وراء صعود العملات المستقرة العالمية، لم تعد العملات المشفرة كما كانت في السابق

في الآونة الأخيرة، تسارعت وتيرة التشريعات العالمية المتعلقة بالعملات المستقرة. في 20 مايو، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي تصويتًا إجرائيًا على قانون توجيه وإنشاء قانون الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية (قانون GENIUS). وبعد يوم واحد فقط، أقرّ المجلس التشريعي لمنطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة رسميًا مشروع قانون العملات المستقرة، ودخل حيز التنفيذ رسميًا في 30 مايو لإنشاء نظام ترخيص لمصدري العملات المستقرة القانونية في هونغ كونغ. لفترة من الوقت، كان مفهوم العملات المستقرة شائعًا في السوق.

في الواقع، أشارت دراسة CF40 في بداية العام إلى أن "العملات المشفرة لم تعد كما كانت عليه في السابق".لقد تغيرت العملات المشفرة من "أداة لغسل الأموال" و"أداة للمضاربة" كانت خارج نطاق النظام المالي السائد في من الماضي إلى فئة أصول ناشئة أصبحت سائدة، واستقطبت مشاركة واسعة من المستثمرين المؤسسيين، لتصبح عنصرًا أساسيًا في النظام المالي العالمي. مع تطور سوق العملات المشفرة، انتقل تنظيم العملات المشفرة من قبل الاقتصادات الكبرى حول العالم تدريجيًا من التركيز المبكر على المضاربة والسلوك غير القانوني إلى إطار تنظيمي متعدد المستويات أكثر شمولًا ومنهجية. بصفتها عقدة مهمة للتكامل المتبادل بين التمويل التقليدي والنظام البيئي للعملات المشفرة، تُعد العملات المستقرة أحد الاتجاهات المهمة في تنظيم العملات المشفرة عالميًا في السنوات الأخيرة. تشير الديناميكيات التشريعية العالمية الحديثة إلى أن مكانتها الاستراتيجية وحجمها السوقي سيستمران في الارتفاع. العملات المستقرة ليست سوى واحدة من فئات العملات المشفرة. وباعتبارها مجالًا متطورًا للابتكار، لا يزال مفهوم وتطبيق العملات المشفرة في طور التوسع المستمر. بإعادة قراءة هذا المقال، نأمل أن نمكّن القراء من فهم تاريخ تطور العملات المشفرة واتجاهاتها المحتملة، وأن نعمق فهمهم وأبحاثهم عنها. تشير هذه المقالة إلى أن تعميم العملات المشفرة مدفوعٌ بعوامل متعددة، مثل الابتكار التكنولوجي، والمشاركة المؤسسية، والتطور التنظيمي، والتغيرات في الإدراك الاجتماعي. ونظرًا للتعقيد متعدد الأبعاد للعملات المشفرة، والتطور السريع لسوقها، وظهور مفاهيم جديدة، فإن بلدي بحاجة ماسة حاليًا إلى توضيح المفاهيم الأساسية وآليات عملها، وبناء إطار بحثي منهجي لإرساء أسس الرقابة الفعالة. *كاتب هذا المقال هو تشونغ يي من معهد أبحاث التمويل الصيني 40. نُشر المقال الأصلي "العملات المشفرة "ليست كما كانت"" لأول مرة في يناير. 5، 2025على تطبيق "CF40 Research". سجّل الدخول إلى تطبيق "CF40 Research" لمعرفة المزيد عن "الاتجاهات الرئيسية في سياسات تنظيم العملات المشفرة العالمية".

في عام 2009، دشّنت عملة بيتكوين (BTC)، التي أنشأها ساتوشي ناكاموتو، عصر العملات الرقمية اللامركزية. على الرغم من أن هذا الابتكار القائم على تقنية بلوكتشين كان مثيرًا للجدل في بداياته نظرًا لخصوصيته وخصائص أخرى، وارتبط بالمضاربة والأنشطة غير القانونية، إلا أنه أظهر أيضًا إمكانية إحداث ثورة في النظام المالي.

بعد عام 2014، قدّمت إيثريوم العقود الذكية، ووسّعت آفاق تطبيقات بلوكتشين، وساهمت في ظهور حسّنت البورصات المتخصصة البنية التحتية للسوق، وعززت موجة العروض الأولية للعملات (ICOs) تشكيل إطار تنظيمي، وعزز ظهور عملات مستقرة مثل تيثر (USDT) الاستقرار في السوق. في عام 2020، دفعت السياسة النقدية العالمية المتساهلة المستثمرين المؤسسيين إلى إعادة النظر في سوق العملات المشفرة وتخطيطه. ووسّعت الموافقة النهائية على صندوق بيتكوين المتداول في البورصة في يناير 2024 قنوات الاستثمار الرئيسية في العملات المشفرة. على وجه الخصوص، بعد انتخاب ترامب رئيسًا للولايات المتحدة، أثار اقتراحه خلال حملته الانتخابية "بجعل الولايات المتحدة عاصمة العملات المشفرة في العالم" وإنشاء احتياطي بيتكوين استجابة إيجابية في السوق، مما دفع سعر بيتكوين إلى أكثر من 100,000 دولار أمريكي، وجذب اهتمامًا ونقاشًا واسع النطاق حول العملات المشفرة حول العالم. اليوم، تخلّصت العملات المشفرة، ممثلةً بالبيتكوين، تدريجيًا من تسمياتها السابقة "أدوات غسل الأموال" و"أدوات المضاربة"، وبدأت السوق السائدة تتعرف على سمات فئات أصولها الجديدة. شبّه رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول البيتكوين بـ"الذهب الرقمي". دفعتنا هذه التغييرات إلى التفكير مليًا: ما نوع التحول الذي شهدته العملات المشفرة خلال العقد الماضي؟ مقدمة إلى الوضع الأساسي للعملات المشفرة: تطورت العملات المشفرة إلى ثلاثة أنواع على الأقل بخصائص مختلفة. تشير العملة المشفرة إلى عملة رقمية فقط، وتستخدم تقنية التشفير لضمان أمان المعاملات. تعمل العملات المشفرة عادةً على شبكة لامركزية، وتستخدم تقنية البلوك تشين كسجل عام للمعاملات. يمكن تقسيمها إلى عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC) وعملة مشفرة خاصة، وذلك وفقًا للجهة المُصدرة. يُصدر البنك المركزي العملة المشفرة للبنك المركزي ويديرها، وهي شكل رقمي من العملات الوطنية القانونية، مثل الرنمينبي الرقمي (DCEP) الذي يصدره بنك الشعب الصيني. أما العملات المشفرة الخاصة، فتُصدرها منظمات غير حكومية، ولا تخضع لسيطرة أي جهة مركزية. تُركز هذه المقالة بشكل رئيسي على المحتوى ذي الصلة بالعملات المشفرة الخاصة. منذ ظهور بيتكوين عام ٢٠٠٩، ظهرت آلاف العملات المشفرة. وقد تظهر عملات جديدة يوميًا. على الرغم من أن جميع هذه العملات المشفرة تعتمد على آليات إجماع لامركزية وتقنية دفتر الأستاذ الموزع، إلا أن هناك بعض الاختلافات في تطبيقها. وفقًا لآلية التصميم والوظيفة، يمكن تقسيم العملات المشفرة الخاصة بشكل رئيسي إلى ثلاث فئات: عملات مخزن القيمة، ورموز الخدمات، والعملات المستقرة.

تجدر الإشارة إلى أنالعملات المشفرة مجال ابتكار متطور، ومفاهيمها وتطبيقاتها في توسع مستمر، لذا فإن حدود التصنيف هذه ليست مطلقة. لنأخذ USDT كمثال. إنها ليست مجرد عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، بل هي أيضًا رمز على شبكة إيثريوم، وتتميز أيضًا بخصائص رموز الخدمات.

leaf="">الفئة I: العملات المشفرة لتخزين القيمة، والتي تُمثلها عادةً بيتكوين ولايتكوين (LTC). على الرغم من أن هذا النوع من العملات المشفرة صُمم في الأصل لتحقيق مدفوعات إلكترونية من نظير إلى نظير، إلا أنه اكتسب الآن المزيد من وظائف تخزين القيمة الرقمية. تتميز هذه العملات بخصائص اللامركزية، وعدم الثقة (حيث يتم التحقق من المعاملات من قِبل الشبكة بأكملها بدلاً من الاعتماد على مؤسسات محددة)، والتداول العالمي، وإخفاء الهوية، وغيرها.

عادةً ما يمتلك هذا النوع من العملات المشفرة سلسلة كتل مخصصة تدعم هذا الغرض فقط، ولا تدعم العقود الذكية والتطبيقات اللامركزية (DApps). وعادةً ما تستخدم حدًا أقصى ثابتًا للعرض للحفاظ على الندرة، حيث يبلغ إجمالي كمية بيتكوين حوالي 21 مليون، واللايتكوين محدود بـ 84 مليون. ويحدد سعرها بالكامل بناءً على العرض والطلب في السوق، ولا يرتبط بأي أصول أخرى.

الفئة الثانية: رموز الخدمات، والتي عادةً ما تُمثلها إيثريوم (ETH) وسولانا (SOL) وغيرها. إيثريوم هي أول منصة بلوكتشين تدعم العقود الذكية، مما يسمح للمطورين بإنشاء ونشر تطبيقات لامركزية (DApps) وأصول رقمية على شبكتها. وقد وسّعت هذه الميزة القابلة للبرمجة نطاق تطبيق تقنية بلوكتشين بشكل كبير، وأدت إلى ظهور تطبيقات مبتكرة مثل التمويل اللامركزي (DeFi).

