Teardown MicroStrategy: تدرج الرمادي المحسن + لونا

بقلم: 0xjs@金财经

البيتكوين تخترق 80,000 دولار أمريكي! البيتكوين يتجاوز 90 ألف دولار! عملة البيتكوين تخترق 95000 دولار! عملة البيتكوين تخترق 99000 دولار!

من الواضح أن عملة البيتكوين من المتوقع أن تخترق حاجز 100000 دولار قريبًا.

يخبرنا الفطرة السليمة أن السبب المباشر للارتفاع الحاد في الأسعار هو أن بعض الناس يشترون بكميات كبيرة بأسعار حقيقية المال. بعد كل شيء، "محادثات المال ".

في هذه الجولة من سوق العملات المشفرة الصاعد، تم التمييز بشدة بين رموز العملات المشفرة، حيث كان القطاعان الأكثر لفتًا للانتباه هما Bitcoin وSolana. كان صعود Solana مدفوعًا بشكل أساسي بتدفق مشغلي العملات المشفرة إلى Meme، في حين أن صعود Bitcoin، وأموال الشراء تأتي بشكل أساسي من صندوق Bitcoin ETF الأمريكي وبعض الشركات المدرجة، وخاصة MicroStrategy. في هذه المقالة نركز بشكل رئيسي على MicroStrategy.

أمضى مراسلو Golden Finance ليلة واحدة في 21 نوفمبر في مراجعة المستندات المقدمة من MicroStrategy منذ عام 2021 على الموقع الرسمي لهيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية، وقاموا بتشريح سلوك MicroStrategy في شراء Bitcoin ومصدر الأموال بعمق. الاستنتاج هو أن MicroStrategy هي نسخة محسنة من "Grayscale + Luna".

قم أولاً بإلقاء نظرة على الوضع العام لـ MicroStrategy، ثم قم بتحليل مصدر الأموال لـ MicroStrategy لشراء Bitcoin، وأخيرًا قارن Grayscale وLuna. ما يلي.

MicroStrategy لا تخاف من المضاربين على الارتفاع والدببة: إنفاق أكثر من 16 مليار دولار أمريكي لشراء البيتكوين بقوة

نفذت MicroStrategy استراتيجية احتياطي البيتكوين في سبتمبر 2020، وسافرت عبر الدورات دون خوف من الثيران والدببة في السنوات الأربع الماضية، قم بتنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين بحزم، مثل شراء البيتكوين بأكثر من 59000 دولار في أبريل ونوفمبر خلال السوق الصاعدة لعام 2021.

تواصل MicroStrategy شراء BTC

وجدت إحصائيات مراسل Golden Finance أنه اعتبارًا من 22 نوفمبر 2024، أنفقت شركة MicroStrategy إجمالي 16.58 مليار دولار أمريكي لشراء البيتكوين وتمتلك حاليًا 331000 عملة بيتكوين، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 33 مليار دولار أمريكي.

منذ الإصدار الناجح لصندوق Bitcoin ETF في يناير 2024، تمكن صندوق Bitcoin ETF من إدارة أكثر من 1.24 مليون عملة بيتكوين، وتجاوزت الأصول الخاضعة للإدارة 120 مليار دولار أمريكي، وبلغ إجمالي صافي تدفق رأس المال حوالي 30.3 دولارًا أمريكيًا. مليار. تعد صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين بمثابة أهداف استثمارية للعديد من المستثمرين، وليس من مستثمر واحد.

بقدر ما تستطيع رؤيته بالعين المجردة، قد تكون MicroStrategy هي الكيان الوحيد الذي ينفق أكثر على شراء البيتكوين.

السؤال إذن هو، من أين أتت كل هذه الأموال لشركة MicroStrategy لشراء البيتكوين؟

راجع مراسل Golden Finance تقرير MicroStrategy المقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ووجد أنتأتي أموالها بشكل أساسي من مصدرين: السندات الممتازة القابلة للتحويل وعروض الأسهم في السوق.

