استكشاف سمات RWA ونقاط الامتثال للمستثمرين المحليين

يشير مصطلح الأصول الحقيقية (RWA) إلى عملية تحويل الأصول المالية المادية أو التقليدية، كالأسهم والعقارات والسندات والسلع والعملات وحتى الآلات، إلى رموز رقمية عبر تقنية البلوك تشين. تُدمج هذه الأصول الرمزية في منظومة التمويل اللامركزي (DeFi)، مما يُحسّن السيولة والشفافية وسهولة الوصول إلى الأصول، ويفتح آفاقًا جديدة يصعب على التمويل التقليدي الوصول إليها بالنسبة للمستثمرين. يُعيد صعود الأصول الحقيقية (RWA) تشكيل المشهد الاستثماري العالمي، ويضخّ حيوية جديدة في الابتكار ونمو الثروات. في السنوات الأخيرة، شهد سوق رموز الأصول الحقيقية نموًا سريعًا. ووفقًا لتوقعات القطاع، من المتوقع أن يتجاوز حجم سوقها العالمي 50 مليار دولار أمريكي بحلول نهاية عام 2025، وأن تصل إمكاناتها على المدى الطويل إلى 18.9 تريليون دولار أمريكي. باعتبارها رائدة في مجال الأصول المالية عالية المخاطر، جذبت الولايات المتحدة الأمريكية اهتمام عدد كبير من المؤسسات والمستثمرين بفضل سوقها المالية الناضجة وإطارها التنظيمي الواضح، لتصبح بذلك مؤشرًا على هذا التوجه. ومع ذلك، يبقى الامتثال تحديًا جوهريًا لا يمكن تجاهله، خلف هذه الفرص. بالنسبة للمستثمرين الصينيين، تُعدّ المشاركة في استثمارات الأصول المالية عالية المخاطر جذابة وحكيمة. ونظرًا لاختلاف البيئة التنظيمية لقطاع Web3 من بلد إلى آخر، يجب على المستثمرين الامتثال للقوانين واللوائح المحلية والأجنبية. يتضمن ذلك، على سبيل المثال لا الحصر، مكافحة غسيل الأموال (AML) ومعرفة متطلبات العميل (KYC)، وسياسات الرقابة الصارمة على رأس المال، وإعداد التقارير الضريبية والمتطلبات التنظيمية المتعلقة بالأصول الرقمية. ستركز هذه المقالة على استثمار أصول RWA، وتحليل نقاط الامتثال للمستثمرين في البر الرئيسي للمشاركة فيها بشكل عميق، ومساعدة القراء على اغتنام الفرص مع تجنب المخاطر المحتملة.

اتجاهات RWA العالمية

وفقًا لسوق رموز الأمان، بحلول نهاية عام 2024، تم تحويل أكثر من 50 مليار دولار من الأصول إلى رموز في جميع أنحاء العالم، منها 30 مليار دولار في العقارات. مع تزايد اعتماد المؤسسات على تقنية البلوك تشين، من المتوقع أن ترتفع هذه الأرقام بشكل كبير في عام ٢٠٢٥. وعلى المدى الطويل، من المتوقع أن يصل سوق الأصول المركّبة (RWA) إلى ١٨.٩ تريليون دولار أمريكي بحلول عام ٢٠٣٣، مما يُظهر إمكانات تطوير هائلة.

يُعتبر عام ٢٠٢٥ نقطة تحول رئيسية في تطوير الأصول المركّبة (RWA)، حيث ينتقل السوق من المرحلة التجريبية إلى التطبيق العملي، وتصبح المشاركة المؤسسية ونضج الإطار التنظيمي هما الدافعان الرئيسيان.

١. الولايات المتحدة

في الولايات المتحدة، يشهد سوق رمزية الأصول المركّبة (RWA) ازدهارًا كبيرًا، ومن المتوقع أن يصل حجم السوق إلى ٥٠ مليار دولار أمريكي بحلول نهاية عام ٢٠٢٥، حيث تُعدّ سندات الخزانة الأمريكية القوة الدافعة الرئيسية. يستفيد السوق الأمريكي من بيئة تنظيمية مستقرة ومشاركة مؤسسية. وقد أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وثائق إرشادية بشأن تسجيل الأوراق المالية المركّبة. على سبيل المثال، في خطابٍ بتاريخ 8 مايو 2025، نظرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في إعفاءاتٍ محتملة تسمح باستخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT) لإصدار الأوراق المالية وتداولها وتسويتها.

كما تعمل مؤسساتٌ ماليةٌ كبيرةٌ مثل بلاك روك وجي بي مورغان بنشاطٍ في نشر هذه التقنية. أُطلق صندوق BUIDL التابع لشركة بلاك روك في مارس 2024، وجذب أكثر من 460 مليون دولار أمريكي من الأموال. قدمت روبن هود اقتراحًا من 42 صفحة في أبريل 2025، يدعو إلى إنشاء إطار تنظيمي اتحادي، مما يمثل خطوةً رئيسيةً في دمج التمويل التقليدي وتقنية البلوك تشين.

