هل لم تعد قصة صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة فعالة؟

لم يعد صندوق المؤشرات المتداولة للعملات البديلة شائعًا.

بالمقارنة مع الإثارة التي أحدثتها السوق خلال عملية الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة الخاصة بعملتي بيتكوين وإيثريوم، فإن معنويات السوق التي أحدثتها صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة الخاصة بعملات بديلة لا يمكن وصفها إلا بأنها ضئيلة. لكن قبل خمسة أشهر، كان السوق لا يزال غارقًا في آفاق واعدة لسوق صاعدة مرتبطة بالسياسات. دخلت مؤسسات وول ستريت ذات حاسة شم قوية سوق العملات البديلة، مما أدى إلى موجة من ارتفاع أسعارها. كانت XRP وSOL أول من تأثرا، وأصبحتا عملتين جديدتين في وول ستريت في ظل لوائح تنظيمية مواتية. لكن الآن، تراجع اتجاه صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة، وتم سماع أخبار الموافقة بشكل متكرر، كما تدفقت المؤسسات الرأسمالية أيضًا، لكن اهتمام السوق انخفض تدريجيًا. أما بالنسبة للأسباب، فلا يمكن إلقاء اللوم على صناديق الاستثمار المتداولة الحالية في العملات البديلة إلا لأنها لم تولد في الوقت المناسب. منذ أن أعلن ترامب عن الاحتياطي الاستراتيجي من العملات المشفرة، على الرغم من أنه لم يتسبب في تقلبات كبيرة في الأسعار، إلا أن المؤسسات الرأسمالية لا تزال تضع أنظارها على السوق الجديد - العملات البديلة. عند النظر إلى صناديق الاستثمار المتداولة المقلدة الحالية، يتبين أن الفريق ينمو تدريجيًا. في 6 مارس، قُدّمت طلبات جديدة لصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs). فبالإضافة إلى تقديم Canary طلب S-1 لصندوق AXL المتداول في البورصة، تقدمت Bitwise أيضًا بطلب لصندوق APT المتداول في البورصة، كما أكدت VanEck أنها ستطلق صندوق Avalanche المتداول في البورصة. حتى الآن، تقدمت أكثر من 7 مؤسسات بطلبات للحصول على صناديق الاستثمار المتداولة التي تشمل 11 عملة رئيسية، بما في ذلك SOL، وDOGE، وLTC، وSUI، وXRP، وAPT، وMOVE، وHBAR، وBONK، وTRUMP، وADA. من وجهة نظر المؤسسات المتقدمة، تُعدّ SOL، التي تُلقّب بـ"العملة القاتلة" لإيثريوم، وXRP، التي تتمتع بوفرة من الموارد المحلية، العملتين الأكثر طلبًا. وقد جمعت كلتاهما 6 جهات إصدار، مما يعكس استمرار تفاؤل المؤسسات بشأن هاتين العملتين. ومن بين هؤلاء المصدرين، تقدمت جهات مثل Franklin Templeton وGrayscale وBitwise وVanEck و21Shares وCanary Capital بطلب للحصول على SOL ETF، كما تقدمت Franklin Templeton وGrayscale وBitwise وCanary Capital و21Shares وWisdomtree بطلب للحصول على XRP ETF. بالإضافة إلى العملات المذكورة أعلاه، فإن كل من LTC وDOGE لديهما مصدران، في حين يتم التقدم بطلب العملات الأخرى في الغالب من قبل مؤسسة واحدة فقط. في الواقع، من منظور صناديق المؤشرات المتداولة للعملات البديلة، أصبحت العملات المختارة أكثر اتساعًا، بل وأكثر تنوعًا. فبالإضافة إلى عملات SOL وXRP وLTC وADA وDOGE الأكبر حجمًا، تظهر عملات السلسلة العامة بتدفق لا ينضب، حتى أن 21Shares اختارت عملة DOT، التي كانت خاملة لفترة طويلة. على خلفية انتشار MEME، ظهر BONK وTRUMP، اللذان يعتبران من صناع السوق الأقوياء، أيضًا في نموذج طلب ETF الخاص بـ Rex Shares.

