طفرة الذكاء الاصطناعي وفقاعة الإنترنت: مقارنة وتنوير عبر 25 عامًا

المصدر: FT Chinese

في 27 يناير 2025، انخفضت القيمة السوقية لشركة Nvidia بنسبة تصل إلى 17% في يوم واحد، حيث تبخرت قيمتها السوقية بما يقرب من 600 مليار دولار أمريكي، مما أدى إلى تسجيل رقم قياسي لأعلى خسارة في القيمة السوقية في يوم واحد لشركة واحدة في تاريخ سوق الأسهم الأمريكية. كان السبب وراء هذا الانخفاض هو إطلاق الشركة الصينية DeepSeek لنموذج كبير مفتوح المصدر ومنخفض التكلفة DeepSeek-R1. في عام 2023، ارتفعت أسهم Nvidia بنسبة 239٪؛ وفي عام 2024، ارتفعت مرة أخرى بنسبة 171٪. وقد أدى ارتفاع سعر سهم الشركة بسرعة الصاروخ إلى دفع بعض المستثمرين إلى التساؤل عما إذا كانت التقييمات قد بلغت ذروتها. أعرب ساتيا ناديلا، الرئيس التنفيذي لشركة مايكروسوفت، وهي من أكبر الداعمين لـ OpenAI، عن مخاوفه في مقابلة أجريت معه مؤخرًا: "إذا لم تتمكن شركات الذكاء الاصطناعي الحالية من تحقيق نمو حقيقي في الناتج المحلي الإجمالي، وإذا لم يكن هناك طلب حقيقي لدعم المنتجات التي تطورها، فسوف تنهار في النهاية وتموت". هل يعتمد جنون سوق الذكاء الاصطناعي الحالي وارتفاع أسعار الأسهم على الأساسيات الحقيقية للشركة، أم أنه يرجع إلى الرخاء غير العقلاني؟ إن هذا الانخفاض الملحمي الذي حدث في يوم واحد يذكرنا بالفقاعة التي ظهرت في عصر الإنترنت قبل 25 عاما. وعندما ارتفع مؤشر ناسداك إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 5048 نقطة في مارس/آذار 2000، فشلت وول ستريت أيضاً في التنبؤ بأن ثورة الإنترنت التي يرمز إليها ".com" سوف تتبخر 6.5 تريليون دولار من القيمة السوقية في غضون عامين، مما تسبب في هبوط سعر سهم أمازون بنسبة 90% وانخفاض سعر سهم سينا ​​بأكثر من 98%. اليوم، كممثل للشركات الصينية، فإن إمكانات DeepSeek في الاختراقات التكنولوجية ومراقبة التكاليف لم تؤدي فقط إلى تكثيف المنافسة التكنولوجية العالمية، بل أدت أيضًا إلى انعكاس عميق في السوق على فقاعة التقييم في صناعة الذكاء الاصطناعي.

هل الثورة التكنولوجية مصحوبة حتما بفقاعة رأس المال؟ بعد انفجار الفقاعة، ما هي الشركات التي ستتمكن من النجاة من الدورة؟ وعلى الرغم من وجود 25 عاما من الفارق بين الموجتين، فإنهما تظهران انعكاسا عميقا واختلافات من حيث حجم السوق، ومنطق بقاء الشركات، وما إلى ذلك. تهدف هذه المقالة إلى تحليل حتمية فقاعات رأس المال ودورها المهم في الثورات التكنولوجية من خلال مقارنة فقاعة الإنترنت قبل 25 عامًا مع طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي الحالية، واستكشاف ما إذا كان عصر الذكاء الاصطناعي يواجه مخاطر مماثلة للانحدار، وما هي الخصائص المؤسسية التي يمكن أن تساعد المؤسسات في عبور الدورة. ومع صعود الشركات الصينية بسرعة في سباق الذكاء الاصطناعي العالمي واستمرارها في توسيع نفوذها العالمي، فإن هذه المنافسة التكنولوجية تتحول من احتكار شركات وادي السيليكون الناشئة إلى نظام بيئي تنافسي متنوع يختلف تمامًا عن عصر الإنترنت.