تشير الرموز إلى أي أصول مشفرة تعمل على منصة بلوكتشين مثل إيثريوم. بمعنى آخر، لا تحتاج الرموز إلى إنشاء شبكة بلوكتشين خاصة بها وصيانتها، بل هي "طفيلية" على سلسلة رئيسية مثل إيثريوم. يتطلب إصدار الرموز ونقلها دفع إيثر كرسوم معالجة (رسوم الغاز).

الفئة الأولى هي رموز البنية التحتية. هذا النوع من رموز الخدمات هو الرمز الأصلي لمنصة بلوكتشين التي تدعم العقود الذكية، ويُستخدم بشكل رئيسي للحفاظ على عمليات الشبكة ودفع تكاليف موارد الحوسبة.

الإيثر هو رمز البنية التحتية الأكثر تمثيلًا، وتشمل سيناريوهات استخدامه دفع رسوم معاملات الشبكة، وتوفير بيئة تشغيل للتطبيقات اللامركزية، والمشاركة في التحقق من الشبكة من خلال آلية التخزين للحفاظ على أمان النظام.

الفئة الثانية هي رموز الخدمة. رموز الخدمة هي نوع خاص من رموز الخدمات يمكن لحامليها استخدامها للحصول على الوصول إلى خدمات شبكة محددة أو إجراء عمليات ذات صلة. على سبيل المثال، رمز الاهتمام الأساسي (BAT) هو رمز قائم على معيار ERC-20 الخاص بإيثريوم (وهو معيار تكنولوجيا الرموز الأكثر شيوعًا على شبكة إيثريوم). يُستخدم في نظام متصفح Brave لتحفيز المستخدمين على مشاهدة الإعلانات، ودفع ثمنها، ومكافأة منشئي المحتوى.

النوع الثالث هو الرموز المالية. تتمتع الرموز المالية بمجموعة واسعة من تطبيقات الاستخدام، بما في ذلك الإقراض اللامركزي، والتداول، والتمويل الجماعي، وغيرها من الأنشطة المالية. يمكن لحامليها عادةً المشاركة في حوكمة المشروع ومشاركة إيرادات المنصة. عادةً ما تحدد أطراف المشروع إجمالي الإصدار، وتحدد فترات حظر، وتعتمد آليات إدارة مثل التوقيعات المتعددة. عملة بينانس (BNB) هي مثال نموذجي، ويمكن لحاملي BNB الحصول على خصومات على رسوم المعاملات.

العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة يهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة مقارنةً بأصل محدد أو سلة من الأصول. يكمن الفرق الرئيسي بينها وبين البيتكوين في ضرورة ارتباطها بأصول أخرى. ستقوم المؤسسة المصدرة بإصدارها أو إتلافها وفقًا لطلب السوق. يمكن تقسيمها بشكل رئيسي إلى الفئات الأربع التالية.

الفئة الأولى هي عملة مستقرة مرتبطة بعملة ورقية، وهي حاليًا النوع الأكثر شيوعًا من العملات المستقرة، مدعومة باحتياطي 1:1 من عملة ورقية (دولار أمريكي، يورو، إلخ)، على غرار نظام مجلس العملة، مثل USDT وUSDC المرتبطين بالدولار الأمريكي.

الفئة الثانية هي عملة مستقرة مرتبطة بـ السلع، وهي مرتبطة بقيمة الأصول المادية كالذهب والفضة أو غيرها من السلع الملموسة. على سبيل المثال، تُعدّ PAX Gold عملة مستقرة مدعومة باحتياطيات الذهب، ويمثل كل رمز منها أونصة طروادة من الذهب مخزنة في خزنة آمنة.

النوع الثالث هو عملة مستقرة مدعومة بالعملات المشفرة، مثل DAI وLUSD، والتي عادةً ما تستخدم الضمانات المفرطة للتخفيف من التقلبات المتأصلة في أصولها الأساسية. على سبيل المثال، يحتاج المستخدمون إلى تعهد بقيمة 150 دولارًا أمريكيًا من الإيثريوم للحصول على DAI بقيمة 100 دولار أمريكي (معدل ضمان 150%).

رابعًا، العملات المستقرة الخوارزمية، والتي يمكنها نظريًا الحفاظ على استقرار الأسعار من خلال تعديل العرض والطلب على الرموز تلقائيًا من خلال العقود الذكية دون الاعتماد على الضمانات، ولكن في الواقع، العديد من المشاريع لديها فشل. "البنك المركزي الخوارزمي" الذي أشار إليه آيتشنغرين (2018) غير مستقر بطبيعته، وهو ما تأكد أيضًا في انهيار تيرا/لونا عام 2022.

بالإضافة إلى العملات المشفرة الثلاث المذكورة أعلاه، لتقنية البلوك تشين أيضًا بعض التطبيقات الموسعة. على سبيل المثال،

تُستخدم الرموز غير القابلة للاستبدال حاليًا بشكل رئيسي في معاملات الفن الرقمي (مثل اللوحات الرقمية والموسيقى ومقاطع الفيديو)، والعقارات الافتراضية (مثل المؤامرات الافتراضية في عالم الميتافيرس)، ودعائم الألعاب (مثل المعدات والشخصيات الخاصة في اللعبة)، والمقتنيات الرقمية. (مثل الهدايا التذكارية للأحداث الرياضية).

على سبيل المثال، في مارس 2021، تم بيع عمل الفنان الرقمي Beeple Everydays: The First 5000 Days في مزاد Christie مقابل 69.346 مليون دولار أمريكي (حوالي 450 مليون يوان صيني)، ليصبح حدثًا بارزًا في سوق NFT.

بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض الأصول المشتقة القائمة على العملات المشفرة، مثل عقود بيتكوين الآجلة، وصناديق الاستثمار المتداولة لبيتكوين الآجلة، وصناديق الاستثمار المتداولة الفورية لبيتكوين، وما إلى ذلك.

سوق العملات المشفرة بناء منظومة ابتكار مالي فريدة.

أولاً، شهدت القيمة السوقية وحجم تداول العملات المشفرة نموًا ملحوظًا خلال العقد الماضي.

اعتبارًا من 28 ديسمبر 2024، أحصى موقع CoinGecko الإلكتروني 16,022 عملة مشفرة من 1,200 بورصة عملات مشفرة حول العالم، بقيمة سوقية إجمالية تبلغ حوالي 3.43 تريليون دولار أمريكي، وحجم تداول بلغ حوالي 165.3 مليار دولار أمريكي خلال الـ 24 ساعة الماضية.

من حيث الحجم النسبي، تُعادل هذه القيمة السوقية 5% من إجمالي القيمة السوقية لسوق الأسهم الأمريكية و35% من سوق الأسهم الصينية. في أوائل عام 2014، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لـ بلغت قيمة العملات المشفرة العالمية 10.6 مليار دولار أمريكي فقط، وحقق سوق العملات المشفرة نموًا يزيد عن 300 مرة في عشر سنوات.

مصدر البيانات: Coingecko، اعتبارًا من 28 ديسمبر 2024.

ثانيًا، مع التطور المتنوع للعملات المشفرة، لا تزال القيمة السوقية لعملة البيتكوين تحتل مكانة مهيمن.اعتبارًا من 28 ديسمبر 2024، فإن أكبر ثلاث عملات مشفرة من حيث القيمة السوقية هي Bitcoin وEthereum وUSDT، بقيم سوقية تبلغ 1.87 تريليون دولار أمريكي، و403.3 مليار دولار أمريكي، و138.6 مليار دولار أمريكي، على التوالي، وهو ما يمثل ما يقرب من 54%، و12%، و4% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة على التوالي.

على مدار العقد الماضي، شهدت العملات المشفرة عملية تطور من هيمنة بيتكوين الفردية إلى تطور متنوع. قبل عام 2017، كان بيتكوين في وضع مهيمن مطلق، حيث مثل أكثر من 75% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة. في عامي 2017-2018، مع صعود منصة العقود الذكية إيثريوم، وصلت القيمة السوقية لإيثريوم إلى ذروتها عند حوالي 31%، وانخفضت حصة بيتكوين إلى أدنى مستوى تاريخي لها عند حوالي 33%.

انتعشت القيمة السوقية لبيتكوين منذ ذلك الحين، حيث ارتفعت إلى حوالي 70% في عام 2020، وتحافظ حاليًا على مستوى أعلى من 50%، مواصلةً هيمنتها. إضافةً إلى ذلك، ارتفعت حصة العملات المستقرة (USDT وUSDC) في السوق من صفر إلى 5%-7%، كما تستحوذ العملات المشفرة الناشئة مثل BNB وSOL على حصة سوقية محددة.

مصدر البيانات: CoinGecko، اعتبارًا من 28 ديسمبر 2024.

المصدر: CoinGecko، اعتبارًا من 28 ديسمبر 2024، جمعها المؤلف.

ثالثًا، منذ عام 2022، بدأ حجم تداول العملات المستقرة يهيمن على العملات المشفرة.

أولًا، ازدادت القيمة السوقية للعملات المستقرة بشكل مطرد. تطورت العملات المستقرة ببطء نسبيًا قبل عام 2019، وشهدت نموًا هائلاً بعد عام 2020. اعتبارًا من ديسمبر 2024، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 211 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 6.12% من إجمالي القيمة السوقية لجميع العملات المشفرة.

