"أخيرًا، فهمت مؤامرة العملات المستقرة"

في عام 2008، فتح ظهور البيتكوين فصلاً جديداً في عالم التمويل. فبفضل تقنية دفتر الأستاذ الموزع، أصبح بإمكانه إجراء معاملات بين الأفراد دون الحاجة إلى وسطاء كالبنوك، مما أثر على النظام المالي التقليدي. واليوم، تطورت العملة الرقمية إلى نظام بيئي ضخم ومعقد: فمن ناحية، يشهد سوق العملات الافتراضية التي يصدرها الأفراد أو الشركات نشاطاً ملحوظاً. لا تقتصر الأصول المشفرة اللامركزية المعروفة نسبيًا مثل بيتكوين وإيثريوم على ما يُسمى "دوجكوين" و"ترامب كوين" وغيرها من الأدوات التي تُروّج لها مواضيع مُعينة، بالإضافة إلى منصات تداول مركزية مثل العملات المستقرة (ملاحظة المحرر: من الناحية الفنية، تُسمى الأصول الرقمية الصادرة بناءً على التشفير وتقنية البلوك تشين، مثل بيتكوين وإيثريوم، عمومًا بالعملات المشفرة. لا تتمتع هذه الأصول بوضع قانوني في العديد من الأطر التنظيمية، وغالبًا ما تُصنف على أنها "عملات/أصول افتراضية")؛ من ناحية أخرى، تشهد العملات الرقمية القانونية الصادرة عن البنوك المركزية تطورًا سريعًا، مثل نماذج الرنمينبي الرقمي واليورو الرقمي. يخضع إصدارها وتداولها لإشراف البنك المركزي، وتُدار مركزيًا، ويتم تداولها بنفس قيمة العملات المادية. قد تكون بيتكوين، أقدم عملة رقمية، الأكثر تداولاً بين العديد من العملات الرقمية، إلا أن سعرها يشهد تقلبات كبيرة. على سبيل المثال، في عام واحد فقط، ارتفع سعرها من 785 دولارًا أمريكيًا نهاية عام 2016 إلى أكثر من 20,000 دولار أمريكي نهاية عام 2017، ثم انخفض إلى 3,242 دولارًا أمريكيًا نهاية عام 2018. هذه التقلبات الحادة تجعل استخدامها كعملة دفع يومية صعبًا، وتُستخدم غالبًا كهدف استثماري. على الرغم من أن بعض التجار والمنصات تقبل مدفوعات بيتكوين، إلا أنها ستُحوّل في النهاية إلى عملة قانونية للتسوية. أطلقت إيثريوم، وهي منصة تقنية بلوكتشين تأسست في عام 2014، عملة إيثر، التي منحت العملات الرقمية ميزات "ذكية"، مما أدى إلى ظهور تطبيقات جديدة مثل التمويل اللامركزي وNFT، مما ساعد الشركات على تحقيق التسوية الآلية والقروض عبر الإنترنت وغيرها من الأعمال. اليوم، تُعدّ الإيثريوم ثاني أكبر عملة رقمية في العالم بعد بيتكوين، بقيمة سوقية إجمالية تتجاوز 460 مليار دولار أمريكي. وللتعامل مع تقلبات أسعار العملات الرقمية، تُحقق العملات المستقرة استقرارًا في قيمتها من خلال تثبيت قيمة العملة القانونية أو أصول السلع الأساسية: إحداهما تُمثّلها ما يُسمى "تيثر" و"دولار كوين"، بحجم سوقي يزيد عن 250 مليار دولار أمريكي، مدعومة بأصول مثل الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ويمكن تداولها في أي وقت بنسبة 1:1 أو أي نسبة أخرى؛ والأخرى هي عملة مستقرة خوارزمية تُحاول ضبط العرض والطلب من خلال خوارزميات على السلسلة. واليوم، أصبحت العملات المستقرة أداةً أساسيةً للمدفوعات عبر الحدود والتحويلات المالية وتوفير السيولة في سوق الأصول الرقمية، حيث يتجاوز حجم التداول اليومي العالمي في كثير من الأحيان 100 مليار دولار أمريكي. في السنوات الأخيرة، مثّلت العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) دخول القوى الرسمية إلى الساحة. على سبيل المثال، دخل "الرنمينبي الرقمي" في بلدي مرحلة الانتشار والترويج؛ ويُعرّفه بعض الباحثين بأنه "عملة أساسية إلكترونية (M0)"، تحتفظ بخصائص العملة القانونية ولكنها تستخدم البنية التحتية الرقمية كحامل. إضافةً إلى ذلك، هناك فكرة سائدة في الأوساط النظرية مفادها أن المؤسسات الدولية ستُصدر "عملة مشفرة عالمية (WCC)" كوسيلة محايدة للاحتياطيات العالمية، مما أثار نقاشات حول تضارب ضغوط إزالة الدولرة والابتكار الرقمي. من منظور القيمة التجارية، تتضح مزايا العملات الرقمية: كفاءة تسوية أسرع، وتكاليف معاملات عبر الحدود أقل، وميزات قابلة للبرمجة تدعم العمليات الآلية، والشمول المالي للفئات غير المتعاملة مع البنوك. في الاقتصاد الحقيقي، تغلغلت تطبيقاته في مجالات عديدة: ففي قنوات التحويلات المالية المتطورة في جنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية، تُزعزع العملات المستقرة النظام المصرفي التقليدي للوكالات بفضل تسوية شبه آنية ورسوم منخفضة؛ وفي سياقات تمويل التجارة وسلسلة التوريد، يُمكن للعقود الذكية تفعيل إصدار الفواتير والدفع تلقائيًا بعد تأكيد التسليم، مما يُبسط عملية خطاب الاعتماد وتمويل سلسلة التوريد؛ وتستخدم بعض الشركات (مثل مايكروستراتيجي) البيتكوين كأصل احتياطي للتحوط من مخاطر انخفاض قيمة العملة قانونيًا. ولكن لا يُمكن تجاهل التحديات: تقلبات الأسعار، واختناقات التوسع التقني، ومخاطر أمن الشبكات، وعدم اليقين بشأن الوضع القانوني. على الرغم من أن بعض الشركات، وحتى إدارة ترامب، قد استخدمت البيتكوين كأصل احتياطي، إلا أن هناك خلافات مستمرة: فالتمويل اللامركزي يحقق عوائد مرتفعة، ولكنه ينطوي على مخاطر تتعلق بالعقود والأطراف المقابلة؛ وقد أدى ترميز الأصول المادية إلى تحسين السيولة، إلا أن الرقابة لا تزال غير كاملة. في السنوات الأخيرة، من أوروبا إلى الولايات المتحدة، ومن الصين إلى الأسواق الناشئة الأخرى، ومع تزايد ترسيخ الدول لتطبيق مختلف أنواع العملات الرقمية وأطرها التنظيمية، دخلت ثورة العملات التي أحدثتها التكنولوجيا مرحلة حاسمة. بالمقارنة مع النظام المالي العالمي الضخم، لا تزال العملات الرقمية في مراحلها الأولى من التطور. لفترة طويلة، أصبح الدولار الأمريكي العملة الرئيسية في العالم بفضل سيولته الجيدة، في حين أن عددًا كبيرًا من العملات الرقمية لا يزال أقل بكثير من الدولار الأمريكي من حيث الحجم والاستقرار؛ ومع ذلك، مع استمرار اكتساب العملات الرقمية شهرة واسعة، فإن العملات ذات القيمة المستقرة والسيولة المعززة، إلى جانب الإطار التنظيمي المحسّن تدريجيًا، قد تُشكّل تحديًا حقيقيًا لمكانة العملات التقليدية.