عصر ".com"

في 9 أغسطس 1995، أصبحت شركة Netscape شركة عامة من خلال طرح عام أولي بهامش ربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بلغ -28.11% وعائد على حقوق الملكية بلغ -26.14%. وفي ذلك اليوم، ارتفع سعر سهمها من سعر الطرح العام الأولي البالغ 28 دولاراً إلى 75 دولاراً، وأغلق أخيراً عند 58.25 دولاراً للسهم. وباعتبارها أول شركة إنترنت تجلب نموذج "غير مربح ولكن عالي النمو" إلى التيار الرئيسي من خلال الاكتتاب العام الأولي، فإن هذا الحدث التاريخي يعتبر أحد بدايات فقاعة الإنترنت. إنه يكسر نظام التقييم التقليدي الذي يركز على الربحية ويجعل المستثمرين يبدأون في التركيز على نمو المستخدمين والريادة التكنولوجية وإمكانات السوق. وقد أدى هذا الاتجاه إلى دخول عدد كبير من الشركات الناشئة غير المربحة إلى سوق رأس المال في أواخر تسعينيات القرن العشرين، مما أدى في النهاية إلى تشكيل فقاعة. من عام 1995 إلى عام 2000، ارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 573% في خمس سنوات، وخلال هذه الفترة ولدت شركات نموذجية مثل أمازون، وأيه أو إل، ونتسكيب، وإيباي، وياهو، وجوجل. وفي الوقت نفسه، ظهرت أكثر من ألف شركة إنترنت في الصين، بما في ذلك شركة سينا، وتينسنت، وعلي بابا. في 10 مارس 2000، وصل مؤشر ناسداك إلى أعلى مستوى له على الإطلاق في ذلك الوقت عند 5048.62 نقطة، لكنه هبط إلى 1114.11 نقطة في 9 أكتوبر 2002، مما يعني أن مؤشر ناسداك انخفض بنسبة 78% تقريبًا من الذروة إلى القاع. بعد أكثر من عامين من التراجع المتواصل، أعلنت نحو 5 آلاف شركة إنترنت في الولايات المتحدة إفلاسها.

