التدرج الرمادي: دور العملات المشفرة في المحافظ الاستثمارية

المصدر: Grayscale؛ المترجم: Deng Tong, Golden Finance

الملخص:

• يصبح بناء محفظة متنوعة أكثر صعوبة بسبب انخفاض عوائد السندات، وتركيز العائدات في الأسهم، وارتفاع الارتباط بين الأصول، والمخاطر الكلية.

• في Grayscale، نعتقد أن فئات الأصول المشفرة يمكن أن تكون عنصرًا مفيدًا في بناء محافظ استثمارية فعالة. تاريخياً، قدمت عملة البيتكوين والأصول الرقمية الأخرى عوائد عالية (عالية المخاطر) وارتباط منخفض بالأسهم العامة. وهذا يعني أن لديهم القدرة على المساهمة في عوائد المحفظة وتنويع المحفظة.

• تُعد العملات المشفرة فئة أصول متقلبة، لذا فإن القليل منها يقطع شوطًا طويلًا. يوضح تحليلنا أن يساعد تخصيص العملة المشفرة بنسبة 5% تقريبًا على زيادة عوائد المستثمرين المعدلة حسب المخاطر إلى أقصى حدspan> وإلا فإنهم سيحتفظون بمحفظة متوازنة من الأسهم والسندات، على الرغم من أن مخصصات العملات المشفرة تميل أيضًا إلى زيادة مخاطر المحفظة.

• يجب على المستثمرين مراعاة ظروفهم الخاصة وأهدافهم المالية قبل الاستثمار في العملات المشفرة. يجب اعتبار فئة الأصول هذه عالية المخاطر وقد لا تكون مناسبة للمستثمرين ذوي الاحتياجات الرأسمالية قصيرة الأجل و/أو الذين يتجنبون المخاطر العالية.

عند تجميع محفظة من الأصول المالية، غالبًا ما يتم تقديم بعض النصائح القياسية للمستثمر العادي: امتلك محفظة متنوعة من الأسهم والسندات، وغالبًا ما تحتفظ بالمزيد في السنوات الأولى الأسهم، واحتفظ بمزيد من السندات كلما اقتربت من التقاعد، واستخدم الحسابات ذات المزايا الضريبية عندما يكون ذلك ممكنًا، وتجنب محاولة تحديد توقيت السوق، وابحث عن أفضل المنتجات الاستثمارية في كل فئة. إذا كانت الأسهم والسندات تولد عوائد صحية وغير مترابطة، فإن هذه النصيحة يجب أن تؤدي إلى نتائج جيدة.

لكن المستثمرين اليوم يواجهون مجموعة جديدة من التحديات. فمن ناحية، انتهى الانخفاض الطويل في التضخم الذي بدأ في عام 1980 تقريباً. في هذه البيئة، قد تكافح السندات من أجل توليد عوائد مماثلة لتلك التي كانت على مدى العقود الأربعة الماضية. بالإضافة إلى ذلك، أصبحت العديد من الأصول الآن أكثر ارتباطًا، لذلك غالبًا ما يخسر المستثمرون بعض فوائد التنويع التي تأتي من امتلاك هذه الأصول في وقت واحد. حاول المستثمرون المؤسسيون الكبار معالجة هذه التحديات عن طريق دخول أسواق الأصول الخاصة (مثل الأسهم الخاصة والعقارات ورأس المال الاستثماري) أو استخدام الرافعة المالية (أي اقتراض الأموال لزيادة العائدات)، ولكن هذه الخيارات غالبًا ما لا يتوفر المدخرون العاديون.