من بينها، تحتل USDT مكانة مهيمنة في سوق العملات المستقرة بقيمة سوقية تبلغ 138.6 مليار دولار أمريكي، وتحتل USDC المرتبة الثانية بقيمة سوقية تبلغ 42.5 مليار دولار أمريكي، بنسبة 22%. وتستحوذ العملتان المستقرتان الرئيسيتان معًا على أكثر من 90% من حصة السوق، مما يُظهر نمطًا شديد التركيز (الشكل 4).

مصدر البيانات: CoinMarketCap، اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024.

ثانيًا، تتوسع تطبيقات العملات المستقرة تدريجيًا. في الأشهر الأخيرة، استحوذت العملات المستقرة على حوالي ثلثي حجم تداول جميع العملات المشفرة بقيمة سوقية تتراوح بين 5% و7% (الشكل 5). تجدر الإشارة إلى أن هذه المعاملات قد يعكس هذا بشكل رئيسي طبيعة معاملات الأصول بدلاً من مدفوعات الاستهلاك اليومية. المصدر: Chainalysis. رابعًا، يشهد التمويل اللامركزي (DeFi) تقلبات صعودية (الشكل 6). يوفر التمويل اللامركزي خدمات مالية مشابهة للنظام المالي التقليدي، مع تحقيق الوساطة المالية (الجدول 2). في 28 ديسمبر 2024، بلغت القيمة السوقية للتمويل اللامركزي 122.7 مليار دولار أمريكي، ما يمثل حوالي 3.6% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة. src="https://img.jinse.cn/7339853_image3.png">

المصدر: CoinGecko، اعتبارًا من 28 ديسمبر 2024.

في الأيام الأولى (2017-2019)، كانت تطبيقات DeFi بسيطة نسبيًا، حيث ركزت بشكل أساسي على بروتوكولات الإقراض والعملات المستقرة؛ في عام 2020، في مجال "Yield Mining" (Yield Farming)، ارتفعت Uniswap وغيرها من المشاريع بسرعة؛ حوالي عام 2021، بسبب ازدحام شبكة Ethereum، بدأت بعض المشاريع في الانتقال إلى سلاسل عامة ناشئة عالية الأداء ومنخفضة التكلفة مثل Solana؛ في عام ٢٠٢٢، تسبب انهيار نظام Terra/LUNA البيئي في انخفاض حاد في قيمة سوق التمويل اللامركزي (DeFi)، ودخل القطاع مرحلة من التكيف. وبدءًا من عام ٢٠٢٣، بدأ السوق بالاستقرار والتعافي.

المصدر: صندوق النقد الدولي، أمثلة مُحدثة بناءً على النص الأصلي.

خامسًا، يُظهر سعر العملات المشفرة اتجاهات مختلفة. أولًا، حقق سعر عملتي USDT وUSDC المستقرتين هدفهما بالاستقرار عند حوالي دولار أمريكي واحد منذ عام ٢٠٢١ (الشكل ٧، الشكل ٨).

مصدر البيانات: CoinMarketCap.

شهدت العملتان المستقرتان الرئيسيتان العديد من التقلبات في الأسعار قبل عام 2021: فمنذ عام 2017، تعرضت شركة Tether، وهي الجهة المصدرة لعملة USDT، للاستجواب بشأن احتياطياتها من الدولار بسبب نزاع مصرفي في شركتها التابعة Bitfinex Exchange، وخضعت للتحقيق بشكل متكرر بموجب القانون؛ وفي عام 2020، وبسبب تأثير جائحة كوفيد-19، تسبب البيع بدافع الذعر في سوق العملات المشفرة في انفصال العملتين؛ بعد عام ٢٠٢١، ومع تعزيز المُصدر لشفافية الاحتياطيات وتحسن آلية السوق، استقر السعر بشكل أساسي عند مستوى دولار أمريكي واحد.

ثانيًا، يرتبط اتجاه أسعار العملات المشفرة ارتباطًا داخليًا قويًا.(الشكل ٩). ترتبط اتجاهات أسعار بيتكوين وإيثريوم ارتباطًا وثيقًا، وغالبًا ما يُحدد صعودهما وهبوطهما اتجاه سوق العملات المشفرة بأكمله. علاوة على ذلك، يتأثر كلاهما بعوامل عديدة، مثل بيئة السياسة النقدية العالمية، والسياسات التنظيمية، وتأثير الأحداث الكبرى في القطاع (مثل إفلاس بورصة FTX في عام ٢٠٢٢)، وتوقعات التضخم.

مصدر البيانات: كوينجيكو.

ثالثًا،أسعار العملات المشفرة أكثر تقلبًا من الأصول المالية التقليدية(الشكل 10). بمقارنة التقلب اليومي لأسعار الأصول المختلفة: في عام 2023، بلغ التقلب اليومي للبيتكوين 2.27%، أي ما يعادل 3.4 ضعف تقلب الذهب، وهو أصل الملاذ الآمن التقليدي (0.68%)، و2.5 ضعف تقلب مؤشر ناسداك المركب، وهو أصل المخاطرة التقليدي (0.91%). في عام ٢٠٢٤، ازدادت تقلبات مختلف الأصول، وشهد سعر البيتكوين تغيرًا ملحوظًا. ارتفع معدل التقلب اليومي للبيتكوين إلى ٢.٧٦٪، أي ما يعادل ٣.٧ أضعاف معدل تقلب الذهب (٠.٧٤٪) و٣.٠ أضعاف معدل تقلب مؤشر ناسداك المركب (٠.٩٣٪). مصدر البيانات: Coingecko، WIND، من حساب المؤلف.

مسار تطور سوق العملات المشفرة

يتشكل مسار تطور سوق العملات المشفرة بشكل مشترك من خلال العديد من العوامل، بما في ذلك المشاركة المؤسسية والتطور التنظيمي والتغيرات في الإدراك الاجتماعي والابتكار التكنولوجي.

(I) التطوير المبكر (2009-2016): لا يزال تطوير التكنولوجيا في مراحله الأولى، وعادة ما تتخذ المؤسسات المالية التقليدية موقفًا سلبيًا وانتظارًا وترقبًا، ويركز المنظمون على الأنشطة غير القانونية

في عام 2009، تم إصدار البيتكوين رسميًا. في البداية، تم تداولها بشكل رئيسي بين المهوسين وعشاق التشفير، واعتبرها الجميع مجرد تجربة تقنية. في مايو 2010، استخدم المبرمج الأمريكي لازلو هانيتش 10000 بيتكوين لشراء بيتزا (بقيمة 25 دولارًا، أي ما يعادل حوالي 0.0025 دولارًا لكل بيتكوين بعد التحويل)، ليصبح بذلك أول حالة تطبيق حقيقية للبيتكوين. من عام 2010 إلى عام 2013، انتقلت العملات المشفرة تدريجيًا من التجارب المبكرة إلى أعين الجمهور. أولاً، توسع حجم السوق بسرعة. وصل سعر البيتكوين إلى دولار واحد لأول مرة في فبراير 2011، واستمر في الارتفاع بعد أول "انقسام" في نوفمبر 2012، ليصل إلى 100 دولار في أبريل من العام التالي، ثم تجاوز 1000 دولار لأول مرة في نوفمبر.

ثانيًا، استمرت الابتكارات التكنولوجية في الظهور. ففي عام 2012، اعتمدت بيركوين (PPC) بشكل مبتكر آلية إثبات الحصة، حيث خفضت آلية إجماع إثبات الحصة استهلاك الطاقة بشكل كبير. وتبنت مشاريع بلوكتشين لاحقة، مثل إيثريوم، آلية إثبات الحصة المُحسّنة. كما نُشرت الورقة البيضاء لإيثريوم خلال هذه الفترة، واقترحت مفهوم العقود الذكية.

ثالثًا، بدأت التطبيقات التجارية المتعلقة بالدفع بشكل تجريبي. أعلن نظام إدارة محتوى الويب ووردبريس في نوفمبر 2012 أنه سيبدأ في قبول مدفوعات بيتكوين، لكنه أوقف خيار الدفع هذا بعد ثلاث سنوات. قال مؤسسها إن معدل استخدام العملات المشفرة كان صغيرًا جدًا وأن ظهور العملات المشفرة كان من منظور فلسفي أكثر من الاستخدام التجاري. في أكتوبر 2013، أنشأت كندا أول جهاز صراف آلي لبيتكوين للتعامل مع تبادل الدولار الكندي والبيتكوين.

