أصحاب رأس المال الاستثماري المحبوسون في "الثروة الورقية" ويواجهون دورة "صعوبة الجحيم".

المؤلف: Mia, ChainCatcher 

يعزو مستثمرو التجزئة سبب خسارة الأموال إلى استراتيجية إصدار الرمز المميز المتمثلة في "ارتفاع قيمة FDV (قيمة مخفضة مستقبلية)، وانخفاض التداول"، معتقدين أن شركات رأس المال الاستثماري وأطراف المشروع تواطأت وقد أثر عدد كبير من فتح الرموز المميزة على سوق العملات المشفرة.

إن شركات رأس المال الاستثماري "تصرخ بالظلم" وتعرف السوق الأولية في هذه الدورة بأنها "صعوبة الجحيم". قال لي شي، وهو شريك في LD Capital، إن كتب هذا العام كلها مربحة، لكنها كلها القيمة الاسمية للورق، لأن الحصة المملوكة لـ VC لا تزال مفتوحة عند 0. باستثناء أصحاب رأس المال المغامر الذين "يبنون الألعاب"، فإن معظم أصحاب رأس المال المغامر هم "كراث كبير" يتولى إدارة الأعمال.

أجرت ChainCatcher مقابلات مع العديد من ممثلي صناعة رأس المال الاستثماري لمحاولة اكتشاف الوضع الحالي لبقاء رأس المال الاستثماري.

قال العديد من أصحاب رأس المال المغامر أن هناك ستة أسباب رئيسية وراء مواجهة أصحاب رأس المال المغامر حاليًا لصعوبات في الخروج. قال بعض أصحاب رأس المال الاستثماري إنه في بيئة السوق الحالية، أصبح عدم الاستثمار هو الإستراتيجية الأفضل.

"الثروة الورقية" لرأس المال الاستثماري

في دورة السوق الحالية، أصبحت طريقة إصدار الرمز المميز "FDV المرتفع، وانخفاض التداول" تدريجيًا اتجاهًا سائدًا، ويتم تصنيف "رموز VC" باعتبارها "خطيرة" في السوق الثانوية.

في السابق، نشر Lianchuang hitesh.eth التابع لمنصة تحليل البيانات DYOR مجموعة من البيانات عن X، مع احتساب العشرة الأوائل من "رموز VC" النموذجية الموجودة حاليًا في السوق.

تشير البيانات إلى أنه حتى عندما يستمر السوق في الانخفاض، فإن القيمة الدفترية لاستثمارات رأس المال الاستثماري الرئيسية في هذه الرموز المميزة لا تزال تحقق ربحًا عائمًا يبلغ عشرات أو حتى ما يقرب من مائة مرة.

بالنسبة لمؤسسات رأس المال الاستثماري، كانت "الأرباح الكتابية" دائمًا منطقية وموضوعية. عادةً ما يتلقى المستثمرون الأوائل نسبة معينة من الرموز المميزة كتعليقات، وسيتم تنظيم هذا الجزء من الرموز المميزة وفقًا لحد زمني محدد. لقفل. بغض النظر عن الاستثمار في web2 أو web3، فإن هذه الظاهرة كانت موجودة دائمًا، لكن النسبة ستكون مختلفة جدًا في مراحل مختلفة من التطوير.

ومع ذلك، فإن عدم اليقين بشأن فتح القفل يحول أيضًا هذا الجزء من الدخل إلى "ثروة ورقية".

صرح Li Xi، أحد شركاء LD Capital، علنًا أنه على الرغم من أن المشاريع التي استثمرتها LD Capital والمدرجة في منصة التداول جميعها تظهر ربحية في البيانات المالية، إلا أن وراء هذه السلسلة من الشخصيات التي تبدو براقة، في الواقع ، "الثروة على الورق"، "نظرًا لأن حصة رأس المال الاستثماري تتمتع بـ "FDV مرتفع ودوران منخفض"، فإن مقدار فتح الرمز المميز لا يزال 0."

بالنسبة للمستثمرين الأفراد في السوق الثانوية، لا يزال هناك عدد كبير من أسهم رأس المال الاستثماري التي لم يتم فتحها بعد، مما يثير ذعرًا جديدًا.

