تقرير بحث CoinShares: تأثير النصف على قوة الحوسبة وهيكل تكلفة عمال المناجم

المؤلف: جيمس باترفيل، ماكس شانون، أليكس شميدت، ساتيش باتل
المصدر: CoinShares
الترجمة: شان أوبا، التمويل الذهبي

الملخص

• قضايا النمو والاستدامة: نمت شبكة تعدين البيتكوين بنسبة 90% في عام 2023، مما يثير تساؤلات حول استدامتها البيئية وربحيتها، وخاصة كفاءة الشبكة وتكاليف الطاقة.

• ديناميكيات التعدين واتجاهات قوة الحوسبة: تضمن آلية تعديل "الصعوبة" في تعدين البيتكوين عدم مرونة العرض. بعد النصف، قد يواجه القائمون بالتعدين ذوي التكاليف المرتفعة مشكلة بسبب انخفاض الدخل المباشر. تقوم هذه الورقة بتقييم متوسط ​​تكلفة الإنتاج لكل بيتكوين بعد النصف، وتبين أن متوسط ​​التكلفة هو 37,856 دولارًا.

• تحسين كفاءة شبكة التعدين: على الرغم من الطلب المتزايد على الطاقة للشبكة، فقد كانت هناك تحسينات كبيرة في الكفاءة. يساعد استخدام بيانات الأرقام العشوائية في تحليل كفاءة نماذج التعدين المختلفة. حاليًا، تتمتع الشبكة بمتوسط ​​كفاءة يبلغ 34 واط/طن، ومن المتوقع أن تنخفض إلى 10 واط/طن بحلول منتصف عام 2026.

• تعدين البيتكوين والأثر البيئي: يستخدم تعدين البيتكوين عادةً الطاقة العالقة وغالبًا ما يقع في أماكن نائية. وقال دانييل باتن إن حوالي 53% من طاقة تعدين البيتكوين يتم الحصول عليها الآن من مصادر مستدامة. يمكن أن يؤدي تعدين البيتكوين إلى تقليل الانبعاثات الناتجة عن حرق الغاز الطبيعي بشكل كبير، وهو ما يمثل مصدر قلق بيئي كبير.

• التحليل المالي لعمال المناجم بعد النصف: بعد النصف في عام 2024، ستتغير تكلفة الإنتاج وهيكل الربح لعمال المناجم. يركز تحليلنا على هياكل التكلفة المختلفة لعمال المناجم المدرجين وقابلية تعرضهم للتخفيض إلى النصف.

• الاستنتاج وتحديد موقع القائمين بالتعدين: سيواجه معظم القائمين بالتعدين التحدي المتمثل في ارتفاع تكاليف SG&A وسيحتاجون إلى تقليل التكاليف للحفاظ على الربحية. إذا ظلت أسعار البيتكوين أعلى من 40 ألف دولار، فمن المتوقع أن يحقق عدد قليل من القائمين بالتعدين أرباحًا.

نمو شبكة تعدين البيتكوين

بت شهدت شبكة تعدين العملات نموًا سريعًا، مع زيادة القدرة الحاسوبية بنسبة 104% بحلول عام 2023. وقد أثار هذا التوسع السريع مخاوف بشأن استدامته، سواء من المنظور البيئي أو ربحية شبكة التعدين. وفي هذه المقالة، نهدف إلى معالجة هاتين القضيتين. فيما يلي النتائج النهائية لمتوسط ​​تكلفة الإنتاج لكل عامل تعدين بعد كل تنصيف للبيتكوين، مما يسلط الضوء على متوسط ​​تكلفة إنتاج تبلغ 37,856 دولارًا.

p>

في حين أن تعدين البيتكوين لديه بعض أوجه التشابه مع التعدين التقليدي حيث يستهلك كلاهما الطاقة لإنتاج أصول قيمة، فإن أوجه التشابه تنتهي عند هذا الحد. . تضمن آلية التنظيم الذاتي الفريدة في تعدين البيتكوين المعروفة باسم تعديل "الصعوبة" بقاء العرض غير مرن تمامًا. في مرحلة ما من دورة تعدين البيتكوين، سيبدأ القائمون بالتعدين عند الطرف الأعلى من منحنى التكلفة في تكبد الخسائر، وسيبدأ معدل التجزئة في الانخفاض لأن زيادة السعر ليست كافية لتعويض الارتفاع في صعوبة التعدين.