العمالقة الثلاثة الذين سقطوا في الفقاعة

تعد شركة ياهو واحدة من أكثر الشركات العملاقة تمثيلاً في الأيام الأولى للإنترنت. ويعكس تاريخ صعودها وهبوطها المسار النموذجي للجيل الأول من شركات الإنترنت. وباعتبارها البوابة الرائدة في ذلك الوقت، ابتكرت ياهو نموذج الأعمال الإعلانية من خلال ابتكار نظام تصفح هرمي، لتصبح بذلك أول شركة رائدة في نقل نماذج الإعلان الإعلامية التقليدية إلى الإنترنت. وبلغت عائداتها من الإعلانات 90% من عائداتها في عام 1999. ومع ذلك، فشلت الشركة في تحديث نموذج أعمالها بشكل مستمر، وظلت متمسكة بهيكل واحد لإيرادات الإعلانات لفترة طويلة، وفشلت في توسيع نطاق الأعمال الجديدة بشكل فعال (مثل التجارة الإلكترونية والشبكات الاجتماعية)، وخسرت أمام جوجل في تكنولوجيا البحث بسبب الافتقار إلى الخندق التكنولوجي والفشل في الاستثمار في تطوير التقنيات الرئيسية. إن محافظتها الاستراتيجية منعتها من التحول بنجاح إلى عصر الويب 2.0 (المحتوى الذي ينشئه المستخدم) وتسببت في فقدانها فرصًا كبيرة مثل الاستحواذ على جوجل وفيسبوك. وقد أدت هذه العوامل إلى صعوبة قدرة ياهو على البقاء قادرة على المنافسة بعد انفجار فقاعة الإنترنت. من ذروتها في القيمة السوقية البالغة 125 مليار دولار في عام 2000، هبطت إلى حوالي 10 مليارات دولار في غضون عامين، وفي النهاية استحوذت عليها شركة فيريزون مقابل 4.8 مليار دولار في عام 2016. وكانت هذه الصفقة بمثابة النهاية الأيقونية لها. كانت شركة America Online (AOL) أول شركة تطلق خدمة حزمة إنترنت بقيمة 19.95 دولارًا شهريًا في عام 1996، مما أدى إلى دخول عصر الإنترنت "المتصل دائمًا بالإنترنت". وقد نجحت استراتيجية التسويق التي انتهجتها الشركة في عام 1993، والتي تقوم على "الإصدار التجريبي المجاني + توزيع الأقراص المضغوطة"، في زيادة قاعدة مستخدميها من 200 ألف مستخدم في عام 1993 إلى 34 مليون مستخدم مسجل في عام 2000، وذلك عن طريق إرسال مئات الملايين من أقراص التثبيت إلى المستخدمين المحتملين. ومع ذلك، واصلت الشركة بعناد نموذج الاشتراك عبر الطلب الهاتفي وتجاهلت التحسن في انتشار النطاق العريض في الفترة اللاحقة، مما أدى في نهاية المطاف إلى خسارة واسعة النطاق للمستخدمين. يعتبر الاندماج مع تايم وارنر أحد أكثر عمليات الاندماج فشلاً في التاريخ: حيث بلغت قيمة AOL حوالي 182 مليار دولار عندما تم الإعلان عن الاندماج مع تايم وارنر في عام 2000. ومع ذلك، بعد الاندماج، ونتيجة للصراعات الثقافية المكثفة، وإهمال تحول تكنولوجيا المنتجات (وخاصة في مجال النطاق العريض)، والإدارة الفوضوية، وفشل تكامل الموارد، لم تتحقق تأثيرات التآزر. وقد أدت هذه المشاكل إلى خسارة المواهب الأساسية وانخفاض عائدات الإعلانات، وإلى جانب الضغوط المالية بعد انفجار فقاعة الإنترنت، انخفضت قيمتها السوقية بشكل كبير. وأخيرًا، في عام 2015، استحوذت شركة Verizon على AOL مقابل ما يقرب من 4.4 مليار دولار. أطلقت شركة Netscape أول متصفح تجاري لها، Navigator، في عام 1994، والذي احتل في وقت من الأوقات 80% من حصة السوق وارتفعت قيمته السوقية إلى 2.9 مليار دولار أمريكي في اليوم الأول من إدراجه في البورصة في عام 1995. ومع ذلك، بعد استحواذ AOL على شركة Netscape في عام 1998، غادر فريقها الأساسي الشركة واحدًا تلو الآخر بسبب مشاكل الإدارة الداخلية والصراعات الثقافية، وتوقف التطور التكنولوجي للشركة. وعلى الرغم من أن استراتيجية المصدر المفتوح أدت إلى ولادة مشروع موزيلا، إلا أن الشركة فشلت في الاستجابة للمنافسة في السوق في الوقت المناسب. سرعان ما استولت شركة مايكروسوفت على حصة في السوق من خلال دمج متصفح IE في نظام التشغيل الخاص بها واعتماد استراتيجية مجانية، مما جعل من الصعب على نموذج أعمال Netscape الحفاظ على التنمية على المدى الطويل. على الرغم من أن شركة Netscape لم تعد موجودة بعد الآن، إلا أنها ساهمت في تطوير الإنترنت في مراحله المبكرة وأرست أسسًا مهمة لتكنولوجيا الويب الحديثة.

