تحليل البيانات: كيف يختلف تدفق ETF الفوري لـ Ethereum عن BTC؟

المؤلف: ASXN المصدر: X, @asx p>

الآن دعونا نلقي نظرة على العملية:
هناك العديد من التقديرات لتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وقد أبرزنا بعضًا منها أدناه. يتم أخذ التقديرات وتطبيعها لإنتاج تقدير متوسط ​​لمنطقة المليار دولار شهريًا. أعطى بنك ستاندرد تشارترد أعلى تقدير عند 2 مليار دولار شهريًا، في حين كان لدى جيه بي مورجان تقدير أقل قدره 500 مليون دولار شهريًا.
لحسن الحظ، حصلنا على مساعدة من ETP في هونج كونج وأوروبا ونهاية خصم ETHE للمساعدة في تقدير حركة المرور. إذا نظرنا إلى تفاصيل الأصول المُدارة لـ ETP في هونج كونج، فسوف نستخلص نتيجتين:
1. إن الأصول المُدارة النسبية لـ BTC وETH ETP تزيد من وزن BTC وETH، والقيمة السوقية النسبية هي 75:25، ونسبة الأصول المُدارة. هو 85:15.
2. إن نسبة BTC إلى ETH في هذه المنتجات المتداولة في البورصة ثابتة إلى حد ما ومتسقة مع نسبة القيمة السوقية لـ BTC إلى القيمة السوقية لـ ETH.

p>

بالنظر إلى أوروبا، لدينا حجم عينة أكبر للدراسة - 197 منتجًا متداولًا في البورصة للعملات المشفرة بأصول مدارة تراكمية تبلغ 12 مليار دولار. بعد أن قمنا بتحليل البيانات، وجدنا أن توزيع الأصول المُدارة للصناديق المتداولة في البورصة الأوروبية يتماشى تقريبًا مع القيمة السوقية لعملتي البيتكوين والإيثيريوم. تم تخصيص Solana بشكل زائد مقارنة بقيمتها السوقية، وهذا على حساب "عملات التشفير المتداولة في البورصة الأخرى" (أي شيء آخر غير BTC أو ETH أو SOL). وبغض النظر عن سولانا، فقد بدأ النمط في الظهور - حيث يعكس تقسيم الأصول العالمية المُدارة بين BTC وETH تقريبًا السلة المرجحة بالقيمة السوقية.

p>

بالنظر إلى أن التدفق الخارجي لـ GBTC كان أصل رواية "بيع الأخبار"، فمن المهم النظر في إمكانية التدفق الخارجي لـ ETHE. من أجل محاكاة التدفقات الخارجية المحتملة لـ ETHE وتأثيرها على السعر، من المفيد النظر إلى النسبة المئوية لمعروض ETH في أداة ETHE.
بمجرد تعديل رأس المال المصغر للتدرج الرمادي (10% من ETHE AUM)، فإن عرض ETH الحالي في أداة ETHE يعمل كنسبة من إجمالي العرض مشابه لما كان عليه في وقت إطلاق GBTC. ليس من الواضح ما هي نسبة التدوير إلى المخارج في تدفقات GBTC إلى الخارج، ولكن إذا افترضنا نسبة مماثلة من التدوير إلى المخارج، فإن تدفقات ETHE إلى الخارج سيكون لها تأثير مماثل على السعر مثل تدفقات GBTC إلى الخارج.
من المعلومات الرئيسية الأخرى التي يتجاهلها معظم الناس هي علاوة/خصم ETHE على قيمة صافي قيمة الأصول. تم تداول ETHE في حدود 2% من القيمة الاسمية منذ 24 مايو، بينما تم تداول GBTC لأول مرة في حدود 2% من صافي قيمة الأصول في 22 يناير، بعد 11 يومًا فقط من تحويل GBTC إلى صندوق استثمار متداول. يتم تسعير الموافقة على صندوق BTC ETF الفوري وتأثيره على GBTC ببطء من قبل السوق، في حين أن تداول ETHE بسعر مخفض لصافي قيمة الأصول قد برز بشكل أكبر في قصة GBTC. بحلول الوقت الذي يتم فيه إطلاق ETH ETF، سيكون أمام حاملي ETHE شهرين للخروج من ETHE. وهذا هو المتغير الرئيسي الذي سيساعد في وقف تدفقات ETHE، وخاصة حركة الخروج.

p>

في ASXN، تتراوح تقديراتنا الداخلية بين 800 مليون دولار و1.2 مليار دولار شهريًا. يتم حساب ذلك عن طريق أخذ المتوسط ​​المرجح لقيمة السوق لتدفقات البيتكوين الشهرية وتوسيع نطاقه حسب القيمة السوقية لـ ETH.
يتم دعم تقديراتنا من خلال بيانات ETP العالمية للعملات المشفرة، والتي تشير إلى أن السلال ذات القيمة المرجحة هي الإستراتيجية السائدة (قد نشهد تناوبًا لصناديق الاستثمار المتداولة في BTC التي تتبنى استراتيجيات مماثلة). بالإضافة إلى ذلك، نظرًا للديناميكيات الفريدة لتداول ETHE على قدم المساواة قبل إطلاق وإطلاق صندوق Mini-trust، فإننا منفتحون على المفاجآت الصعودية.