سواء كان عدد القائمين بالتعدين 2 مليون أو 2 مليون، فإن عدد عملات البيتكوين التي تم إنشاؤها حديثًا يظل كما هو حتى حدث النصف المقرر التالي. إذا زادت قوة الحوسبة الجماعية للشبكة بشكل كبير، فسوف تتكيف صعوبة التعدين مع الارتفاع للحفاظ على الإنتاجية المستهدفة، وبالتالي إخراج القائمين بالتعدين ذوي التكلفة الأعلى من السوق. يركز تحليلنا على هياكل التكلفة المختلفة للقائمين بالتعدين المدرجين، وأي عمال المناجم الأكثر عرضة للانخفاض إلى النصف في أبريل 2024.

من أجل التنبؤ بالاتجاه المستقبلي لقوة الحوسبة، فإن أفضل طريقة لدينا هي تحليل الأنماط التاريخية. يشير المنطق النوعي إلى أن النمو سيكون مدفوعًا جزئيًا بسعر البيتكوين: قد تشجع توقعات النمو الإيجابية القائمين بالتعدين على زيادة قوتهم الحاسوبية، معتبرين إياها مربحة. ومع ذلك، فإن هذا يعتمد على افتراضات حول الأسعار المستقبلية.

تظهر مراجعة البيانات التاريخية أن نشاط التعدين زاد بين أحداث النصف. ومع ذلك، وبسبب نموها المتسارع، فإن تحديد دورة واضحة يمثل تحديًا - وهو أمر قمنا بالفعل ببعض العمل عليه. وبما أن قوة الحوسبة تميل إلى أن تكون رقمًا غير مستقر، فإن استخدام الانحرافات عن اتجاهات البيانات التاريخية سيؤدي إلى نتائج أكثر دقة من الأساليب النوعية البحتة. ومع ذلك، فإن المشكلة الرئيسية هي أن معظم خطوط الاتجاه تحتوي على معلومات مستقبلية، مما يعني أن خطوط الاتجاه التي نراها اليوم كانت مختلفة في الماضي. ولذلك، فإن الطريقة الأكثر موثوقية هي حساب خط الاتجاه بناءً على بيانات خارج العينة لا تتأثر بالتطورات المستقبلية.

p>

تكشف البيانات عن نمط منتظم مثير للاهتمام يحدث بين دورات النصف، مما يشير إلى أنه من منظور تاريخي في هذه المرحلة من الدورة، فإن ذروة معدل التجزئة الحالية ليست كذلك غير مألوف. ويتضح هذا الاتجاه بشكل أكثر وضوحا في الرسم البياني أدناه، والذي يوضح بوضوح الطبيعة الدورية لهذه التغييرات.

p>

منذ النصف الأول من عملة البيتكوين في عام 2012، والنصف اللاحق في عامي 2016 و2020، ظهر نمط من معدل التجزئة بعد النصف، وعادةً ما يكون هناك انخفاض بنسبة 9٪ تقريبًا من خط الاتجاه، والذي يستمر عادة حوالي ستة أشهر. كان عام 2020 فريدًا إلى حد ما، حيث تم تمديد الفترة بشكل كبير بسبب حظر التعدين في الصين، مما تسبب في انخفاض الأسعار بنسبة 42٪ تحت خط الاتجاه. ومع ذلك، يتضمن هذا النمط عادةً انخفاضًا أوليًا في معدل التجزئة، يليه انتعاش في منتصف الدورة، يليه زيادة في النشاط قبل حوالي عام من النصف التالي.