الشركات في عصر ما بعد الفقاعة

خلال فترة فقاعة الإنترنت (1995-2003)، وعلى الرغم من أن شركات الإنترنت النموذجية شهدت دورة من الارتفاع السريع وانفجار الفقاعة، وسقطت كل منها في حالة انحدار أو حتى أغلقت أبوابها لأسباب مختلفة، فإن التفاؤل المفرط في سوق رأس المال بشأن التقنيات الناشئة وفشل نماذج التقييم التقليدية كانت عوامل رئيسية بشكل عام. ويجعل نموذج الربح السلبي من الصعب تقييم شركات الإنترنت بفعالية باستخدام المؤشرات المالية التقليدية (مثل التدفق النقدي ونسبة السعر إلى الأرباح)، ويعتمد بدلاً من ذلك على "اقتصاد العين" ونمو المستخدمين. وبسبب ضعف إدارة ثقافة الشركات، وجنون سوق رأس المال والخوف من تفويت الفرصة، سقط رأس المال الاستثماري والسوق الثانوية في توسع غير عقلاني. إذا كانت الشركة متخلفة عن الركب في مجال التكنولوجيا وتفتقر إلى نموذج ربح تجاري مستدام، فسيكون من الصعب عليها البقاء على قيد الحياة في مرحلة تعديل فقاعة السوق. ومع ذلك، هناك أيضًا بعض الشركات التي أصبحت من الأمثلة القليلة التي نجت ونمت، مثل شركة أمازون في الولايات المتحدة. وعلاوة على ذلك، لم تتجنب بعض الشركات الناشئة الفقاعة فحسب، بل استفادت أيضاً من فترة إعادة التنظيم الناجمة عن تعديلات الصناعة لتجاوز شركات أخرى، مثل جوجل، وفيسبوك، وتينسنت، وعلي بابا. وعلى الرغم من أن سعر سهم أمازون انخفض بنسبة 90% خلال فقاعة الإنترنت، إلا أن مؤسسها بيزوس أكد دائمًا على الابتكار طويل الأجل بدلاً من الأرباح قصيرة الأجل، ومن خلال تخطيط الأعمال المتنوع، استثمر الأموال في بناء شبكات الخدمات اللوجستية وأبحاث وتطوير التكنولوجيا. في عام 2006، أطلقت أمازون خدمة الحوسبة السحابية AWS، مما فتح نقطة نمو جديدة وأصبحت تدريجيا رائدة عالمية في مجال الخدمات السحابية. أثناء انفجار الفقاعة، جمعت أمازون احتياطيات نقدية من خلال تمويلات متعددة لضمان تدفق نقدي كافٍ للحفاظ على العمليات، وهو ما قدم دعماً حاسماً للشركة للبقاء على قيد الحياة خلال فترة الركود في الصناعة. لم يتم طرح شركة جوجل للتداول العام حتى عام 2004، وبالتالي تجنبت حالة المضاربة المحمومة التي حدثت عام 1999. خلال هذه الفترة، استخدمت الشركة رأس المال الاستثماري للتطور بشكل مطرد، دون السعي بشكل أعمى لتحقيق أهداف التوسع قصيرة الأجل، بل ركزت بدلاً من ذلك على تكنولوجيا البحث الرائدة. بعد عام 2000، باستخدام خوارزمية PageRank، حلت شركة Google محل شركة Yahoo وأسست احتكارًا في مجال البحث. وفي الوقت نفسه، أطلقت الشركة برنامجي AdWords (2000) وAdSense (2003) من خلال نماذج إعلانية مبتكرة، مما جلب للشركة مصدر دخل ثابت وكبير. لقد أدى التطور اللاحق للاستراتيجية المزدوجة للحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي إلى بناء سلسلة قيمة كاملة من اكتساب الحركة إلى تمكين التكنولوجيا.

في عصر "الذكاء الاصطناعي"، العناصر الأساسية للمؤسسات التي تتجاوز الدورات

إذا نظرنا إلى الوراء في تطور الإنترنت من أوجها إلى فقاعتها ثم إلى ولادتها من جديد قبل 25 عامًا، فقد اتبعت تمامًا منحنى جارتنر "إنبات التكنولوجيا - توسع التوقعات - انفجار الفقاعة - التعافي والنضج". يكشف هذا الدورة التاريخية عن عناصر البقاء الأساسية لـ "الناجين" في الثورة التكنولوجية: فهم يحتاجون إلى اختراقات تكنولوجية مستمرة ونماذج ربح مستدامة، كما أنهم لا ينفصلون عن دعم سلسلة رأس المال القادرة على مقاومة تقلبات رأس المال، ونظام صنع القرار الإداري الناضج والمستقر هو دعمها الأساسي. إن الشركات التي تتمتع بهذه الخصائص لا تستطيع فقط تجاوز الدورات وتحقيق الرخاء على المدى الطويل، بل إنها تشكل أيضًا العوامل الرئيسية التي تدفع الشركات إلى الاختراق والفوز في المحيط الأحمر للمنافسة في الإنترنت.