بين شركات العملات الرقمية "الأصلية" والمؤسسات المالية التقليدية، تناوب التعاون واللعب. ففي المرحلة الحرجة من النظام البيئي الرقمي إلى "العالم الحقيقي"، لا يزال كلٌّ من تمويل المخاطر بالعملات الورقية وتبادل العملات الرقمية عبر الحسابات المصرفية خاضعًا لموقف المؤسسات التقليدية الحذر تجاه عدم اليقين التنظيمي والمخاطر المحتملة.

يبرز هذا التوتر بشكل خاص في حالات الفشل الشهيرة. تُعد خطة ليبرا (التي سُميت لاحقًا دييم) التي قادتها شركة التواصل الاجتماعي العملاقة فيسبوك في عام 2019 مثالًا نموذجيًا على الصراع بين عمالقة التكنولوجيا ومجال العملات المستقرة. حاول هذا التحالف، المؤلف من شركات دفع عملاقة مثل فيزا وماستركارد، في البداية إطلاق عملة مستقرة عالمية مدعومة بأصول مرتبطة بسلة من العملات، لكنه أثار على الفور رد فعل عنيف من الجهات التنظيمية. أجبرت المخاوف بشأن السيادة النقدية والاستقرار المالي وحماية الخصوصية والأنشطة المالية غير القانونية التي يقوم بها المشرعون والجهات التنظيمية الأمريكية الأعضاء المؤسسين على الانسحاب الواحد تلو الآخر تحت ضغط سياسي. ورغم تعديل المشروع لاحقًا إلى عملة مستقرة أحادية العملة، إلا أنه أُجهض في النهاية بسبب نزاع حوكمة حول "المؤسسات الخاصة التي تسيطر على حق إصدار العملة". يعتقد بعض المحللين أن فشل ليبرا هو مثال نموذجي على "مقاومة المؤسسات المالية التقليدية والجهات التنظيمية للتنازل عن نفوذها في إصدار العملات". عندما تواجه جدوى التكنولوجيا اختبارًا مزدوجًا يتمثل في السلطة السيادية وثقة الجمهور، فإن عيوب إطار الحوكمة ستنعكس سلبًا على الابتكار نفسه. وعلى نحو مماثل، تواجه محاولات شركة ميتا (المعروفة سابقًا باسم فيسبوك) اللاحقة ومشاريع العملات الرقمية لشركات التكنولوجيا العملاقة الأخرى تدقيقًا صارمًا أيضًا، في حين لا تزال الشركات المالية الأوروبية والأميركية التقليدية تتمتع برأي كبير في تنظيم العملات الرقمية.

ومع ذلك، وبصرف النظر عن الجدل، فإن النموذج الناجح للتطور المشترك قد اتخذ شكله بهدوء:

• حفظ الأصول المشفرة والخدمات المؤسسية: قدمت بنوك كبيرة مثل فيديليتي ونيويورك ميلون خدمات حفظ العملات المشفرة للعملاء المؤسسيين، ودمج حفظ الأصول الرقمية في إطار المخاطر التقليدي، وربط معايير الحفظ التقليدية من خلال الحسابات المنفصلة وآليات التأمين وعمليات الامتثال؛

• دمج العملات الرقمية في شبكات الدفع: دعمت باي بال وفيزا وماستركارد ومؤسسات أخرى دفع أو تسوية عملات مشفرة محددة، جزئيًا تسريع المقاصة وخفض تكاليف صرف العملات الأجنبية عبر قنوات العملات المستقرة، مما يُظهر قبول تدفقات العملات الرقمية من قِبل شبكات الدفع التقليدية في إطار الامتثال؛