هذه الدورة منطقية: للحفاظ على القدرة التنافسية تحسبًا للانخفاض إلى النصف، قام القائمون بالتعدين بزيادة النفقات الرأسمالية، مما دفع معدل التجزئة بشكل كبير فوق الاتجاه. وبعد النصف، انخفض الدخل المباشر لعمال المناجم، مما أثر على دورة الإنفاق الرأسمالي. والدورة الحالية لا تختلف. ومن الجدير بالذكر أن الذروة في نمو معدل الهاش عادة ما تحدث قبل حوالي أربعة أشهر من التنصيف، وهو ما قد يكون بسبب "جنون البيتكوين" الذي تسبب في ارتفاع صعوبة التعدين، والذي بدوره أجبر القائمين بالتعدين وآلات التعدين ذات الإنتاج العالي على الخروج التكاليف. بلغت صعوبة التعدين الحالية أعلى مستوياتها على الإطلاق وتتوافق مع القمم "النسبية" التي لوحظت في الدورات السابقة.

ما هو مستقبل قوة الحوسبة في البيتكوين؟ باستخدام الاتجاهات التاريخية كدليل، قد نتوقع عودة معدل التجزئة إلى خط الاتجاه حوالي 450EH/s (exahash في الثانية) بحلول النصف في أبريل 2024. وبعد ستة أشهر، يمكن أن ينخفض ​​أكثر إلى 410EH/s. وبعد ذلك، يتوقع خط الاتجاه زيادة حادة في قوة الحوسبة إلى حوالي 550EH/s بحلول نهاية عام 2024.

p>

قد يؤدي هذا النصف إلى القضاء على أولئك الموجودين في الطرف الأعلى من منحنى التكلفة، مما يمنح أولئك الذين لديهم سيولة كافية الفرصة لشراء الأجهزة بسعر مخفض. ويعتمد هذا السيناريو بشكل كبير على ما إذا كان السعر سيرتفع فوق متوسط ​​تكلفة الإنتاج لكل عامل تعدين، وقد يتطلب انخفاضًا كبيرًا في السعر، أو انخفاضًا كبيرًا في رسوم المعاملات، مثل انخفاض الاستخدام الترتيبي.

تحسين كفاءة شبكة التعدين

هناك مجموعة متنوعة من معدات التعدين المستخدمة حاليًا بالنسبة للبيتكوين، تغطي مجموعة من مستويات استهلاك الطاقة، وقوة الحوسبة والكفاءات الناتجة. تاريخياً، جعل هذا التنوع من الصعب تحديد الفعالية الشاملة لأساطيل التعدين. أجرى كريم حلمي من CoinMetrics بعض الأبحاث الجديرة بالملاحظة باستخدام بيانات الأرقام العشوائية لبصمات الأجهزة. وبدون التعمق في التفاصيل الفنية، وجدنا أن كل نموذج من نماذج التعدين يترك "أثرًا بخاريًا" مميزًا على سلسلة بلوكتشين الخاصة بالبيتكوين. يمكن بعد ذلك تحليل هذا التوقيع الفريد لتحديد توزيع نماذج التعدين المختلفة داخل الشبكة.

p>

نظرًا لأن كفاءة كل نموذج تعدين يتم قياسها بـ W/T (واط لكل تيراهاش)، فيمكن حساب الكفاءة الإجمالية لأسطول تعدين البيتكوين بأكمله. ونظرًا للتقدم الخطي لهذا المسار، يمكن أيضًا التنبؤ بالاتجاهات المستقبلية. حاليًا، تتمتع الشبكة بمتوسط ​​كفاءة مرجح يبلغ 34 واط/طن. وقد تحسنت الكفاءة بنسبة 8% هذا العام وحده وبنسبة 28% على مدى السنوات الثلاث الماضية. بناءً على هذه الاتجاهات، من المتوقع أن تصل مستويات الكفاءة إلى 10 واط/طن بحلول منتصف عام 2026 مع استمرار تحسين تصميمات الرقائق وبدء تشغيل أجهزة التعدين الأكثر كفاءة.