في Grayscale، نعتقد أن فئات الأصول المشفرة يمكن أن تكون حلاً لهذه التحديات عند النظر في المحافظ المالية الحديثة والمستقبلية. تعد عملة البيتكوين والأصول الرقمية الأخرى بمثابة استثمارات محتملة عالية المخاطر/عالية المكافأة يمكن لأي شخص الاستثمار فيها في السوق العامة، ويكون ارتباطها بالأسهم منخفضًا بشكل عام. تعتقد Grayscale Research أن إن التخصيص المعتدل لفئات الأصول المشفرة في محفظة متنوعة قد يساعد في تحسين إجمالي العوائد والعوائد المعدلة حسب المخاطر، وسيؤدي أيضًا إلى تقليل مخاطر المحفظة. لدى كل مستثمر أهداف فريدة ويجب عليه أن يأخذ في الاعتبار ظروفه الخاصة، ولكن يُظهر تحليل من Grayscale Research أن أ قد يساعد تخصيص ما يقرب من 5٪ من العملات المشفرة في تحسين العائدات المعدلة حسب المخاطر للمحفظة النموذجية.

خمسة تحديات تواجه المستثمرين المعاصرين

للجيل السابق بالنسبة للولايات المتحدة بالنسبة للمستثمرين، فإن الاحتفاظ بمحفظة متوازنة من الأصول المحلية (عادةً مزيج بنسبة 60/40 من الأسهم والسندات) يعمل بشكل جيد. على سبيل المثال، على مدى العقود الأربعة من عام 1980 إلى عام 2019، حققت محفظة 60/40 من الأسهم الأمريكية والسندات الحكومية عائدا سنويا بنسبة 8.6٪ - أي أكثر من ضعف العائد على النقد. [1] في Grayscale Research، نرى عدة أسباب تجعل من الصعب على المستثمرين المعاصرين العثور على عوائد عالية واستراتيجيات متنوعة في الأسواق التقليدية.

1. لقد انتهت سوق السندات الصاعدة. في عام 1979، قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي برئاسة بول فولكر أن يكون جادًا بشأن خفض التضخم. وكانت هذه الجهود ناجحة: فقد بلغ التضخم ذروته في عام 1980، وبلغت عائدات سندات الخزانة طويلة الأجل ذروتها في العام التالي (الرسم البياني 1). وعلى مدى العقود القليلة التالية، انخفض التضخم وعوائد السندات بشكل مطرد، وتقلبت عوائد السندات بشكل كبير. [2] ونحن نعتقد أننا الآن في نظام مختلف: نظام يتسم بمعدلات تضخم أعلى، والمزيد من التقلبات، والسياسات التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي صراحة والتي تؤدي في بعض الأحيان إلى ارتفاع التضخم فوق الهدف. وقد يكون ارتفاع التضخم ضارًا بعوائد الدخل الثابت، حيث يخسر المستثمرون الذين يشترون سندات الخزانة حوالي 1٪ سنويًا منذ عام 2019. [٣] ستظل السندات جزءًا مهمًا من محافظ العديد من المستثمرين، ولكن يبدو أن السوق الصاعدة الطويلة التي بدأت في أوائل الثمانينيات قد انتهت.

الرسم البياني 1: انتهى الانخفاض طويل الأجل في عوائد السندات

2. أصبحت عوائد الأسهم أقل. على الرغم من الأداء الضعيف للسندات مؤخرًا، تستمر الأسهم في تحقيق عوائد قوية. والمشكلة هي أن هذه الفوائد أصبحت محدودة للغاية. من بين فئات الأصول الرئيسية، حققت الأسهم الأمريكية فقط عوائد مثيرة للإعجاب منذ عام 2010، وهي الفترة التي تلت الأزمة المالية 2008-2009 (الشكل 2). علاوة على ذلك، لا يزال أداء عدد قليل من الأسهم أفضل في سوق الأسهم الأمريكية. على سبيل المثال، في العام الماضي، ارتفعت أسهم شركات التكنولوجيا العملاقة "Magnificent 7" (AAPL، وMSFT، وAMZN، وNVDA، وGOOGL، وMETA، وTSLA) بنسبة 107%، في حين ارتفعت الأسهم الـ 493 المتبقية في مؤشر S&P 500 بنسبة 5% فقط. [4] يركز المستثمرون في مؤشر رأس المال المرجح في الولايات المتحدة الآن بشكل كبير على آفاق هذه الشركات السبع.