رابعًا، بدأ إنشاء البنية التحتية مثل البورصات. بعد ولادة بيتكوين، لم يكن هناك بورصة لفترة طويلة. في ذلك الوقت، كان الناس يتداولون بيتكوين بشكل أساسي على منتدى Bitcoin Talk. في أكتوبر 2009، بدأ معيار الحرية الجديد (معيار الحرية الجديد) في نشر سعر بيتكوين المحسوب بناءً على استهلاك الطاقة، وكان العرض الأول 1 دولار أمريكي مقابل 1309.03 بيتكوين. في يوليو 2010، دخلت منصة التداول السائدة الأولى Mt.Gox على الإنترنت، حيث مثلت حوالي 70٪ من حجم التداول في ذلك الوقت. منذ ذلك الحين، تأسسَت منصات تداول العملات المشفرة، مثل OKCoin وHuobi وCoinbase، واحدةً تلو الأخرى. بين عامي 2014 و2016، شهدت العملات المشفرة فترةً قصيرةً من التكيف. أولًا، جذبت قضايا الأمن التقني اهتمامًا واسعًا. ففي فبراير 2014، أعلنت Mt.Gox، أكبر بورصة بيتكوين في العالم آنذاك، إفلاسها بسبب هجومٍ إلكتروني، ما أدى إلى خسارة أكثر من 850,000 بيتكوين. واستمر سعر بيتكوين في الانخفاض من أعلى مستوى له عند أكثر من 1,000 دولار أمريكي في ديسمبر 2013 إلى أقل من 200 دولار أمريكي في يناير 2015. ثانيًا، يواصل الابتكار التكنولوجي تقدمه. فمن ناحية، دشن الإطلاق الرسمي لشبكة إيثريوم الرئيسية في أغسطس 2015 عصر العقود الذكية. مع ظهور العقود الذكية، لم يعد تطبيق العملات المشفرة يقتصر على أدوات التحويل البسيطة، بل أصبح يعمل تلقائيًا وفقًا لقواعد محددة مسبقًا، مما مهد الطريق للتطور اللاحق للتمويل اللامركزي (DeFi). من ناحية أخرى، شهدت عملة بيتكوين انقسامها الثاني في يوليو 2016، وازداد النقاش التقني حول كيفية "توسيع السعة" (أي السماح للشبكة بإجراء المزيد من المعاملات) حدة. في المراحل الأولى من التطوير، تبنت المؤسسات المالية التقليدية تقنيات البلوك تشين الجديدة بنشاط، لكنها اتخذت عمومًا موقفًا سلبيًا تجاه العملات المشفرة. تميل المؤسسات إلى مناقشة تقنية البلوك تشين والعملات المشفرة بشكل منفصل، مما يعكس موقفًا يتبنى التكنولوجيا ويتوخى الحذر بشأن الأصول. وصف جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لبنك جي بي مورغان تشيس، البيتكوين بأنه استثمار سيء، ووصفه لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، بأنه "أداة لغسل الأموال" في عام ٢٠١٧، مما عكس النظرة السائدة للمجتمع المالي السائد في الولايات المتحدة آنذاك. ومع ذلك، ابتداءً من عام ٢٠١٥، بدأت هذه المؤسسات المالية التقليدية بالاهتمام بتقنية البلوك تشين ومحاولة تطبيقها. في عام ٢٠١٥، أطلقت بورصة ناسداك منصة Linq، وهي منصة تداول أسهم خاصة تعتمد على تقنية البلوك تشين، لدعم الشركات في إصدار أسهم "رقمية" للمستثمرين بشكل خاص. وتأسس تحالف R3 للبلوك تشين، واستقطب حوالي ٥٠ مؤسسة مالية كبرى حول العالم، بما في ذلك مورغان ستانلي وغولدمان ساكس، للانضمام إليه. كما ظهرت العديد من المشاريع المبتكرة القائمة على تقنية البلوك تشين.

صرح ليل برينارد، عضو مجلس إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي، في اجتماع نظمته الجمعية المالية الدولية (IIF) في عام 2016، أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه بالفعل فريق مكون من 300 شخص مسؤول بشكل خاص عن البحث ومتابعة تقنية blockchain ومواكبة تطورات السوق.

من عام 2013 إلى عام 2016، ركزت البلدان على المخاطر مثل المضاربة ومكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب وأمن المعاملات، وأنشأت إطارًا تنظيميًا أوليًا.

ركزت الولايات المتحدة على قضايا مثل المضاربة وحماية المستهلك. في وقت مبكر من عام ٢٠١٣، أصدرت شبكة مكافحة الجرائم المالية (FinCEN) دليلاً تنظيمياً للعملات المشفرة، عرّفتها فيه بأنها "وسيلة دفع"، وألزمت البورصات بإجراء العناية الواجبة لمعرفة العميل (KYC) والتسجيل كشركات خدمات مالية (MSBs). أصدرت دائرة الإيرادات الداخلية الأمريكية (IRS) إشعاراً في عام ٢٠١٤، عرّفت فيه العملات المشفرة بأنها ممتلكات وليست عملات، وطبقت قواعد ضريبة أرباح رأس المال؛ وتعتبر لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) العملات المشفرة سلعاً، وتنظم التلاعب بالسوق والاحتيال وفقاً لقانون بورصة السلع (CEA)؛ وأطلقت ولاية نيويورك الإطار التنظيمي لـ BitLicense في عام ٢٠١٥، والذي يُلزم الشركات بالحصول على ترخيص قبل العمل في الولاية. وتعترف اليابان بالعملات المشفرة كوسيلة دفع قانونية. في مايو 2016، أضافت هيئة الخدمات المالية (FSA) اليابانية فصلاً خاصاً بـ"العملة الرقمية" إلى قانون خدمات الدفع، مُعترفةً بها رسمياً كوسيلة دفع قانونية، ومُوفرةً حماية قانونية لتبادل العملات الرقمية. وكإجراءٍ داعم، أعلنت الحكومة اليابانية أيضاً عن "أمر إنفاذ قانون تسوية الأموال" في 24 مارس 2017، والذي تضمن أحكاماً مُفصلة بشأن تحويل الأموال وتسييلها. في أوروبا، أصدرت الهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) تقريراً عام 2013 يُحذر من أن البيتكوين قد تُواجه مخاطر، مثل انهيار منصة التداول، مما قد يُؤدي إلى عدم القدرة على سحب الأموال، وهجمات القراصنة، وتقلبات الأسعار. في عام 2016، بدأت المفوضية الأوروبية باقتراح إدراج العملات المشفرة ومنصات التداول الخاصة بها ضمن النطاق التنظيمي لتوجيه مكافحة غسل الأموال/مكافحة تمويل الإرهاب (AMLD4). بعد عامين من المناقشات المتعمقة، أصدر الاتحاد الأوروبي رسميًا النسخة الخامسة من توجيه مكافحة غسل الأموال/مكافحة تمويل الإرهاب (AMLD5) في يونيو 2018، مما أدى إلى دمج العملات المشفرة في النظام التنظيمي لأول مرة.

شهدت العملات المشفرة سوقًا صاعدة قصيرة نسبيًا في عامي 2017-2018 (الشكل 11)، ووصلت إلى ذروتها في القيمة السوقية في عام 2018. كانت هذه الفترة مدفوعة بشكل أساسي بجنون ICO.

مصدر البيانات: Coingecko.

الطرح الأولي للعملة (ICO): هو آلية تمويل مبتكرة طُوّرت في مجال العملات المشفرة. يقوم مبدأه الأساسي على قيام طرف المشروع بجمع العملات المشفرة ذات السيولة الجيدة (بيتكوين، إيثريوم) من خلال إصدار عملات مشفرة جديدة على سلسلة الكتل.

في عام ٢٠١٣، جرّبت ماستركوين الطرح الأولي للعملة (ICO) لأول مرة، وفي عام ٢٠١٤، نجحت إيثريوم في جمع ١٨ مليون دولار أمريكي، وجذبت اهتمامًا واسعًا. وبصفتها منصة الإصدار الرئيسية للطرح الأولي للعملة، ارتفع سعر إيثريوم بالتبعية. استقطبت العملات المشفرة تدريجيًا نقاشاتٍ ساخنة في وسائل الإعلام، وأصبح مصطلح "بلوك تشين" مصطلحًا شائعًا، جاذبًا عددًا كبيرًا من مستثمري التجزئة لدخول السوق.

ومع ذلك، وبسبب نقص الرقابة، وارتفاع المضاربة، والثغرات التقنية، وغيرها من المشاكل، انفجرت فقاعة عروض العملات الأولية (ICO) أخيرًا في عام 2018.

في مايو 2016، جمع مشروع "DAO" القائم على الإيثريوم حوالي 152.3 مليون دولار من خلال عروض العملات الأولية، لكنه تعرض للاختراق بعد شهر بسبب ثغرة في العقود الذكية، مما أدى إلى خسارة حوالي 3.6 مليون إيثر. أدى فشل عدد كبير من المشاريع منخفضة الجودة وعمليات الاحتيال المتكررة إلى جعل عروض العملات الأولية (ICO) مرادفةً لـ"مخططات بونزي".

وفقًا لإحصاءات شركة CipherTrace الأمريكية للأمن السيبراني، بلغت الخسائر الناجمة عن عمليات الاحتيال في عمليات طرح العملات الأولية (ICO)، والمعاملات المزيفة، وهجمات القراصنة، ومخططات بونزي في عام 2018، 750 مليون دولار. ووفقًا لإحصاءات الجمعية الروسية للعملات المشفرة والبلوكتشين (RACIB)، اجتذبت روسيا ما مجموعه 300 مليون دولار من أموال طرح العملات الأولية في عام 2017، ولكن نصفها كان مخططات بونزي.

كثفت الدول من إعادة النظر في العملات المشفرة وتنظيم طرح العملات الأولية. في أبريل 2017، أصدر بنك الشعب الصيني وسبع إدارات أخرى إعلانًا مشتركًا يطالب بوقف جميع أنواع أنشطة إصدار وتمويل الرموز على الفور، والترتيب للتصفية. في يوليو 2017، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بيانًا، مؤكدة على الحاجة إلى تعزيز إدارة الامتثال لطرح العملات الأولية، باستخدام مشروع DAO مثال على ذلك. أوضحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن بعض عروض العملات الأولية (ICOs) قد تُشكل إصدارًا للأوراق المالية، ويجب أن تمتثل للأنظمة ذات الصلة. كما حذّرت من مخاطرها العالية، كالاحتيال والتلاعب بالسوق، وذكّرت المستثمرين بالحذر من الوعود الكاذبة بعوائد مرتفعة ومخاطر منخفضة، وخاصةً العمليات غير المسجلة أو غير المرخصة. إضافةً إلى ذلك، علّقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عددًا من معاملات عروض العملات الأولية (ICOs) المثيرة للجدل، بما في ذلك CIAO وFirst Bitcoin Capital. وتحت ضغط جودة المشروع والإشراف عليه، انتهت هذه الجولة من الارتفاع بسحب أموال المضاربة وتصحيح حاد في السوق.