2. الاتحاد الأوروبي

دخلت لائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) التابعة للاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ الكامل في 30 ديسمبر 2024، مما وفر إطارًا تنظيميًا شاملًا للأصول المشفرة بما في ذلك الأصول ذات المخاطر العالية (RWA). يغطي برنامج MiCA إصدار رموز الأصول المرجعية (ARTs) ورموز النقود الإلكترونية (EMTs)، بهدف تحقيق التوازن بين الشفافية والأمان والابتكار، وتعزيز الاستخدام الواسع النطاق للأصول ذات المخاطر العالية (RWA) في أوروبا. في عام 2025، سيواصل الاتحاد الأوروبي تحسين إجراءات المستويين 2 و3 لضمان تطبيق الإطار التنظيمي.

3. سنغافورة

بصفتها مركزًا عالميًا لتقنية البلوك تشين والتكنولوجيا المالية، أظهرت سنغافورة زخمًا قويًا في مجال ترميز الأصول ذات المخاطر العالية (RWA). أصدرت هيئة النقد في سنغافورة (MAS) إرشاداتٍ لإصدار وحفظ رموز الدفع الرقمية (بما في ذلك RWA)، مثل الرد النهائي الصادر في نوفمبر 2023، والذي يُفصّل سلوكيات العمل وإجراءات حماية المستهلك. وتزدهر هنا شركاتٌ مثل Emurgo وHelix وD3 Labs، وقد حصلت InvestaX، منصة SaaS الرائدة المُرمّزة، على ترخيص من هيئة النقد في سنغافورة (MAS) لتعزيز بناء منظومة RWA. 4. هونغ كونغ: أظهرت هونغ كونغ، بفضل مكانتها كمركز مالي آسيوي، إمكاناتٍ كبيرة في مجال ترميز RWA. وتدعم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SFC) وهيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) بنشاط تطوير الأصول الرقمية وترميز RWA من خلال سياساتٍ استشرافية. خلال مهرجان Web3 لعام 2025، أصبح رمز RWA محور نقاش، ومن المتوقع أن تزداد المشاريع في مجالي العقارات والأوراق المالية. تتوقع شركة OKG للأبحاث أن تتجاوز أصول هونغ كونغ الرمزية غير المستقرة 30 مليار دولار أمريكي في عام 2025. 5. دول آسيوية أخرى: تايلاند: ستستضيف بانكوك مؤتمر ONCHIN ​​2025 في 25 أبريل 2025، وهو أول مؤتمر يركز على RWA في آسيا، ويجذب أكثر من 200 من قادة القطاع المالي التقليدي والتكنولوجيا المالية وWeb3 لمناقشة اتجاهات RWA واللوائح والابتكارات، مثل حلول Seaseed المالية العابرة للحدود من D3 Labs وبروتوكول Helix لـ RWA DeFi.   

الحالة الحالية لتطوير RWA في البر الرئيسي للصين

في البر الرئيسي للصين، يقع رمزية الأصول المادية (RWA) حاليًا في "منطقة رمادية" من الإشراف ويفتقر إلى إطار قانوني وسياسي واضح. فيما يتعلق بتقنيات سلسلة الكتل (البلوك تشين) والمشتقات ذات الصلة والرقابة المالية، فإن العوائق الرئيسية أمام تطبيق الأصول المراعية للمخاطر (RWA) في الصين تتمثل في إصدار وتداول الرموز المتجانسة.

وفقًا لإشعار منع مخاطر إصدار وتمويل الرموز (المشار إليه فيما يلي باسم "الإشعار 9.4") الصادر بشكل مشترك عن بنك الشعب الصيني، واللجنة المركزية لشؤون الفضاء الإلكتروني، وسبع جهات أخرى، فإن ما يُسمى بسلوك إصدار وتمويل رموز "العملة الافتراضية" (ICO)، حيث تجمع الجهة الممولة الأموال من المستثمرين (بما في ذلك العملات الافتراضية مثل بيتكوين وإيثريوم) من خلال البيع والتداول غير القانوني للرموز، يُعد في جوهره "سلوك تمويل عام غير قانوني وغير مصرح به". يمكن اعتبار مشاريع الأصول المراعية للمخاطر (RWA) أوراقًا مالية أو منتجات مالية، ويجب أن تمتثل لمتطلبات إصدار وتداول صارمة. إذا صدرت علنًا دون موافقة، فقد تُعتبر جمع تبرعات غير قانوني. لتجنب مخاطر الامتثال، غالبًا ما تتبنى أصول الأصول ذات المخاطر العالية (RWA) في الصين القارية استراتيجيات مثل الإصدار الخارجي، أو استخدام أصول رقمية غير مشفرة، أو التركيز على مجالات محددة (مثل تمويل سلسلة التوريد). ومع ذلك، فإن التأثير الوقائي لهذه الإجراءات المضادة محدود. فقد "ترى الجهات التنظيمية الجوهر من خلال الشكل" وتُصنف الأنشطة ذات الصلة على أنها أنشطة مالية، ولا يمكن للإصدار الخارجي تجنب التأثير التنظيمي للبر الرئيسي تمامًا. يجب أن يفي الإصدار العابر للحدود بالمتطلبات القانونية في البر الرئيسي والخارج على حد سواء، مما يزيد من تعقيد الامتثال. يؤدي عدم اليقين التنظيمي إلى مخاطر امتثال متعددة لأطراف المشروع والمستثمرين. يحتاج المستثمرون إلى تقييم مخاطر المشاركة في مشاريع الأصول ذات المخاطر العالية بعناية لتجنب الخسائر الناتجة عن تغييرات السياسات أو المسؤوليات القانونية.