تتضمن معلمات قفل الرمز المميز الشائعة: نسبة التخصيص ووقت القفل وفترة الفتح. تلعب جميع هذه المعلمات دورًا في البعد الزمني فقط ويتم تحديد فترة الفتح الحالية بواسطة طرف المشروع والقواعد يتم وضعها في جميع المجالات، وبالنسبة لبيئة السوق الحالية، أصبحت "الرموز المميزة غير المقفلة" هي "الأرباح الدفترية" لرأس المال الاستثماري.

في مواجهة "الأرباح الكتابية"، بدأ السوق أيضًا في تطوير استراتيجية استجابة - "OTC بدون وصفة طبية".

قال شريك الاستثمار في CatcherVC Loners: "إذا لم تكن الصفقة التي تستثمر فيها سيئة، فسيكون هناك بعض الصناديق الراغبة في شراء بروتوكول saft في يدك، وهو ما يعادل نقل المخاطر أو صرف الأموال مقدمًا لكن حاليًا لا يزال حجم التداول خارج البورصة صغيرًا جدًا، وتتركز المعاملات في عدد قليل من المشاريع الكبرى الخاصة "

قال المنعزلون إنه إذا نضج التداول خارج البورصة تدريجيًا وتوافق الأموال مع تحمل مخاطر مختلفة ، سوف تنشأ هذه المشكلة جزئيا. أو بشكل أكثر تطرفًا، يمكنك أيضًا اختيار شكل التحوط للبيع على المكشوف، لكن العديد من المؤسسات ليس لديها خبرة إدارية في هذا المجال ولا ينصح بتجربتها.

معضلة الإغلاق

في مواجهة فتح عدد كبير من "رموز VC" في السوق الحالية، ما لم يتم تلبية الطلب في السوق الزيادة، وإلا فإنه قد يؤدي إلى ضغوط البيع المحتملة.

يحمل المنعزلون أيضًا نفس الرأي: "فترة فتح الرموز المميزة للمشروع والموارد ذات الصلة طويلة. خلال هذه الفترة، إذا كانت توقعات السوق لتطوير المشروع لا تلبي المعايير، إلى جانب معنويات السوق، والسيولة عادة ما تتركز التقلبات وذروات شعبية المشروع، والعلاوة العالية الناتجة أثناء مرحلة الإدراج تجعل سعر الرمز المميز سهل الانخفاض إذا لم يكن هناك ضخ رأس مال جديد بعد فتح المشروع "

Ro Patel, a قال الشريك في Hack VC، "إذا زادت نسبة الرموز المميزة المقفلة. بشكل كبير جدًا، مما يؤثر على السيولة المتاحة للرمز المميز، مما سيؤثر سلبًا على سعر الرمز المميز، وبالتالي الإضرار بمصالح جميع حامليه؛ في المقابل، وإذا لم يتم تعويض المساهمين بشكل مناسب، فقد يفقدون الحافز لمواصلة البناء، مما سيضر في النهاية بمصالح جميع المساهمين.

وبالمثل، يعتقد ناثان، شريك SevenUpDao، "بالنسبة لبعض البنية التحتية الأساسية، يمكن أن يظل فتح القفل دون تغيير، مما يمنحهم الوقت للتطور عبر الدورات، ولكن بالنسبة للمشاريع التي تركز على جانب حركة المرور وجانب التطبيق، فأنت وحدك لا يجب أن يأخذوا نفس عملية الفتح، فأنت بحاجة إلى تشجيعهم وتحفيزهم والسماح لهم بفتح القفل بسرعة لمواصلة ابتكار الإصدار التالي.

يحمل المنعزلون أيضًا نفس وجهة نظر ناثان، معتقدين أن تصميم شروط الفتح يجب أن يعتمد على أنواع محددة من المشاريع "بالنسبة للبنية التحتية المهمة في الصناعة، يمكن قبول فتح القفل على المدى الطويل، في حين أن العديد من التطبيقات ومن غير الممكن أن يتم تصميم المشاريع بشروط صارمة بشكل خاص، ويتعين علينا أن نركز على المنتج ذاته، في مقابل توفير شروط جيدة نسبياً لتحقيق كفاءة التمويل.