على الرغم من وجود العديد من العملات، إلا أنه من حيث احتمالية الموافقة، كلما كانت العملة أكثر شهرة، كلما كانت المشكلة التي ستواجهها أكبر. يبدو أن الشرط الناعم السابق المتمثل في وجود عقد آجل على بورصة CME قد تم تخفيفه مع تخفيف الرقابة، ولكن لا يمكن حل سمات الأوراق المالية والدعاوى القضائية المستمرة في يوم واحد. بعد موافقة صندوق إيثريوم المتداول في البورصة، أصبحت SOL العملة البديلة الأكثر رواجًا، وما زال موعد تقديم طلباتها مبكرًا نسبيًا. ووفقًا للسجلات، قدمت فان إيك و21Shares وثائق 19b-4 في يونيو من العام الماضي، ولكن نظرًا لخصائص الأوراق المالية لـ SOL نفسها، لم تتم الموافقة عليها. في أغسطس من العام الماضي، سُحبت وثائق 19b-4 الخاصة بشركتي VanEck و21Shares من COBE. وفي ديسمبر من العام الماضي، وبكل فخر، أبلغ رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات السابق، غاري جينسلر، اثنين على الأقل من المتقدمين بطلبات صناديق المؤشرات المتداولة الفورية SOL برفض وثائقهم 19b-4. وحتى الآن، لم تعلن هيئة الأوراق المالية والبورصات إلا عن قبولها لجميع طلبات صناديق المؤشرات المتداولة الفورية SOL المقدمة من الجهات المصدرة.

XRP وSOL متشابهان تقريبًا. دعوى ريبل القضائية أشبه بحلقة وصل. فبعد أكثر من أربع سنوات، لم تُسقط. ونتيجةً لذلك، يواصل الرئيس التنفيذي لشركة ريبل التبرع بتبرعات سياسية لترامب والكونغرس، على أمل الحصول على إعفاء من الدعوى القضائية ومواصلة توسيع نفوذ XRP. لقد حقق هذا التبرع البسيط والبسيط فوائد حقيقية لعملة XRP. ورغم أنها في نفس مرحلة موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مثل SOL، إلا أن أعمال Ripple في السوق الأمريكية شهدت نموًا ملحوظًا. وبحسب الرئيس التنفيذي للشركة، وقعت شركة ريبل عددًا أكبر من المعاملات في الولايات المتحدة في الأسابيع الستة الأخيرة من عام 2024 مقارنة بالأشهر الستة السابقة مجتمعة، وركزت 75% من وظائفها الجديدة في الولايات المتحدة.

أما بالنسبة للعملات البديلة الأخرى، فإن احتمال الموافقة محدود قليلاً في الوقت الحالي حيث لم تحصل العملات الرائدة على الموافقة بعد، ولكن هناك استثناءان، أحدهما LTC والآخر DOGE. أولا، لا يوجد لدى أي منهما أعباء تاريخية مرتبطة بالأوراق المالية؛ وثانيا، كلاهما سلعتان، وبالتالي لا يوجد تأثير سلبي من منظور تنظيمي، والعقبات صغيرة نسبيا. وخاصةً LTC، وهي سلسلة عامة تعتمد على إثبات العمل (POW)، وهو ما يتوافق مع آلية BTC. ورغم أن حجمها لا يتجاوز 7.7 مليار دولار أمريكي، إلا أنها تتمتع بعمق سوقي كبير. دوج هو الرائد بين الميمات، وأصبح رمزًا ثقافيًا. بدعم ماسك، ستزداد احتمالية الموافقة عليه بشكل طبيعي. ولأسباب مذكورة أعلاه، توقع المحلل الكبير في بلومبرج لصناديق الاستثمار المتداولة، إريك بالتشوناس، في وقت سابق أن صندوق Litecoin ETF لديه أعلى احتمالية للإدراج قبل نهاية هذا العام، حيث يصل إلى 90%، وهو أعلى من Dogecoin (75%)، وSolana (70%)، ومنتجات XRP (65%).