مزايا ترميز الأصول

لا يوفر ترميز الأصول بديلاً لامركزيًا يعتمد على الثقة للمنتجات أو أدوات أو خدمات الاستثمار التقليدية فحسب، بل يُحقق أيضًا العديد من المزايا المهمة. فباستخدام تقنية البلوك تشين لترميز الأصول التقليدية، يُمكن تعزيز قيمتها وسهولة الوصول إليها وفعاليتها، مع تهيئة الظروف لتطبيق أوسع للبيانات خارج السلسلة في منظومة التمويل اللامركزي (DeFi). وفيما يلي الفوائد الأساسية لترميز الأصول:

1. تحسين السيولة

في الأسواق التقليدية، غالبًا ما تُسجل الأحداث المالية في دفاتر حسابات منفصلة، ​​مما يؤدي إلى انخفاض كفاءة السوق، مثل زيادة تكاليف المعاملات وإطالة أوقات التسوية. يُفاقم نقص التوافق بين الأنظمة المختلفة تجزئة السيولة. يُحل ترميز الأصول هذه المشكلة بفعالية من خلال إنشاء أصول ترميزية قابلة للتشغيل المتبادل. بالإضافة إلى ذلك، يُمكن للترميز تحويل الأصول غير السائلة تقليديًا (مثل العقارات أو الأعمال الفنية) إلى ملايين أو حتى مليارات الرموز لتحقيق ملكية جزئية. يُمكن إدراج هذه الرموز وتداولها في بورصات واسعة الانتشار، مما يُلغي الحاجة إلى وسطاء المعاملات ذوي التكلفة العالية، ويُوسّع قاعدة المشترين المحتملين بشكل كبير، مما يُحسّن سيولة الأصول وكفاءة السوق. 2. سهولة الوصول المُحسّنة: العديد من الأصول عالية العائد بعيدة عن متناول المستثمرين العاديين بسبب العوائق المالية أو التنظيمية. على سبيل المثال، غالبًا ما ينطوي تمويل الأفلام على تكاليف أولية عالية ومخاطر تجاوز الميزانية، ولا يُمكن المشاركة فيها إلا للمستثمرين الأثرياء. ومع ذلك، قد يحقق فيلم ناجح عائدًا أعلى بكثير في فترة زمنية قصيرة. تشمل فرص الاستثمار المماثلة شراء وتأجير السيارات الرياضية النادرة، والأصول الخارجية المتعثرة، أو العقارات السكنية متعددة العائلات.

تكسر عملية الترميز هذه القيود من خلال نموذج مشابه للتمويل الجماعي. يمكن للمستثمرين شراء رموز مرتبطة بالأصول، وبالتالي المشاركة في فئات أصول كان من الصعب في الأصل الدخول فيها برأس مال أقل. لا يقتصر هذا النهج على خفض عتبة الاستثمار فحسب، بل يوفر أيضًا لمجموعة أوسع من المستثمرين فرصة مشاركة العوائد الاقتصادية.