6 أسباب رئيسية وراء صعوبة جحيم السوق الأولية

h2>

مع نضوب سيولة السوق، تطول دورة عوائد السوق الأولية، ويختار المزيد والمزيد من صناديق رأس المال الاستثماري الصغيرة والمتوسطة الحجم المرتبطة بصناديق رأس المال الاستثماري الكبيرة موقف الانتظار والترقب المحافظ.

اعترف ناثان قائلاً: "بالنسبة للمؤسسات الاستثمارية الصغيرة والمتوسطة الحجم، في الواقع، كلما زادت مرونة التكيف، قل احتمال تعرضها لخسائر في هذا الشأن، لأنك لا تحتاج إلى الاستثمار أموال LP من أجل العلامة التجارية إذا استثمرنا في 30 أو 50 مشروعًا سنويًا، فلن يكون هناك الكثير من المشاريع عالية الجودة في السوق ليشاركها الجميع."

بعض المشاريع الصغيرة والمتوسطة قالت مؤسسات رأس المال الاستثماري متوسطة الحجم أيضًا أنه نظرًا للقيمة العالية وشروط الاستثمار الصارمة، لم نشارك في الكثير من الاستثمارات الأولية هذا العام.

إنهم يعتقدون أن بعض المشاريع الجديدة الموجودة حاليًا في السوق لم يتم اعتمادها من قبل شركات رأس المال الاستثماري الكبيرة وأن المفاهيم ليست مبتكرة بما فيه الكفاية، بالإضافة إلى ذلك، فإن FDV المفرط قد يجعل سعر TGE يتجاوز التوقعات. العديد من الاستثمارات المؤسسية تواجه في الواقع خسائر".

مع انسحاب المزيد والمزيد من شركات رأس المال الاستثماري الصغيرة، أصبح السوق ساحة معركة حيث "تقاتل شركات رأس المال الاستثماري الكبيرة بمفردها".

بسبب ضغط الاستثمار من الشركات المحدودة، لا تزال شركات رأس المال الاستثماري الكبيرة بحاجة إلى الاستثمار على الرغم من بيئة الاستثمار الصعبة.

في مواجهة صعوبة الاستثمار الحالية في السوق الأولية، عرّفها ناثان بشكل متفائل بأنها "وجود مؤقت ومعقول للتطور المرحلي".

يعتقد أصحاب رأس المال الاستثماري أن تحديات "الصعوبة الجهنمية" لهذه الجولة من الاستثمار تأتي بشكل أساسي من الجوانب الستة التالية:

• فقاعات التقييم واضطرابات السوق: في أوائل عام 2022، متأثرة بأرباح المياه بالدولار الأمريكي، نجحت مؤسسات رأس المال الاستثماري في أمريكا الشمالية في جمع مبالغ ضخمة من الأموال، مما أدى إلى تقييمات السوق الأولية للارتفاع إلى مستويات غير عقلانية. بعد ذلك، حدثت عواصف رعدية من FTX وBinance CZ وحوادث أخرى واحدة تلو الأخرى، مما أدى إلى تعطيل إيقاع التمويل والإدراج في السوق بشكل خطير، وزيادة تفاقم حالة عدم اليقين في السوق.

• الافتقار إلى روايات الصناعة وتطبيقاتها: على الرغم من ظهور روايات التكنولوجيا وسرديات إطلاق الأصول الجديدة بشكل لا نهاية له، إلا أن السوق بشكل عام يفتقر إلى القدرة على جذب المستخدمين وقصص التطبيقات التي تنتج فائدة حقيقية. وهذا يجعل المستثمرين متشككين بشأن القيمة طويلة المدى للمشاريع، مما يؤثر بدوره على قراراتهم الاستثمارية.

• تدفق رأس المال المقيد وسوق الأوراق المالية: السوق ككل في حالة من رأس المال السهمي، ورأس المال يتم تقييد التدفق على الرغم من وجود صناديق استثمار متداولة تتدفق، ولكن ليس إلى سوق شانزهاي، مما أثر بشكل مباشر على نشاط السوق والقدرة التمويلية للمشروع.