لا تزال معضلة تقييم الشركات الناشئة من 0 إلى 1 قائمة

خلال عصر الإنترنت، حقق عدد كبير من الشركات الناشئة اختراقات تكنولوجية من 0 إلى 1، لكن آلية خروج الشركات خلال هذه الفترة كانت تهيمن عليها الاكتتابات العامة الأولية. وإذا أخذنا عام 1999 كمثال، فإن إجمالي حجم رأس المال الاستثماري في الولايات المتحدة بلغ 54 مليار دولار أميركي، ذهب 62% منها إلى شركات غير مربحة. ومن الأمثلة النموذجية على ذلك شركة سيكويا كابيتال، التي حققت عائدات فائضة من خلال الرهان على مشاريع مثل جوجل وباي بال والاعتماد على عمليات الخروج من الاكتتاب العام الأولي. وفي ذلك الوقت، كان هناك نمو هائل في عدد الشركات التي أصبحت عامة، حيث أكملت 442 شركة الاكتتابات العامة الأولية في بورصة ناسداك في عام 2000 وحده. ومع ذلك، ونظراً لعدم وجود بيانات مستقرة للربح كمرجع للتقييم، والصعوبة في تحديد القيمة المؤسسية التي يجلبها الابتكار التكنولوجي، فإن منطق تقييم هذه الشركات ينحرف بشكل كبير عن النماذج المالية التقليدية (مثل طريقة التدفقات النقدية المخصومة). إن هذا التناقض يجعل من الصعب تحديد أسعار الاكتتاب العام الأولي لتعكس القيمة الأساسية للشركة، مما يضع الأساس لفقاعة. وعندما انفجرت الفقاعة، لم تسقط شركات قياسية مثل نتسكيب وياهو فحسب، بل إن شركة وورلدكوم، ثاني أكبر شركة للاتصالات الهاتفية طويلة المسافة في الولايات المتحدة في ذلك الوقت، أفلست أيضاً بسبب توسعها الأعمى الذي أدى إلى تدهور بنيتها المالية. تكشف هذه الحالات عن الانحراف المنهجي بين القيمة السوقية والقيمة الحقيقية للمؤسسات، وهو الآلية الأساسية لتشكل الفقاعة: فصل تسعير رأس المال عن الأساسيات. ويواجه عصر الذكاء الاصطناعي الحالي معضلة مماثلة. وعلى الرغم من أن الثورة التكنولوجية أفرزت أيضًا ابتكارات رائدة من 0 إلى 1، فإن تقييم شركات الذكاء الاصطناعي لا يزال يفتقر إلى إطار مرجعي ناضج. وعلى النقيض من الاعتماد على عمليات الخروج من الاكتتابات العامة الأولية خلال عصر الإنترنت، فإن مسار الخروج الحالي يميل أكثر نحو تمويل الأسهم الخاصة وعمليات الدمج والاستحواذ (مثل استحواذ مايكروسوفت على Nuance واستحواذ جوجل على DeepMind). ولكن التناقض الجوهري في تقييم قيمة الشركات لم يتغير ــ إذ تظل الفجوة بين إمكانات الربح على المدى الطويل التي تخلقها الابتكارات التكنولوجية والأداء المالي على المدى القصير تشكل المشكلة الأساسية في تسعير رأس المال. لقد أدى هذا الغموض إلى تعزيز طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، كما أنه قد يؤدي إلى تكرار فقاعة التقييم التاريخية. اعتبارًا من فبراير 2025، أصبح لدى ChatGPT 400 مليون مستخدم نشط أسبوعيًا، وهي زيادة بنسبة 33% عن 300 مليون مستخدم في ديسمبر من العام الماضي. وتخطط الشركة لتحقيق إيرادات بقيمة 11 مليار دولار هذا العام. ارتفعت قيمة OpenAI من 150 مليار دولار في عام 2024 إلى 340 مليار دولار في أحدث جولة تمويلية. ومع ذلك، وفقًا لتحليلات إعلامية اطلعت على الوثائق المالية لشركة OpenAI، فإن خسائر الشركة قد تصل إلى 14 مليار دولار في عام 2025، ومن غير المتوقع أن تبدأ في تحقيق الأرباح حتى عام 2029، عندما تصل إيراداتها إلى 100 مليار دولار. وقبل ذلك، أي بين عامي 2023 و2028، تتوقع الشركة أن تبلغ خسائرها التراكمية 44 مليار دولار.