من بينها، السندات الممتازة القابلة للتحويل مخصصة للمستثمرين المؤسسيين المؤهلين، وعروض الأسهم في السوق مخصصة للسوق الثانوية .

سندات ممتازة قابلة للتحويل: 7.26 مليار دولار أمريكي من المستثمرين المؤسسيين المؤهلين

فيما يلي السندات الصادرة عن MicroStrategy منذ عام 2020، باستثناء 5 سندات صادرة في يونيو 2021. مليار دولار أمريكي من السندات الممتازة المضمونة الديون، والباقي عبارة عن سندات ممتازة قابلة للتحويل (سندات ممتازة قابلة للتحويل).

ومن بينها يمكن استخدام سندات نقدية قابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار تم إصدارها حديثًا من MicroStrategy في 21 نوفمبر 2024 لشراء Bitcoin في أي وقت. ربما في الأيام القليلة الماضية أو اليومين الماضيين، عندما تستخدم MicroStrategy مبلغ 3 مليارات دولار أمريكي لشراء البيتكوين، ستخترق البيتكوين 100000 دولار أمريكي.

افهم ماهية السندات الممتازة القابلة للتحويل، وستجد أنها أداة مالية جيدة حقًا.

إن ما يسمى بالسندات الممتازة القابلة للتحويل هو نوع خاص من سندات الدين التي تحتوي على خيار لتحويل المذكرة إلى عدد محدد مسبقًا من أسهم الجهة المصدرة. إذا ارتفع السهم، فيمكن تحويله إلى أسهم إذا كان سعر السهم منخفضًا، فسيتم دفع أصل المبلغ والفائدة وفقًا للدين. علاوة على ذلك، تعتبر السندات القابلة للتحويل ذات الأولوية أعلى من جميع سندات الدين الأخرى الصادرة عن نفس المنظمة وقد تحصل على تعويض الأولوية. ولذلك فهو سند ذو عائد مرتفع في الأعلى ومضمون في الأسفل.

الأهم من ذلك، أن الديون الممتازة القابلة للتحويل تأتي عمومًا مع أحكام استرداد إلزامية. يمكن للمصدر بدء الاسترداد الإجباري بعد حظر فترة الاسترداد المحددة في الشروط أو عند تفعيل شرط الاسترداد المبكر. يحتاج المستثمرون إلى تحويل السندات القابلة للتحويل إلى أسهم الشركة قبل تاريخ الاسترداد المحدد، وإلا يحق للمصدر استرداد السندات القابلة للتحويل قسراً بالقيمة الاسمية للسند بالإضافة إلى الفوائد المستحقة. في معظم الحالات، سيتحول المستثمرون بشكل نشط إلى أسهم.

خذ السندات القابلة للتحويل لعام 2025 التي تم استردادها بواسطة MicroStrategy كمثال. تاريخ انتهاء صلاحية السندات القابلة للتحويل لعام 2025 هو 15 ديسمبر 2025. ومع ذلك، أصدرت MicroStrategy إعلانًا في 13 يونيو 2024، يطالب 2025 من حاملي الأوراق المالية القابلة للتحويل بالتسجيل في الساعة 5:00 مساءً بتوقيت نيويورك في 11 يوليو 2024. في السابق، كان هناك خيار لاسترداد 2.5126 سهم من MicroStrategy A مقابل كل 1000 دولار من رأس المال. معدل التحويل المطبق للأسهم العادية من الفئة (الذي يعكس سعر تحويل قدره 397.99 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد) يحول الملاحظات. بخلاف ذلك، ستقوم MicroStrategy باسترداد جميع الأوراق المالية المستحقة بقوة في 15 يوليو بسعر استرداد يساوي المبلغ الأصلي + الفائدة المستحقة وغير المدفوعة.

كان سعر سهم MicroStrategy في ذلك اليوم حوالي 1,300 دولار أمريكي (أكملت MicroStrategy تقسيم السهم بنسبة 1:10 في 8 أغسطس، سعر 1300 دولار هو السعر قبل التجزئة)، ومن الواضح أن الدائنين سيختارون تحويل الدين إلى أسهم. يكمل الدائنون المراجحة بعد الحصول على الأسهم.

