تفسير متعمق لأسباب هبوط السوق: رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة وخروج السيدة واتانابي

المؤلف: @Web3Mario

الملخص:

أتعلم هذا الأسبوع بعض واجهات برمجة التطبيقات المتعلقة بـ Telegram Bot، وإطار عمل جزء عقد TON يحتوي بشكل أساسي على لقد اكتملت، كنت سعيدًا بعض الشيء في البداية، لكن الانخفاض في سوق العملات المشفرة بأكمله يوم الاثنين ألقى بظلاله على مزاجي. لدي توقعات معينة لهذه النتيجة. لكنني لم أتوقع أن يأتي الأمر بهذه السرعة والعنف. لذلك، قمت بفرز بعض آرائي وشاركتها معك، وآمل أن تتمكن من تحقيق الاستقرار في عقليتك وعدم السماح للذعر بالتأثير على قراراتك الاستثمارية. بشكل عام، السبب الأساسي لهذه الجولة من الارتداد الحاد للأصول الخطرة بقيادة أسهم التكنولوجيا الأمريكية هو أن الارتفاع الكبير في أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان قد تسبب في فشل العديد من مسارات تجارة الين الياباني أو مواجهة مخاطر أكبر، في إشارة على وجه التحديد إلى ثلاثة جوانب : تقلبات أسعار الصرف وانعكاس أسعار الفائدة ومخاطر السيولة في مواجهة هذه المخاطر، تقوم "سيدات واتانابي" بتصفية مراكزهن لسداد ديون الين الياباني وتقليل المخاطر. ومع ذلك، وبالنظر إلى العلاقة في التحالف بين الولايات المتحدة واليابان، فإن العامل الذي يهيمن حقًا على اتجاه السوق على المدى الطويل هو السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، لذلك، يجب على الجميع التحلي بالصبر قبل أن تخفض الولايات المتحدة أسعار الفائدة لا تزال ضرورية.

لقد جعلت سياسات آبي الاقتصادية وبيئة أسعار الفائدة السلبية طويلة الأجل في اليابان من الين الياباني مصدرًا مهمًا للتمويل والمراجحة في العالم

أعتقد أنك لدي أساس اقتصادي قليل. أصدقائي جميعًا على دراية بما يسمى "اليابان ضاعت لمدة 20 عامًا". بعد انفجار اقتصاد الفقاعة في اليابان في أوائل التسعينيات، دخل الاقتصاد في ركود طويل الأمد ودخل ما يسمى "العقود الضائعة". خلال هذه الفترة، كان النمو الاقتصادي بطيئا وكانت الرغبة الاستثمارية لدى الشركات والأفراد بطيئة، مما أدى إلى استمرار الانكماش. استجابة للانكماش الاقتصادي، بدأ بنك اليابان في تنفيذ سياسات أسعار الفائدة المنخفضة في أواخر التسعينيات، حيث خفض سعر الفائدة القياسي إلى ما يقرب من الصفر على أمل تحفيز النشاط الاقتصادي عن طريق خفض تكاليف الاقتراض.

رسميًا في هذا السياق، هو الاسم العام لسلسلة السياسات الاقتصادية التي أطلقها رئيس الوزراء الياباني السابق شينزو آبي بعد توليه منصبه للمرة الثانية في عام 2012. وتتمثل الأهداف الأساسية لهذه السياسات في إنهاء الانكماش طويل الأجل ومعالجة المشاكل الهيكلية في الاقتصاد الياباني من خلال تحفيز النمو الاقتصادي. يتكون الإطار الأساسي لاقتصاد آبي من "الأسهم الثلاثة". وهنا سأقدم بإيجاز سياسته النقدية الجريئة، والتي تتضمن في الأساس جانبين: أولاً، نفذ بنك اليابان سياسة تيسير كمي واسعة النطاق. وهذا يعني أن بنك اليابان يضخ مبالغ كبيرة من المال في السوق عن طريق شراء السندات الحكومية والأصول الأخرى لخفض أسعار الفائدة وزيادة السيولة. والثاني هو أن بنك اليابان قدم رسميًا سياسة أسعار الفائدة السلبية في عام 2016. وتهدف هذه السياسة إلى مواصلة خفض تكاليف الاقتراض بين البنوك وتشجيع تدفق المزيد من الأموال إلى الاقتصاد الحقيقي، وبالتالي تعزيز الاستهلاك والاستثمار ورفع توقعات التضخم. إن ما يسمى "سعر الفائدة السلبي" المذكور هنا لا يعني أن المقرض لا يزال بحاجة إلى دفع الفائدة للمقترض، ولكنه يعني أن سعر الفائدة الحقيقي سلبي، أي أن سعر الفائدة أقل من معدل التضخم المحلي .