p>

يسعى تعدين البيتكوين دائمًا إلى الحصول على طاقة أرخص، مما يؤدي غالبًا إلى استخدام الطاقة العالقة، أي الطاقة التي لا يمكن بيعها بسهولة إلى الشبكة الحالية. وعادة ما يشمل ذلك مشاريع الطاقة المتجددة الموجودة في المناطق النائية. ولذلك، هناك اتجاه متزايد لاستخدام الكهرباء من مصادر مستدامة لعمليات تعدين البيتكوين. وفقًا لتقديرات دانييل باتن، فإن ما يقرب من 53٪ من الطاقة المستخدمة لتعدين البيتكوين يتم الآن الحصول عليها من مصادر مستدامة. وتتجاوز هذه النسبة بالفعل نظيرتها في القطاع المالي، الذي يقدر، كما يشير دانييل باتن، أن نحو 40% فقط من استهلاكه للطاقة يأتي من مصادر مستدامة.

على الرغم من زيادة قوة الحوسبة بشكل ملحوظ مؤخرًا، إلا أنه في تناقض صارخ، تستمر كفاءة الشبكة في الانخفاض (أي الزيادة).

p>

المستوى الجديد من التفاصيل في بيانات الأرقام العشوائية لـ CoinMetrics يعني أنه يمكننا تقدير تكاليف الكهرباء السنوية التي تكون قريبة جدًا من تقديرات جامعة كامبريدج.

p>

تسلط البيانات الضوء على أن الطلب على طاقة الشبكة قد وصل إلى مستوى قياسي بلغ 115 تيراواط ساعة (TWh) على أساس سنوي، وهو ينمو هذا العام على الرغم من التحسينات الكبيرة في الكفاءة بنسبة 44% . إلا أن هذا النمو يعد متواضعا نسبيا مقارنة بالنمو في القدرة الحاسوبية بسبب زيادة الكفاءة.

تظهر دراسة دانييل باتن لكثافة الانبعاثات في صناعة التعدين أن الانبعاثات قد انخفضت بشكل كبير، على الرغم من صعوبة تتبع بعض مصادر البيانات المستخدمة. منذ عام 2021، انخفضت الانبعاثات من حوالي 600 جرام من ثاني أكسيد الكربون لكل كيلووات ساعة إلى 299 جرامًا فقط من ثاني أكسيد الكربون لكل كيلووات ساعة. ويمكن أن يعزى هذا الانخفاض إلى الارتفاع الكبير في استخدام الطاقة المستدامة، من 33% في عام 2021 إلى 52% اليوم. وينعكس هذا جزئيًا في مزيج وقود شبكة ERCOT (تكساس)، حيث يتم جزء كبير من تعدين البيتكوين، مع ارتفاع حصة الطاقة المتجددة في إجمالي إنتاج الطاقة من 20% في عام 2017 إلى 20% في عام 2017، وفقًا لـ IEEFA. % لينمو إلى 31% في 2023.

p>

يساعد البيتكوين في تقليل انبعاثات الكربون

كما أبرز تقرير حديث لهيئة الإذاعة البريطانية بهذه الطريقة، فإن الطبيعة حرق الغاز أصبح مشكلة متنامية. ويلفت التقرير الانتباه إلى حقيقة أن التنقيب عن النفط في الخليج وما يرتبط به من ممارسة حرق الغاز الطبيعي الزائد يشكل تهديدا أكبر لملايين البشر مما كان متوقعا من قبل. في حين أن الاحتراق أكثر ملاءمة للبيئة من الانبعاثات لأنه يمكن أن يقلل من انبعاثات ثاني أكسيد الكربون المكافئة بنسبة 92%، وفقًا لشركة Mesa Solutions، فإن استخدامه على نطاق واسع لا يزال مصدر قلق. توضح الصور الواردة من SkyTruth بشكل كبير مدى هذه المشكلة العالمية، حيث تشير النقاط الصفراء بوضوح إلى مناطق نشاط التوهج.