يمكن القول أن الدافع الأكثر أهمية وراء السندات القابلة للتحويل هو أن المُصدر يسمح للمستثمرين باختيار تحويل الدين إلى أسهم بشكل فعال، بحيث يتمكن المُصدر من ليس من الضروري إنفاق أي أموال نقدية لسداد الديون.

عروض الأسهم في السوق: ما يقرب من 10 مليارات دولار في السوق الثانوية

فيما يلي بيانات عروض الأسهم في السوق لشركة MicroStrategy منذ عام 2020. في السنوات الأربع الماضية، جمعت MicroStrategy ما مجموعه 9.8235 مليار دولار أمريكي مباشرة من خلال إصدار أسهم جديدة في السوق الثانوية، وقد استخدمت MicroStrategy كل هذه الأموال لشراء Bitcoin.

ما يسمى بالسوق إصدار أسهم السعر (أسهم أجهزة الصراف الآلي العرض) يشير إلى إصدار الأسهم اللاحق الذي تجريه شركة مدرجة لجمع الأموال بعد الاكتتاب العام. في إصدار أجهزة الصراف الآلي، تقوم شركة مدرجة ببيع الأسهم المصدرة حديثًا تدريجيًا إلى سوق التداول الثانوي بسعر السوق الحالي على مدى فترة زمنية من خلال وسيط معين. يقوم الوسيط ببيع أسهم الشركة المصدرة في السوق المفتوحة مقابل عائدات نقدية ثم يقوم بتسليم العائدات إلى الشركة المصدرة.

لنأخذ عرض أسهم أجهزة الصراف الآلي من MicroStrategy كمثال. في 1 أغسطس 2024، قامت MicroStrategy وTD Securities (الولايات المتحدة الأمريكية)، وThe Benchmark Company، وBTIG، وCanaccord Genuity، وMaxim Group، وSG Americas Securities بإدخال الوسيط في اتفاقية البيع ("اتفاقية مبيعات أغسطس 2023"). وبموجب الاتفاقية، يجوز لشركة MicroStrategy، من وقت لآخر، عرض وبيع أسهم أسهمها العادية من الفئة "أ" من خلال وكيل مبيعات بسعر طرح إجمالي يصل إلى 2 مليار دولار. وفقًا لملف 8-K المقدم من MicroStrategy إلى هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية في 11 نوفمبر 2024، أصدرت MicroStrategy ما مجموعه 7,854,647 سهمًا جديدًا، وحصلت على إجمالي 2.03 مليار دولار أمريكي، جميعها اشترت 27,200 عملة بيتكوين.

في 30 أكتوبر 2024، أصدرت MicroStrategy خطتها 21/21، قائلة إنها ستجمع 42 مليار دولار أمريكي من رأس المال في العام المقبل، بما في ذلك 21 مليار دولار أمريكي في الأسهم و21 مليار دولار أمريكي. الاستثمار في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت. كشفت MicroStrategy في نفس اليوم الذي توصلت فيه MicroStrategy إلى اتفاقيات بيع مع TD Securities (الولايات المتحدة الأمريكية)، وBarclays Capital، وThe Benchmark Company، وBTIG, LLC، وCanaccord Genuity، وCantor Fitzgerald & Co.، وMaxim Group، وMizuho Securities USA، وSG Americas الأوراق المالية لإصدار سعر السوق 21 مليار دولار في أسهم MicroStrategy. أظهر ملف 8-K الذي قدمته MicroStrategy إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات في 18 نوفمبر 2024 أنه في الفترة من 11 إلى 17 نوفمبر، باعت MicroStrategy 13.594 مليون سهم، وكسبت ما يقرب من 4.6 مليار دولار أمريكي، واشترت 51780 بيتكوين في المجموع.