في هذا السياق، أصبح أحد أنواع تجارة المراجحة شائعًا تدريجيًا، وهو تجارة المناقلة بالين الياباني (JPY Carry Trade). وقد أعطى السوق للمتداولين الذين يقومون بهذه المراجحة اسمًا مثيرًا للاهتمام. تسمى "السيدة واتانابي". ما يسمى بالتجارة المحمولة بالين

يشير إلى استراتيجية استثمار تعتمد على فروق أسعار الفائدة. ويتمثل مبدأها الأساسي في اقتراض الأموال بعملات ذات أسعار فائدة منخفضة (مثل الين الياباني) ثم استثمار الأموال في عملات ذات أسعار فائدة مرتفعة أو أصول ذات عائد مرتفع لكسب فروق الفائدة. وإليك كيفية العمل:

• اقترض الين الياباني: نظرًا لأن أسعار الفائدة في اليابان منخفضة جدًا (حتى في بعض الأحيان قريبة من ذلك) إلى الصفر)، يمكن للمستثمرين اقتراض الين الياباني بتكلفة منخفضة للغاية.

• استبدال عملة ذات عائد مرتفع: استبدال الين الياباني المقترض بعملة أخرى ذات سعر فائدة أعلى، مثل الدولار الأسترالي أو النيوزيلندي.

• الاستثمار في الأصول ذات العائد المرتفع: يتم بعد ذلك استثمار الأموال في السندات أو الودائع أو الأصول الأخرى لتلك الدولة ذات العملة ذات العائد المرتفع لتحقيق مكاسب أعلى ارتفاع دخل الفوائد.

• انتشار أسعار الفائدة: تأتي أرباح المستثمرين من الفرق بين تكاليف الاقتراض (قروض الين منخفضة الفائدة) ودخل الاستثمار (الأصول ذات الفائدة المرتفعة ) انتشار سعر الفائدة.

في الواقع، يتم أيضًا توزيع هذا النوع من تداول المراجحة على نطاق واسع في مجال DeFi، والأكثر شيوعًا هو المراجحة على نطاق الفائدة LSD-ETH، أي stETH يتم استخدامه في منصات الإقراض مثل Compound، ويتم إقراض ETH وتحويله إلى stETH مرة أخرى إذا كان معدل الاقتراض من ETH أقل من معدل عائد stETH خلال العملية بأكملها، فهناك مجال لمراجحة أسعار الفائدة. وينطبق الشيء نفسه على سوق المراجحة بالين. عادة ما يكون هناك مساران للعمل: الأول يستخدم أصول الدولار الأمريكي كضمان، ويقرض الين الياباني، ويشتري مباشرة الأسهم ذات الأرباح العالية للشركات التجارية الخمس الكبرى في اليابان. هذه في الواقع إحدى المحافظ الاستثمارية الأساسية لبافيت في السنوات الأخيرة. والثاني هو إقراض الين الياباني وبيعه مرة أخرى بالدولار الأمريكي، ثم شراء بعض الأدوات المالية ذات الفائدة المرتفعة، مثل الأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية. وهذا مشابه للعبة القروض الدوارة في DeFi التي تم تقديمها للتو.

أصبح هذا النوع من المعاملات شائعًا للغاية مع دخول الولايات المتحدة رسميًا في دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022. لذلك، بينما يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، تحاول الاقتصادات الكبرى في العالم جميعًا تثبيت استقرار أسعار الصرف. وتجنب تدفقات رأس المال إلى الخارج، فقد دخلت في دورة رفع أسعار الفائدة الواحدة تلو الأخرى، ومن بينها اليابان الوحيدة التي لا تزال ملتزمة بسياسة أسعار الفائدة المنخفضة، مما يجعل الين الياباني المصدر الأكثر أهمية للتمويل منخفض التكلفة في دورة التشديد. وبطبيعة الحال، سيقول بعض الأصدقاء إن أسعار الفائدة على الرنمينبي منخفضة للغاية أيضاً، ولكن بالنظر إلى الخلفية السياسية الدولية الشاملة ومكاسب السيادة المالية للصين، فإن الرنمينبي ليس مناسباً كأصل يحمل فائدة. لذلك، يمكن القول أنه في هذه الجولة من دورة التشديد، فإن السبب الذي يجعل سوق "أخوات التكنولوجيا السبع" في الولايات المتحدة لا يزال "سباق الخيل والرقص" لا ينفصل عن دعم الين.