بشكل عام، على الرغم من أن تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT) قد قللت من الاعتماد على الوسطاء الماليين التقليديين، إلا أن شركات البلوك تشين لا تزال بحاجة إلى الحصول على سيولة نقدية قانونية وتلبية المتطلبات التنظيمية من خلال شركاء ملتزمين. بدءًا من Coinbase، أول بورصة بيتكوين مرخصة في الولايات المتحدة، التي أقامت شراكات مصرفية من خلال إطار امتثال صارم، إلى إطلاق JPMorgan Chase لعملة JPM Coin للتسوية الفورية بين المؤسسات، ووصولًا إلى تجربة Visa لتسوية عملة USDC المستقرة لتحسين كفاءة الدفع عبر الحدود، أظهرت العديد من الحالات "الناجحة" الواقعية أن ابتكار العملات الرقمية لم يعد يسعى إلى إلغاء الوساطة بشكل كامل، وعندما يتعاون مزودو التكنولوجيا والمؤسسات التقليدية لتصميم حلول، يمكنهم خلق نموذج مالي مبتكر ومستقر في آن واحد. هذا "التعاون في المنافسة" يُعيد تشكيل المنطق الأساسي للبنية التحتية المالية، وتحسين الآليات التنظيمية والتدريج... قد يُسرّع توحيد المعايير العالمية من نضج منظومة العملات الرقمية وتطورها.

في السنوات القليلة الماضية، حققت العملات المستقرة، وهي نوع خاص من العملات الرقمية، استقرارًا نسبيًا في الأسعار من خلال ارتباطها بالعملة القانونية أو غيرها من الأصول، وقفزت من دور هامشي في سوق العملات المشفرة إلى حضور أساسي في مجالات التداول والتسوية والدفع. منذ يونيو، تجاوز متوسط ​​حجم التداول اليومي للعملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي 100 مليار دولار أمريكي، متجاوزًا بشكل كبير حجم تداول بيتكوين وإيثريوم. تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية الحالية للعملات المستقرة 250 مليار دولار أمريكي، بزيادة تزيد عن 250 ضعفًا مقارنة بعام 2019. لم تُغير هذه العملات طريقة تبادل القيمة الرقمية فحسب، بل كما أدى ذلك إلى ظهور نموذج ربح جديد. وفي الوقت نفسه، وتحت تأثير الألاعيب السياسية والتجارية والجيوسياسية، ساهم أيضًا في التطور السريع للإطار التنظيمي.

(I) النموذج التشغيلي وهيكل سوق العملات المستقرة

يعتمد ازدهار صناعة العملات المستقرة على منطق واضح للتشغيل والربحية. يستثمر معظم المُصدرين الرئيسيين أموالهم الاحتياطية في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وصناديق سوق النقد، وغيرها من الأصول عالية السيولة. على سبيل المثال، تُظهر شركة Tether، مُصدرة Tether، أن تقريرها المالي للنصف الأول من عام 2024 يُظهر أن أرباحها البالغة 5.2 مليار دولار تأتي بشكل رئيسي من دخل الاحتياطي، حيث تتجاوز حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية وحدها 97 مليار دولار، ويبلغ دخلها الشهري من الفوائد حوالي 400 مليون دولار. وبالمثل، فإن شركة Circle، مصدر عملة USDC، يحصل على حوالي 98% من إيراداته من فوائد الاحتياطي، وقد ارتفعت إيراداته البالغة 1.7 مليار دولار أمريكي في عام 2024 بشكل ملحوظ، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل.

نموذج الربح لدى هذه الجهات المصدرة ليس معقدًا: فكل عملة مستقرة تُصدر تُقابل وحدة من احتياطيات العملات الورقية المكافئة. عند تداول العملات المستقرة في السوق الرقمية، يستثمر المصدر أموال الاحتياطي في أدوات مالية تُدر دخلًا، ويحقق ربحًا من خلال كسب الفرق بين الدخل وتكاليف التشغيل. يُشكل هذا النوع من تحكيم الدخل المصدر الرئيسي للربح لمصدري العملات المستقرة الرائدين.