حتى هذه المرحلة، لم تُستخدم العملات المشفرة، كأداة دفع، بشكل متكرر، وارتبطت بأنشطة غير قانونية. وجد Athey وآخرون (2016) أنه اعتبارًا من منتصف عام 2015، لم يكن الاستخدام النشط للبيتكوين ينمو بسرعة، مما يعني أن عددًا قليلًا من المستخدمين الذين استخدموا البيتكوين بالفعل. للمدفوعات اليومية، وكان معظم البيتكوين يُحتفظ به كاستثمار. وجد فولي وآخرون (2019) أنه في الفترة من يناير 2009 إلى أبريل 2017، شكلت الأنشطة غير القانونية نسبة كبيرة من مستخدمي البيتكوين وأنشطة المعاملات، حيث ارتبط حوالي ربع المستخدمين (26%) وما يقرب من نصف معاملات البيتكوين (46%) بأنشطة غير قانونية؛ وإذا حُسبت بناءً على قيمة المعاملة، فإن حوالي خُمس (23%) إجمالي قيمة المعاملة وحوالي نصف (49%) حيازات البيتكوين كانت مرتبطة بأنشطة غير قانونية.

leaf="">وفقًا لتقديراتهم، اعتبارًا من أبريل 2017، كان هناك ما يقرب من 27 مليون مشارك في سوق البيتكوين استخدموا البيتكوين بشكل أساسي لأغراض غير قانونية. وقد بلغ مجموع ما يمتلكونه 7 مليارات دولار من البيتكوين، وأجروا ما يقرب من 37 مليون معاملة سنويًا، بقيمة تقارب 76 مليار دولار.

كأصل، لا ترتبط العملات المشفرة ارتباطًا وثيقًا بالعملات المشفرة ارتباطًا وثيقًا. مع الأصول المالية التقليدية ويتحرك بشكل أساسي من تلقاء نفسه وعدم اليقين في السوق. قام بيانكي (2020) بتحليل بيانات تداول 14 عملة مشفرة رئيسية بين أبريل 2016 وسبتمبر 2017 ووجد أنه لا يوجد ارتباط واضح بين عائد العملات المشفرة وسوق الأسهم وسوق السندات وما إلى ذلك، وأن حجم تداول العملات المشفرة كان مدفوعًا بشكل أساسي باتجاهات الأسعار التاريخية وعدم اليقين في السوق.

في نهاية عام 2017، أطلقت بورصة شيكاغو للخيارات (CBOE) ومجموعة بورصة شيكاغو التجارية (CME) على التوالي عقود آجلة للبيتكوين، والتي تم تسويتها نقدًا بالدولار الأمريكي، مما ساعد على زيادة نشاط تداول البيتكوين وتحقيق اكتشاف الأسعار.

(III) فترة الاستثمار المؤسسي (2019-2021): على خلفية فيضان السيولة العالمي، بدأ بعض المستثمرين المؤسسيين في تضمين العملات المشفرة في محافظهم الاستثمارية. في الواقع، منذ عام 2018 تقريبًا، بدأت مواقف المستثمرين المؤسسيين تتغير بشكل طفيف. أسست شركة فيديليتي شركتها التابعة فيديليتي ديجيتال أسيتس في عام 2018 وبدأت في إعداد خدمات حفظ وتداول الأصول الرقمية للمستثمرين المؤسسيين. في عام 2019، أطلق بنك جي بي مورجان تشيس العملة الرقمية المشفرة جي بي مورجان كوين (JPM Coin)، والتي تُستخدم للتسوية الفورية لمعاملات الدفع بين العملاء (على الرغم من أن الرئيس التنفيذي للشركة جيمي ديمون لا يزال ينتقد بيتكوين في عام 2024). بدأ التغيير الجذري في موقف المستثمرين المؤسسيين في عام 2020، عندما بدأت المزيد والمزيد من المؤسسات المالية التقليدية بتقييم العملات المشفرة بشكل إيجابي، وبدأت في وضع ترتيبات استراتيجية.

أولاً، أدت سياسة التيسير الكمي العالمية الناجمة عن جائحة كوفيد-19 إلى تفاقم مخاوف التضخم، مما دفع المستثمرين المؤسسيين إلى البحث عن أدوات تحوط جديدة. تعافى سعر البيتكوين تدريجيًا من انخفاضه البالغ 3800 دولار أمريكي في "الخميس الأسود" في مارس 2020، وتجاوز 20,000 دولار أمريكي بنهاية عام 2020. خلال هذه المرحلة، تحسنت البنية التحتية على مستوى المؤسسات، مثل الحفظ والتداول والتسوية، تدريجيًا، كما تحسنت معايير الامتثال والأمن في القطاع، مما مهد الطريق للمستثمرين المؤسسيين اللاحقين لدخول السوق.

leaf="">ثانيًا، تحول المستثمرون المؤسسيون من حالة الرفض التام السابقة إلى المشاركة الحذرة، ويواصلون زيادة عمق مشاركتهم. في مايو 2020، أعلن المستثمر الشهير بول تيودور جونز أنه سيستخدم بيتكوين كتحوط ضد التضخم. وطرحت شركات استثمارية عملاقة مثل بلاك روك، على التوالي، أعمالها في مجال الأصول المشفرة. وقد تحول رأي الرئيس التنفيذي لبلاك روك، لاري فينك، في بيتكوين من "أداة لغسل الأموال" في عام 2017 إلى "أصل عالمي". وفي مارس 2021، أصبح مورغان ستانلي أول بنك أمريكي كبير يوفر لعملائه من ذوي الثروات الكبيرة قناة استثمارية عبر صناديق بيتكوين، بأصول عملاء تبلغ 4 تريليونات دولار. وحذت جولدمان ساكس حذوها وأعلنت أنها ستوفر لعملائها من ذوي الثروات الكبيرة خيارات استثمار في العملات المشفرة.

وتتابعت شركات الدفع العملاقة في الانضمام إلى منظومة العملات المشفرة. فقد أعلنت باي بال في أكتوبر 2020 أنها ستدعم المستخدمين لشراء وبيع وحفظ العملات المشفرة، و وسعت خدماتها لمستخدمي Venmo في بداية العام التالي؛ لم تطلق شركة الدفع الرقمي Square صندوق Bitcoin في Cash Coin فحسب، بل أطلقت أيضًا بورصة عملات مشفرة جديدة تسمى Venmo. يدعم التطبيق أعمال العملات المشفرة وقد اشترى ما قيمته 50 مليون دولار من Bitcoin كأصل احتياطي. في مارس 2021، أعلنت منصة الدفع Visa أنها ستسمح باستخدام العملات المشفرة لتسوية المعاملات على شبكة الدفع الخاصة بها. بدأت الشركات المدرجة في البورصة والتي تمثلها MicroStrategy في تخصيص Bitcoin. بعد أن اشترت الشركة لأول مرة ما قيمته 250 مليون دولار من Bitcoin في أغسطس 2020، زادت حيازاتها عدة مرات ومولت شراء Bitcoin عن طريق إصدار سندات وأسهم قابلة للتحويل. اعتبارًا من 15 ديسمبر 2024، تمتلك بالفعل ما يقرب من 439000 Bitcoin. كما أعلنت Tesla عن شراء ما قيمته 1.5 مليار دولار من Bitcoin في أوائل عام 2021. ثالثًا، أصبح إطار السياسة التنظيمية أكثر وضوحًا، مما سيساعد في تعزيز دمج صناعة التشفير. في عام 2020، أصدر مكتب مراقب العملة (OCC) في الولايات المتحدة توجيهاتٍ تسمح للبنوك الفيدرالية وجمعيات الادخار بتقديم خدمات حفظ الأصول الرقمية. تُقلل هذه الخطوة من العتبة التقنية والمخاطر التي قد يواجهها المستخدمون الأفراد عند الاحتفاظ بالأصول الرقمية، كما تُوسّع آفاق الأعمال الجديدة للمؤسسات المالية التقليدية. من المتوقع أن تبدأ أكبر أربعة بنوك في العالم، وهي بنك نيويورك ميلون، وستيت ستريت، وجي بي مورغان تشيس، وسيتي، بتقديم خدمات حفظ الأصول الرقمية في عام 2025. تُدير هذه البنوك معًا أكثر من 12 تريليون دولار من الأصول.

تعتبر لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) العملات الرقمية سلعًا، وهي مسؤولة عن الموافقة على مشتقات العملات الرقمية الجديدة، وما إلى ذلك. لا يزال موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) صارمًا تجاه تنظيم العملات الرقمية، وتواصل اتخاذ إجراءات صارمة ضد العديد من مشاريع الطرح الأولي للعملات الرقمية (ICO) بدعوى "الأوراق المالية غير المسجلة"، مثل مشروع TON التابع لتيليجرام، والذي أُجبر على الإغلاق ودفع 18.5 مليون دولار كتسوية.

