ما الذي يمكن أن تتعلمه العملات المستقرة الخوارزمية الأخرى من تحطم تيرا؟

الالانفجار الداخلي المذهل للنظام البيئي Terra في منتصف شهر مايو ، تركت صناعة العملات المشفرة ندوبًا. على الرغم من وجود بعض النقاد الشجعان الذين فهموا مدى ضعف حافة ماكينة الحلاقة بالنسبة لـ TerraUSD (UST) - الآن TerraUSD Classic (USTC) - أعتقد أنه من الآمن أن نقول إن معظم الناس لم يتوقعوا أن تفشل Terra بهذه السرعة ، بشكل كبير جدًا و لذلك لا رجعة فيه تماما.

أنا أكتب هذا كما هو مجتمع Terraالتصويت على خطة لإعادة تشغيل نوع من Terra 2.0 - خطة لإنقاذ النظام البيئي للطبقة 1 بدون عملة UST المستقرة. تيرا القديمة ، التي تُعرف الآن باسم تيرا كلاسيك ، ماتت تمامًا. قامت محاولة مشؤومة لدعم حاملي الخزانات الأرضية بطباعة تريليونات من رموز LUNA ، مما أدى إلى تدمير قيمتها وفي نهاية المطاف تعريض سلامة الشبكة نفسها للخطر.

يبدو أن المسح الكامل لقيمة 50 مليار دولار قد جعل الناس يقررون مرة واحدة وإلى الأبدالعملات المستقرة الحسابية لا يمكن أن تعمل. لكنني أعتقد أنه من المهم أن يكون لديك فهم أكثر دقة لسبب فشل جهاز LUNA الأصلي وكيف يمكن للآخرين التعلم من دروسه.

متعلق ب:Terra 2.0: مشروع تشفير تم بناؤه على أنقاض 40 مليار دولار من أموال المستثمرين

Stablecoins: اسم جديد لمفهوم قديم

يستحضر مصطلح العملة المستقرة في الغالب العملات المرتبطة بالدولار الأمريكي والتي تهدف إلى الحفاظ على قيمة 1 دولار. لكن من المهم أن تتذكر أن هذه في الغالب مسألة ملائمة. يمكن استخدام نفس الآليات التي تدعم العملات المستقرة بالدولار الأمريكي اليوم لإنشاء عملات معدنية مرتبطة باليورو والذهب وحتى عملة البيتكوين (BTC ) أو عقود ناسداك الآجلة أو بعض الأسهم المحددة مثل Tesla (TSLA).

من المثير للاهتمام أيضًا ملاحظة أن العملات المستقرة ليست حقًا فكرة تشفير جديدة. ترتبط تصميمات العملات المستقرة اليوم ارتباطًا وثيقًا إما بكيفية عمل المال وفقًا لمعيار ذهبي - على سبيل المثال ، Makerتعال هي مطالبة بضمانات صلبة تمامًا مثل الأوراق النقدية المبكرة التي كانت مطالبات بخزينة الذهب - أو أنها إعادة إنتاج لعملات مرتبطة مثل دولار هونج كونج.

يعتبر HKD مثالًا مثيرًا للاهتمام في كل هذا لأنه إلى حد كبير "عملة مستقرة حسابية". إنه مرتبط بالدولار الأمريكي ، حتى لو لم يكن بنسبة 1: 1 ، ويستخدم البنك المركزي هونج كونج احتياطياته الهائلة للحفاظ على سعر HKD في نسبة محددة جيدًا من خلال تداوله في السوق. الأخيرةالتدقيق وضع احتياطيات هونغ كونغ عند 463 مليار دولار ، أي ستة أضعاف HKD في التداول الفوري وما يقرب من نصف M3 ، وهو أوسع تعريف لـ "المال" الذي يشمل أيضًا الأصول غير السائلة على الفور (مثل الودائع المصرفية المقفلة).

حقًا السبب الوحيد وراء كون HKD ليس من الناحية الفنية عملة مستقرة حسابية هو أن هناك بنكًا مركزيًا يجري عمليات السوق. في التمويل اللامركزي (DeFi) ، يتم استبدال البنك المركزي بخوارزمية.

متعلق ب:عواقب الخزانات الأرضية: هل هناك مستقبل للعملات المستقرة الخوارزمية؟

Terra ليس ليس HKD ، على الرغم من ذلك

بشكل عام ، فشل دمج Terra مع مساحة الخوارزمية المستقرة الخوارزمية في معرفة سبب انهيار Terra بنفس القدر من الصعوبة. من المهم أن ندرك مدى هشاشة تصميم بروتوكول Terra. باختصار ، كانت الخزانات الأرضية "مضمونة" بواسطة LUNA ، رمز الغاز في سلسلة Terra blockchain. نظرًا لوجود نظام DeFi قوي إلى حد ما وغير قابل للفطريات تم تطويره على Terra ، كان لرمز LUNA بعض القيمة الكامنة التي ساعدت على تعزيز الإمداد الأولي لـ UST.