3. تحسين الشفافية

غالبًا ما تفتقر الأصول عالية القيمة إلى معلومات موثوقة وسهلة الوصول، مثل سجلات الأرباح، أو تاريخ الملكية، أو بيانات المبيعات. ويبرز هذا الغموض في المعلومات بشكل خاص عند تقييم الأصول الأجنبية أو عندما لا يتمكن المشترون من معاينة الأصول شخصيًا. توفر عملية الترميز حلاً من خلال الاستفادة من الطبيعة العامة والثابتة لتقنية البلوك تشين. من خلال الترميز، يمكن تتبع معلومات مثل سجلات الملكية والفوائد وعوائد الأرباح علنًا ومراجعتها، وذلك وفقًا لمنطق العقد الذكي المرتبط بالأصل. تقلل وظيفة التتبع هذه من مخاطر التزوير والاحتيال، وهو أمر ينطبق بشكل خاص على السلع الفاخرة باهظة الثمن مثل النبيذ والكافيار، بالإضافة إلى الأزياء والفنون، مما يعزز أمان ومصداقية الاستثمار. 4. إطلاق العنان لإمكانية التركيب: من أبرز مزايا ترميز الأصول إمكانية تركيبها مع منظومة التمويل اللامركزي (DeFi). فمن خلال دمج قيمة الأصول الحقيقية في التمويل اللامركزي، يمكن للمستخدمين الاستفادة من الفائدة الناتجة عن الضمانات خارج السلسلة. على سبيل المثال، لا تُعزز أسواق المال اللامركزية القائمة على الأصول المرمّزة السيولة في مجال التمويل اللامركزي فحسب، بل تُتيح أيضًا للمستثمرين الأفراد طرقًا جديدة للوصول إلى فئات استثمارية عالية الجودة. في المستقبل، ستتيح عملية الترميز (Tokization) فرصًا ابتكارية أكبر لمطوري العقود الذكية. فمن خلال دمج الرموز المرتبطة بأصول مختلفة، يمكن إنشاء أصول اصطناعية أو مؤشرات أو سلال رموز جديدة. وستساهم القدرة على تحويل تدفقات الدخل الفعلية إلى ضمانات في دفع عجلة التطور السريع لمنظومة التمويل اللامركزي (DeFi) وإطلاق العنان لإمكانات غير مسبوقة. خصائص أصول RWA: تقوم RWA برقمنة وتسجيل الأصول الملموسة وغير الملموسة (مثل الأسهم والسندات والعقارات وغيرها) على سلسلة الكتل (blockchain) من خلال الترميز، ثم تداولها عبر سلسلة الكتل أو منصات التداول. توفر هذه العملية السيولة والشفافية وإمكانية الوصول إلى أصول RWA، ولكنها تنطوي أيضًا على تعقيدات قانونية وتنظيمية. 1. تصنيف سمات أصول RWA يعتمد تصنيف سمات أصول RWA بشكل أساسي على نوع الأصول الأساسية والبنية القانونية للترميز. بشكل عام، يمكن تقسيم الأصول الأساسية لأصول المخاطر المرجحة إلى الفئات التالية:

• الأوراق المالية:بما في ذلك الأدوات المالية مثل الأسهم والسندات والأوراق المالية المدعومة بالأصول وما إلى ذلك، وعادةً ما تمثل هذه الأصول علاقات الملكية أو الديون.

• الأصول الحقيقية:بما في ذلك الأصول الملموسة مثل العقارات والسلع، مع التأكيد على وجودها المادي وقيمة استخدامها.

• الأصول غير الملموسة:مثل حقوق الملكية الفكرية وحقوق النشر وما إلى ذلك، تعكس القيمة الاقتصادية أكثر من الشكل المادي.

بعد عملية الرمزية، قد يتغير التصنيف القانوني للأصول، وخاصةً من حيث ما إذا كانت تُصنف كأوراق مالية للإشراف. إذا صُممت الأصول الرمزية كأدوات استثمار قابلة للتداول (مثل تقسيمها إلى أسهم صغيرة)، على غرار صناديق الاستثمار العقاري (REITs) أو الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)، فقد تُصنفها الهيئات التنظيمية (مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية) كأوراق مالية، ويجب أن تمتثل لقوانين الأوراق المالية ذات الصلة. لذلك، يجب أن تتكيف أصول الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA) الرمزية مع قوانين الأوراق المالية الحالية في السوق الأمريكية، وأن تواجه تحديات تنظيمية. 2. تحليل أصول محددة: نظرًا لاختلاف القوانين والسياسات المتعلقة بأصول الأصول المرجحة بالمخاطر في مختلف الدول، يتم استخدام اللوائح الأمريكية الأكثر تمثيلًا كهدف للتحليل.

• الأسهم الأمريكية المُرمزة

في الولايات المتحدة، تُعتبر الأسهم الأمريكية المُرمزة عمومًا أوراقًا مالية لأنها تُمثل استثمارًا في ملكية شركة، وهو ما يُشبه طبيعة الأسهم التقليدية. ولأن ترميز الأصول عادةً ما يتضمن تحويل الملكية أو الحقوق إلى رموز قابلة للتداول على السلسلة، فإن الأسهم، كممثل نموذجي للأصول المالية، لا تزال تُعتبر أوراقًا مالية بعد الترميز.

• السندات الأمريكية المُرمزة

تُعتبر السندات الأمريكية المُرمزة عمومًا أوراقًا مالية دين، لأن السندات نفسها تُعتبر نوعًا من أدوات الدين، ويظل طابعها الدينيّ قائمًا بعد الترميز. يرتبط تصنيف الأصول المُرمزة ارتباطًا وثيقًا بالأصول الأساسية. لا تزال السندات الأمريكية، كممثلة لديون الحكومة أو الشركات، تُعتبر أوراقًا مالية بعد الترميز، ولكن النوع المحدد هو السندات.

• العقارات المُرمزة

تُعتبر مشاريع العقارات المُرمزة عمومًا عقارات، ولكن تصنيفها مثير للجدل. إذا كان هيكل الترميز يسمح بتقسيم العقارات إلى أسهم صغيرة وتداولها بحرية، فقد تُعتبر أوراقًا مالية. وقد تنطوي العقارات المُرمزة على مسائل تتعلق بالامتثال لقوانين الأوراق المالية، وخاصةً بموجب تعريف عقود الاستثمار.