بالإضافة إلى ذلك، اقترح الاتحاد الأوروبي أسواق الأصول المشفرة،

(رابعاً) التغيرات الهيكلية (2022): أحداث المخاطر الكبرى تُحدث تغييرات جذرية في سوق العملات المشفرة

أولاً، بلغ السوق أعلى مستوى قياسي ثم تراجع بشكل حاد.بفضل التخصيص المؤسسي والاستثمارات الفردية، ارتفع سعر البيتكوين من 30,000 دولار في بداية عام 2021 إلى ما يقارب 68,000 دولار في نوفمبر، كما تجاوز سعر الإيثريوم 4,800 دولار. ومع ذلك، في عام ٢٠٢٢، تأثرًا برفع أسعار الفائدة من قِبل الاحتياطي الفيدرالي، وانهيار منصة تيرا/لونا، وإفلاس بورصة FTX، انخفض سعر بيتكوين إلى ١٦٠٠٠ دولار أمريكي. ثانيًا، دفع تفشي المخاطر قطاع العملات المشفرة إلى إعادة النظر في إدارة المخاطر النظامية. في مايو ٢٠٢٢، انهار نظام تيرا لونا البيئي. في غضون أيام قليلة، انخفض رمزه الأصلي، لونا، من أعلى مستوى له عند ١١٩ دولارًا أمريكيًا في أوائل أبريل ٢٠٢٢ إلى ما يقارب الصفر. في الوقت نفسه، انفصلت عملة UST المستقرة الخوارزمية بشكل حاد، مما تسبب في تبخر القيمة السوقية للنظام بأكمله بأكثر من ٤٠ مليار دولار أمريكي. كشف هذا الحادث عن عيوب جوهرية، مثل الاعتماد المفرط للعملات المستقرة الخوارزمية على ثقة السوق ونقص الدعم الاحتياطي الخارجي الكافي. كان للانهيار تأثير كبير على سوق العملات المشفرة. انخفضت أسعار العملات المشفرة السائدة، مثل بيتكوين وإيثريوم، بشكل ملحوظ، مما أثار سلسلة من ردود الفعل المتسلسلة. أعلن صندوق التحوط الشهير للعملات المشفرة، "ثري أروز كابيتال" (3AC)، إفلاسه بسبب استخدامه المفرط للرافعة المالية للاستثمار في عملة لونا وغيرها من العملات المشفرة. وتراكمت عليه ديون تتجاوز مليارات الدولارات لمؤسسات، منها فوييجر ديجيتال وجينيسيس تريدينج؛ كما جمدت منصة الإقراض المركزية "سيلسيوس" عمليات سحب المستخدمين وأعلنت إفلاسها في يونيو 2022، كاشفةً عن فجوة في الميزانية العمومية تصل إلى 1.2 مليار دولار؛ كما تقدمت فوييجر ديجيتال بطلب للحماية من الإفلاس بسبب تخلف 3AC عن السداد.

بلغت الأزمة ذروتها في نوفمبر 2022، عندما أعلنت FTX، ثاني أكبر بورصة عملات مشفرة في العالم، وشركتها التابعة Alameda تعرضت شركة الأبحاث لمشاكل مالية خطيرة، بما في ذلك اختلاس أموال العملاء واستخدام رموز FTT الخاصة بها كضمان أساسي للقروض. أثار هذا الانكشاف حالة من الذعر في السوق، مما أدى إلى انخفاض قيمة FTX من 32 مليار دولار إلى الإفلاس في أسبوع واحد فقط. كشفت هذه الأحداث عن أوجه قصور المؤسسات المركزية في إدارة المخاطر، وعزل الصناديق، وحوكمة الشركات، بما في ذلك الإفراط في الاستدانة، وعدم تطابق آجال الاستحقاق، ونقص الرقابة الداخلية. ثالثًا، أدى اضطراب السوق إلى تباين في مشاركة المستثمرين المؤسسيين في سوق العملات المشفرة. اختارت بعض المؤسسات تقليص أعمالها. باعت شركة تسلا 75% من حيازاتها من بيتكوين (حوالي 936 مليون دولار) في الربع الثاني من عام 2022، مشيرةً إلى الحاجة إلى الحفاظ على السيولة؛ وعلقت العديد من البنوك أو خفضت حصصها. الخدمات المتعلقة بالعملات المشفرة بعد حادثة FTX.

من ناحية أخرى، تواصل بعض المؤسسات التي تعتبر العملات المشفرة استراتيجية طويلة الأجل الاستثمار. واصلت MicroStrategy زيادة حيازاتها من بيتكوين خلال تراجع السوق؛ وقدمت Fidelity Digital Assets رسميًا لعملائها المؤسسيين خدمات شراء وبيع ونقل إيثريوم في نهاية أكتوبر 2022.

رابعًا، يستمر تعزيز الأساس التقني، ويجري الترويج لترقيات التكنولوجيا الرئيسية كما هو مخطط لها. في سبتمبر 2022، أكملت إيثريوم بنجاح ترقية "الدمج"، حيث انتقلت آلية الإجماع من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS). وقد أدت هذه الترقية إلى خفض استهلاك الطاقة في شبكة إيثريوم بأكثر من 99.9%، مما أدى إلى تحويل إنتاج الكتل من بالاعتماد على التعدين كثيف الاستهلاك للطاقة، انتقلنا إلى آلية تحقق قائمة على الرهان. بعد الترقية، ازداد عدد محققي إيثريوم ومتطلبات الرهان، مما يعكس ثقة المجتمع بآلية إثبات الحصة (PoS).

أحرزت شبكة توسيع الطبقة الثانية لإيثريوم (الطبقة 2) تقدمًا ملحوظًا. وقد خفّض المشروعان الرئيسيان Arbitrum وOptimism تكاليف المستخدمين وحسّنا أداء الشبكة من خلال معالجة المعاملات على الشبكة الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك، ومع تحسين أمان جسر السلاسل المتقاطعة، ووضع معايير الهوية اللامركزية (DID)، وتطوير تقنيات حماية الخصوصية مثل إثباتات المعرفة الصفرية، تحسنت البنية التحتية لـ Web3 تدريجيًا.

خامسًا، أدى تأثير أحداث الصناعة إلى تسريع عملية التشريع التنظيمي. بدأت اليابان مناقشة تنظيم العملات المستقرة في وقت مبكر. كما في عام ٢٠١٩. بعد حادثة تيرا/لونا في مايو ٢٠٢٢، سرّعت اليابان العملية التشريعية وأقرّت تعديل قانون تسوية الأموال في يونيو ٢٠٢٢ لتنظيم إصدار وتداول واسترداد العملات المستقرة بشكل شامل. كما أقرّ الاتحاد الأوروبي رسميًا قانون ميكا في عام ٢٠٢٢، وهو أول إطار تنظيمي شامل لأصول العملات المشفرة في العالم، يغطي معايير الإصدار ومواصفات مقدمي الخدمات والإشراف على سلوك السوق. (خامسًا) فترة التطوير المطرد (٢٠٢٣-٢٠٢٤): استقرار السوق، وتشكيل الإطار التنظيمي بشكل أساسي، وتوسيع نطاق الموافقة على صناديق بيتكوين المتداولة الفورية والقنوات الأخرى للمشاركة في سوق العملات المشفرة. تراجعت تدريجيًا الآثار السلبية لأحداث مثل إفلاس بورصة FTX في عام 2022، وتعافى سعر البيتكوين بثبات من 16,000 دولار أمريكي في نهاية عام 2022، ليتجاوز 70,000 دولار أمريكي في مارس 2024. كما تم تحسين هيكل السوق، وتحسّنت شفافية البورصات المركزية (CEX). ولاستعادة ثقة السوق وتلبية المتطلبات التنظيمية، بدأت العديد من البورصات المركزية (مثل Binance و Coinbase وغيرهما) في تطبيق آليات أكثر شفافية لإثبات الأصول (إثبات الاحتياطيات) لضمان إدارة أصول المستخدمين والتحقق منها بشكل صحيح؛ وفي الوقت نفسه، وفّر تطوير البورصات اللامركزية (مثل Uniswap و SushiSwap وغيرهما) للسوق خيارات تداول أكثر تنوعًا. ثانيًا، يستمر تطوير تطبيقات وبنية صناعة التشفير، ويتسارع الابتكار التكنولوجي. يواصل نظام إيثريوم البيئي من الطبقة الثانية (مثل بوليغون، وأربيتروم، وأوبتيزم) نموه؛ وتواصل تقنية الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) ابتكاراتها في تطبيقات تسويق العلامات التجارية، والألعاب، والفنون، وغيرها من المجالات؛ وتبدأ البنية التحتية لسلسلة الكتل (blockchain) بدمج وظائف الذكاء الاصطناعي، مثل أتمتة العقود الذكية والتحكم في المخاطر؛ وتسعى شبكة بيتكوين إلى التحول من سلسلة ثابتة إلى نظام بيئي متعدد الوظائف؛ وتبدأ نماذج تطبيقات جديدة، مثل الشبكات الاجتماعية اللامركزية (DeSoc)، في الظهور؛ كما حققت شبكة البنية التحتية المادية اللامركزية (DePIN) قفزة نوعية في عام 2024، بقيمة سوقية إجمالية تتجاوز 40 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 132%. وقد برزت DePIN في صناعات عالمية مهمة مثل الاتصالات، والاتصالات المتنقلة، والطاقة، مما ضخ حيوية وإمكانيات جديدة في عملية تحول هذه الصناعات التقليدية.