p>

تقدير البنك الدولي تقدير، بحلول عام 2022، سيتم حرق ما يقرب من 139 مليار متر مكعب من الغاز الطبيعي على مستوى العالم. ويعادل هذا المبلغ إجمالي استهلاك الغاز الطبيعي في أمريكا الوسطى والجنوبية مجتمعة. وفقًا لـ Mesa Solutions Data في الوقت الحالي، تؤدي الممارسة التقليدية لحرق غاز الميثان إلى انبعاثات 59 جرامًا من مكافئ ثاني أكسيد الكربون (CO2e) لكل 1000 وحدة حرارية بريطانية (BTU). وبالمقارنة، فإن استخدام مولد توربيني حديث ينبعث منه 22 جرامًا فقط من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل 1000 وحدة حرارية بريطانية. ويمثل هذا انخفاضًا بنسبة 63% في الانبعاثات، وهو أكثر تلويثًا بثلاث مرات من السيارة التي تعمل بالبنزين.

p>

التحدي الرئيسي الذي يواجه الحرق هو أن الطاقة التي ينطوي عليها لا يمكن تخزينها أو نقلها اقتصاديًا، لذلك يتم حرقها غالبًا. يحدث هذا غالبًا في المناطق النائية دون الوصول إلى شبكات الطاقة أو خطوط الأنابيب. نعتقد أن تعدين البيتكوين يمكن أن يقلل بشكل كبير من الانبعاثات الناتجة عن الاحتراق. وذلك لأن أجهزة التعدين، وكذلك المولدات اللازمة، يمكن تعبئتها في حاويات وتشغيلها في هذه المواقع النائية، بعيدًا عن شبكات الطاقة القائمة.

أيضًا، عادةً ما يتم احتراق الشعلة يمكن أن يؤدي إلى ارتفاع معدل تسرب غاز الميثان. تحدث هذه الظاهرة عندما يفشل جزء صغير من الغاز الطبيعي في الاحتراق الكامل ويتسرب إلى الغلاف الجوي، وهو أمر شائع بشكل خاص في الظروف العاصفة. في المقابل، من المعروف أن التوربينات لديها واحدة من أقل معدلات تسرب غاز الميثان، مما يقلل بشكل كبير من خطر حدوث مثل هذا الحدث.

p>

في الوقت الحالي، ينبعث من احتراق الغاز الطبيعي ما يقرب من 406 مليون طن من ثاني أكسيد الكربون كل عام. ومع ذلك، إذا تم استخدام كل الغاز الطبيعي المحروق حاليًا في تعدين البيتكوين، فمن الممكن تقليل هذه الانبعاثات إلى حوالي 152 مليون طن من ثاني أكسيد الكربون. وبما أن حرق الغاز العالمي يمثل حاليًا 1.1% من انبعاثات ثاني أكسيد الكربون العالمية، فإن تعدين البيتكوين يمكن أن يقلل من انبعاثات حرق الغاز العالمية إلى 0.41% فقط من الانبعاثات العالمية.

اعتبارًا من الآن، من المعروف أن حوالي 120 ميجاوات فقط من قدرة تعدين البيتكوين تستخدم الطاقة من الغاز الطبيعي العالق. لذلك، إذا قام تعدين البيتكوين بتوسيع استخدامه لغاز الشعلة المهدر، فإن لديه إمكانات هائلة لتقليل الانبعاثات العالمية بشكل كبير.

تأثير التنصيف على القائمين بتعدين البيتكوين

في هذه المقالة البحثية، قمنا بالمتوسط ​​المرجح تقدر تكاليف الإنتاج والتكاليف النقدية للربع الثالث من عام 2023 بحوالي 16800 دولار و25000 دولار لكل بيتكوين، على التوالي. بعد حدث النصف، والذي من المتوقع أن يحدث في أبريل 2024، من المرجح أن تنخفض هذه التكاليف إلى 29,300 دولار و38,100 دولار على التوالي. تبدو شركة Riot في وضع أفضل للتعامل مع هذه التغييرات بفضل هيكل التكلفة الفعال والمدرج الطويل. يفترض تحليلنا للبيانات المالية العامة والخاصة لعمال المناجم أن سعر بيتكوين يبلغ 40,000 دولار أمريكي، ومن المحتمل أن يكون الكثير من الألم القادم الذي سيواجهه القائمون بالتعدين ناجمًا عن تكاليف البيع المتضخمة والتكاليف العامة والإدارية (SG&A).

