Glassnode: كيف يتغير تكوين مستثمري الأصول المشفرة؟

انخفض سعر تداول SOL من 236 دولارًا إلى 184 دولارًا (-22.0%) قبل أن يتعافى إلى 217 دولارًا. تلعب عملة البيتكوين الآن دورًا متزايد الأهمية على الساحة العالمية، حيث تجري دول قومية مثل مملكة بوتان عمليات تعدين واسعة النطاق، وتدفع السلفادور إلى أن تصبح عملة البيتكوين مناقصة قانونية، وتنظر حكومة الولايات المتحدة إلى إمكانات عملة البيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي. لقد نجح البيتكوين الآن في اختراق حاجز 100 ألف دولار وهو مستوى نفسي مهم لعدة أسابيع متتالية، وهو إنجاز اعتبره العديد من المنتقدين مستحيلاً.

في حين يتزايد قبول البيتكوين بين المستثمرين التقليديين، فإنه يظل موضوعًا مثيرًا للجدل ومثيرًا للانقسام بالنسبة للكثيرين، ويستند غالبًا إلى ادعاءات مشكوك فيها حول نقص القيمة الجوهرية أو الفائدة.

ورغم ذلك، فقد عززت عملة البيتكوين مكانتها كواحدة من أكبر الأصول في العالم، بقيمة سوقية تبلغ 2 تريليون دولار، لتحتل المرتبة السابعة بين أكبر الأصول في العالم. ومن الجدير بالذكر أن هذا يضع البيتكوين فوق الفضة (1.8 تريليون دولار)، وأرامكو السعودية (1.8 تريليون دولار)، وميتا (1.7 تريليون دولار)، مما يجعل تجاهلها صعبًا بشكل متزايد.

ومع وصول قيمة الأصول ووزنها إلى مثل هذا النطاق الكبير، فإن جمودها سيزداد أيضًا. والنتيجة المترتبة على ذلك هي أن البيتكوين يحتاج الآن إلى تدفق هائل من رأس المال الجديد لتحقيق نمو مستدام في قيمته السوقية. ولاستكشاف هذه الفكرة، يمكننا الاستفادة من مقياس القيمة السوقية المحققة، الذي يقيس التدفق التراكمي الصافي لرأس المال إلى الأصول الرقمية.

إذا استخدمنا أدنى مستوى للدورة في نوفمبر 2022 كمعيار، عندما بلغت القيمة السوقية المحققة 400 مليار دولار، فقد استوعبت عملة البيتكوين منذ ذلك الحين ما يقرب من +450 مليار دولار من تدفقات رأس المال الإضافية، أي أكثر من ضعف القيمة السوقية المحققة.

يعكس هذا القيمة الإجمالية "المخزنة" في البيتكوين والتي تبلغ حوالي 850 مليار دولار، حيث تم تسعير كل عملة بالسعر الذي تم تداولها به آخر مرة على السلسلة.

في حين يُنظر إلى BTC غالبًا على أنها أصل ناشئ لتخزين القيمة، فإن شبكة Bitcoin قادرة أيضًا على العمل كسكة حديدية لامركزية لـ BTC كوسيلة للتبادل. يتيح الجمع بين العقد والعاملين في التعدين لأي شخص أو كيان تسوية المدفوعات عبر الحدود دون تفاعل وسطاء من جهات خارجية. عند تصفية المعاملات باستخدام معايير Glassnode المعدلة حسب الكيان، عالجت شبكة Bitcoin ما معدله 8.7 مليار دولار يوميًا على مدار الـ 365 يومًا الماضية، بقيمة إجمالية بلغت 3.2 تريليون دولار تم تحويلها خلال العام الماضي.

إن القيمة السوقية الفعلية والحجم الاقتصادي المستقر على شبكة البيتكوين توفر دليلاً تجريبياً على أن البيتكوين تتمتع بـ "قيمة" و"فائدة"، وهو ما يتحدى افتراض المنتقدين بأن البيتكوين ليس لها قيمة ولا فائدة.

الهيمنة النسبية

بعد أن أثبتنا الأهمية المتزايدة لعملة البيتكوين كأصل كلي، يمكننا تحويل تركيزنا إلى الداخل وتحليل هيمنتها بالنسبة لنظام الأصول الرقمية الأوسع.

منذ انهيار FTX في نوفمبر 2022، كانت هيمنة البيتكوين في اتجاه تصاعدي مستدام، حيث ارتفعت من 38% إلى 59%. ويشير هذا إلى أنه في مجال الأصول الرقمية، فإن صافي دوران البيتكوين وتراكم القيمة له الأولوية على الأصول الأخرى.