الرسم البياني 2: الأسهم الأمريكية هي اللعبة الوحيدة

3. ارتباط أعلى. من خلال الاحتفاظ بسلة من الأصول ذات الارتباط المنخفض، يمكن للمستثمرين تحقيق عوائد أفضل معدلة حسب المخاطر مقارنة بالاحتفاظ بأي أصل فردي. ومع ذلك، فإن الارتباطات بين الأصول تزداد، لذلك يرى المستثمرون فوائد تنويع أصغر بشكل متزايد: الأسهم أكثر ارتباطا بالسندات، والأسهم الدولية أكثر ارتباطا بالأسهم الأمريكية (الشكل 3). ومع ارتفاع الارتباطات بين الأصول، يصبح من الصعب بناء محفظة ذات عوائد جذابة معدلة حسب المخاطر. [5]

الشكل 3: زيادة الارتباط تعني تقليل فوائد التنويع

4. السوق العامة آخذة في الانكماش. على الرغم من نمو الاقتصاد الأمريكي بمرور الوقت، إلا أن عدد الشركات العامة لم ينمو. وفقًا للاتحاد العالمي للبورصات، بلغ عدد الشركات المتداولة علنًا في الولايات المتحدة ذروته في عام 1997 وانخفض في الغالب منذ ذلك الحين (الشكل 4). [6] يمكن أن تكون العروض العامة الأولية (IPOs) وسيلة للمستثمرين للتعرف على الشركات المبتكرة ذات العائد المحتمل المرتفع نسبيًا (أحيانًا مع ارتباط منخفض بالأسهم الأخرى). ومع ذلك، ولأسباب مختلفة، يتجنب عدد متزايد من الشركات الإدراج في القائمة أو الشطب (أي أن يتم الاستحواذ عليها وتحويلها إلى شركة خاصة). وفي حين أن المستثمرين المؤسسيين قد لا يزالون قادرين على الوصول إلى هذه الفرص في الأسواق الخاصة، فإن معظم المستثمرين الأفراد ليسوا كذلك.

الرسم البياني 4: الشركات المبتكرة التي تفضل سوق الأسهم الخاصة

5. المخاطر الكلية آخذة في الارتفاع. يطلق الاقتصاديون على الفترة من منتصف الثمانينيات وحتى الأزمة المالية 2008-2009 اسم "الاعتدال الكبير": وهي فترة نمو قوي للناتج المحلي الإجمالي وركود معتدل، وتضخم منخفض ومستقر، وانفتاح على التجارة الحرة وتدفقات رأس المال. - تزايد مستويات وتباطؤ النمو الاقتصادي. الهيمنة الجيوسياسية الأمريكية. وغني عن القول أن هذه الظروف الكلية جيدة للمستثمرين. ومن المؤسف أننا نعتقد أن السنوات المقبلة قد تحمل نتائج اقتصادية وسياسية أقل إيجابية. وقد يضطر المستثمرون اليوم إلى مواجهة معدلات التضخم الأعلى والأكثر تقلباً، وأعباء الديون الحكومية الضخمة، وارتفاع التعريفات الجمركية والاحتكاكات في تدفقات رأس المال الدولية التي قد تؤثر على عوائد المحافظ الاستثمارية.

يمكن أن تكون العملات المشفرة عنصرًا مفيدًا في المحافظ الاستثمارية الحديثة

تعد سلاسل الكتل العامة تقنية ثورية خارقة نحن نتوقع أن يؤدي في نهاية المطاف إلى تحويل النظام المالي العالمي. من منظور الاستثمار، يميل المدخرون إلى النظر في خصائص المخاطر والعائد للرموز المميزة المستندة إلى blockchain والتي تعد جزءًا من فئة الأصول الجديدة هذه. في حين أن هناك العديد من الرموز المميزة، ولكل منها حالات الاستخدام الخاصة بها، تشير خصائص عوائدها بشكل عام إلى أن الاستثمار في فئة الأصول المشفرة قد يساعد المستثمرين في التغلب على بعض تحديات بناء المحفظة الحديثة اليوم.