المنهجية

يتضمن نهجنا في التحليل المالي للربع الثالث من عام 2023 تطوير قائمة الدخل الموحدة المعدلة. ينطبق التوحيد القياسي على عمليات التعدين لـ 14 من القائمين بالتعدين، 13 منهم كيانات مدرجة في البورصة، وهو ما يمثل 21% من إجمالي طاقة تعدين البيتكوين اعتبارًا من ديسمبر 2023، وحوالي 28% بعد النصف، وتبلغ قوة تجزئة الشبكة 450 إكساهاش/ثانية. بياناتنا للربع الثالث من عام 2023 مستمدة بشكل أساسي من المعلومات المتاحة للجمهور في ملفات SEC أو تقارير إنتاج مواقع الويب أو التقديرات عند الضرورة.

يتضمن نهجنا ما يلي:

• تمثل تكلفة الدخل تكلفة دخل التعدين الذاتي، وبشكل أساسي تكلفة الكهرباء.

• تعمل SG&A على التخلص من النفقات غير النقدية مثل التعويضات القائمة على الأسهم والمدفوعات لمرة واحدة.

• تأخذ مصروفات الفائدة في الاعتبار فوائد الدين فقط ولا تشمل رسوم الإيجار أو الرسوم المالية الأخرى.

بعد حدث النصف، تغيرت التكاليف المباشرة للإنتاج وتشغيل التعادل بشكل كبير، حيث وصلت إلى 29,300 دولار و38,100 دولار على التوالي. هذا التغيير هو نتيجة لخفض الدعم الشامل إلى النصف. نهجنا في التنبؤ بالإيرادات والنفقات هو كما يلي:

• يتم الكشف عن حصة السوق بمعدل التجزئة بواسطة كل إن تحديد الطاقة قبل الحساب، والذي يتم التعبير عنه كنسبة مئوية من 450 EH/s لشبكتنا المقدرة عند النصف، انخفض بنسبة 10% تقريبًا مقارنة بـ 500 EH/s.

• يتم حساب تكاليف الإنتاج باستخدام نهج تصاعدي، بما في ذلك كفاءة الأسطول وتكاليف الكهرباء والكيلووات/ساعة المستخدمة (باستخدام استخدام 2023) كان ثابتًا في الربع الثالث) وعدد عملات البيتكوين الملغومة.

• افترض أن نفقات SG&A تظل متسقة مع الربع الثالث من عام 2023 حيث من غير المتوقع أن تكون نفقات الشركة مادية بسبب انخفاض التنوع إلى النصف.

• يتم تحديد مصروفات الفائدة كمجموع المبلغ الأصلي المستحق (المستهلك إن أمكن) مضروبًا في معدل الفائدة الدوري.

• تضمن منهجيتنا الشاملة تحليلًا ماليًا موحدًا وقابلاً للمقارنة قبل النصف وبعده لتوجيه قراراتنا التشغيلية بشكل فعال.

قوة الحوسبة في التعدين

في المتوسط، كل عشر دقائق، Bitcoin تقوم الشبكة بعد ذلك بجعل عامل التعدين يقوم بحساب ("تخمين") التجزئة بشكل صحيح (قيمة أبجدية رقمية 64 بت عشوائية زائفة) لإنشاء كتلة، وتتحقق بقية الشبكة من صحتها. يتحكم القائمون بالتعدين الذين يتمتعون بقدر أكبر من قوة التجزئة (عدد أكبر من الحفارات، مما يؤدي إلى المزيد من قوة الحوسبة) في نسبة أكبر من قوة تجزئة الشبكة، وبالتالي لديهم فرصة أكبر لإنشاء كتلة والحصول على دعم الكتلة (حاليًا 6.25 بيتكوين، ولكن سيتم تخفيضها إلى النصف في عام 2019) ) في حوالي أبريل 2024، بسبب "التخفيض إلى النصف"، سيكون السعر 3.125 بيتكوين) بالإضافة إلى رسوم المعاملات. عمال المناجم هم في الأساس في سباق تسلح لشراء وتوصيل أكبر عدد ممكن من الآلات.