كانت طريقة عمل الآلية ، من حيث المبدأ ، مشابهة لطريقة HKD. إذا تم تداول UST فوق 1 دولار ، يمكن للمستخدمين الحصول على بعض LUNA وحرقها مقابل قيمتها بالدولار في UST. بشكل حاسم ، افترض النظام أن الخزانات الأرضية تساوي دولارًا واحدًا ، لذلك يمكن لموقد LUNA بيع الخزانات الأرضية في السوق مقابل 1.01 دولار على سبيل المثال وتحقيق ربح. يمكنهم بعد ذلك إعادة تدوير الأرباح إلى LUNA ، وحرقها مرة أخرى ، ومواصلة الدورة. في النهاية ، سيتم استعادة الربط.

إذا تم تداول الخزانات الأرضية دون دولار واحد ، فإن الآلية العكسية ساعدت في دعمها. يقوم Arbitrageurs بشراء الخزانات الأرضية الرخيصة ، واستبدالها بـ LUNA بسعر 1 UST يساوي 1 دولار ، وبيع هذه الرموز المميزة في السوق بربح.

هذا النظام رائع في الحفاظ على الربط في الظروف العادية. إحدى المشكلات المتعلقة بـ Dai ، على سبيل المثال ، هي أنه لا يمكن تحكيمها بشكل مباشر مقابل ضماناتها الأساسية. يحتاج المراجعين إلى "الأمل" في أن يستقر سعر الصرف لتحقيق ربح ، وهذا هو السبب الرئيسي وراء اعتماد داي بشدة على عملة الدولار الأمريكي (USDC ) الآن.

لكننا نحتاج أيضًا إلى ذكر الانعكاسية الشديدة في تصميم Terra. يؤدي الطلب على الخزانات الأرضية التي تجعلها تتجاوز سعر الصرف إلى زيادة الطلب على جهاز LUNA ، وبالتالي زيادة في السعر. كان حجر الزاوية في هذه الآلية هو Anchor ، وهو بروتوكول الإقراض في Terra الذي يضمن 20٪ APY لمقدمي الخزانات الأرضية.

من أين أتى الـ 20٪ APY؟ من الخزانات الأرضية الإضافية التي تم سكها من خلال احتياطيات LUNA الخاصة بمختبرات Terraform. يعني ارتفاع سعر جهاز LUNA أنهم يستطيعون سك المزيد من الخزانات الأرضية لعائد المرساة ، وبالتالي زيادة الطلب على الخزانات الأرضية وزيادة سعر LUNA - وبالتالي كانوا قادرين على سك المزيد من الخزانات الأرضية ...

كانت UST و LUNA في دائرة من الطلبات الانعكاسية التي ، دعنا نواجه الأمر ، تحتوي على جميع عناصر Ponzi. كان أسوأ شيء هو عدم وجود حد أقصى لمقدار الخزانات الأرضية التي يمكن سكها كنسبة مئوية من القيمة السوقية لجهاز LUNA على سبيل المثال. كان مدفوعًا تمامًا بالانعكاسية ، مما يعني أنه قبل الانهيار مباشرة ، دعمت القيمة السوقية لـ LUNA البالغة 30 مليار دولار 20 مليار دولار في القيمة السوقية UST.

كما أوضح كيفن تشو ، مؤسس Galois Capital والناقد الشهير لـ LUNA و UST قبل انهيارهما ، في مقابلة ، فإن كل دولار يتم وضعه في أحد الأصول المتقلبة يرفع سقفه السوقي بمقدار ثماني مرات أو أكثر. في الممارسة العملية ، كان هذا يعني أن الخزانات الأرضية كانت غير مضمونة بشكل كبير.

بناء على حساباته ،تضمين التغريدة يعتقد Kevin Zhou أن السيولة من 4 إلى 5 مليارات دولار ستترك الخزانات الأرضية إذا تم تخفيض عائدات Anchor إلى 7-12٪ ، وهو ما يقدر أنه قد يؤدي إلى تخفيف الضغط بمقدار 8 أضعاف على سعر LUNA. ما رأيك في رياضياته؟https://t.co/pnlLHHXtkMpic.twitter.com/oAhNCvTgim

- لورا شين (@ Laurashin)8 أبريل 2022

وخز الفقاعة

من الصعب تحديد السبب المحدد وراء بدء الانهيار عندما حدث ذلك ، حيث كانت هناك بالتأكيد عوامل متعددة مستمرة. أولاً ، كانت احتياطيات Anchor تستنفد بشكل واضح ، ولم يتبق سوى شهرين من العائد ، لذلك كان هناك حديث عن تقليل العائد. لم يكن أداء السوق جيدًا أيضًا ، حيث بدأت معظم الصناديق الكبيرة تتوقع نوعًا من الانهيار الكبير و / أو السوق الهابطة الممتدة.

يلقي بعض منظري المؤامرة باللوم على عمالقة TradFi مثل Citadel ، أو حتى حكومة الولايات المتحدة ، في "بيعها على المكشوف" UST بالمليارات وتسبب في اندفاع البنوك. مهما يكن الأمر ، فهذه عملة مشفرة: إذا لم تكن الحكومة الأمريكية ، فستكون بعض الحيتان الغنية التي تريد أن تُعرف باسم المجيء الثاني لسوروس (الذي اشتهر بقطع الجنيه البريطاني عندما كان لديه نظام ربط مماثل ، المعروف باسم الأربعاء الأسود. على الرغم من أنه ليس دراماتيكيًا مثل Terra ، فقد خسر الجنيه 20٪ في حوالي شهرين فقط).