ثالثًا، تم تحسين الإطار التنظيمي للعملات المشفرة بشكل أكبر، وأصبحت بيتكوين دخلت رسميًا مجال الاستثمار السائد. شهد موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تحولًا من القيود الصارمة إلى القبول التدريجي - من الرقابة الصارمة على عروض العملات الأولية (ICOs) في عام 2017، إلى الرفض المتكرر لطلبات صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة في عام 2019، إلى الموافقة على صناديق بيتكوين الآجلة المتداولة في البورصة في عام 2021، ثم إلى الموافقة على طلبات صناديق بيتكوين المتداولة الفورية من 11 مؤسسة، بما في ذلك بلاك روك وفيديليتي، في أوائل يناير 2024، مما وفر قناة امتثال للمستثمرين المؤسسيين للمشاركة. كما طبق الاتحاد الأوروبي رسميًا قانون ميكا في عام 2023. كما أطلقت هونغ كونغ، الصين، نظام ترخيص جديد لمقدمي خدمات الأصول الافتراضية (VASP)، وسمحت للمستثمرين الأفراد بتداول صناديق الاستثمار المتداولة ومنتجات أخرى. رابعًا، دخلت المؤسسات المالية التقليدية السوق على نطاق واسع، وساهم التمويل المشفر والتمويل التقليدي في تسريع اندماجهما. أولاً، تعمل مؤسسات الاستثمار التقليدية بنشاط على توسيع قنوات الاستثمار في العملات المشفرة. في يونيو 2023، بدأت شركة بلاك روك بالتقدم بطلب إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للحصول على صندوق بيتكوين متداول فوري، وتبعتها مؤسسات مالية كبيرة أخرى، وحصلت على الموافقة النهائية في يناير من العام التالي. ووفقًا لتقرير مساري، ازداد تأثير جماعات الضغط لصالح العملات المشفرة بشكل كبير في عام 2024، وكثف القطاع جهوده لتعزيز اللوائح المواتية، حيث بلغ إجمالي الإنفاق 200 مليون دولار، ليُصنف من بين أكبر خمس قطاعات إنفاقًا على جماعات الضغط. ثانيًا، شهد سوق العملات المشفرة طفرة كبيرة في الاستثمار المؤسسي. وقد حققت صناديق بيتكوين المتداولة أداءً قويًا منذ إدراجها، مع استمرار تدفق الأموال. في عام 2024، سيبلغ الحجم الإجمالي لسوق صناديق بيتكوين المتداولة الفورية حوالي 100 مليار دولار. من بينها، سجل صندوق بيتكوين سبوت (IBIT) الذي أطلقته بلاك روك رقمًا قياسيًا جديدًا في سوق صناديق الاستثمار المتداولة، حيث تجاوز حجم إدارته 3 مليارات دولار في الشهر الأول، وارتفع إلى 40 مليار دولار في غضون 200 يوم. ثالثًا، تُجري المؤسسات المالية التقليدية تخطيطات في مجالات متعددة، مثل رمزية الأصول المادية والعملات المستقرة، في قطاع العملات المشفرة. أطلقت مؤسسات مثل سكاي (المعروفة سابقًا باسم ميكر داو) وبلاك روك صناديق سوق نقدي على السلسلة؛ ويبلغ حجم إدارة صندوق سندات الخزانة الرمزية التابع لأوندو فاينانس (USDY) 440 مليون دولار أمريكي؛ وتستكشف المؤسسات بنشاط إمكانات تطبيق تقنية البلوك تشين في خفض التكاليف، وتحسين الشفافية، وكفاءة الدفع، كما أصدرت باي بال عملات مستقرة من نوع PYUSD على منصة سولانا. رابعًا، يُبدي المستثمرون المؤسسيون تفاؤلًا عامًا بشأن العملات المشفرة. وفقًا لمسح أجرته شركة فيديليتي حول استثمارات المستثمرين المؤسسيين في الأصول الرقمية عام ٢٠٢٣، أفاد ٥١٪ من المؤسسات التي شملها المسح أنها استثمرت بالفعل في الأصول الرقمية. والسبب الرئيسي هو أنه إذا أصبحت الأصول الرقمية وسيلةً أكثر شيوعًا لتخزين القيمة في المستقبل، فسيكون حجم السوق أكبر بكثير مما هو عليه الآن. تتجاوز القيمة السوقية الحالية للذهب ١٨.٥ تريليون دولار أمريكي، وقد ارتفعت نسبة القيمة السوقية لبيتكوين من القيمة السوقية للذهب من ١.٦٪ عام ٢٠٢٠ إلى ما يقرب من ١٠٪ في نوفمبر ٢٠٢٤. مع ظهور أدوات استثمارية أكثر تقليدية مثل صناديق الاستثمار المتداولة، سيصبح من الأسهل على المؤسسات الاستثمار في الأصول الرقمية، وقد تتسارع وتيرة اللحاق ببيتكوين أكثر. وفقًا لمسح أجرته شركة برايس ووترهاوس كوبرز عام ٢٠٢٤ حول استثمار صناديق التحوط في الأصول الرقمية، زادت صناديق التحوط عمومًا من مخصصاتها للأصول الرقمية، مدفوعةً بشكل رئيسي بتحسين الشفافية التنظيمية، وإطلاق أدوات استثمارية جديدة (خاصةً صناديق الاستثمار المتداولة)، وتزايد اهتمام المستثمرين، ودخول المؤسسات الرئيسية. خامسًا، يُظهر البيتكوين وظيفة تحوط مماثلة للذهب في مواقف محددة (الشكل ١٢، الشكل ١٣). بعد عام ٢٠٢٠، شهدت العلاقة بين أسعار البيتكوين والذهب ومؤشر ناسداك تغيرات كبيرة. في الأيام الأولى لجائحة كوفيد-١٩ (مارس-أبريل ٢٠٢٠)، انتعشت العملات الثلاثة بعد انخفاض قصير، لكن إيقاع أدائها وقوتها تفاوتا: كان ناسداك أول من انتعش بقوة مدفوعًا بأسهم التكنولوجيا، وارتفع الذهب بثبات بسبب الطلب على الملاذ الآمن، وتذبذب سعر البيتكوين بشكل حاد. لاحقًا، خلال فترة تخفيف السيولة العالمية (من النصف الثاني من عام 2020 إلى بداية عام 2021)، أظهر كلٌّ من بيتكوين وناسداك ارتباطًا إيجابيًا كبيرًا، مما يُبرز خصائصه كأصل محفوف بالمخاطر، بينما تباعد الذهب بعد أن بلغ أعلى مستوى قياسي له في أغسطس وسبتمبر 2020 ودخل مرحلة تصحيح. خلال فترة ارتفاع التضخم في عام 2021، ازداد هذا التباعد حدةً، حيث استمر ناسداك في تحقيق مستويات قياسية جديدة، وشهدت بيتكوين جولتين من الزيادات الكبيرة، بينما ظل أداء الذهب مستقرًا نسبيًا. بعد أن أطلق الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، انخفض كلٌّ من ناسداك وبيتكوين بشكل حاد، وخاصةً حادثة FTX، التي أدت إلى تفاقم انخفاض بيتكوين، بينما أظهر الذهب استقرارًا قويًا بفضل الطلب على الملاذ الآمن. خلال الأزمة المصرفية الإقليمية التي اندلعت إثر انهيار بنك وادي السيليكون في الولايات المتحدة عام ٢٠٢٣، أظهر البيتكوين والذهب ارتباطًا إيجابيًا قويًا، نتيجةً لتزايد الطلب على الملاذ الآمن، وواصل مؤشر ناسداك صعوده بعد تقلبات قصيرة الأجل. قد يشير هذا التطور إلى أن البيتكوين بدأ تدريجيًا يُظهر وظيفة ملاذ آمن تُشبه الذهب في بيئة سوقية محددة، انطلاقًا من خصائصه المبكرة كأصل محفوف بالمخاطر يرتبط ارتباطًا وثيقًا بمؤشر ناسداك.

في السابق، اعتقدت بعض الدراسات أيضًا أن البيتكوين لديه قدرات تحوط من المخاطر مماثلة للذهب (Dyhrberg، 2016) ويمكن استخدامه كأداة للتحوط من التضخم (Blau et al.، 2021؛ Choi and Shin، 2022).

ينعكس هذا أيضًا في آراء بعض المستثمرين المؤسسيين. أعربت بلاك روك عن آراء مماثلة في أكتوبر 2023 وسبتمبر 2024. وتعتقد أن محركات العائد طويل الأجل للبيتكوين تختلف اختلافًا جوهريًا عن محركات فئات الأصول التقليدية، بل إنها في بعض الحالات متعارضة. يواجه المستثمرون العالميون تحديات تزايد التوترات الجيوسياسية، وتفاقم أزمة الديون الأمريكية، والبيئة السياسية المضطربة. ويمكن اعتبار البيتكوين أداة تحوط فريدة من نوعها لمواجهة عوامل الخطر المالية والنقدية والجيوسياسية. وقد صرّح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول علنًا في ديسمبر 2024 بأن البيتكوين "مثل الذهب، إلا أنه افتراضي ورقمي".

الخلاصة والتفكير

يشهد سوق العملات المشفرة تغيرات جذرية. وبالنظر إلى مسار تطورها، فقد تطورت من "أداة مضاربة" كانت خارج نطاق النظام المالي السائد في الماضي إلى عنصر لا غنى عنه في النظام المالي العالمي. هذا التحول عميق وسريع، ويدفعه عوامل متعددة مثل الابتكار التكنولوجي، والمشاركة المؤسسية، والتطور التنظيمي، والتغيرات في الإدراك الاجتماعي. وقد اتخذ سوق العملات المشفرة اليوم شكلاً جديدًا في العديد من الأبعاد الرئيسية.

أولاً، تطورت العملات المشفرة من مجرد تجربة تكنولوجية جديدة إلى فئة أصول واسعة النطاق. حاليًا، تجاوزت القيمة السوقية للعملات المشفرة 3 تريليونات دولار أمريكي، وهو ما يعادل ثلث القيمة السوقية للأسهم الصينية من الفئة "أ". قبل عشر سنوات، كانت قيمتها السوقية تزيد عن 10 مليارات دولار أمريكي فقط، وظهرت العملة المشفرة (بيتكوين) لأول مرة منذ حوالي 15 عامًا. من بينها، قفزت عملة البيتكوين من منتج تجريبي مبتكر لم يجذب سوى اهتمام عشاق التكنولوجيا في بداياتها إلى سابع أكبر أصل في العالم، وتجاوزت قيمتها السوقية عملاق الطاقة والفضة، أرامكو السعودية، الذي يُعدّ ملاذًا آمنًا تقليديًا.