في أسواق الأصول التقليدية، يواجه المستثمرون مقايضة معروفة بين المخاطرة والعائد (الشكل 5). [7] على سبيل المثال، تقدم أصول الدخل الثابت عادة عوائد أقل بمخاطر أقل، في حين تقدم أسواق الأسهم عوائد أعلى بمخاطر أعلى. وللمساعدة في تحسين المفاضلة بين المخاطر والعائدات، خصص العديد من المستثمرين المؤسسيين في السنوات الأخيرة للأسواق الخاصة (على سبيل المثال، الأسهم الخاصة، والعقارات، ورأس المال الاستثماري)، أو اعتمدوا استراتيجيات تجمع بين الاقتراض/الرفع المالي لتعزيز العائدات (على سبيل المثال، المخاطرة). التكافؤ). غالبًا ما تعمل هذه الأساليب بشكل جيد، ولكنها ليست مناسبة دائمًا للمستثمرين الأفراد.

العرض 5: المفاضلات المألوفة بين المخاطر والعائد للأصول التقليدية

من منظور المخاطر/العائد، تعمل فئة الأصول المشفرة على توسيع الفرص المتاحة للمستثمرين الأفراد (الشكل 6). على سبيل المثال، تتمتع عملة البيتكوين بعائد سنوي يبلغ حوالي 50% وتقلب سنوي يبلغ حوالي 75%؛ ومخاطر/مكافأة الإيثريوم النطاق متساوي إضافي. [8] تاريخيًا، يقدم رأس المال الاستثماري أعلى المخاطر/أعلى المكافآت المحتملة بين الأصول التقليدية. وولدت هذه الاستثمارات عائدا سنويا متوسطا يبلغ نحو 20%، مع تقلبات سنوية تبلغ نحو 30%. [9] تعمل الأصول المشفرة على توسيع نطاق المخاطر والمكافآت المتاحة للمستثمرين في السوق العامة. بمعنى آخر، بالنسبة للمستثمرين الراغبين في تحمل المزيد من المخاطر، فإن فئة الأصول المشفرة لديها القدرة على تحقيق عوائد إجمالية أعلى في شكل أدوات سائلة متاحة على نطاق واسع في البورصات.

العرض 6: العملات المشفرة توسع نطاق المخاطر/المكافآت في الأسواق العامة

بالإضافة إلى ذلك، فإن عوائد Bitcoin وأصول التشفير الأخرى مماثلة لتلك الموجودة على Bitcoin الأسهم العامة، والارتباط منخفض نسبيًا (الرسم البياني 7). على سبيل المثال، إذا كانت عملة البيتكوين لديها عوائد عالية ولكنها مرتبطة بشكل كبير بالأسهم، فإن تضمينها في المحفظة قد يؤدي إلى تحسين العائدات الإجمالية ولكن ليس العوائد المعدلة حسب المخاطر. حقيقة أنها تولد عوائد عالية وارتباط منخفض تعني أن البيتكوين يمكن أن يفيد المحافظ الاستثمارية من خلال عوائد أعلى وتنويع أفضل.

الشكل 7: توفر عملة البيتكوين أيضًا فوائد التنويع

القليل من العملات المشفرة يقطع شوطًا طويلًا

عند إنشاء محفظة، عادةً ما يُؤخذ في الاعتبار إجمالي العائد. (ما إذا كان سيتم تحقيق أهداف مالية معينة في المستقبل) والعوائد المعدلة حسب المخاطر (ما إذا كانت عوائدها توفر تعويضا كافيا عن المخاطر). نظرًا لأن العملات المشفرة هي فئة أصول محتملة عالية المخاطر/عالية العائد نسبيًا، فإن إضافتها إلى المحفظة سيؤدي بشكل عام إلى زيادة إجمالي العائدات المتوقعة (وبالتالي مخاطر المحفظة). ولذلك، فإننا نأخذ في الاعتبار المبلغ الذي يحقق أعلى عائد متوقع معدل حسب المخاطر في ظل افتراضات معينة (على الرغم من أن إضافة أي تخصيص للعملة المشفرة قد يؤدي إلى تقلبات أكبر في المحفظة).