كلما زاد عدد الحفارات التي يمتلكها عامل التعدين للتعدين الذاتي، كلما زاد حجم مركز البيانات المطلوب بالميغاوات. سيتم تمويل هذا الإنفاق الرأسمالي الضخم إما نقدًا أو أسهمًا أو ديونًا، وقد يؤدي الأخير إلى الإضرار بتكاليف الإنتاج الإجمالية لعمال المناجم من خلال مدفوعات الفائدة المرتفعة ويعرضهم للخطر أثناء تراجع عملة البيتكوين. وهذا واضح، على سبيل المثال، عندما دخلت Core Scientific الفصل 11 في أواخر عام 2022، بناءً على إيداعات الربع الثالث من عام 2023، أو عندما فشلت Mawson في سداد قرض مارشال (هذه الأمثلة ليست شاملة).

كمية عملات البيتكوين المنتجة

كمية عملات البيتكوين المنتجة لكل وحدة من عمال التعدين الهيكل الاقتصادي والتكلفة لا غنى عنه. لكي يتمكن القائمون بالتعدين من تحقيق نفس إنتاج البيتكوين كما كان قبل التنصيف، سيحتاجون إلى مضاعفة حصتهم في السوق، أو مبلغ الرسوم المفروضة في كل مرة، بالنظر إلى أن معدل تجزئة الشبكة قد زاد بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 53٪ على مدى السنوات الثلاث الماضية. .، وهو أمر صعب للغاية. يجب أن تعوض الكتل بشكل كامل عن التخفيض في دعم الكتل الناتج عن النصف.

p>

الكهرباء

هيكل تكلفة عامل تعدين Bitcoin هو وظيفة مكونة من مدخلين: الطاقة والمعدات. يستهلك عمال المناجم العموميون الذين نتتبعهم ما متوسطه 4.7 سنتًا لكل كيلووات/ساعة من الطاقة. يتم شراء هذه الطاقة من سوق الجملة، على الأرجح في السوق الفورية أو السوق الآجلة، أو يتم التفاوض عليها مع مورد الطاقة من خلال عقد اتفاقية شراء الطاقة (PPA)، والذي يوفر عادةً سعرًا ثابتًا للطاقة ولكنه غالبًا ما يتضمن أيضًا الاستلام والتسليم. -الدفع لم يتم التفاوض على شروط. ومع ذلك، يتمتع القائمون بالتعدين بمزيد من التحكم في أساطيل أجهزتهم، وهم قادرون على تقليل فواتير الطاقة من خلال الاستثمار في آلات أكثر كفاءة تستهلك طاقة أقل لكل تجزئة.

من بين عمال المناجم العامين الذين نتتبعهم، من المتوقع أيضًا أن تنخفض كفاءة أسطول التعدين بأكمله من 29W/T إلى 26W/T عند النصف. يمكن رؤية مثال على كيفية قيام عمال المناجم بترقية أساطيلهم لزيادة الكفاءة (أي انخفاض W/T) في أحدث صفقات الماكينات من CleanSpark وIris Energy، حيث قام كل منهما بشراء 4.4EH/s و1.4EH/s Bitmain Antminer على التوالي. يتمتع جهاز التعدين S21 بنسبة كفاءة تبلغ 17.5 واط/طن وسعر يبلغ حوالي 14 دولارًا/طن (دولار لكل تيراهاش).