قد يعود هذا جزئيا إلى إمكانية الوصول الأوسع التي توفرها صناديق الاستثمار المتداولة النقدية الأميركية إلى رأس المال المؤسسي. كما أن البيتكوين لديه سرد أساسي أكثر وضوحًا باعتباره أصلًا نادرًا، حيث يحتفظ العديد من الأشخاص بالبيتكوين كوسيلة للتحوط ضد انخفاض قيمة العملات الورقية العالمية.

عندما نقارن القيمة السوقية لعملة البيتكوين ومختلف العملات البديلة (باستثناء الإيثريوم والعملات المستقرة)، يمكننا أن نرى أن فجوة التقييم تتسع. مرة أخرى، من خلال ترسيخ أنفسنا عند أدنى مستوى في عام 2022، يمكننا مقارنة النمو في القيمة السوقية.

على الرغم من وجود اختلاف في مقياس تقييم البيتكوين والكوينز ، إلا أن العلاقة بين الاثنين لا تزال قوية. ويشير هذا إلى أن سبب الاختلاف ليس معدل النمو بين الاثنين، بل الفرق الكبير في رأس المال الداخل إلى البيتكوين مقارنة برأس المال الداخل إلى مجال العملات البديلة.

بينما يستمر البيتكوين في تلقي غالبية رأس المال من المستثمرين، فمن المتوقع أن تستمر هيمنة البيتكوين في الارتفاع (يعد الانعكاس في هذا المؤشر إشارة إلى دوران رأس المال في الاتجاه الآخر).



أين المطالب الجديدة؟

مع تجاوز سعر BTC لمستوى 100 ألف دولار، يتوقع الناس أن يزداد التعرض للبيتكوين بشكل كبير. يمكننا تقييم ذلك من خلال تقييم النسبة المئوية لثروة الشبكة التي تحتفظ بها الرموز التي تم شراؤها منذ أقل من 3 أشهر. يوضح الرسم البياني أدناه كيفية تغير هذا المؤشر على مدار 12 شهرًا بعد الاختراق إلى مستوى ATH دوري جديد.

في حين أن الطلب الجديد على هذه الدورة مهم، فإن الثروة التي تحتفظ بها الرموز التي يبلغ عمرها ثلاثة أشهر أقل بكثير مقارنة بالدورات السابقة. ويشير هذا إلى أن تدفق الطلب الجديد ليس بنفس الحجم ويبدو أنه يحدث على شكل دفعات وذروات بدلاً من أن يستمر بشكل مستدام.

ومن المثير للاهتمام أن جميع الدورات السابقة انتهت بعد عام واحد تقريبًا من أول اختراق للأعلى مستوى على الإطلاق، مما يسلط الضوء على الطبيعة غير النمطية لدورتنا الحالية، والتي وصلت لأول مرة إلى أعلى مستوى على الإطلاق في مارس 2024.



إذا فصلنا حجم التحويل للمحافظ الصغيرة (أقل من 10000 دولار)، فيمكننا أن نرى انخفاضًا كبيرًا مقارنة بأعلى المستويات في عام 2021. ويأتي هذا على الرغم من الزيادة الكبيرة في حجم التسوية الإجمالي والارتفاع الملحوظ في أسعار البيتكوين خلال هذه الدورة.

يشير هذا إلى أن الطلب الجديد على BTC تقوده كيانات كبيرة وليس كيانات التجزئة الصغيرة. ويمكننا أيضًا استخدام مجموعات بيانات أخرى لدعم حججنا. وعلى الرغم من العديد من العوامل المؤاتية للأصل، إلا أن كثافة البحث لم تصل بعد إلى المستويات المحمومة التي شهدناها خلال موجة الصعود في عام 2021.



قاعدة المستثمرين المتطورة

في حين أن هيكل ورمز الإجماع لبروتوكول البيتكوين ثابتان بشكل أساسي، فإن استجابة السوق له هي عملية متطورة وديناميكية. تتغير البيئة التنظيمية باستمرار وتستمر الأدوات المالية الجديدة مثل المشتقات ومنتجات الصناديق المتداولة في البورصة في التطور حولها. مع تطور بيئة البيتكوين، يتغير أيضًا تكوين مستثمري البيتكوين، وهذا واضح للغاية في هذه الدورة.

عند مقارنة التغيرات في أرصدة الكيانات الأصغر (المستثمرون الأفراد الذين يمتلكون <10 BTC)، نلاحظ تحولاً واضحاً في أنماط السلوك في السنوات الأخيرة.

خلال فترات الارتفاع في عامي 2013 و2017، تمكنا من تحديد فترات من التراكم الكبير للعملات المعدنية من هذه المجموعات، وهو ما غالبًا ما يكون مرادفًا لـ "الشراء المتحمس للقمة". يبدو أن هذا النمط يكسر الدورة، مع انخراط الكيانات الأصغر في تراكم أكثر كثافة أثناء التصحيحات والانسحابات، ثم الانتقال إلى التوزيع مع ارتفاع السوق إلى مستويات مرتفعة جديدة.