بالإضافة إلى فوائد الاحتياطي، لدى مصدري العملات المستقرة قنوات ربح متنوعة. على سبيل المثال، فرض رسوم على سك العملات على نطاق واسع و عمليات استرداد المستخدمين المؤسسيين، وفرض رسوم على خدمات الحفظ المقدمة للعملاء المؤسسيين، أو تقديم الدعم الفني لإصدار العملات المستقرة للشركات الشريكة. كما يشارك بعض المُصدرين بنشاط في أنشطة الاستثمار. على سبيل المثال، تشارك Tether في إقراض العملات المشفرة ومشاريع استثمارية واسعة النطاق لتحقيق دخل إضافي كبير. تُروّج Circle لسوق USDC من خلال مشاركة دخل الاحتياطي مع منصات التداول مثل Coinbase. في عام 2024، تجاوزت رسوم التوزيع المدفوعة لـ Coinbase 900 مليون دولار أمريكي. كما تستخدم العملات المستقرة الناشئة، مثل PYUSD من PayPal، "فترة ركود الأموال" لكسب الدخل، مع جذب المستخدمين بأسعار فائدة عالية (مثل العائد السنوي البالغ 3.7% الذي تم إطلاقه في عام 2025). غالبًا ما يُحدد موقع العملات المستقرة في السوق من خلال شبكة التحالف التي تدعمها. يمتلك USDT أكبر خريطة تعاون: Bitfinex، "أكبر" منصة تداول خارجية. منصة تداول العملات المشفرة الرئيسية. تتولى منصة كانتور فيتزجيرالد، التي يرأسها وزير التجارة الأمريكي الحالي روتنيك، مسؤولية حفظ وإدارة الأصول الاحتياطية، وتتعاون أيضًا مع مؤسسات استثمارية لتنفيذ مشاريع كبرى مثل استحواذ بيتكوين. وقد مكّن هذا التعاون المتعمق عملة USDT من الاستحواذ على غالبية السوق بحجم تداول يبلغ 118 مليار دولار أمريكي، بل واندماجها بشكل عميق في مختلف منصات التداول والأنظمة المالية اللامركزية. وقد ساهمت إدارة كانتور فيتزجيرالد الاحترافية لأكثر من 80% من أصولها من الخزانة، إلى جانب تعاونها مع شركات رأسمالية مثل سوفت بنك، في توسع نفوذ تيثر ليتجاوز دائرة العملات الرقمية المتخصصة. وقد اتخذت عملة USDC، ثاني أكبر عملة مستقرة، مسار تحالف متوافق. وبمبادرة مشتركة من سيركل وكوين بيس، أول بورصة بيتكوين مرخصة في الولايات المتحدة (عملت سيركل لاحقًا بشكل مستقل)، سرعان ما تغلغلت USDC في مجال التداول والدفع. سيناريوهات بقيمة سوقية تبلغ 60 مليار دولار أمريكي ومعدل نمو سنوي قدره 78%. وقد حازت استراتيجية سيركل، المتمثلة في الامتثال الفعال لمتطلبات تنظيم الاتحاد الأوروبي (MiCA) والالتزام بتشريعات العملات المستقرة الأمريكية، على ثقة المؤسسات. وقد أدى تعاونها مع مؤسسات رئيسية مثل بينانس، أكبر بورصة عملات رقمية في العالم، وفيزا، عملاق بطاقات الائتمان، إلى دمج USDC تدريجيًا في النظام المالي التقليدي، كما أدت عمليات التدقيق المنتظمة والعمليات الشفافة إلى توسيع الفجوة بينها وبين المنتجات المنافسة الأخرى. في مساء يوم 5 يونيو، أُدرجت سيركل رسميًا في بورصة نيويورك للأوراق المالية في الولايات المتحدة، لتصبح "أول سهم لعملة مستقرة". تجاوزت الزيادة في اليوم الأول 168%، متجاوزةً التوقعات بكثير؛ كما شجعت عددًا من شركات العملات الرقمية على إطلاق خطط الاكتتاب العام.

بالإضافة إلى كبار اللاعبين، دخل لاعبون جدد السوق بنماذج مختلفة. على سبيل المثال، أطلقت شركة تابعة لعائلة ترامب USD1. بالتعاون مع بينانس، أكبر بورصة عملات رقمية في العالم، وMGX، صندوق استثماري إماراتي، في محاولة لفتح السوق من خلال النفوذ السياسي وموارد المنصة؛ ومع ذلك، وبسبب الجدل والمراجعة التنظيمية المرتبطة بالمشروع، فإن قبول المستخدمين والجمهور محدود، ولا تزال الآفاق غير واضحة. اتّبعت USDB نهجًا مختلفًا، بقيادة سترايب، عملاق الدفع الرئيسي الآخر في أوروبا والولايات المتحدة، وتبنّت نموذج "تقاسم الإيرادات": يحصل المستخدمون والمطورون على نصيب الأسد، ولا تفرض الجهة المُصدرة سوى رسوم خدمة صغيرة، في محاولة لجذب شركات التكنولوجيا المالية لتبني نموذج أكثر انفتاحًا. المؤسسات المالية التقليدية ليست مكتوفة الأيدي أيضًا. يعمل كل من جي بي مورغان تشيس وبنك أوف أمريكا وآخرون معًا لتطوير عملات رقمية مستقرة بالدولار خاضعة للتنظيم، ويعتزمون الاعتماد على أنظمة الدفع بين البنوك الحالية (مثل Zelle، "النسخة الأمريكية من Alipay") لتوفير خدمات دفع رقمية أكثر أمانًا. الهدف الحالي قد لا يكون الهدف من هذه المشاريع التي تقودها البنوك منافسة بورصات العملات المشفرة، بل الحفاظ على مكانتها في سوق الدفع السائد في عصر التكنولوجيا المالية، والاحتفاظ بالشركات والمستهلكين بتكلفة أقل وسرعة أكبر. مع اقتراب دخول قانون هونغ كونغ للعملات المستقرة حيز التنفيذ في الأول من أغسطس من هذا العام، تتجه الشركات المحلية الرائدة نحو مجال العملات المستقرة. بدأت شركة Ant Digits، التابعة لمجموعة Ant Group، بتقديم طلب للحصول على ترخيص عملات مستقرة في هونغ كونغ، وتواصلت مع الجهات التنظيمية لجولات متعددة، وأكملت المرحلة التجريبية، حيث أدرجت هونغ كونغ كمقرها العالمي. كما تخطط Ant International للتقدم بطلب للحصول على ترخيص عملات مستقرة في هونغ كونغ لتسريع الاستثمار والتعاون في إدارة الخزانة العالمية، والاستثمار في التطبيقات المبتكرة للذكاء الاصطناعي، وتقنية البلوك تشين، والعملات المستقرة. دخلت العملة المستقرة لتقنية JD Coin Chain Technology التابعة لشركة JD.com المرحلة الثانية من اختبار المرحلة التجريبية، مع سيناريوهات اختبار تغطي عمليات عابرة للحدود. المدفوعات، ومعاملات الاستثمار، ومدفوعات التجزئة، وغيرها، بهدف خفض تكاليف صرف الشركات العالمية بشكل كبير. (ثانيًا) القوة الدافعة وراء التطور السريع للعملات المستقرة: يكمن سر ارتفاع قيمة العملات المستقرة في تلبيتها الدقيقة للاحتياجات المتعددة للسوق، وكونها "القاسم المشترك الأكبر" لمجموعات مصالح متعددة، مثل رأس مال التكنولوجيا، ورأس المال متعدد الجنسيات، والمؤسسات المالية التقليدية. في معاملات العملات المشفرة، تلعب دور "المثبت". يمكن للمستثمرين التحويل بحرية بين الأصول المشفرة المتقلبة والعملات الورقية المستقرة نسبيًا دون الحاجة إلى الدخول والخروج المتكرر من الحسابات المصرفية. واليوم، أصبحت عمليات الإقراض، والإدارة المالية، وتداول المشتقات، وغيرها من الروابط في عالم العملات المشفرة... يعتمد جميع العاملين في هذا المجال على تسعير وتسوية العملات المستقرة لتجنب مخاطر تقلبات أسعار الأصول المشفرة، مما يزيد من الطلب في السوق. إضافةً إلى ذلك، لطالما شكلت المدفوعات عبر الحدود مصدر إزعاج للتمويل التقليدي، نظرًا لارتفاع رسومها وبطء وصولها. وقد استمر ظهور عملة الدولار الأمريكي المستقرة، المعروفة باسم "دولار الظل"، في اختراق المناطق ذات البنية التحتية المالية الضعيفة من خلال تداول سريع ومنخفض التكلفة حول العالم. حتى أن بعض المحللين يعتقدون أن الآليات النقدية للعديد من الدول الأفريقية على وشك أن تُصبح "عملات مستقرة". كما لعبت البيئة الاقتصادية الكلية دورًا دافعًا. ففي السنوات القليلة الماضية التي شهدت ارتفاع أسعار الفائدة، استثمر مُصدرو العملات المستقرة أموالهم الاحتياطية في أصول ذات عوائد أعلى مثل السندات الحكومية، والتي لم تحقق أرباحًا فحسب، بل جذبت أيضًا المستخدمين والشركاء من خلال دعم الفائدة، وأنشأت قنوات لتقديم فوائد تطوير التكنولوجيا الرقمية لعمالقة التمويل التقليدي مثل البنوك. في الوقت نفسه، مهّد نضج تقنية البلوك تشين، مثل تحسين قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل، والتوضيح التدريجي للسياسات التنظيمية، الطريق لتطبيق واسع النطاق. العملات المستقرة. في الوقت الحالي، يصاحب تطوير العملات المستقرة صراعٌ محتدم بين السياسة والأعمال. في الولايات المتحدة، تُعدّ مناقشة التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة (مثل قانون GENIUS وقانون STABLE) نتيجةً لمعركةٍ شرسة بين الجهات المُصدرة والمؤسسات المالية والجهات التنظيمية. روّجت عائلة ترامب بنشاط لمشروع USD1، وساعدت أيضًا في الإصلاحات التنظيمية الحالية للحكومة الأمريكية؛ وحاولت شركة Tether تحسين امتثالها وتأثيرها من خلال التحالف لمنع خطر "السلطة القضائية الأمريكية طويلة الأمد" على المعاملات الخارجية؛ ووضعت شركة Circle معيارًا لتطوير العملات المستقرة المتوافقة من خلال طرح أسهمها للاكتتاب العام وتبنيها التنظيمي بنشاط؛ ويهدف الانضمام إلى التحالف المصرفي إلى منع العملات المستقرة الخاصة غير الخاضعة للتنظيم والحفاظ على استقرار النظام النقدي الحالي.