على وجه التحديد، اعتبرت Grayscale Research مستثمرًا افتراضيًا يمتلك محفظة أسهم وسندات كلاسيكية بنسبة 60/40 وقامت بمحاكاة عوائده المتوقعة باستخدام أساليب مونت كارلو (التفاصيل راجع الملحق الفني للحصول على معلومات). ثم درسنا كيف أن إضافة البيتكوين إلى هذه المحفظة (مطروحة بشكل متناسب من مزيج 60/40 من الأسهم والسندات) من شأنه أن يغير نسبة شارب (مقياس للعائدات المعدلة حسب المخاطر). [10] من منظور المخاطر/العائد، يمكن اعتبار المحفظة ذات أعلى نسبة شارب هي الأمثل. ونظرًا لتاريخها الطويل، نستخدم البيتكوين كأصل رقمي تمثيلي في هذا التمرين بدلاً من الرموز المميزة الأخرى.

يوضح الشكل 8 نتائج محاكاة خط الأساس لدينا. نظرًا لإضافة البيتكوين إلى المحفظة الكلاسيكية 60/40 بزيادات صغيرة، توقع أن ترتفع نسبة شارب في البداية. والسبب هو أنه على الرغم من أن عملة البيتكوين هي أصل أكثر تقلبًا، إلا أنها تتمتع بعوائد أعلى وارتباط أقل بالأصول التقليدية. تستمر نسبة شارب في الارتفاع حتى تصل عملة البيتكوين إلى حوالي 5% من إجمالي المحفظة، ثم تبدأ في الاستقرار. بعد هذه النقطة، لم يعد من المتوقع أن تؤدي زيادة مخصصات البيتكوين إلى تحسين العائدات المعدلة حسب المخاطر.

العرض 8: ارتفاع العائدات الافتراضية المعدلة حسب المخاطر مع إضافة Bitcoin إلى محفظة 60/40

بالطبع هذه مجرد محاكاة في ظل مجموعة محددة من الافتراضات، ولا يمكن أن تكون كذلك ضمان أن العوائد المستقبلية سوف تعكس العوائد السابقة. لاختبار نتائجنا، قامت Grayscale Research بتنويع العوائد المتوقعة والتقلبات والارتباطات بين الأصول الثلاثة (انظر الملحق الفني للحصول على التفاصيل). يؤدي كل من هذه السيناريوهات إلى كمية مختلفة قليلاً من البيتكوين، مما يؤدي إلى محفظة ذات أعلى نسبة شارب، ويجب على المستثمرين مراعاة عدم اليقين هذا قبل التخصيص لفئة الأصول. بشكل عام، إذا كانت المحفظة المثالية توفر عوائد أعلى، وتقلبات أقل، وارتباطًا أقل مع الأصول التقليدية أو مجموعة من هذه السمات، فإنها سيحتوي على المزيد من عملات البيتكوين.

في محاكاة خط الأساس واختبار الضغط لدينا، تظهر عمليات المحاكاة الافتراضية لدينا أنه بالنسبة للمستثمر الذي قد يحتفظ بمحفظة أسهم كلاسيكية، فإنه يضيف ما يقرب من 5% من نسبة تخصيص المحفظة إلى تنتج عملة البيتكوين أعلى عوائد معدلة حسب المخاطر في المتوسط، على الرغم من ارتفاع تقلبات المحفظة والسندات. العملة المشفرة هي فئة أصول متقلبة، لذا فإن القليل منها يقطع شوطًا طويلًا.