من منظور تقدم الموافقة، فإن معظم صناديق الاستثمار المتداولة في مرحلة القبول ولكن لم تتم الموافقة عليها بعد. بعد إتمام عملية الموافقة، يُقدّم المُصدر أولًا نموذج S-1/S-3 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ثم يُقدّم الوسيط الذي يقع فيه الصندوق، والذي تُحدّده الجهة المُصدرة، نموذج 19b-4. ووفقًا للقواعد، بعد قبول نموذج 19b-4، عادةً ما تنشره هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في السجل الفيدرالي، وتبدأ فترة للتعليق العام لمدة 21 يومًا. خلال هذه الفترة، يجوز لهيئة الأوراق المالية والبورصات تمديد الموعد النهائي، وعقد المشاورات وإجراء المراجعات عدة مرات، ولكن الحد الأقصى للفترة الزمنية لا يتجاوز 240 يومًا. من وجهة نظر الموافقة الأحدث، في 12 مارس، أظهرت وثائق هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أرجأت الموافقة على العديد من طلبات صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة الفورية، بما في ذلك Grayscale Spot Cardano ETF وCanary Spot XRP ETF وCanary Spot Solana ETF وCanary Spot Litecoin ETF وVanEck Spot Solana ETF. بالطبع، بالنظر إلى صندوق المؤشرات المتداولة للعملات البديلة، فإن تأجيل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإصداره أمر متوقع. والسبب الرئيسي هو أنه بعد الجيل السابق من الرقابة الصارمة، لم يُصادق الكونغرس بعد على تعيين بول أتكينز، الرئيس الجديد لهيئة الأوراق المالية والبورصات الذي رشحه ترامب. لم يُعيّن الرئيس الجديد بعد، ولا يمكن تطبيق اللوائح. لا يمكن تعليقه إلا من خلال تمديد. في الماضي، عادةً ما يستغرق تولي فريق القيادة منصبه بعد الترشيح أقل من شهرين. يتوقع السوق أن يبدأ الرئيس الجديد مهامه في مارس. على الرغم من تقلبات عملية الموافقة، إلا أنه من منظور الرقابة الحالية، لا شك أن احتمال الموافقة في ازدياد مستمر. حتى عملتا SOL وXRP، اللتان لا تزالان قيد التقاضي، أُدرجتا ضمن الاحتياطي الاستراتيجي للأصول الرقمية الأمريكية. ورغم أن هذا لا يرتبط ارتباطًا مباشرًا بالموافقة من عدمها، إلا أنه قد يعكس بشكل غير مباشر توقع تحرر العملات المذكورة أعلاه من قيود هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. ومع ذلك، وبناءً على أداء السوق، يبدو أن السرد الخاص بصناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة لا يعمل. قبل خمسة أشهر، في نوفمبر/تشرين الثاني من العام الماضي، أطلقت المؤسسات موجة من الطلبات على صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة، وارتفعت الدفعة الأولى من العملات مثل SOL وXRP وLTC وHBAR بسرعة. في شهر واحد، ارتفع سعر XRP من 0.5 دولار إلى 2.9 دولار، ووصل بنجاح إلى 3.4 دولار في 16 يناير من هذا العام. وتبع سهم SOL أيضًا مسارًا مشابهًا، حيث ارتفع من 160 دولارًا إلى 264 دولارًا ثم وصل إلى 295 دولارًا في 19 يناير. في نوفمبر/تشرين الثاني من ذلك العام، وبسبب الارتفاع العام للعملات البديلة، كان السوق الجاف لفترة طويلة مثل مطر من النعم، وجلب شعار "موسم العملات البديلة قادم" بصيص أمل لحاملي العملة الثابتة. لكن سرعان ما تبدد الحلم. بحلول فبراير، استمرت جميع العملات البديلة في الانخفاض، ولم تعد أخبار صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بالعملات البديلة قادرة على دفع السوق. وبغض النظر عن تقدم الموافقات، استمر سعر العملات في الانخفاض.