من ناحية أخرى، إذا كان الترميز يمثل الملكية المباشرة فقط ولا يتضمن توزيع دخل الاستثمار، فقد يُعتبر أصلًا ماديًا. قد تؤدي الأطر التنظيمية في الولايات القضائية المختلفة إلى اختلافات في التصنيف. على سبيل المثال، قد تعتبرها الولايات المتحدة ضمانًا، بينما قد تُفضل بعض الدول الأوروبية تصنيفها كأصول مادية.

3. سمات الأصول بعد الترميز

بعد الترميز، تُعتبر الأصول المرجحة بالأوزان (RWAs) أصولًا ماليةً عمومًا نظرًا لإمكانية تداولها وإدارتها عبر المنصات الرقمية وامتلاكها خصائص الأدوات المالية. ولأن ترميز الأصول يُحسّن السيولة ويتيح لمزيد من الأشخاص المشاركة في استثمارات الأصول عالية القيمة، فإنه يجعلها أشبه بالأصول المالية.

ومع ذلك، فإن الترميز لا يُغير طبيعة الأصول الأساسية. على سبيل المثال:

• الأسهم الرمزية لا تزال أسهمًا (أوراقًا مالية) وتمثل الملكية في شركة.

• السندات الرمزية لا تزال سندات (أدوات دين) وتمثل علاقة دائن-دائن.

• العقارات الرمزية لا تزال عقارات (أصول مادية)، ولكن يمكن هيكلتها كأداة مالية قابلة للتداول.

في الولايات المتحدة، قد تستخدم هيئة الأوراق المالية والبورصات اختبار هاوي لتحديد ما إذا كان الأصل الرمزي يشكل عقد استثمار وبالتالي يتم تصنيفه كأوراق مالية.هذا الاختبار مهم في القطاعين المالي والعملات المشفرة، وخاصة عند تحديد ما إذا كانت الأصول الرمزية الجديدة خاضعة لتنظيم الأوراق المالية.

العناصر الأربعة للاختبار هي كما يلي:

• استثمار الأموال:يجب على المستثمر استثمار الأموال أو السلع أو الخدمات أو أشكال أخرى من القيمة.

• المشروع المشترك:يتم تقاسم أموال المستثمر مع الآخرين في مؤسسة أو مشروع، وعادة ما ينطوي على مجموعة من الأموال أو تقاسم الأرباح.

• توقع الأرباح:يتوقع المستثمر بشكل معقول الحصول على عائد مالي من الاستثمار، مثل زيادة رأس المال أو الأرباح.

• جهود الآخرين:تعتمد أرباح المستثمر في المقام الأول على الإدارة أو العمليات أو جهود المُصدر أو طرف ثالث، وليس خاص بالمستثمر.

إذا استوفيت العناصر الأربعة المذكورة أعلاه، يُصنف الأصل كأوراق مالية. عمومًا، تُلبي أصول الأصول ذات المخاطر المرجحة (RWA) الرمزية النقاط 1 و2 و4 أعلاه.

إذا كان الأصل الذي يُصدر الأصول ذات المخاطر المرجحة يَعِد بتوزيعات أرباح، أو كان المستثمر يهدف إلى الحصول على عائد على استثمار الأصل، فعندئذٍ يُتحقق الشرط 3. توقع تحقيق ربح، ويجب تصنيف أصل الأصول ذات المخاطر المرجحة (RWA) كأوراق مالية. إذا استُخدم حامل الأصل الرمزي كأداة لإثبات ملكية الأصل فقط، مثل تسجيل الملكية لإثبات الملكية، ولم يكن يتمتع بحق عائد الربح للأصل، فإن الشرط 3 لا يُتحقق، ويجب تصنيفه كأصل مادي. لذلك، بالنسبة لمعظم أصول الأصول المرجحة بالمخاطر (RWAs) ذات عوائد الأرباح، يُنظر إليها عادةً كأوراق مالية في الولايات المتحدة، وباعتبارها أداة رقمية، فإنها تحتفظ أيضًا بخصائص الأصول الأساسية. 4. تعقيد البيئة التنظيمية والقانونية: يتأثر تصنيف الأصول المرجحة بالمخاطر (RWAs) المُرمزة بشكل كبير بالإطار التنظيمي. على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، تفرض هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) متطلبات صارمة لتصنيف الأوراق المالية للأصول المُرمزة، والتي قد تتطلب التسجيل أو الإعفاء، ويجب تحقيق توازن بين الامتثال والأمان والمتانة. في أوروبا، قد تؤثر قوانين خصوصية البيانات، مثل اللائحة العامة لحماية البيانات (GDPR)، أيضًا على معالجة بيانات المستثمرين أثناء عملية الترميز، مما يزيد من تكاليف الامتثال. قد تؤدي الاختلافات التنظيمية بين الولايات القضائية المختلفة إلى تصنيفات مختلفة لنفس الأصل في مناطق مختلفة، مما يُشكل تحديات للمستثمرين والجهات المصدرة العالمية. يعتمد تصنيف سمات أصول الأصول ذات المخاطر المرجحة (RWA) على نوع الأصول الأساسية والهيكل القانوني لعملية الترميز. تُعتبر الأسهم والسندات الأمريكية المُرمزة عمومًا أوراقًا مالية، وتُعتبر المشاريع العقارية أوراقًا مالية أو أصولًا مادية حسب تحقيقها لعوائد. يجب أن يتوافق التصنيف المحدد مع البيئة التنظيمية.