الشراء و"الانتظار"

يجب التأكيد على أن الاستثمار في الأصول الرقمية قد لا يكون مناسبًا للجميع. في هذا التحليل، نعتبر مستثمرًا ممثلًا يمتلك محفظة كلاسيكية بنسبة 60/40. ومع ذلك، هناك في الواقع العديد من أنواع المحافظ الاستثمارية التي يمكن أن تلبي الاحتياجات المالية المختلفة. على سبيل المثال، يمتلك بعض المستثمرين محفظة من الأصول منخفضة التقلب لأن رأس مالهم مخصص للنفقات القادمة (مثل شراء منزل أو الرسوم الدراسية الجامعية). العملات المشفرة هي فئة أصول شديدة التقلب ويمكن أن تولد عوائد قوية بمرور الوقت، ولكنها أيضًا قد تؤدي إلى خسارة قيمة كبيرة على المدى القصير. بالإضافة إلى ذلك، يفضل بعض المستثمرين الأصول المدرة للدخل مثل الأوراق المالية ذات الدخل الثابت أو الأسهم التي تدر أرباحًا. في حين أن بعض الأصول المشفرة ستدر دخلاً، إلا أن العوائد ستكون منخفضة في معظم الحالات مقارنة بتقلب الأصل -العملات المشفرة هي فئة أصول مملوكة في المقام الأول لزيادة رأس المال.

على الرغم من وجود بعض الاستثناءات، يُظهر التحليل الذي أجرته Grayscale Research أن التقليدي A يمكن للمحفظة المتوازنة أن تحقق عوائد أعلى معدلة حسب المخاطر من خلال تخصيص متواضع للعملات المشفرة (حوالي 5٪ من إجمالي الأصول المالية). نظرًا لأن العملات المشفرة هي فئة أصول محتملة عالية المخاطر/عالية المكافآت مع ارتباط منخفض بالأسهم، يمكن أن تساعد الأصول المشفرة المستثمرين في التغلب على بعض تحديات إنشاء المحفظة التي يواجهونها حاليًا. إن التخصيص للعملات المشفرة لا يغير التفكير التقليدي الآخر حول بناء المحفظة، بما في ذلك الحد من تقلبات المحفظة مع اقترابك من التقاعد، واستخدام الحسابات ذات المزايا الضريبية عندما يكون ذلك ممكنا، وتجنب محاولة تحديد توقيت السوق (أي الشراء و"الاحتفاظ").

الملحق الفني

لتحديد الحصة المناسبة من Bitcoin في المحفظة، قمنا بمحاكاة العوائد المتوقعة باستخدام أساليب مونت كارلو. على وجه التحديد، لكل إضافة تدريجية للبيتكوين إلى محفظة 60/40 (تتراوح من 0% إلى 25%)، قمنا بمحاكاة 1000 محفظة عشوائية على مدار 60 شهرًا (أي 26000 عملية محاكاة مدتها خمس سنوات). نقوم بعد ذلك بحساب متوسط ​​العائد والتقلب ونسبة شارب لكل سهم من أسهم البيتكوين في المحفظة (على سبيل المثال، متوسط ​​نسبة شارب عندما تكون حصة البيتكوين في المحفظة 0%، 1%، 2%، وما إلى ذلك).

أحد العناصر الأساسية في هذا التحليل هو النظر في تأثير ارتباطات العملات المشفرة بفئات الأصول الأخرى، حيث يحدد ذلك فوائد تنويعها في سياق المحفظة. تتضمن محاكاة المتغيرات العشوائية المترابطة تقنيات إحصائية أكثر تقدمًا. لضبط الارتباط بين سندات الخزانة ومؤشر S&P 500 والبيتكوين، نستخدم طريقة Iman-Conover. هذه الطريقة مفيدة لأنها قادرة على تغيير بنية الارتباط لمجموعة من المتغيرات مع الحفاظ على التوزيعات الهامشية لكل منها.