لذلك، يعتمد مستقبل العملات المستقرة إلى حد كبير على اتجاه السياسات التنظيمية. ستحدد العملية التشريعية في الولايات المتحدة بشكل مباشر ما إذا كان إصدار الدولار الأمريكي... ستُبشر العملات المستقرة بالازدهار أو ستُجبر على اللجوء إلى الخارج. بعد تطبيق قانون MiCA للاتحاد الأوروبي، طُرحت معايير صارمة لشفافية الاحتياطيات ومتطلبات رأس المال، مما سيفيد الشركات الملتزمة مثل Circle ويضيق مساحة المشاريع غير الملتزمة. كما تستكشف هونغ كونغ والصين وسنغافورة ومناطق أخرى بنشاط الابتكار التنظيمي، سعياً منها لخلق بيئة مثالية لتطوير التمويل الرقمي في ظلّ مخاطر قابلة للسيطرة. لا تؤثر اختلافات السياسات التنظيمية بين المناطق على تصميم وموقع شركات العملات المستقرة فحسب، بل تُشكّل أيضاً تحديات أمام قابلية التشغيل البيني للمعاملات عبر الحدود. وقد أصبح وضع معيار تنظيمي عالمي موحد قضيةً مهمةً تواجه هذا القطاع.

بشكل عام، تتكامل العملات المستقرة باستمرار مع التمويل والتجارة التقليديين. يمكن للشركات استخدام العملات المستقرة لتسوية التجارة الدولية وتقليل مخاطر أسعار الصرف؛ كما قد تستخدم رموز الأصول العملات المستقرة لتحقيق معاملات أكثر كفاءة. تطوير العملات الرقمية للبنوك المركزية قد تدفع العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) في أوروبا وآسيا العملات المستقرة إلى ربطها بالعملات الرقمية الرسمية وتشكيل بيئة مالية جديدة. في الوقت نفسه، لا يمكن تجاهل مخاطر العملات المستقرة. فمشاكل مثل الأصول الاحتياطية غير الشفافة، والمراجحة التنظيمية، واحتدام المنافسة في السوق، تُهدد استقرار القطاع باستمرار. وقد دقّ الانهيار السابق للعملات المستقرة الخوارزمية ناقوس الخطر. بالإضافة إلى ذلك، زادت الصراعات الجيوسياسية ومخاطر الأمن السيبراني من حالة عدم اليقين بشأن تطور العملات المستقرة.