ثانيًا، تطورت العملات المشفرة من نمط واحد تهيمن عليه البيتكوين إلى نظام بيئي مشفر، ولا يزال يتطور. أولًا، هناك العديد من العملات المشفرة. يمكن لموقع CoinGecko إحصاء أكثر من 16,000 عملة مشفرة، وهناك 1,200 منصة لتداول العملات المشفرة. ثانيًا، أنشأ نظام العملات المشفرة بنية تحتية تتوافق مع النظام المالي التقليدي (الجدول 2)، والتي يمكنها تحقيق الوظائف الأساسية للتمويل التقليدي مثل التداول والإقراض والاستثمار. ثالثًا، تتنوع وظائف العملات المشفرة. في بداياتها، ركزت بيتكوين بشكل رئيسي على تخزين القيمة ووسائل الدفع. مع ظهور الإيثريوم والعقود الذكية في عامي 2014 و2015، توسع نطاق تطبيق العملات المشفرة، وظهرت تطبيقات جديدة متنوعة، مثل التمويل اللامركزي (DeFi)، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFT)، والشبكات الاجتماعية اللامركزية (DeSoc)، وشبكات البنية التحتية المادية اللامركزية (DePIN)، وتمويل الدفع (PayFi). تسعى العملات المستقرة إلى معالجة مشكلة التقلبات المفرطة في أسعار العملات المشفرة، وتحسين كفاءة الدفع، وخفض تكاليفه. ووفقًا لبحث أجرته فيزا وكاسل آيلاند فينتشرز، سيتجاوز إجمالي المعروض المتداول من العملات المستقرة 160 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2024، وهو ما كان لا يتجاوز بضعة مليارات من الدولارات قبل أربع سنوات.

ثالثًا، هناك المزيد والمزيد من التكامل العابر للحدود بين الأعمال المالية المشفرة والأعمال المالية التقليدية. في البداية، تم وضع العملات المشفرة مثل البيتكوين كأنظمة لامركزية مستقلة عن البنك المركزي الحالي والنظام المصرفي، ولكن الحدود بين بعض شركات العملات المشفرة والشركات المالية التقليدية ليست واضحة في الوقت الحاضر.

يتجلى هذا الاتجاه التكاملي في جوانب مختلفة: على سبيل المثال، تشبه العملات المستقرة المرتبطة بالعملة القانونية نظام مجلس العملة، ويدعم سعر العملات المشفرة احتياطيات الأصول الفعلية مثل الدولار الأمريكي واليورو؛ في عام 2019، أطلق بنك جي بي مورجان تشيس العملة الرقمية المشفرة مورجان كوين للتسوية والدفع بين العملاء؛ ابتداءً من عام ٢٠٢٠، بدأت شركات الدفع العملاقة مثل باي بال وفيزا بدعم خدمات الدفع المرتبطة بالعملات المشفرة؛ وسمحت الولايات المتحدة للبنوك بتقديم خدمات الحفظ للأصول المشفرة في عام ٢٠٢٠؛ وأطلقت مؤسسات مثل بلاك روك صناديق سوق النقد على سلسلة التوريد، وغيرها. يبدو أن النظام المالي المشفر قد تحول من "منافس" حل محل التمويل التقليدي تمامًا إلى "متعاون" يعزز التكامل معه. رابعًا، بدأ سوق العملات المشفرة يتحول من سوق مضاربة يهيمن عليه مستثمرو التجزئة إلى فئة أصول ناشئة أصبحت سائدة ويشارك فيها مستثمرون مؤسسيون على نطاق واسع. كان لمؤسسات الاستثمار الكبرى موقف سلبي تجاه العملات المشفرة في بداياتها، حيث اعتبرتها "أدوات لغسل الأموال" و"أدوات مضاربة". مع ارتفاع أسعار بيتكوين وإيثريوم وعملات أخرى، فاقمت سياسات التيسير الكمي العالمية مخاوف التضخم، مما دفع المستثمرين المؤسسيين إلى البحث عن أدوات تحوط جديدة. منذ النصف الثاني من عام 2020، بادرت شركات استثمارية عملاقة مثل بلاك روك وفيديليتي إلى طرح استثماراتها في الأصول المشفرة تباعًا، كما بدأت الشركات التقليدية، ممثلةً بشركة مايكروستراتيجي، بتخصيص بيتكوين. إن التغيير الجذري في موقف لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، تجاه العملات المشفرة، يُمثل نموذجًا مصغرًا للتغيير العام في آراء مؤسسات الاستثمار الكبرى. منذ ذلك الحين، عززت هذه المؤسسات بنشاط دمج الأصول المشفرة مثل بيتكوين في السوق. بعد عدة طلبات ورفض، سمحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية رسميًا لـ 11 مؤسسة، بما في ذلك بلاك روك، بإطلاق صناديق بيتكوين المتداولة الفورية في يناير 2024، مما وسّع آفاق مشاركة المستثمرين في سوق العملات المشفرة. تساعد الصناديق طويلة الأجل المستقرة على الحد من تقلبات السوق، وتُنضِج سوق العملات المشفرة تدريجيًا. خامسًا، تطور تنظيم العملات المشفرة من التركيز على المضاربة والسلوكيات غير القانونية إلى دراسة إنشاء إطار تنظيمي متعدد المستويات. ركز التنظيم في البداية على المضاربة والسلوكيات غير القانونية، ثم تطور تدريجيًا إلى إطار تنظيمي أكثر شمولًا ومنهجية، يغطي أبعادًا متعددة مثل مدفوعات العملات المستقرة، ومكافحة غسل الأموال/تمويل الإرهاب، والمعاملات عبر الحدود. في هذه العملية التطورية، تُعدَّل المواقف التنظيمية وخصائص مختلف الدول تجاه العملات المشفرة باستمرار مع تطور السوق. بصفتها مركزًا ماليًا عالميًا، يُعد التغيير في الموقف التنظيمي للولايات المتحدة نموذجيًا. بين عامي 2013 و2016، أصدرت شبكة مكافحة الجرائم المالية (FinCEN)، ودائرة الإيرادات الداخلية (IRS)، وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) قواعد تنظيمية متتالية، استهدفت بشكل رئيسي مخاطر المضاربة والأنشطة غير القانونية. دفع ازدهار عروض العملات الأولية (ICO) في عام 2017 هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلى إدراج العملات المشفرة ضمن نطاق تنظيم الأوراق المالية، مما فتح الباب أمام منافسة محتدمة بين الجهات التنظيمية وسوق العملات المشفرة. ومنذ عملية الموافقة على صندوق بيتكوين المتداول الفوري (ETF)، شهد موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تغيرًا تدريجيًا من مراجعة أولية صارمة ورفض متكرر إلى موقف أكثر انفتاحًا وتقبلًا. من هنا، يُمكننا استلهام الأفكار التالية:

أولاً، من الضروري بناء فهم وبحث أكثر منهجية لنظام العملات المشفرة. لا تقتصر العملات المشفرة على مجالات مهنية متعددة مثل التمويل والتشفير وتقنية البلوك تشين فحسب، بل ترتبط ارتباطًا وثيقًا أيضًا بالوظائف الأساسية للنظام المالي الحديث مثل الدفع والتداول والاستثمار. وقد أدى هذا التعقيد متعدد الأبعاد، إلى جانب التطور السريع للسوق، إلى ظهور مفاهيم جديدة، مما يُصعّب وضع إطار معرفي واضح وموحد. لذلك، يُعدّ توضيح المفاهيم الأساسية وآليات عمل العملات المشفرة وبناء إطار بحثي منهجي أسسًا مهمة للرقابة الفعالة. ثانيًا، يجب اعتبار العملات المشفرة متغيرًا مهمًا قد يؤثر على الاستقرار المالي. مع الزيادة السريعة في حجم سوق العملات المشفرة والتكامل المتسارع مع المؤسسات المالية التقليدية، يتعين على صانعي السياسات دراسة تأثيرها المحتمل على الاستقرار المالي بنفس الطريقة التي يُقيّمون بها عوامل السوق المالية التقليدية. وخاصةً بالنسبة للعملات المستقرة، يعتبرها رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي عملة مصرفية مدعومة بأصول مالية، ويُحذّر من أنه في حال عدم وجود رقابة كافية، فقد تواجه العملات المستقرة خطر نقص دعم الأصول الكافي، وهو وضع يُشبه تهافت الودائع المصرفية، وقد يُؤدي إلى أزمة مالية. ثالثًا، تتجه المزيد من الدول إلى وضع قواعد وتشريعات تنظيمية لإدارة العملات المشفرة. وفقًا لتقرير استقصائي أجرته شركة برايس ووترهاوس كوبرز (PwC) شمل 35 دولة ومنطقة رئيسية في عام 2023، بدأت حوالي 90% من الدول والمناطق المشمولة في العينة بإنشاء نظام للإشراف على العملات المشفرة، يغطي جوانب متعددة، مثل الإطار التنظيمي، ومكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وقواعد السفر، واستخدام العملات المستقرة للدفع. وقد أنشأت معظم الدول، على الأقل، إطارًا لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وهو محور التركيز الحالي للإشراف على العملات المشفرة.