وفقًا لخطة MicroStrategy، لا يزال لدى الوسطاء ما يقرب من 15.3 مليار دولار من الأسهم الصادرة حديثًا في MicroStrategy متاحة للبيع.

لماذا يُقال إن MicroStrategy هي نسخة محسنة من "Grayscale+Luna"

نحن الآن على دراية بـ "السندات القابلة للتحويل" و"السوق" الخاصة بـ MicroStrategy. "صناديق إصدار الأسهم". فكر في الأمر مرة أخرى، هل الأصابع تشبه إلى حد كبير Grayscale وLuna من السوق الصاعدة الأخيرة، وهي إصدارات محسنة.

السندات ذات التدرج الرمادي مقابل السندات القابلة للتحويل:

بالنظر إلى آلية تشغيل Grayscale قبل تحويلها إلى صندوق استثمار متداول، يتم إصدار الأسهم الائتمانية ذات التدرج الرمادي فقط للمستثمرين المؤهلين، ويستخدمها المستثمرون بشكل زائد - قم بشراء أسهم GBTC (يجب أن تكون الطبقة الأساسية لـ Grayscale Trust هي أصل Bitcoin المقابل) أو Bitcoin الفعلي مقابل أسهم GBTC. سيتم إكمال المراجحة عن طريق التداول العام بعد 6 أشهر من الإغلاق. وفي الوقت نفسه، يتم عزل أسهم GBTC عن أصول البيتكوين الأساسية ولا يمكن للمستثمرين استردادها.

إن السندات العليا القابلة للتحويل من MicroStrategy (السندات الممتازة القابلة للتحويل) مفتوحة أيضًا للمستثمرين المؤهلين، ويستخدمون النقد خارج البورصة لشراء سندات قابلة للتحويل وتحويلها إلى أسهم MicroStrategy لإكمال المراجحة عندما يضطرون إلى الاسترداد. . يتم أيضًا عزل الأوراق النقدية القابلة للتحويل عن عملة البيتكوين الخاصة بشركة MicroStrategy.

في سوق البيتكوين الصاعد في عامي 2020 و2021، اجتذبت علاوة GBTC قدرًا كبيرًا من أموال المراجحة، وقد جمعت GBTC ذات مرة أكثر من 650,000 عملة بيتكوين، والتي أطلق عليها العديد من المطلعين على الصناعة اسم "Ming" في عام 2020. الوقت الثور."

في هذا السوق الصاعد، اجتذبت MicroStrategy أكثر من 7 مليارات دولار أمريكي من صناديق المستثمرين المؤسسيين المؤهلين من خلال السندات القابلة للتحويل تستعد خطة MicroStrategy 21/21 أيضًا لإصدار المزيد من السندات.

الفرق هو أن سندات MicroStrategy القابلة للتحويل لها تاريخ استحقاق طويل، وآخر تاريخ استحقاق هو عام 2027، وهو ما يكفي للبقاء على قيد الحياة في الدورة الجديدة. إذا لزم الأمر، يمكن لـ MicroStrategy استرداد السندات القابلة للتحويل بشكل إلزامي والسماح للمستثمرين بتحويل السندات القابلة للتحويل إلى أسهم تم إصدارها حديثًا في MicroStrategy بتكلفة صفر تقريبًا، دون أن تضطر MicroStrategy فعليًا إلى سداد الأموال. حتى لو لم يتم استردادها حتى تاريخ الاستحقاق، يمكن لشركة MicroStrategy أيضًا إصدار سندات جديدة قابلة للتحويل لتحل محل السندات القديمة القابلة للتحويل، تمامًا مثلما استخدمت MicroStrategy النقد الموجود في 2028 من السندات القابلة للتحويل الصادرة في 20 سبتمبر 2024 لاسترداد 2028 من السندات المضمونة. من الواضح أن سندات MicroStrategy القابلة للتحويل أكثر قوة.