بعبارة أخرى ، إذا لم يتمكن نظامك من التعامل مع الهجمات المنسقة والممولة جيدًا ، فمن المحتمل أنه لم يكن نظامًا جيدًا ، في البداية.

سعت Terraform Labs إلى تحضير نفسها لما لا مفر منه ، حيث جمعت ما مجموعه حوالي 80،000 BTC التي كان من المفترض أن تدعم الربط. كانت قيمتها حوالي 2.4 مليار دولار في ذلك الوقت ، وهي ليست كافية تقريبًا لاسترداد جميع حاملي الخزانات الأرضية الذين أرادوا الخروج.

أدى حدث فك الارتباط الأول بين 9 و 10 مايو إلى رفع الخزانات الأرضية إلى حوالي 0.64 دولار قبل التعافي. كان الأمر سيئًا ، لكنه لم يكن مميتًا حتى الآن.

هناك سبب لا يحظى بالتقدير الكافي لعدم استرداد الخزانات الأرضية مطلقًا. تم تحديد آلية استرداد LUNA التي شرحتها سابقًا بحوالي 300 مليون دولار يوميًا ، وهو ما تم القيام به بشكل مثير للسخرية لمنع تهافت البنوك على الخزانات الأرضية من تدمير قيمة LUNA. تكمن المشكلة في أن جهاز LUNA انهار على أي حال ، حيث انتقل بسرعة من 64 دولارًا إلى حوالي 30 دولارًا فقط ، وهو ما خسر بالفعل 15 مليار دولار من القيمة السوقية. بالكاد أدى حدث Depeg إلى التخلص من أي معروض من الخزانات الأرضية ، حيث بقي أكثر من 17 مليارًا من 18.5 مليار في البداية.

معهل كوون وظل TFL صامتًا خلال الساعات القليلة التالية ، استمر سعر LUNA في الانهيار دون أي نشاط استرداد ذي معنى ، متجهًا إلى قيعان من رقم واحد. كان ذلك فقطهنا أن الإدارة قررت رفع سقف الاسترداد إلى 1.2 مليار دولار عندما انخفضت القيمة السوقية لشركة LUNA بالفعل إلى ملياري دولار. البقية، كما يقولون، هو التاريخ. حسم هذا القرار المتسرع مصير نظام Terra البيئي ، مما أدى إلى تضخم مفرط وتوقف لاحقًا لـ Terra blockchain.

متعلق ب:يسلط انهيار Terra الضوء على فوائد أنظمة إدارة مخاطر CEX

الأمر كله يتعلق بالضمانات

يجب أن تكون الأمثلة الناجحة من TradFi مثل HKD دليلًا على ما حدث هنا. يبدو أن تيرا كانت أكثر من اللازم ، لكنها في الحقيقة لم تكن كذلك. بلغت الضمانات الحقيقية قبل الانهيار 3.6 مليار دولار (احتياطيات Bitcoin بالإضافة إلى سيولة Curve وقيمتها يومين من استرداد LUNA).

ولكن حتى 100٪ لا تكفي عندما تكون الضمانات الخاصة بك متقلبة مثل العملة المشفرة. يمكن أن تكون نسبة الضمانات الجيدة بين 400٪ و 800٪ - وهو ما يكفي لمراعاة ضغط التقييم الذي ذكره Zhou. ويجب أن تفرض العقود الذكية هذا الأمر بصرامة ، وتحظر سك العملات المعدنية الجديدة إذا لم تكن الضمانات مثالية.

يجب أن تكون آلية الاحتياطي أيضًا خوارزمية إلى أقصى حد. لذلك ، في حالة Terra ، كان يجب وضع Bitcoin في وحدة تثبيت تلقائي بدلاً من صانعي السوق المبهمين (على الرغم من أنه لم يكن هناك وقت كافٍ لبنائها هنا).

مع معلمات الضمانات الآمنة ، والقليل من التنويع وحالة الاستخدام الحقيقي للأصل ، يمكن للعملات المستقرة الخوارزمية البقاء على قيد الحياة.

حان الوقت لتصميم جديد للعملات المستقرة الخوارزمية. الكثير مما أوصيت به هنا موجود في جدورق ابيض التي تم إصدارها قبل عام من أجل عملة مستقرة خوارزمية إضافية. لم يتغير شيء حقًا منذ ذلك الحين - كان انهيار تيرا مؤسفًا ولكنه كان متوقعًا ، نظرًا لمدى عدم وجود ضمانات.

لا تحتوي هذه المقالة على نصائح أو توصيات استثمارية. تنطوي كل حركة استثمار وتداول على مخاطر ، ويجب على القراء إجراء أبحاثهم الخاصة عند اتخاذ القرار.

الآراء والأفكار والآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف وحدها ولا تعكس بالضرورة وجهات نظر وآراء كوينتيليغراف أو تمثلها.