تمر شركة OpenAI بفترة توسع استراتيجي تتمثل في استبدال الخسائر بالهيمنة. ويعتمد استدامة نموذج الربح الذي تتبناه الشركة على قدرتها على الحفاظ على الفجوات التكنولوجية بين الأجيال وسرعة تشكيل حلقة تجارية مغلقة. إذا تمكنت الشركة من اختراق قيود قوة الحوسبة من خلال الأجهزة التي طورتها بنفسها وإنشاء نظام لتقاسم الأرباح في المجالات الرأسية مثل الرعاية الطبية والتعليم، فقد تتمكن من تحقيق مسار التحول من الخسائر إلى قيمة سوقية تبلغ تريليون دولار؛ ولكن تقييم Open AI لا يزال يعتمد على توقعات التدفقات النقدية المستقبلية، ولا يمكن تجاهل المخاطر الناجمة عن هذا الغموض. وبمجرد أن تصبح غير قادرة على مواكبة التحديثات التكنولوجية ونماذج الربح التجاري وتنقطع سلسلة رأس المال لديها، فمن الممكن أن تصبح نموذجا لفقاعة الذكاء الاصطناعي التي يتسارع نموها بفعل رأس المال. باعتبارها الحصان الأسود في الصناعة التي ظهرت في أوائل عام 2025، كان لشركة DeepSeek تأثير كبير على السوق. تنبع طبيعتها التخريبية من الابتكار في تحسين الخوارزميات - تقليل تكلفة التدريب المسبق إلى أقل من 1/10 من تكلفة تدريب النماذج ذات الأداء نفسه في الصناعة، وإعادة تعريف اقتصاديات الذكاء الاصطناعي. وتنقسم قيمة DeepSeek في السوق بشكل حاد: إذ تتراوح التوقعات بين مليار دولار أمريكي و20 مليار دولار أمريكي، ويعتقد البعض أن قيمتها تعادل نصف قيمة OpenAI على الأقل. ويؤكد هذا الاختلاف الضخم مشكلة الغموض الشائعة في نظام تقييم الشركات المبتكرة. في الوقت الحاضر، تكمن ميزتها الأساسية في دعم شركتها الأم Huanfang Quantitative (صندوق التحوط الكمي الرائد في الصين) - حيث احتفظت الأخيرة بأكثر من 10000 مجموعة حوسبة GPU من NVIDIA في وقت مبكر من عام 2021، مما مكنها من تجاوز عنق الزجاجة المتمثل في اعتماد الشركات التقليدية على التمويل الخارجي والتركيز على البحث والتطوير التكنولوجي طويل الأجل. لا ينصب التركيز الحالي على المخاطر على ضغوط سلسلة رأس المال، بل على كيفية الحفاظ على سرعة تكرار التكنولوجيا، وبناء حواجز حصرية لتحسين معدل الاحتفاظ بالمطورين، واستدامة نموذج الأعمال مفتوح المصدر. إن ارتفاع حالة عدم اليقين بشأن هذه المتغيرات أصبح يشكل قيداً رئيسياً يعمل على قمع الإجماع في مجال التقييم.

هل سينخفض ​​سوق الذكاء الاصطناعي؟ الشركات الصينية تحفز التفكير في تقييم الذكاء الاصطناعي

على الرغم من أن فترتي الإنترنت والذكاء الاصطناعي اتسمتا بجنون رأس المال وكانت صعوبات تقييم الشركات الناشئة شائعة، إلا أنه لا تزال هناك اختلافات بين الفترتين. إن الطريقة التي تشارك بها الشركات الصينية تسبب تغييرات هيكلية: في عصر الإنترنت، تعتمد الشركات الصينية بشكل أساسي على النظام البيئي التكنولوجي الذي تهيمن عليه الولايات المتحدة، مما يؤدي إلى افتقارها إلى الصوت في معايير التكنولوجيا وقواعد السوق؛ في عصر الذكاء الاصطناعي، لا تتحدى الشركات الصينية التي تمثلها DeepSeek و Tongyi Qianwen، من خلال الابتكار الهندسي والاختراقات في مجالات التطبيق الرأسي، نموذج المصدر المغلق التقليدي فحسب، بل تؤثر أيضًا بشكل مباشر على نموذج الأعمال الذي يركز على "الدفع مقابل النتائج". على سبيل المثال، يعتمد ChatGPT على الاشتراكات ورسوم واجهة برمجة التطبيقات (مثل 20 دولارًا أمريكيًا شهريًا للخدمات المتميزة)، بينما يتبنى DeepSeek استراتيجية مجانية، مما يجبر المنافسين على خفض الأسعار أو تعديل نماذج أعمالهم. وقد تؤدي هذه "الثورة في الأداء والسعر" إلى ضغط هوامش الربح الإجمالية للصناعة والتسبب في تقلبات قصيرة الأجل في التقييم. ولم تؤثر "ثورة فعالية التكلفة" هذه على النظام القائم فحسب، بل أدت أيضًا إلى ظهور نظام بيئي جديد. ويؤدي خفض الحواجز التقنية إلى جذب المزيد من المشاركين للدخول بسرعة إلى المجال الرأسي للذكاء الاصطناعي، مما يعزز توسيع نطاق التطبيق وتمديد دورة التسويق، وبالتالي يجعل من الممكن تخفيف تعديلات السوق. وعلى المدى الطويل، فإن المنافسة المكثفة التي تسببها شركات مثل DeepSeek هي في الأساس لعبة ديناميكية بين الديمقراطية التكنولوجية ومصالح الاحتكار ــ وهي تضخ زخما طويل الأجل في التنمية الاقتصادية من خلال تعزيز الإدماج التكنولوجي والتقدم في الإنتاجية.