قيود الامتثال للمشاركة في RWA

نظرًا لاختلاف نقاط القوة التنظيمية والامتثال لصناعة Web3 في مختلف البلدان، يتعين على المستثمرين الصينيين في البر الرئيسي الامتثال للقوانين واللوائح المحلية والأجنبية، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر تلك المتعلقة بالأموال والضرائب، إذا شاركوا فيها.

إذن، ما هي النقاط الرئيسية التي يجب على المستثمرين الصينيين في البر الرئيسي المشاركة فيها في استثمار أصول RWA في الخارج؟

1. مراقبة الصرف الأجنبي

RWA هو أصل يرمز إلى الأصول المالية المادية أو التقليدية في الواقع من خلال تقنية blockchain. يمكن شراؤها مباشرةً عبر منصة بلوكتشين حيث يتم إصدار الأصل، أو من خلال بورصات بلوكتشين وبورصات الأوراق المالية التي تدعم معاملات أصول RWA.

لشراء أصول RWA في الخارج، تحتاج أولاً إلى عملات أجنبية (مثل الدولار الأمريكي، دولار هونغ كونغ، إلخ) وعملات مستقرة (مثل USDT، USDC، إلخ). إذا كنت تمتلك حاليًا أصولًا بالرنمينبي وتحتاج إلى تبادل وشراء عملات مستقرة، فقد تحتاج إلى التأكد من توافقها مع القوانين واللوائح ذات الصلة، مثل "لوائح إدارة النقد الأجنبي".

• قيود إدارة النقد الأجنبي الشخصية

وفقًا لـ"تدابير إدارة النقد الأجنبي الشخصية" (أمر إدارة النقد الأجنبي رقم 3 [2007]) وقواعد تطبيقه، يتمتع الأفراد المحليون بحصة شراء مريحة من النقد الأجنبي تعادل 50,000 دولار أمريكي سنويًا، ويمكن استخدامها لتغطية نفقات الحساب الجاري كالسياحة والدراسة في الخارج، ولكن لا يمكن استخدامها للاستثمار في الأوراق المالية الخارجية (مثل الأسهم الأمريكية، وأصول الأصول المرجحة بالمخاطر، إلخ). بالإضافة إلى ذلك، لا يجوز للأفراد المحليين استخدام عملاتهم الأجنبية أو شراء عملات أجنبية للاستثمار في الأوراق المالية الخارجية دون موافقة، إلا من خلال قنوات متوافقة مثل برنامج المستثمرين المؤسسيين المحليين المؤهلين (QDII).

• أحكام إدارة النقد الأجنبي المتعلقة بالاستثمار المباشر الخارجي (ODI) للشركات

وفقًا لأحكام إدارة النقد الأجنبي المتعلقة بالاستثمار المباشر الخارجي (Huifa [2009] رقم 30) ولائحة إدارة النقد الأجنبي: يجب على الشركات المحلية التي تستثمر في الأوراق المالية في الخارج تسجيل استثماراتها المباشرة الخارجية (ODI) لدى إدارة النقد الأجنبي وتقديم وثائق مثل إثبات مصدر الأموال وخطط الاستثمار. قد يُشكل تحويل الأموال دون تسجيل هروبًا لرأس المال أو تدفقًا غير قانوني لرأس المال عبر الحدود. عادةً ما ينطبق الاستثمار المباشر الخارجي على الاستثمار الحقيقي (مثل تأسيس الشركات في الخارج، وعمليات الدمج والاستحواذ، وما إلى ذلك). في حال استخدامه مباشرةً للاستثمار في الأوراق المالية، يجب أن يتوافق مع سياسات الاستثمار المباشر الخارجي المؤهل (QDII) أو سياسات الاستثمار التجريبي في الأوراق المالية عبر الحدود، وإلا فقد يُعدّ مخالفًا. مخاطر أعمال الوساطة والبورصات العابرة للحدود: وفقًا لـ"تدابير إدارة أعمال الوساطة في الأوراق المالية" الصادرة عن هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية عام ٢٠٢٣، يُحظر ممارسة الأعمال غير المرخصة: لا يُسمح لشركات الوساطة الأجنبية غير المرخصة في الصين بممارسة الأعمال التجارية بشكل مباشر أو تقديم خدمات التداول للمستثمرين المحليين. مع أنه يمكن للمستثمرين الحاليين مواصلة التداول، إلا أن تحويل الأموال الجديدة يجب أن يتوافق مع لوائح إدارة النقد الأجنبي، وإلا فقد يُعتبر تدفقًا غير قانوني لرأس المال. قد يُعتبر المستثمرون المحليون الذين يتداولون عبر بورصات البلوك تشين وبورصات الأسهم مشاركين في أنشطة أوراق مالية غير قانونية عابرة للحدود.