• المعضلة بين العملات البديلة وعملات رأس المال الاستثماري: انخفضت أسعار العملات البديلة بشكل حاد، وتواجه عملات رأس المال الاستثماري عددًا كبيرًا من عمليات الفتح ولكن لا أدت صعوبة قبول الأموال الإضافية إلى استمرار انخفاض هذه العملات، مما أدى إلى مزيد من الإضرار بثقة السوق.

• تركيز التمويل وصعوبة الخروج: يتركز جانب رأس المال بشكل كبير في عدد قليل من بورصات تبادل الأوراق المالية الرائدة، في حين أن معظمها غير مشاريع شعبية غير قادرة على تلبية متطلبات إدراج العملة في CEX ومن الصعب كسب تأييد المؤسسات الاستثمارية، مما يزيد بدوره من صعوبة خروج المشروع.

• قلة النقاط الساخنة وانحراف الأموال الساخنة: تفتقر السوق الحالية إلى نقاط ساخنة جديدة لحمل الأموال الساخنة. في الوقت نفسه، عندما يهتم السوق، ينصب التركيز على الميمات الأكثر خطورة، مما يزيد من تفاقم أجواء المضاربة والتقلبات في السوق.

"Zanju" VC و"Big Leek"

شراكة LD Capital مع Li Xi لخص الوضع الراهن لرأس المال الاستثماري بالقول، "بالإضافة إلى أصحاب رأس المال الاستثماري الذين "يبنون لعبة"، فإن معظم أصحاب رأس المال الاستثماري هم "كراث كبير" يتولى إدارة الأعمال، وهذا هو الحال بالفعل. وقد عرّفها ناثان على أنها ""بناء"" "لعبة" هي ظاهرة تعديل السوق عندما تزداد صعوبة الخروج من السوق الأولية.

في سياق الصعوبة المتزايدة الحالية في الخروج من السوق الأولية، ظهرت بهدوء "ألعاب الحفظ" التي تستخدم شكل "الاحتفاظ الجماعي" لتقليل خسائر رأس المال الاستثماري بتقييم أقل تم تقليل المخاطر إلى نطاق يمكن التحكم فيه نسبيًا.

ومع ذلك، فإن "تخطيط اللعبة" لا يخلو من العيوب. هناك عدد قليل من الفرق التأسيسية المتميزة، وتجانس السرد الجاد، وتكاليف التجربة والخطأ العالية، والافتقار إلى ذلك وتشكل هذه المشاكل تحديات لا يمكن تجاهلها.

وقال ناثان: "عندما تكون السوق الأولية مزدهرة بشكل خاص، فإن النهج الأكثر كفاءة فيما يتعلق بعائد الاستثمار هو الاستثمار المباشر". بالنسبة إلى أصحاب رأس المال الاستثماري الذين يأملون في تحقيق تنمية مستقرة وطويلة الأمد، فإن "عمل "بناء لعبة" ليس ضروريًا، ولكن القدرة على "بناء لعبة" ضرورية. "

أما مشروع "زانجو" و"بيج ليك" فهو في الحقيقة عملية اختيار للسوق وإصلاح ذاتي. وقال لونرز إنه سواء كان مشروع "زانجو" أو مشروعا جديا، الخروج من الناحية المالية يعتمد في كثير من الأحيان على أداء السوق الثانوية، ومع ذلك، فإن جوهر المشروع لا يزال يكمن في ما إذا كانت منتجاته أو خدماته يمكن أن تخلق قيمة إيجابية للصناعة، وإذا كان المشروع يفتقر إلى مساهمة كبيرة من الصعب الحفاظ على سوقها لفترة طويلة حتى لو كانت تتمتع بخلفية ودعم قويين.

وقال ناثان إنه إذا كان عدد كبير من المشاريع "الطعنة" ذات نوعية رديئة ولا يمكن لرأس المال الخروج منها والتأثير عليها. من خلال الرأي العام، فمن الطبيعي أن يؤدي ذلك إلى فقدان "تكديس" الأشخاص للحافز." وإذا كان هذا المشروع يمكنك الحصول على موارد أفضل وكان التقييم معقولًا، فلماذا لا؟