حتمية التراجع

خلال فترة فقاعة الإنترنت، شكلت عمليات تشديد السيولة ونماذج الربح السلبية مخاطر كبرى. في عام 2001، انخفضت الأرباح الصافية لأسهم ناسداك بنسبة 89%، مما كشف بشكل كامل عن مدى ضعف الشركات غير المربحة في تدفقات رأس المال إلى الخارج. التحديات الحالية في سوق الذكاء الاصطناعي أكثر تعقيدًا: اختناقات قوة الحوسبة (مثل نقص إمدادات الرقائق المتطورة من إنفيديا)، وتأخر ربحية تسويق التطبيقات (لم تجد معظم شركات الذكاء الاصطناعي بعد مسارًا مستدامًا للربح)، وانفصال التكنولوجيا الجيوسياسي (مثل ضوابط الرقائق بين الصين والولايات المتحدة) - وهذا يختلف بشكل كبير عن بيئة النمو التي تحركها أرباح التكنولوجيا العالمية في عصر الإنترنت. إن مثل هذه المخاطر، إلى جانب عدم فعالية أساليب التقييم المالي التقليدية للشركات المبتكرة في مجال الذكاء الاصطناعي، تعني أن الفقاعات التي خلقتها جنون رأس المال لا تزال حتمية.

تم إلغاء تسجيل 80 ألف شركة ذكاء اصطناعي في الصين (ما يمثل 37% من الشركات القائمة)، وانكمشت القيمة السوقية لشركة SenseTime بنسبة 80% عن ذروتها؛ وانخفض تقييم Waymo في الولايات المتحدة من توقعات مورجان ستانلي البالغة 175 مليار دولار أمريكي في عام 2018 إلى إجماع السوق البالغ 30 مليار دولار أمريكي في عام 2023. وتؤكد هذه الإشارات أن التطور المبكر للثورة التكنولوجية مصحوب حتما بدورة انفجار فقاعة التقييم. ومع ذلك، فإن تعديل سوق الذكاء الاصطناعي لن يكرر الانهيار الدرامي الذي حدث خلال فترة فقاعة الإنترنت. فهناك آلية حماية مزدوجة وراء ذلك: حواجز تكنولوجية عالية وبيئة رأسمالية أكثر عقلانية (حيث تشارك المزيد من شركات التكنولوجيا العملاقة بشكل مباشر في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي). وبالتالي، ورغم أن ضغوط تصحيح التقييم على المدى القصير أمر لا مفر منه، فإن التعديل الإجمالي للسوق لن يكون جذريا كما كان الحال في عصر الإنترنت. ومع تزايد عقلانية السوق، فإن نماذج الربح للشركات سوف تميل إلى الاستقرار في الأمد المتوسط ​​(3-5 سنوات)، وسوف يجعل التدفق النقدي الإيجابي تقييمات القيمة أكثر موثوقية. في مجال النماذج الكبيرة، سيصبح تأثير الرأس أكثر وضوحًا، وسيشكل تدريجيًا نمطًا احتكاريًا. وفي السيناريوهات الرأسية مثل الرعاية الصحية والتمويل، من المتوقع أن تكون الشركات ذات القدرة التنافسية الأساسية هي أول من يحقق الأرباح، وسوف تظهر الصناعة استقطابا بين "الربحية في القمة والإقصاء في الذيل". على المدى الطويل (أكثر من 5 سنوات)، قد تصبح تقنية الذكاء الاصطناعي الإطار الأساسي لمختلف الصناعات، وقد تؤدي إمكاناتها الفائقة في الأتمتة (مثل الذكاء الاصطناعي العام والروبوتات) إلى إطلاق المزيد من أرباح الإنتاجية التكنولوجية.