• معاملات العملات الافتراضية غير محمية

وفقًا لـ"إشعار بشأن منع مخاطر المضاربة على تداول العملات الافتراضية ومواجهتها"، يُعدّ شراء العملات الرقمية سلوكًا عالي المخاطر نظرًا لتصنيفها كعملة غير قانونية وعدم حمايتها بموجب القانون. تحظر السياسة التنظيمية الحالية صراحةً على المؤسسات المالية المشاركة في الأعمال المتعلقة بالعملات المستقرة، وتُنظّم منصات التداول المحلية. لا يُسمح للأفراد بإجراء معاملات خارج البورصة إلا عبر قنوات خارجية، ولكنهم قد يواجهون مخاطر مثل بطلان العقود، وأمن الأموال، ومراقبة مكافحة غسل الأموال، وتشديد السياسات. بخلاف هونغ كونغ والمناطق الأخرى التي تسمح بالعملات المستقرة المتوافقة، يُقيّد البر الرئيسي الصيني هذه المعاملات بشكل صارم. يجب على المستثمرين تحمل الخسائر المحتملة بأنفسهم، وعليهم الانتباه جيدًا للتطورات التنظيمية لتجنب تجاوز الحدود القانونية.

• الأموال الأجنبية المتوافقة

ومع ذلك، إذا كان لدى المستثمرين المحليين أموال قانونية في الخارج، مثل الأفراد الذين لديهم مصادر قانونية للأموال في الخارج (مثل دخل الراتب أو الودائع أو دخل الاستثمار)، أو الشركات الأجنبية والكيانات الأخرى التي لديها أموال، فيمكنهم استخدام هذه الأموال لشراء رموز أصول RWA، والتي لا تخضع لضوابط الصرف الأجنبي المحلية وقيود الاستثمار.

2. السياسة الضريبية

بعد أن يشتري المقيمون الصينيون أصول RWA الأجنبية ويحتفظون بها ويبيعونها، كيف يجب فرض الضرائب على الدخل الناتج خلال هذه الفترة وفقًا للسياسات الضريبية لمختلف البلدان؟

في هذه المقالة، نأخذ شراء أصول RWA الأمريكية كمثال، ولكن نظرًا لأن التنظيم والعبء الضريبي للأصول الرمزية لا يزالان في طور التطور في الولايات المتحدة، فقد ناقشت لجنة الأوراق المالية والبورصات مؤخرًا المسار التنظيمي لرمزية RWA، لكنها لم توضح تفاصيلها الضريبية، وناقشتها فقط في ظل الإطار التنظيمي الحالي.

تحليل العبء الضريبي الأمريكي

وفقًا لمعاهدة الضرائب الأمريكية الصينية، فإن العبء الضريبي الأمريكي على أصول الأصول المرجحة بالمخاطر التي يستثمرها مستثمرون غير مقيمين من الصين هو في الأساس ضريبة الاستقطاع، بما في ذلك:

• إذا كانت عقارات رمزية (مثل العقارات): وفقًا للمادتين 6 و12 من المعاهدة، يخضع دخلها للضريبة في الولايات المتحدة. ووفقًا لقانون الاستثمار الأجنبي في العقارات (FIRPTA)، قد ينطبق معدل ضريبة بنسبة 20% أو أقل.

• إذا كانت أسهمًا أو سندات رمزية: تخضع الأرباح لضريبة استقطاع بنسبة 10% وفقًا للمادة 9؛ تخضع الفائدة لضريبة اقتطاع بنسبة 10% وفقًا للمادة 10؛ وتُعفى أرباح رأس المال عمومًا من الضرائب لغير المقيمين ما لم تكن مرتبطة بعقارات أمريكية.

تحليل العبء الضريبي في الصين

على الرغم من أن الصين لم تُحدد بوضوح تصنيف أصول الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA)، إلا أن دخلها قد يُشير إلى دخل الاستثمار المُطبق. ووفقًا لقانون الضرائب الحالي، تُفرض ضريبة أرباح رأس مال بنسبة 20% على دخل الاستثمار الخارجي، كما أن عمليات التدقيق الضريبي للأفراد ذوي الثروات الكبيرة صارمة للغاية.

• إذا تم التعامل مع الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA) كأصل رقمي أو بالإشارة إلى أصول تقليدية أخرى، فقد تخضع عائدات البيع لضريبة أرباح رأس مال بنسبة 20%، ويمكن التصريح بالإعفاء من الضرائب الأجنبية المدفوعة. إذا كان دخل أرباح أصول الأصول المرجحة بالمخاطر دخلاً منفصلاً، فيجب أن يخضع لضريبة الدخل الفردي وفقاً لضريبة الأرباح. إذا سُددت ضريبة الاستقطاع البالغة 10% في الولايات المتحدة، يُمكن تطبيق خصم؛ وإذا كان دخل أرباح أصول الأصول المرجحة بالمخاطر مُدرجاً في سعر أصول الأصول المرجحة بالمخاطر، يُدرج ضمن دخل الاستثمار وتُدفع ضريبة أرباح رأس المال.