في السنوات الأخيرة، شهد مجال العملات الرقمية تطورًا سريعًا، وظهرت شركات العملات الرقمية المختلفة كفطر عيش الغراب بعد المطر. كما تعمل الحكومات والمنظمات الدولية جاهدةً لصياغة قواعد وأطر عمل مناسبة. تؤثر جميع أنواع التغييرات تأثيرًا عميقًا على الجميع جوانب الاقتصاد العالمي، وخاصةً الاقتصاد الأمريكي ونمط التجارة الدولية وهيمنة الدولار الأمريكي. (أولاً) التأثير على الاقتصاد الأمريكي: في الولايات المتحدة، ستلعب العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي دورًا متزايد الأهمية. تُظهر العديد من التحليلات أن إدارة ترامب الحالية تسعى إلى بناء نظام بيئي للعملات المستقرة مدعوم بسندات الخزانة الأمريكية، مما يُشكل "دورة سلسلة سندات الخزانة الأمريكية" لجذب مُصدري العملات المستقرة ليصبحوا حاملين رئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية، مما يزيد الطلب على سندات الخزانة الأمريكية، ويُخفض تكاليف الاقتراض الحكومي، ويُخفف من حدة الأزمات مثل ارتفاع حجم سندات الخزانة الأمريكية واهتزاز ثقة حامليها. في الوقت نفسه، فإن إدراج العملات المستقرة في نظام مكافحة غسل الأموال والرقابة المالية، وتوسيع نطاق... من اختصاص الذراع الطويلة، وتقييد إصدار الكيانات الأجنبية للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، يهدف إلى ضمان أن تكون هذه العملية ضمن نطاق يمكن التحكم فيه.

على المستوى الفني، إذا أمكن تنظيم عملة الدولار الأمريكي المستقرة بشكل معقول واعتمادها على نطاق واسع، فلن يؤدي ذلك إلى تحسين كفاءة السوق المالية فحسب، بل سيوفر أيضًا فرصًا للمؤسسات المالية الأمريكية لفتح مجالات عمل جديدة. في الوقت نفسه، سيساعد تطوير العملات المستقرة أيضًا في تعزيز تحديث نظام الدفع الأمريكي. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يؤدي إدخال القواعد ذات الصلة بمدفوعات الفوائد والمعاملات الخارجية، وما إلى ذلك، إلى زيادة قبول السوق للمنتجات المالية ذات الصلة.

لذلك، تُعد إجراءات الولايات المتحدة في تنظيم وسياسة العملات الرقمية بالغة الأهمية. من خلال تطوير إطار تنظيمي، مثل بموجب "قانون GENIUS"، يمكن للولايات المتحدة وضع معايير عالمية لإصدار وتنظيم العملات المستقرة لتعزيز ثقة المستثمرين والمؤسسات في الأصول الرقمية المدعومة بالدولار الأمريكي. حاليًا، تسعى إدارة ترامب إلى استخدام سلسلة من الإجراءات للسماح للمؤسسات المالية والشركات المبتكرة بالاستفادة من المزايا التنظيمية والسياسية لجذب الأموال والمواهب العالمية إلى الولايات المتحدة، مما يعزز ريادة الولايات المتحدة في المجال المالي العالمي.

(II) التأثير على التجارة الدولية وهيمنة الدولار الأمريكي

لقد أدى الاستخدام الواسع النطاق للعملات المستقرة للدولار الأمريكي (الخارجية) مثل USDT في التجارة الدولية إلى توسيع هيمنة الدولار الأمريكي في مجال المعاملات الرقمية. ونظرًا لأن معظم العملات المستقرة تُصدر وتُحفظ بناءً على الدولار الأمريكي، وقد ترسخت مكانته المهيمنة في تسوية التجارة الدولية. وفي منظومة التجارة الرقمية العالمية، لا يزال الدولار الأمريكي العملة الأساسية للمعاملات. ويمكن للولايات المتحدة أن تؤثر بشكل غير مباشر على تدفق رأس المال ونظام تسوية التجارة العالمية من خلال الإشراف على العملات المستقرة ومراقبتها.

حاليًا، تُمثل العملات المشفرة اللامركزية، مثل بيتكوين، نسبة صغيرة نسبيًا من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية. وقيمتها السوقية ضئيلة مقارنةً باحتياطيات النقد الأجنبي العالمية البالغة تريليون دولار. ومن غير المرجح أن تُشكل تهديدًا كبيرًا لهيمنة الدولار الأمريكي على المدى القصير. ومع ذلك، على المدى الطويل، إذا تم استخدام العملات المشفرة اللامركزية، مثل بيتكوين، على نطاق أوسع في المعاملات عبر الحدود أو كوسيلة لتخزين القيمة، فقد يُقلل ذلك من الاعتماد على الدولار الأمريكي إلى حد ما. في بعض دول الأسواق الناشئة، أصبحت العملات الرقمية، وخاصةً العملات المستقرة المرتبطة بأصول أخرى، وسيلةً بديلةً للتداول. ومع ذلك، يواجه هذا التوجه تحدياتٍ عديدة: فمن جهة، يتسم بناء البنية التحتية للعملات الرقمية في دول الأسواق الناشئة بالضعف النسبي، وتوجد مشاكل في تغطية الشبكات والأمن التقني وجوانب أخرى، مما يحد من انتشار استخدام العملات الرقمية. ومن جهة أخرى، تتوخى البنوك المركزية والهيئات التنظيمية في مختلف الدول الحذر عمومًا تجاه العملات الرقمية غير المنظمة، خوفًا من تأثيرها على استقرارها المالي وتطبيق سياساتها النقدية. في ظل تزايد حدة المنافسة الجيوسياسية العالمية، تعمل بعض الدول الكبرى بنشاط على الترويج لتطوير عملاتها الرقمية الخاصة بها، وذلك لتقليل اعتمادها على هيمنة الدولار الأمريكي ومواجهتها. إن استكشاف بلدي للرنمينبي الرقمي في مجال المدفوعات عبر الحدود، وبناء منصات دفع عبر الحدود ذات الصلة، يوفر خيار دفع جديد للتجارة الدولية، مما يُحوّل حصة الدولار الأمريكي في تسوية التجارة عبر الحدود إلى حد ما.

