄今为止，Terra 已经证明了它的弹性，例如 2021 年 5 月的加密市场范围内的回撤。

3. Terra 最近开始了其比特币（和 AVAX）的收购狂潮，以建立与 UST 与美元挂钩的更强大的防御。

4. 财大气粗的富裕支持者对 Terra 的成功有着既得利益。

让我们简要探讨一下这4点。

1. UST 具有巨大的效用

引用 Do Kwon 的话：

“金钱 (UST) 只是一种具有三个用例的技术，您可以持有、投资或使用它”。

Terra 使您能够在 Anchor 上持有 UST，在 Mirror 上部署 UST 作为抵押品，以促进投资和使用 Chai 花费 TerraKRW（韩元）。从字面上看，使用 UST 的方式每周都在增加。请参阅下面的 Terra 生态系统地图。

https://dashboard.incryptohub.com/blockchain/terra/

Terra 生态系统的成功可以通过观察内部和外部的 UST 采用率和水平来衡量：
 

• 在内部——保留在 Terra 区块链上的原生 UST。
• 在外部——UST 已桥接到其他区块链，如以太坊、Solana 和 Avalanche。

Messari 证实，在所有稳定币中，UST 的供应流通和使用量增长最快。

网络效应是稳定币市场的一切。由于 UST 是最快和最纯种的黑马，因此很难下注。

2. UST Peg已经过实战考验

2021 年 5 月，市场崩盘导致 LUNA 的价格下跌了 70% 以上。由于 Anchor（要求借入金额具有特定贷款价值比的储蓄协议）的清算级联以及由网络拥塞导致的预言机交易失败，加剧了这种威胁挂钩的回撤。在万不得已的买家的支持下，Terra 得以生存并恢复了 UST 的挂钩。在过去的 12 个月里，Terra 在资金支持者、开发人员、社区规模和应用程序环境方面都有了显着发展。但最吸引我注意的是他们引入外源抵押品的策略，这应该会在未来美元 UST 紧缩的情况下创造需求底线。

作为加密货币投资者，我们必须接受我们正在探索未知技术前沿的现实。UST 是第一个成功的算法稳定币实验，基本面表明这种成功将继续下去。

3.比特币和Terra之间的AD外交联盟

Luna Foundation Guard (LFG) 是一个由 Terra 生态系统代表领导的新非营利组织，宣布了一项收购100 亿美元比特币的战略。比特币储备将抵押 UST，从而为捍卫 UST 与美元的挂钩提供更高的安全性。

外生储备基金最初将包括 Luna Foundation Guard (LFG) 持有的比特币。在安全性方面，LFG 有一个由七名成员组成的委员会，该委员会由委员会成员持有的多重签名（需要多个签名才能访问加密货币的设置）保护。

这个策略的关键点是什么？

BTC 储备金不会支持 UST 作为稳定币。储备金将充当市场参与者（即 UST 的买家），能够吸收 UST 供应收缩。这样一来，LUNA 作为储备资产的压力就会减轻，换句话说，BTC 将充当后盾。请记住，通常当您兑换 UST 时，您会铸造 LUNA（创造供应扩张）。用比特币代替 LUNA 可以避免由于市场不确定性导致的死亡螺旋（见下图）。

通过这种新机制，Terra 正在与中央银行和部分准备金银行业务相提并论。Jump Crypto 总裁 Kanav Kariya 表示，储备机制“类似于有多少中央银行持有外汇储备以支持货币负债并抵御动态市场条件”——来源：Ryan Weeks @ The Block。

UST 是负债，LUNA、比特币和AVAX是资产。

4. 财务支持者

除了上面讨论的 3 个因素外，还值得注意的是对 Terra 生态系统感兴趣的强大支持者，例如 Galaxy Digital（投资者）、3 Arrows Capital（投资者）、Jump Capital（投资者）和Ava Labs（合作伙伴）。这些支持者在社会和财务方面都带来了影响力，这一点怎么强调都不为过，并且很可能是帮助 Terra 在 2021 年 5 月美元 UST 严重收缩中幸存下来的原因。

为了说明这一点，Jump Capital 展示了他们对赌注的长期信念以及他们对 DeFi 领域的承诺程度。最近，在不幸的虫洞桥黑客事件中，Jump Crypto 提供了 12 万美元的 ETH 作为救助（约 3.6 亿美元）。对 Terra 有既得利益的有影响力的机构可能会做任何必要的事情来维持 Terra 的健康发展。

从更广泛的角度来看，VanEck 是一位全球投资经理，负责监管超过 600 亿美元的加密资产并运营一系列加密 ETP（交易所交易产品，如 ETF），他刚刚发布了一个用于 LUNA 的 ETP这为更多机构资本的涌入打开了闸门。

结语

让我们回到本文的中心问题：“Terra 能否成为加密世界中最大的稳定币？

目前，UST 代表 USDC 的 1/3 和 USDT 的 1/5。由于缺乏对 USDT 的信任以及围绕 USDC 的中心化问题，资本很有可能会选择最成熟的去中心化和无信任选项——UST。

有许多理由推测支持 UST 成为主要的稳定币：
 

• 实用性——对 UST 的跨链需求不断增长，这证明了它可以有多种使用方式。
• 久经考验——在 2021 年 5 月，UST 经受住了供应严重收缩的考验。12 个月后，它能够承受这些类型的场景要强大得多。
• 比特币策略——比特币无疑是加密领域中最坚硬、最中性的资产。利用比特币的优势创建更强大的 UST/LUNA 机制是明智之举。比特币社区（总的来说）似乎也欢迎这一决定。
• 财务支持者——Terra 通过与 Jump Crypto 和 AVA Labs 等公司结成联盟，加强了其储备（比特币和 AVAX）。有一个有影响力的权力团队在 Terra 周围慢慢出现，这应该得到承认。

如果 Terra 成功，UST 将成为整个 DeFi 的参考稳定币，LUNA 将达到 5 位数以上。

现在轮到你了。