وفقاً لمعيار التبادل التلقائي للمعلومات الضريبية الدولي (CRS) (المعيار المشترك للإبلاغ الضريبي)، يُمكن تبادل معلومات دخل الأفراد في دول متعددة من خلال هذا المعيار، الذي يهدف إلى مكافحة التهرب الضريبي من خلال التعاون عبر الحدود. وفقًا للقانون الصيني، يلتزم المستثمرون بالإعلان عن الضرائب ودفعها بشكل قانوني ووفقًا للوائح.

الاتجاهات المستقبلية

يُعد الاتجاه المستقبلي لرمزية الأصول المرجحة بالوزن موضوعًا مهمًا في مجال التكنولوجيا المالية الحالي. ولا سيما بالنسبة للمستثمرين في الصين القارية، يُعد تحليل الاتجاهات أمرًا بالغ الأهمية، لا سيما في ظل الديناميكيات العالمية والبيئة التنظيمية المحلية.

وفقًا لأحدث الأبحاث، تجاوز سوق رمزية الأصول المرجحة بالوزن 50 مليار دولار أمريكي في عام 2025، بزيادة قدرها 67% عن عام 2024، حيث تُمثل العقارات والسندات المحرك الرئيسي. وبحلول عام 2030، قد يصل حجم سوق رمزية الأصول المرجحة بالوزن إلى 30 تريليون دولار أمريكي، وتُظهر بيانات عام 2025 أن هذا الهدف يتحقق بوتيرة متسارعة. تشمل القوى الدافعة للنمو بشكل رئيسي اعتماد المؤسسات المالية التقليدية لتقنية البلوك تشين، والتوضيح التدريجي للبيئة التنظيمية. يشهد الإطار التنظيمي العالمي تحسنًا تدريجيًا، وقد طُبّقت لوائح خاصة في دول مثل الإمارات العربية المتحدة وأوروبا وآسيا لتوفير الدعم القانوني لرمزية الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA). على سبيل المثال، يُعتبر التنسيق التنظيمي عاملًا رئيسيًا في دفع نمو السوق. وفي الولايات المتحدة تحديدًا، تُعدّ المشاركة المؤسسية دافعًا رئيسيًا آخر لتطوير رمزية الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA). على سبيل المثال، في عام 2025، سعت شركة بلاك روك للحصول على موافقة الجهات التنظيمية لرمزية السندات والأسهم، وأطلقت جي بي مورغان منصة رمزية داخلية، مما يُظهر ثقة المؤسسات في الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA). ومع ذلك، لا تزال البيئة التنظيمية في الصين القارية غامضة، وتفتقر إلى سياسات محددة للأصول المرجحة بالمخاطر (RWA). وفقًا لتحليل PANews، تستخدم معظم مشاريع البر الرئيسي الصيني سلاسل خاصة أو سلاسل اتحادات، وغالبًا ما تقتصر منصات التداول على التبادلات الثقافية أو الرقمية.

ملخص

بالنسبة للمستثمرين الصينيين في البر الرئيسي، يُعدّ ترميز الأصول المراعية للمخاطر جذابًا، ولكنه يصاحبه تحديات فريدة. ونظرًا لأن التنظيم المحلي لقطاع Web3 والأصول الرقمية لا يزال غامضًا ويفتقر إلى إطار قانوني وسياسي واضح، يتعين على المستثمرين تقييم مخاطر الامتثال بعناية عند المشاركة في مشاريع الأصول المراعية للمخاطر المحلية لتجنب الخسائر الناجمة عن تغييرات السياسات أو المسؤوليات القانونية. وفي الوقت نفسه، عند المشاركة في استثمارات الأصول المراعية للمخاطر في الخارج، يجب على المستثمرين الالتزام الصارم بالقوانين واللوائح المحلية والأجنبية، بما في ذلك ضوابط الصرف الأجنبي، والامتثال الضريبي، ومكافحة غسل الأموال، ومتطلبات معرفة العميل (KYC).

على الرغم من تحديات الامتثال، لا يمكن تجاهل مزايا ترميز الأصول المراعية للمخاطر. يفتح هذا آفاقًا جديدة للمستثمرين والمطورين من خلال تحسين السيولة، وتعزيز إمكانية الوصول، وتحسين الشفافية، وإطلاق العنان لقابلية تكوين منظومة التمويل اللامركزي (DeFi). في المستقبل، ومع التحسن التدريجي للإطار التنظيمي العالمي واستمرار تقدم الابتكار التكنولوجي، سيتمكن المستثمرون الصينيون من المشاركة في ثورة التكنولوجيا المالية هذه من خلال قنوات متوافقة.

أثناء سعيهم لتحقيق العوائد، يجب على المستثمرين توخي الحذر الشديد، وفهم القوانين واللوائح المحلية والأجنبية ذات الصلة والالتزام بها تمامًا، وضمان أمن أموالهم وامتثالها. فقط في ظل الحماية المزدوجة للابتكار التكنولوجي وتحسين الامتثال، يمكن للمستثمرين الصينيين تحقيق نمو في ثرواتهم في ظل موجة ترميز الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA) مع تجنب المخاطر القانونية والمالية المحتملة بفعالية.