يُظهر المشهد التنظيمي العالمي الحالي للعملات الرقمية اتجاهًا متنوعًا ومتباينًا. واستنادًا إلى اعتبارات متعددة، مثل الاستقرار المالي والابتكار التكنولوجي والمنافسة الجيوسياسية، وضعت الدول مجموعة من الاستراتيجيات تتراوح بين الحظر التام والاحتضان النشط. تشمل القوة الدافعة الأساسية لهذا التطور الحاجة العملية لمنع المخاطر النظامية، والتنافس على السيادة النقدية والهيمنة الاقتصادية الرقمية. (أولاً) الولايات المتحدة: تكامل استراتيجي في إطار لامركزي. بصفتها أكبر سوق للعملات الرقمية في العالم، تتبنى الولايات المتحدة نموذجًا تنظيميًا لامركزيًا بين الحكومة الفيدرالية والولايات. في السنوات الأخيرة، سُنّت تشريعات لتسريع بناء إطار عمل موحد. ويُعدّ تطوير "قانون العبقرية" لعام 2025 رمزًا رئيسيًا. يهدف مشروع القانون إلى تحديد متطلبات احتياطي بنسبة 1:1، وتدقيق مستقل، وحقوق استرداد أولوية للمستهلكين لإصدار العملات المستقرة، واستبعاد عملات الدفع المستقرة من نطاق الأوراق المالية والسلع، وإدراجها في نظام تنظيمي شبه مصرفي. لا تقتصر هذه الخطوة على الاستجابة للمخاطر التي كشف عنها انهيار تيرا/لونا، بل تهدف أيضًا إلى ترسيخ هيمنة الدولار الأمريكي في المدفوعات عبر الحدود من خلال تنظيم إصدار العملات المستقرة. في الوقت نفسه، ألغى الاحتياطي الفيدرالي عددًا من القيود المفروضة على مشاركة البنوك في أعمال العملات المشفرة في أبريل 2025، مما سمح لها بمزاولة الأنشطة ذات الصلة من خلال إجراءات تنظيمية منتظمة، مما يُشير إلى دعمه للتكنولوجيا المالية. علاوة على ذلك، قامت الحكومة الأمريكية، من خلال برنامج احتياطي بيتكوين الاستراتيجي، بضم 200,000 بيتكوين المصادرة إلى الأصول الوطنية، سعيًا منها إلى تشكيل حلقة مغلقة من "سوق الدولار الأمريكي والعملات المستقرة والعملات المشفرة"، وتعزيز قوة تسعير الدولار الأمريكي في مجال الأصول الرقمية. (ثانياً) الاتحاد الأوروبي: نموذج تصنيف المخاطر الذي يُولي التشريع الأولوية

أنشأ الاتحاد الأوروبي أول إطار تنظيمي شامل في العالم من خلال قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA)، الذي يُقسّم الأصول المشفرة إلى فئات: نوع الدفع، ونوع الأوراق المالية، وفئات أخرى، وذلك بهدف تنظيم متمايز. بالنسبة للعملات المستقرة، يُلزم قانون MiCA الجهات المُصدرة بالاحتفاظ بأصول احتياطية كافية والوفاء بالتزامات الإفصاح الصارمة، مع تحديد حد أدنى لرأس المال وحدود الامتثال لمكافحة غسل الأموال لمقدمي الخدمات.

بالإضافة إلى ذلك، شهد بحث وتطوير اليورو الرقمي في الاتحاد الأوروبي تقدماً سريعاً. يهدف مفهوم تصميم هيكلها التشغيلي ثنائي المستوى (تعاون البنك المركزي والبنوك التجارية) إلى مراعاة ابتكارات السوق مع الحفاظ على السيادة النقدية، سعياً لأن تصبح معياراً لتصميم العملات الرقمية السيادية. (ثالثاً) آسيا: المنطق المزدوج للسيادة التكنولوجية والأمن المالي تتبنى الصين استراتيجية تكييف الإجراءات مع الظروف المحلية والانفتاح في طليعة أولوياتها. في البر الرئيسي، تُعطى الأولوية لضمان الأمن المالي واستقرار النظام، ولذلك اعتمدت استراتيجية المسار المزدوج المتمثلة في "حظر العملات المشفرة الخاصة + الترويج للعملات الرقمية للبنوك المركزية". ومن خلال وثائق مثل "إشعار منع مخاطر المضاربة في معاملات العملات الافتراضية"، حظرت بلادي بوضوح معاملات وتمويل العملات المشفرة، وبذلت قصارى جهدها للترويج لتجربة الرنمينبي الرقمي. وقد غطت حاليًا سيناريوهات مثل مدفوعات التجزئة والتسويات العابرة للحدود (مثل مشروع mBridge)، واستكشفت ميزات قابلة للبرمجة لتعزيز وظائف مكافحة غسل الأموال. ويستند هذا الاختيار إلى مراعاة منع المخاطر المالية وإعادة بناء نظام الدفع العابر للحدود في إطار مبادرة "الحزام والطريق". وفي الوقت نفسه، وبصفتها رائدة وقاعدة رائدة للابتكار المالي في آسيا، تتمتع هونغ كونغ، الصين، بتكامل وثيق مع السوق المالية العالمية. وفي ظل هذه الخلفية، أطلقت هونغ كونغ نظام ترخيص لمنصات تداول الأصول الافتراضية في عام 2024، وأطلقت صندوق بيتكوين المتداول الفوري (ETF). وفي مايو 2025، أُقرّ قانون العملات المستقرة، الذي يُلزم الجهات المصدرة بدفع 25 مليون دولار هونغ كونغي كرأس مال والخضوع لعمليات تدقيق مستمرة لجذب موارد الويب 3.0 العالمية.