Luna مقابل إصدار أسهم السوق:

في حالة Luna، يمكن أن يؤدي حرق دولار واحد من LUNA إلى سك دولار واحد من العملة الخوارزمية المستقرة UST. وطالما ارتفع سعر LUNA، يمكن سك المزيد من UST، ومع المزيد من UST، يمكن شراء المزيد من عملات البيتكوين كاحتياطيات، مما يؤدي إلى استقرار 1UST = 1USDT. يتم تسويق Luna مباشرة للمستثمرين العاديين دون إذن.

إصدار أسهم بسعر السوق لشركة MicroStrategy مشابه جدًا لهذا، وهو أيضًا مباشرالوصول إلى المستثمرين العاديين في السوق الثانوية. كلما ارتفع سعر سهم MicroStrategy، زادت الدولارات التي يمكن أن تحصل عليها من خلال إصدارات أسهم السوق، ويمكن لمزيد من الدولارات شراء المزيد من عملات البيتكوين. "القدم اليسرى تخطو على القدم اليمنى" على طول الطريق. بعد أن أنشأ صندوق Bitcoin ETF سوقًا صاعدة في يناير 2024، ارتفع صافي علاوة أصول MicroStrategy (سعر السوق للسهم / قيمة Bitcoin المقابلة -1) إلى 2.7. تمتلك MicroStrategy حاليًا ما مجموعه 331,200 عملة بيتكوين، تبلغ قيمتها حوالي 32.84 مليار دولار أمريكي، وقد تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لشركة MicroStrategy 100 مليار دولار أمريكي.

يمكن سك لونا وUST في كلا الاتجاهين إذا تم فصل UST، فيمكن للمراجحين شراء UST بسعر مخفض وسك LUNA بسعر 1UST=1USDT، مما يشكل "حلقة الموت" ويتسبب في انهيار LUNA. في الواقع، إذا اشترت مؤسسة Luna Foundation LFG المزيد من البيتكوين في وقت سابق من الدورة الصعودية (اشترت 1.5 مليار دولار فقط من البيتكوين)، وإذا كان من الممكن سك UST إلى LUNA مؤقتًا في اتجاه واحد، فمن المحتمل ألا تنهار Luna.

تذهب MicroStrategy خطوة أخرى إلى الأمام، إن إصدار أسهم سعر السوق لشركة MicroStrategy هو في اتجاه واحد ولن يقع في دوامة الموت، و ما يقرب من 0 التكلفة. من الواضح أن MicroStrategy أكثر أمانًا من Luna. حتى خلال السوق الهابطة في عام 2022، سيكون صافي علاوة أصول MicroStrategy منخفضًا يصل إلى 60٪.

طالما أن هناك من يرغب في شراء أسهم MicroStrategy الصادرة بأسعار السوق، كلما زاد عدد مشتريات Bitcoin MicroStrategy خلال علاوة صافي قيمة أصولها المرتفعة كلما زادت سماكة وسادة الأمان الخاصة بـ MicroStrategy. عند استخدامها إلى أقصى الحدود، فإن القيمة السوقية لشركة MicroStrategy تساوي تمامًا قيمتها السوقية للبيتكوين، ولا يوجد أي خطر.

للتلخيص، هل يمكن القول أن MicroStrategy هي نسخة محسنة من "Grayscale+Luna"؟

الخلاصة: التعظيم الثلاثي

في مؤتمر Bitcoin الذي عقد في ناشفيل في نهاية يوليو 2024، ألقى مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، خطابًا الخطاب الرئيسي حول "ثورة البيتكوين".

بعد 4 سنوات من الممارسة، اقترح منهجية للأفراد والشركات والمؤسسات والدول للاستجابة لثورة البيتكوين، واقترح استراتيجية متطرفة ثلاثية. بالنسبة للشركات، فهذا يعني شراء البيتكوين من خلال ثلاث قنوات - التدفق النقدي، وإصدار الأسهم عندما تكون أسعار الأسهم مبالغ فيها، وإصدار الديون عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة.

هذا ما قاله وهذا ما فعله.

لقد جمعت شركة MicroStrategy 331,200 عملة بيتكوين.