الخطوات الرئيسية المتضمنة في هذه الطريقة هي:

تحويل الترتيب: تحويل البيانات إلى توزيع موحد عن طريق استبدال قيمة كل متغير بترتيبه .

التطبيع والتحويل إلى درجات z: تتم تسوية هذه التصنيفات ثم تحويلها إلى درجات z، ومواءمتها مع التوزيع الطبيعي القياسي.

تعديل الارتباط: نقوم بعد ذلك بضبط درجات z هذه باستخدام تحليل تشوليسكي لمصفوفة الارتباط المستهدفة، مما يؤدي إلى محاذاة البيانات مع بنية الارتباط المطلوبة.

التحويل مرة أخرى إلى المقياس الأصلي:أخيرًا، يتم تحويل درجات z المعدلة مرة أخرى إلى المقياس الأصلي للبيانات، مما يضمن الحفاظ على خصائص التوزيع الأصلية لكل متغير.

يعد برنامج Iman-Conover مفيدًا في تحليلنا لأنه يمكن أن يحاكي بشكل واقعي كيفية تفاعل الأصول المختلفة (خاصة Bitcoin) في المحفظة في ظل سيناريوهات مختلفة ذات صلة.

بالنسبة لإحصائياتنا المعيارية، اخترنا بيانات عائد البيتكوين من عام 2014 فصاعدًا. يعتمد هذا الاختيار على ملاحظة أنه في عام 2014 تقريبًا أصبح توزيع عوائد البيتكوين أكثر استقرارًا واقترب من التوزيع الطبيعي (الرسم البياني 9). بالنسبة للأسهم والسندات، يتم قياس التوزيع الأساسي منذ عام 1980.

الرسم البياني 9: أصبح توزيع عوائد البيتكوين أكثر استقرارًا منذ عام 2014

عند محاكاة توزيع العائدات التي قمنا بتحليلها، افترضنا عوائد إيجابية لجميع الأصول، بما في ذلك توزيع حالة البيتكوين. هذا الافتراض هو نهج قياسي في النمذجة المالية ويوفر التوازن بين البساطة والواقعية. ومع ذلك، فإننا ندرك أن العوائد الحقيقية، خاصة بالنسبة للأصول مثل البيتكوين، قد لا تتبع التوزيع الطبيعي بشكل صارم. بالنسبة للبيتكوين، تُظهر العوائد التاريخية (خاصة باستخدام البيانات قبل عام 2014) دليلاً على الانحراف الإيجابي (الرسم البياني 10). وهذه خاصية نادرة وجذابة لفئات الأصول المؤيدة للمخاطر (أي أن معظم فئات الأصول المؤيدة للمخاطر لها انحراف سلبي). إذا قمنا بدمج الانحراف الإيجابي للبيتكوين في التحليل، فكل شيء آخر متساوٍ، فإن التخصيص الأمثل للمحفظة سيكون أكبر من 5٪.

الرسم البياني 10: تظهر العوائد التاريخية للبيتكوين انحرافًا إيجابيًا

كما تمت مناقشته في النص، قمنا باختبار نتائجنا باستخدام مجموعة متنوعة من السيناريوهات البديلة، مما يعكس عدم اليقين بشأن توزيع العوائد المستقبلية الأسهم والسندات والبيتكوين، بالإضافة إلى العلاقة بين هذه الأصول (الشكل 11). بشكل عام، تدعم اختبارات التحمل لدينا النتيجة التي مفادها أن متوسط ​​التخصيص للعملات المشفرة بنسبة 5٪ تقريبًا في المحفظة قد يكون مناسبًا.