وكان لذلك تأثيرات جيدة وسيئة على اليابان. وعلى الجانب الجيد، وبسبب وجود "مسار بافيت للمراجحة"، شهدت الأسهم اليابانية جولة من النمو طويل الأجل. وقد أدى هذا إلى ظهور "تأثير الثروة" النادر في اليابان. ونحن نعلم أن حيوية الاقتصاد تقوم في الأساس على تأثير الثروة فقط عندما يكون من السهل نسبياً على الناس الحصول على الثروة والبقاء متفائلين بشأن العائدات المستقبلية لزيادة الرافعة المالية الاستثمار أو الاستهلاك. بهذه الطريقة فقط يمكن خلق الحيوية الاقتصادية. وكانت اليابان، مدفوعة برأس المال الأجنبي، سبباً في إطلاق موجة متصاعدة من "التقديرات الخاصة اليابانية". كما أدى تأثير الثروة الناتج عن ذلك إلى تحويل اليابان رسمياً من الانكماش طويل الأمد إلى التضخم المعتدل. ومن الممكن أن يقال أيضاً إنها حققت "اقتصاد آبي". المتصور في الأصل.  

ولكن من ناحية أخرى، هناك شيء آخر نظرًا لوجود مسار التجارة المحمولة، تم تحويل كمية كبيرة من الين الياباني إلى الدولار الأمريكي واستخدامها لشراء أصول بالدولار الأمريكي، مما أدى إلى دخول الين الياباني في اتجاه انخفاض طويل الأجل مقابل الدولار الأمريكي من عام 2021 إلى في عام 2024، ارتفع سعر الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني من أدنى مستوى له وهو 103 إلى 160. وانخفضت قيمة الين الياباني بأكثر من 60%، مع الأخذ في الاعتبار أن تقلبات سعر صرف العملة ليس لها مثل هذا تأثير قوي على إحساس مواطنيها بالمكاسب، حتى في ظل هذا الانخفاض، فإن التضخم المحلي في اليابان ينمو أيضًا بطريقة منظمة.

لقد انتهت المواجهة بين التوجيهات المستقبلية لبنك اليابان وسوق المضاربة رسميًا مؤخرًا، وشهد الين الياباني انعكاسًا على شكل حرف V

يستمر الاتجاه بأكمله لمدة 2. وبعد مرور أكثر من عام، شهد مؤخرًا انعكاسًا، والذي ينبع بشكل طبيعي من نهاية دورة رفع أسعار الفائدة على الدولار الأمريكي. في بداية عام 2024، قام محافظ بنك اليابان المعين حديثًا، كازو أويدا، بعكس سياسة أسعار الفائدة السلبية للمحافظ السابق، هاروهيكو كورودا، وبدأ في إعطاء السوق إرشادات تطلعية بشأن رفع أسعار الفائدة. ومع ذلك، لا يبدو أن السوق يصدق ذلك، ويختار بدلاً من ذلك مواجهة بنك اليابان. وكان تأثير ذلك هو انخفاض الين إلى ما دون 160 في النصف الأول من هذا العام. أحد التفسيرات للسبب وراء ذلك هو أن ولا تعترف سوق المضاربة باليابان. وهذا النوع من التضخم مستمر، ويعتقد أنه بعد دخول الولايات المتحدة في دورة خفض أسعار الفائدة، ستعود اليابان إلى انكماشها القديم. تفسير آخر هو أنه ينبع من الطلب التحوطي في مسار المراجحة المعقد لسعر الفائدة بالين الياباني. جوهر مسار المراجحة لانتشار الفائدة هذا هو NVIDIA ببساطة، تتمتع أسهم شركة Japan Electronics وغيرها من أسهم الرقائق بأسعار أسهم أعلى من أسهم تايوان لأشباه الموصلات وNVIDIA هناك ارتباط قوي يتعلق بخلفية النقل السياسي والصناعي، لذلك، كان شراء أسهم الرقائق اليابانية لفترة طويلة قناة مهمة للحصول على دخل ألفا من مسار الذكاء الاصطناعي. مع دخول عام 2024، أصبحت الأسهم الأمريكية واضحة في الاتجاه "الانكماشي"، حيث يتجمع رأس المال في القمة للتحوط من المخاطر، وتحديدًا Nvidia، مما أدى إلى فصل أسهم الرقائق اليابانية تدريجيًا عن Nvidia من أجل تجنب خسارة مكاسب ألفا المستقبلية عن طريق بيع الأسهم الإلكترونية اليابانية لقد تم تحوط العديد من الصناديق ضد الطلب، لذا أصبح بيع الين الياباني وشراء شركة Nvidia خيارًا جيدًا. وجهة النظر هذه مأخوذة من فو بينغ، وهو خبير اقتصادي أحبه كثيرًا. إذا كنت مهتمًا، يمكنك الذهاب إلى حسابه الرسمي لقراءة هذا الجزء من المنطق. ولكن بغض النظر عن السبب، فقد انتهت هذه المواجهة يوم الأربعاء الماضي عندما رفع بنك اليابان رسمياً أسعار الفائدة بمقدار 15 نقطة أساس، وهو ما يتجاوز توقعات السوق بكثير. عند هذه النقطة، بدأ السوق رسميًا في حدوث انعكاس. أولاً، يمكن ملاحظة أن سعر الصرف بين الدولار الأمريكي والين الياباني قد ارتفع بسرعة من 160 إلى 143 حتى وقت كتابة هذا التقرير ، لقد وصلت تجارة المراجحة بالين الياباني رسميًا إلى نهايتها، وبدأ عدد كبير من المتداولين في تقسيم عملية المستودع. وأدى ذلك إلى بيع عدد كبير من الأصول الخطرة المقومة بالدولار ومن ثم استبدالها بالين الياباني لسداد الديون.