اختارت اليابان وسنغافورة تحقيق التوازن بين الانفتاح والتنظيم: نفذت اليابان إدارة التراخيص لبورصات العملات المشفرة وفقًا لقانون خدمات الدفع وأدرجت العملات المستقرة في لوائحها؛ أنشأت سنغافورة نظام ترخيص واضحًا من خلال قانون خدمات الدفع، مما يسمح للمؤسسات المؤهلة بإصدار عملات مستقرة، وفي الوقت نفسه أجرت تجارب تسوية عبر الحدود للعملات الرقمية للبنوك المركزية مع دول متعددة.

(IV) الأسواق الناشئة: الصراع بين الشمول المالي والسيادة النقدية

في أمريكا اللاتينية وأفريقيا والمناطق الأخرى حيث تكون الخدمات المالية التقليدية ضعيفة، يُنظر إلى العملات الرقمية كأداة لمعالجة الإقصاء المالي وتكاليف التحويلات عبر الحدود. أُطلقت عملة eNaira النيجيرية عام 2021، وهي تُغطي الفئات غير المصرفية عبر المحافظ الإلكترونية، مما يُخفّض رسوم التحويلات المالية عبر الحدود بنسبة 70%؛ وتخطط البرازيل لإطلاق عملة رقمية للبنك المركزي عام 2022 لتحسين كفاءة نظام الدفع ومواجهة ضغوط انخفاض قيمة العملة الحقيقية. ومع ذلك، تبنت بعض الدول استراتيجية متحفظة نظرًا لضعف القدرات التنظيمية. على سبيل المثال، حظرت الهند سابقًا معاملات العملات المشفرة، ثم تحولت لاحقًا إلى تجربة عملات رقمية للبنوك المركزية. يعكس هذا التمايز صعوبة التوفيق بين عوائد التكنولوجيا وفقدان السيادة النقدية في الاقتصادات الناشئة - فقد يؤدي اتجاه "الدولرة الرقمية" للعملات المستقرة إلى زيادة الاعتماد على الدولار الأمريكي، بينما تحتاج العملات الرقمية للبنوك المركزية المُطوّرة بشكل مستقل إلى مواجهة التحديات التقنية والمؤسسية. (V) التنسيق العالمي: التعايش بين التوافق والاختلافات. تعمل المنظمات الدولية على تعزيز تقارب المعايير التنظيمية. اقترح مجلس الاستقرار المالي (FSB) مبدأ "نفس العمل، نفس المخاطر، نفس التنظيم"، والذي يُلزم إصدار العملات المستقرة باتباع معايير صارمة لإدارة الاحتياطي والسيولة؛ كما قامت مجموعة العمل المالي المعنية بمكافحة غسل الأموال (FATF) بتحديث المبادئ التوجيهية التنظيمية للأصول الافتراضية لتعزيز قواعد السفر وشفافية المالكين المستفيدين. ومع ذلك، أدت اختلافات المصالح بين الصين والولايات المتحدة وأوروبا وأطراف أخرى إلى تجزئة التنفيذ. هناك قوى متعددة تُحرك أيضًا تحول النموذج التنظيمي العالمي. أولاً، تُعدّ الحاجة إلى الاستقرار المالي العامل المُحفّز المباشر: فقد كشف التفاعل المتسلسل الناجم عن انهيار TerraUSD في عام ٢٠٢٢ عن هشاشة العملات المستقرة الخوارزمية، ودفع الدول إلى تعزيز متطلبات الاحتياطي وحماية المستثمرين. ثانياً، تُعيد المنافسة الجيوسياسية تشكيل سلطة وضع القواعد. تُرسّخ الولايات المتحدة هيمنة الدولار الأمريكي من خلال العملات المستقرة واحتياطيات البيتكوين، بينما تُوسّع بلادي شبكة الدفع الدولية باستخدام الرنمينبي الرقمي، مُشكّلةً بذلك لعبة مزدوجة تجمع بين "الطريق التقني والعملة المهيمنة". وأخيراً، يتزايد ضغط مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب. تُظهر بيانات مجموعة العمل المالي أن حجم الجرائم المتعلقة بالعملات الافتراضية سيزداد بنسبة ٣٢٪ على أساس سنوي في عام ٢٠٢٤، مما يُجبر الدول على تعزيز مراقبة المعاملات عبر سلسلة التوريد وتبادل المعلومات الاستخباراتية الدولية. يمر قطاع العملات الرقمية اليوم بمنعطف حاسم من الهامش إلى التيار الرئيسي، وسيُظهر المشهد التنظيمي أيضًا سمات "توحيد النتائج النهائية والتمايز الإقليمي". تُطبق المعايير الدنيا لمؤسسات مثل مجموعة العمل المالي (FATF) ومجلس الاستقرار المالي (FSB) تدريجيًا، ولكن لا تزال هناك اختلافات بين الدول في الوصول إلى السوق والطرق التقنية، إلخ. بشكل عام، قد تُصبح العملات المستقرة محور المنافسة في المرحلة القادمة. يشير الترويج لـ "قانون العبقرية" في الولايات المتحدة وتطبيق "مرسوم العملات المستقرة" في هونغ كونغ، الصين، إلى أن سوق العملات المستقرة العالمي سيتطور نحو الامتثال والمؤسسية. 6 التطلع إلى عام 2030: نظام مالي عالمي جديد في ظل أربعة سيناريوهات