الفقاعة هي نتيجة ثانوية للثورة التكنولوجية، وليست نهايتها

تاريخيا، على الرغم من أن فقاعة الإنترنت وجهت ضربة مدمرة وتسببت في إفلاس العديد من شركات الدوت كوم، إلا أنها أدت أيضا إلى ولادة مجموعة من القوى المهمة التي روجت للجولة التالية من الثورة التكنولوجية، مثل صعود تينسنت، وعلي بابا، وأمازون، وجوجل. لقد أرسى التراكم التكنولوجي خلال فترة الفقاعة الأساس للتطور اللاحق لـ Web 2.0. ودفعت الثورة التكنولوجية الشركات الناشئة أيضاً إلى تجنب نموذج حرق الأموال خلال فترة الفقاعة، والتحول إلى مسارات التنمية العملية واستكشاف نماذج أعمال جديدة. على سبيل المثال، تحولت شركة Netflix من تأجير أقراص DVD إلى الاشتراك في البث، وفي نهاية المطاف تحولت بالكامل إلى عملاق عالمي في مجال البث. على الرغم من أن شركة فيسبوك تأسست في عام 2004 بعد انفجار الفقاعة، فإنها تمكنت من تجنب العديد من المخاطر المحتملة في أيامها الأولى بفضل تحسن البنية التحتية بعد الفقاعة (مثل انخفاض تكاليف النطاق العريض)، والدروس المستفادة من الشركات الناجية، وبيئة الاستثمار الأكثر حكمة. وبما أن المستخدمين أصبحوا يعتمدون على الإنترنت خلال فترة الفقاعة (خاصة العادات مثل المشاركة الاجتماعية)، فقد أرسى هذا الأساس لتطوير نماذج تسجيل الأسماء الحقيقية والبيانات الاجتماعية. ولذلك، فمن دون معمودية فقاعة الإنترنت، سيكون من الصعب ولادة مثل هذه الشركات التكنولوجية التي تحدد العصر. وعلى نحو مماثل، سوف تشهد طفرة الذكاء الاصطناعي أيضًا تراجعات دورية، ولكن إمكاناتها على المدى الطويل في مجال الأتمتة الفائقة (مثل الروبوتات والذكاء الاصطناعي العام) تتجاوز بكثير إمكانات عصر الإنترنت. لقد استمرت الولايات المتحدة في استخدام ميزة كونها أول من يتخذ زمام المبادرة في عصر الإنترنت لبناء حواجز الاحتكار التكنولوجي، في حين عملت ظاهرة DeepSeek في الصين على تعزيز المساواة التكنولوجية بشكل أساسي. وبسبب محدودية قوة الحوسبة وموارد البيانات، تفضل بعض البلدان النامية الاتصال بالنظام البيئي مفتوح المصدر الذي تقوده الصين بدلاً من دفع الرسوم المرتفعة مقابل الخدمات مغلقة المصدر في الولايات المتحدة. وقد يؤدي هذا الاتجاه إلى إعادة تشكيل سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي العالمية، وتحويل الصين من دولة تابعة للتكنولوجيا إلى دولة متآمرة على القواعد. وفيما يتعلق بالسياسات المستقبلية، لا بد من إيجاد توازن مزدوج ــ دعم الشركات الرائدة لاختراق الحدود التكنولوجية وتنمية سلسلة متنوعة من الصناعات التطبيقية لبناء بيئة صناعية صحية. إن جوهر الثورة التكنولوجية لا يتمثل في تجنب الفقاعات، بل في تحويل جنون رأس المال المؤقت إلى إنتاجية جديدة عالية الجودة من خلال قدرات التكرار التكنولوجي المستمر ونماذج الأعمال القابلة للتطبيق، بدعم من رأس المال المستقر، وبالتالي دفع نمو الناتج المحلي الإجمالي على المدى الطويل وقيادة قفزة جيلية.