الشكل 11: يُظهر اختبار التحمل لدينا أن متوسط ​​تخصيص العملة المشفرة بنسبة 5% هو الأمثل

[1] استبعاد المرتجعات الرسوم وتستند إلى عوائد المؤشر؛ لا يمكنك الاستثمار مباشرة في المؤشر؛ تعتمد عوائد الأصول على مؤشر عائد الأسعار S&P 500 ومؤشر إجمالي عائد الخزانة الأمريكية بلومبرج-باركليز؛ البيانات السنوية من 1980 إلى 2019؛ العوائد النقدية تعتمد على مؤشر ستاندرد آند بورز لإجمالي عائد سندات الخزانة الأمريكية منذ عام 1990؛ مقدر بناءً على بيانات عائد سندات الخزانة الفيدرالية البالغة 3 ملايين دولار في السنوات السابقة.

[2] خلال هذه الفترة، أدت عوائد قسائم الخزانة التي تزيد عن النقدية إلى زيادة عوائد الخزانة بنسبة 1.9% سنويًا، في حين أن العائدات الطويلة الأجل يتزايد انخفاض المدة بنسبة 1٪ أخرى سنويًا.

[3] تم حسابه بواسطة Grayscale Research استنادًا إلى مؤشر Bloomberg-Barclays إجمالي عائد الخزانة الأمريكية.

[4] تم حسابه بواسطة Grayscale Research باستخدام بيانات Bloomberg اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023. تطرح Grayscale Research مساهمة أكبر سبعة عوائد للأسهم من إجمالي عائد المؤشر.

[5] لمزيد من المعلومات الأساسية، راجع "روابط أسواق الأسهم العالمية تقلل من إمكانات التنويع"، كارين لويس، بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس النشرة الاقتصادية، فبراير 2012.

[6] لمزيد من المعلومات الأساسية، راجع "The U.S. List Gap"، Craig Doidge، وG Andrew Karolyi، وRene Stulz، سلسلة أوراق عمل المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية، مايو 2015.

[7] يعتمد المخططان 5 و6 على عوائد المؤشر؛ ولا يمكنك الاستثمار مباشرة في المؤشرات؛ تشمل المؤشرات: مؤشر S&P 500 ، مؤشر ناسداك 100، مؤشر راسل 2000، MSCI ACWI، MSCI World، MSCI EM، مؤشر بلومبرج-باركليز العالمي الإجمالي، مؤشر بلومبرج-باركليز الإجمالي الأمريكي، مؤشر بلومبرج-باركليز للشركات الأمريكية، بلومبرج-باركليز مؤشر العائد المرتفع الأمريكي، بلومبرج-باركليز. مؤشر اليورو المركب، بلومبرج-باركليز اليابان المركب، بلومبرج-باركليز الأسواق الناشئة الولايات المتحدة الأمريكية المركبة، جي بي مورجان جي بي آي-الأسواق الناشئة العالمية المتنوعة، دويتشه بنك عبر الأصول CTA اتجاهات، دويتشه بنك الأسواق الناشئة الأوزان المتساوية للعملات الأجنبية، مؤشرات S&P/GS، فروق أسعار العملات الأجنبية GSAM، FTSE Ventures، وتكافؤ المخاطر البحثية المتقدمة، وPreqin Capital للأسهم الخاصة، وPreqin Capital Real Estate، وHedge Fund Research 400.

[8] المصدر: Grayscale Investments استنادًا إلى بيانات مقاييس العملة؛ تعود Bitcoin من يناير 2014 إلى ديسمبر 2023؛ تعود Ethereum من يناير 2019 إلى ديسمبر 2023. بالنسبة لأفضل الأصول، فإن تاريخها المبكر من العوائد والتقلبات يمكن أن يؤدي إلى تضخيم توقعات المستثمرين. لمزيد من البيتكوين، راجع الملحق للحصول على مزيد من التفاصيل حول توزيع العائد التاريخي للأصل.

[9] استنادًا إلى مؤشر FTSE لرأس المال الاستثماري من يناير 1996 إلى ديسمبر 2023. العوائد لا تشمل الرسوم. لا تتم إدارة المؤشرات ولا يمكن الاستثمار مباشرة في أحد المؤشرات.

[10] نفترض عدم وجود عوائد نقدية في عمليات المحاكاة التي نقوم بها.