p>

تتناسب تقديراتنا لتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة مع القيمة السوقية لكل منها، وبالتالي فإن التأثير على الأسعار يجب أن يكون مماثلاً. ومع ذلك، من المهم أيضًا قياس نسبة الأصول السائلة والجاهزة للبيع - على افتراض أنه كلما كان "التعويم" أصغر، زادت استجابة السعر للتدفقات الداخلة. هناك عاملان محددان يؤثران على إمدادات السيولة لـ ETH، وهما الستاكينغ الأصلي والعرض في العقود الذكية. ونتيجة لذلك، فإن إيثريوم أقل سيولة ومتاحة للبيع بنسبة مئوية أقل من بيتكوين، مما يجعل إيثريوم أكثر حساسية لتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن دلتا عدم السيولة بين الأصلين ليست كبيرة كما يعتقد البعض (عمق الطلب التراكمي لـ ETH + -2٪ هو 80٪ من BTC).
تشير تقديراتنا للإمدادات السائلة إلى ما يلي:

عندما ننظر إلى صناديق الاستثمار المتداولة، من المهم أن نفهم الطبيعة الانعكاسية للإيثيريوم. تشبه الآلية آلية BTC، لكن آلية حرق Ethereum والنظام البيئي DeFi المبني فوقها تجعل حلقة ردود الفعل أكثر كفاءة. تبدو الحلقة الانعكاسية كما يلي:
تدفقات ETH إلى ETH ETF ← ارتفاع أسعار ETH ← ارتفاع أسعار ETH ← زيادة استخدام DeFi/chain ← تحسين مقاييس DeFi الأساسية ← زيادة حرق EIP-1559 ← انخفاض عرض ETH ← ارتفاع أسعار ETH ← المزيد تتدفق ETH إلى ETH ETF → اهتمام ETH → …
الشيء الوحيد الذي يفتقر إليه BTC ETF هو عدم وجود "تأثير الثروة" للنظام البيئي. في نظام البيتكوين البيئي الناشئ، على الرغم من الاهتمام القليل بالأرقام الترتيبية والنقوش، فإننا لا نرى إعادة استثمار الكثير من الإيرادات في مشاريع أو بروتوكولات الطبقة الأساسية. باعتبارها "متجر تطبيقات لا مركزي"، تتمتع إيثريوم بنظام بيئي كامل سيستفيد من التدفق المستمر للأصول الأساسية. نعتقد أن تأثير الثروة هذا لم يحظ بالاهتمام الكافي، خاصة في مجال التمويل اللامركزي. يوجد 20 مليون إيثريوم (63 مليار دولار) في شكل TVL في بروتوكول Ethereum DeFi، ومع ارتفاع تداول ETH وارتفاع TVL المقوم بالدولار الأمريكي وزيادة الإيرادات، يصبح ETH DeFi أكثر جاذبية للاستثمار فيه. تتمتع ETH بانعكاسية غير موجودة في نظام Bitcoin البيئي.

p>

عوامل أخرى يجب مراعاتها:
1. ما هو تدفق الدوران من BTC ETF إلى ETH ETF؟ افترض أن جزءًا غير صفري من مخصصي BTC ETF غير راغبين في زيادة صافي تعرضهم للعملات المشفرة، لكنهم يريدون التنويع. على وجه الخصوص، يفضل مستثمرو TradFi الاستراتيجيات ذات القيمة المرجحة.
2. ما مدى فهم TradFi للإيثريوم كأصل والإيثريوم كطبقة عقد ذكية؟ إن رواية "الذهب الرقمي" الخاصة بالبيتكوين يمكن الوصول إليها وفهمها على نطاق واسع. إلى أي مدى يمكن فهم سرد الإيثيريوم (طبقة التسوية للاقتصاد الرقمي، ونظرية الأصول ثلاثية النقاط، والترميز، وما إلى ذلك)؟
3. كيف ستؤثر ظروف السوق المذكورة أعلاه على تدفق واتجاه سعر الإثيريوم؟
4. تحدد الدعوى القضائية المرفوعة في برج العاج أصلين من الأصول المشفرة لربط عالمهما - البيتكوين والإثيريوم. لقد تجاوزت هذه الأصول روح العصر التي يضرب بها المثل. كيف يؤدي إدخال صناديق الاستثمار المتداولة الفورية إلى تغيير الطريقة التي ينظر بها مخصصو رأس المال في TradFi إلى ETH، بالنظر إلى أنهم قادرون الآن على تقديم منتجات يمكنهم فرض رسوم عليها؟ إن تعطش TradFi لتحقيق العائد يجعل عائدات Ethereum الأصلية من التوقيع المساحي عرضًا جذابًا للغاية لمقدمي الخدمات، ونعتقد أن الرهان على صناديق الاستثمار المتداولة ETH هو متى، وليس "إذا". يمكن لمقدمي الخدمة تقديم منتجات بدون رسوم عن طريق تخزين ETH على الواجهة الخلفية وكسب إيرادات أكبر بكثير من رسوم ETH ETF العادية.