هل أصبحت قصة الصناديق المتداولة في البورصة قديمة؟ في الواقع، قد لا يكون هذا هو الحال، وإلا لما كان هذا العدد الكبير من حاملي الأسهم يتابعون بيانات صناديق الاستثمار المتداولة عن كثب. لكن الغريب أن صناديق الاستثمار المتداولة اليوم لم تولد في وقت مناسب. ومن منظور السوق المالية الحالية، لم يعد من الممكن الاستمرار في سرد ​​قصة قطاع واحد، ويراهن العالم على ما إذا كانت الولايات المتحدة ستدخل في حالة ركود. كلما رقص ترامب مع عصا التعريفات الجمركية والجغرافيا السياسية، كلما تزايدت حالة عدم اليقين الكلي، وزادت احتمالات التضخم، وستأتي نظرية الركود في الولايات المتحدة دون دعوة. في هذه المرحلة، حتى الحكومة لا تستطيع ضمان حدوث ركود. فبالإضافة إلى تصريح ترامب الغامض بأنه "لست متأكدًا من حدوث ركود"، قدّم وزير الخزانة الأمريكي اليوم إجابة مباشرة، قائلاً إنه "لا يوجد ضمان بأن الاقتصاد الأمريكي لن يقع في ركود"، وهو ما يبدو إجراءً يائسًا. في ظل هذا الذعر، شهد سعر البيتكوين اتجاهًا هبوطيًا، ويستمر في التذبذب بين 80,000 و83,000 دولار أمريكي. أما الإيثيريوم، فقد شنّ معركة دفاعية عند مستوى 1,900 دولار أمريكي. وانخفض سعر صرف الدولار الأمريكي إلى 128 دولارًا أمريكيًا، ويقف السوق عند نقطة التقاء أسواق الصعود والهبوط. في سوقٍ يعاني من نقص السيولة، يصعب تحديد اتجاهٍ مستقل. لا يزال الصندوق في مرحلة الموافقة ولم يُعتمد فعليًا. التوقعات التي يحملها لا تكفي لتغيير الاتجاه، بل تُعدّ عاملًا استباقيًا يدعم وصول السعر إلى أدنى مستوياته. تجدر الإشارة إلى أنه حتى في حال إقرار صندوق المؤشرات المتداولة (ETF)، فإن القدرة الشرائية الفعلية مشكوك فيها. حاليًا، يبلغ إجمالي التدفق الصافي لصندوق إيثريوم الفوري المتداول 2.5 مليار دولار أمريكي فقط، وهو ما يكفي لإثبات عدم مصداقية دعاية السوق القائلة بأن "مليارات الدولارات ستتدفق بعد إقرار العملة البديلة". حتى لو كانت مصداقية، فلن يتم بناؤه بين عشية وضحاها. نظريًا، القيمة السوقية للعملات البديلة الحالية التي تقدمت بطلبات لصناديق الاستثمار المتداولة أقل بكثير من قيمة إيثريوم. أكبر قيمة سوقية هي XRP، بقيمة 135.4 مليار دولار، بينما بلغت القيمة السوقية لإيثريوم 229.1 مليار دولار. ومن ناحية أخرى، فإن دخول رأس مال وول ستريت ليس أمراً جيداً تماماً، كما أن نقل سلطة التسعير أمر لا مفر منه. إذا أخذنا بيتكوين كمثال، فإن سعره يواصل انخفاضه، ويعود ذلك أيضًا إلى انخفاض صناديق الاستثمار المتداولة الفورية. تُظهر أحدث البيانات أن صندوق الاستثمار المتداول الفوري الأمريكي بيتكوين قد خفض حيازاته من البيتكوين بنسبة 4.76% منذ 6 فبراير 2025. من 1 يناير إلى 6 فبراير، أضافت هذه الصناديق حوالي 56,802.86 بيتكوين إلى ميزانياتها العمومية، ولكن على مدى الأيام الـ 35 الماضية، انخفضت حيازاتها بمقدار 55,348.00 بيتكوين. بالطبع، بالنسبة للعملات البديلة، السرد أهم بكثير من قوة التسعير. تستطيع المؤسسات جذب حركة أموال حقيقية، ولا يملك حاملوها إلا أن يأملوا أن تعاملهم المؤسسات بشكل مختلف، وأن يقعوا في علاقة حب وكراهية مع رأس المال. بالنسبة لمعظم العملات، تُعدّ صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) خطوةً نحو وول ستريت، كما أن الانضمام إليها يُقرّبها خطوةً أخرى من الحصول على علامة "صنع في الولايات المتحدة الأمريكية". بل إن فرص إدراجها في الاحتياطيات من خلال عملياتها ستزداد. على الأقل خلال فترة ولاية ترامب الممتدة لأربع سنوات، يُمكن أن تُحقق أداءً أفضل من العملات البديلة الأخرى.