لذلك يمكننا أن نرى ذلك بعد عطلة نهاية الأسبوع، وبعد أن استوعب السوق أخبار رفع أسعار الفائدة في اليابان بالكامل، وصل تفكيك الموقف بالكامل رسميًا إلى ذروته. هذا هو المكان الذي جاء منه انخفاض الأصول المشفرة في 5 أغسطس. هناك أدلة يمكن أن توضح أيضًا هذه المشكلة، في هذه الجولة من الانخفاض، يكون الانخفاض في الأصول المدرة للدخل أعلى بكثير من انخفاض الأصول ذات القسيمة الصفرية مثل البيتكوين، وتحديدًا إيثريوم. لأنها هي الأهداف الأساسية للمراجحة انتشار أسعار الفائدة.  

التحالف الأمريكي اليابانيبنك اليابان هو طرف متعاون في التحالف، والدولار الأمريكي هو الذي سيؤثر حقًا على الاقتصاد العالمي. الاتجاه المستقبلي

هنا آمل أن أتطلع بإيجاز إلى الاتجاه المستقبلي وما زلت آمل ألا يخاف الجميع من هذا الارتداد، لأنه على الرغم من أن حجم الين الياباني يحمل التجارة ليست صغيرة، وأعتقد أن اليابان في الواقع طرف متعاون في التحالف بين الولايات المتحدة واليابان، والسبب وراء إعلانها مؤخرًا عن زيادة في أسعار الفائدة هو فقط التوافق مع السياسة النقدية للولايات المتحدة. ونحن نعلم أن السبب وراء ذلك لم تدخل الولايات المتحدة في مرحلة الركود مبكراً، والسبب في عدم قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة هو تراجع سوق الأسهم الأمريكية، على الرغم من أن الشركات الصغيرة والمتوسطة كانت تبكي في كل مكان، بسبب الثروة التأثير الذي أحدثته شركة Seven Sisters of Technology، وتحديداً Nvidia، لم ينخفض ​​الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بشكل كبير، مدفوعًا بالقطاع المالي، إذا خفضت الولايات المتحدة أسعار الفائدة بشكل متهور، فسيؤدي ذلك إلى تحفيز سوق المخاطر بشكل كبير، ومن المرجح جدًا أن يؤدي ذلك إلى عودة النشاط من التضخم، وهو أمر غير مقبول بشكل واضح، ولكن بالنظر إلى الظروف الاقتصادية الحالية في الولايات المتحدة، يتعين على الولايات المتحدة خفض أسعار الفائدة، لذلك من الضروري أن يجد الاحتياطي الفيدرالي سببًا لخفض أسعار الفائدة، وهذا السبب هو. في الواقع هو السبب وراء تراجع الأسهم الأمريكية، ومن أجل التعاون مع هذه السياسة، ليس من الصعب أن نفهم أن بنك اليابان سيتخذ الإجراء. لذلك، عندما تدخل الولايات المتحدة رسميًا دورة خفض أسعار الفائدة، حيث تصبح السيولة فضفاضة مرة أخرى، فمن المؤكد أن الأصول المشفرة ستتعافى مرة أخرى. لذلك، لا يزال يتعين على الجميع التحلي بالصبر والتفاؤل بالمستقبل. وبطبيعة الحال، بالنسبة لأولئك الذين لديهم رافعة مالية عالية، فإن تخفيض نسبة الرافعة المالية بشكل مناسب هو أيضا خيار يجب مواجهته.