توضح المصفوفة أدناه أنه على الرغم من أن T21 هو نموذج أحدث، إلا أن S21 يتفوق في الأداء على جميع أنواع الأجهزة الأخرى في كل سيناريوهات أسعار الطاقة ومعدل التجزئة، لأنه يحتوي على حوسبة أعلى الطاقة (التأثير على الإيرادات) وانخفاض استهلاك الطاقة (التأثير على النفقات).

p>

يوضح الشكل أدناه التغييرات في كفاءة الأسطول قبل وبعد النصف. لاحظ أنه في حين أن معظم القائمين بالتعدين يقومون بتحسين كفاءة أسطولهم الإجمالية (W/T)، فإن هياكل التكلفة المباشرة الخاصة بهم لا تتحسن. وذلك لأنه، كما ذكرنا سابقًا، يحتاج القائمون بالتعدين إلى زيادة استهلاكهم للكهرباء والطاقة لتعدين نفس العدد من عملات البيتكوين. قبل وبعد النصف، كان متوسط ​​تكلفة الكهرباء المرجح لكل بيتكوين يمثل حوالي 68% و71% من هيكل التكلفة النقدية، على التوالي، مع زيادات صغيرة تعزى أساسًا إلى الزيادات الطفيفة في الحجم وأسعار الطاقة.

p>

Miner Runway

نحن نعرّف المدرج بأنه النقد واحتياطيات البيتكوين التي يمكن لعمال المناجم استخدامها للسداد العمليات النقدية عدد الأيام التي قضاها. لا توجد استراتيجية موحدة لإدارة الأموال في جميع أنحاء الصناعة. يقوم بعض الأشخاص بتجميع أكبر قدر ممكن من إنتاجهم، والمعروف أيضًا باسم "HODL"، بينما لا يقوم الآخرون بذلك ويختارون بيع البيتكوين أثناء إنتاجهم. قد يتطلب القائمون بالتعدين ذوي رأس المال الجيد والذين لديهم أرصدة أكبر من البيتكوين، مثل Riot، علاوات أسهم أعلى في السوق الصاعدة. ومع ذلك، فإن الجمع بين انخفاض المدرج والتكاليف النقدية المرتفعة يعرض القائمين بالتعدين مثل Stronghold لخطر انخفاض أسعار البيتكوين.

p>

تكاليف الإنتاج النقدي

نعتقد أن Riot وMarathon وBitfarms وCleanspark في القمة من النصف أفضل موقع. إحدى المشاكل الرئيسية التي يواجهها عمال المناجم هي تكاليف SG&A الضخمة. لكي يتمكن القائمون بالتعدين من تحقيق التعادل، قد يجبرهم النصف إلى خفض تكاليف SG&A، وإلا فقد يستمرون في خسارة الأموال ويتعين عليهم تصفية أرصدة HODL والأصول السائلة الأخرى.

ملاحظة: تعتمد بيانات Iris Energy وCormint على ملفات الربع الثاني من عام 2023 واجتماعات الإدارة وتقارير الإنتاج الشهرية

الاستنتاج

يُظهر تحليلنا أن شركة Riot تبدو مجهزة بشكل أفضل للتعامل مع تعقيدات حدث النصف، ويرجع ذلك أساسًا إلى مدرجها الأطول وانخفاض الديون و تكاليف الطاقة ونفقات البيع والمصروفات الإدارية (SG&A). من المرجح أن تنبع الكثير من المعاناة التي سيواجهها عمال المناجم من نفقات SG&A الضخمة التي قد يلزم خفضها لتظل مربحة.

بشكل عام، ما لم تظل أسعار البيتكوين أعلى من 40,000 دولار، فإننا نعتقد أن Bitfarms وIris وCleanSpark وTeraWulf وCormint فقط هي التي يمكنها الاستمرار في تحقيق الأرباح. من المرجح أن يأكل جميع عمال المناجم الآخرين مدرجهم، مما سيؤدي في النهاية إلى مزيد من التخفيف في أسعار الأسهم حيث من المرجح أن يقوموا برفع الأسهم أو تحويل الديون.

ملاحظة: تعتمد Iris Energy على ملفات Q2، بينما تعتمد Cormint على بيانات Q2

الأخطاء: تم التقليل من تقديرات نمو معدل التجزئة في Marathon والتكلفة النقدية المرتبطة بها لكل بيتكوين - تمت مراجعتها لتعكس 33 EH، مما أدى إلى خفض التكلفة النقدية لكل بيتكوين إلى 43,370 دولارًا.