وهذا يشير إلى أنه حتى داخل مجموعة المستثمرين الذين يُنظر إليهم عادةً على أنهم مستثمرون تجزئة، توجد مجموعة من المستثمرين أكثر تطوراً وأفضل تعليماً.



يوفر إطلاق أداة ETF Bitcoin الفورية الأمريكية أيضًا للمستثمرين المؤسسيين قناة استثمارية جديدة، مما يوفر لهم فرص استثمار Bitcoin منظمة. وقد عزز هذا تدفقات رأس المال المؤسسي المحتملة، حيث شهد الصندوق تدفقات صافية تزيد عن 40 مليار دولار خلال 12 شهرًا منذ إطلاقه، وتجاوز إجمالي الأصول المدارة 120 مليار دولار.



إذا تعمقنا في جدول رأس مال المستثمرين في IBIT (كما لاحظ المحلل TXMC)، فيمكننا أن نرى بوضوح علامات زيادة الطلب من المستثمرين المؤسسيين. وهذا دليل آخر على أن البيتكوين يجذب قاعدة متزايدة من المستثمرين المتطورين.



الجانب السلبي المتحكم فيه

تتمثل إحدى المزايا العديدة للبيانات الموجودة على السلسلة في أنها يمكن أن تساعدنا في تحليل سلوك المستثمر خلال فترات التوتر، مثل التراجعات والانخفاضات.

عندما نقوم بتقييم الحجم الفعلي للخسائر التي تم تكبدها خلال سوق الصعود، تظل دورتنا الحالية هي الأكثر تحفظًا. كان الحدث البارز الوحيد الذي تكبد فيه حاملو البيتكوين خسائر كبيرة هو تصفية الين في 5 أغسطس. وبعيدا عن ذلك، فإن حجم الخسائر لا يزال صغيرا نسبيا، مما يشير إلى قاعدة مستثمرين أكثر صبراً ومرونة وأقل حساسية للأسعار.

يعد هذا انحرافًا كبيرًا عن هيكل الدورات السابقة، حيث تتميز دورة 2015-2018 بفترات بيع محلية متعددة. كانت الفترة 2019-2022 أكثر اضطرابًا، مع العديد من أحداث البيع العميقة والشديدة، مثل تصفية PlusToken في منتصف عام 2019، وعمليات البيع بسبب COVID-19 في مارس 2020، والهجرة الجماعية للتعدين في منتصف عام 2021.



يشهد ملف تقلب البيتكوين أيضًا حالة من التغير المستمر، مع تحقيق التقلبات عند أدنى مستوياتها التاريخية في سوق الثيران. إن التقلبات المحققة خلال نافذة الثلاثة أشهر لهذه الفترة تكون عادة أقل من 50%، بينما خلال السوقين الصاعدتين السابقتين تجاوزت التقلبات المحققة في كثير من الأحيان 80% إلى 100%.



ينعكس هذا الانخفاض في التقلبات، إلى جانب قاعدة المستثمرين الهادئة نسبيًا، في هيكل أسعار أكثر استقرارًا. حتى الآن، كانت دورة 2023-2025 عبارة عن سلسلة من تحركات الأسعار المتدرجة (ارتفاعات تليها فترات من التوحيد).

كما أننا نشهد المزيد من التراجعات المتحكم فيها، حيث تشهد الدورة الحالية أدنى متوسط ​​تراجعات من الارتفاعات المحلية لجميع الدورات حتى الآن.



الملخص


يواصل البيتكوين ترسيخ مكانته كأصل عالمي كبير. إنه متاح دائمًا للتداول، مما يسمح للمستثمرين بالتعبير عن آرائهم في السوق في أي وقت من اليوم، في حين أن سيولته العميقة تمكن المستثمرين من تنفيذ صفقات واسعة النطاق. ردًا على الانتقادات الموجهة لدور البيتكوين كمخزن للقيمة ووسيلة للتبادل، اجتذبت الشبكة أكثر من 850 مليار دولار من تدفقات رأس المال الصافي أثناء معالجة ما يقرب من 9 مليار دولار من حجم المعاملات يوميًا. وتساهم هذه البيانات بشكل كبير في تبديد الشكوك حول هذه الادعاءات.

أدت التغييرات التنظيمية الأخيرة في نظام الأصول الرقمية إلى تحول في تركيبة المستثمرين، مما أدى إلى زيادة عدد المستثمرين المؤسسيين المتمرسين في سوق البيتكوين. إن هذه القاعدة من المستثمرين الأكثر صبراً ومرونة وأقل حساسية للأسعار يمكن أن تساعد في تقليل الانخفاضات وخفض التقلبات.