التمويل اللامركزي من الدرجة الاستهلاكية، والإدارة المالية للبنوك

في الغرب، يُعد التمويل وسيلة للتعبئة الاجتماعية، ولا يمكن أن يكون فعالاً إلا عندما يتم فصل "الدولة والمجتمع" أو حتى متعارضين. سنبدأ هنا بوصف الظاهرة التي لاحظتها: بعد عقد من السرديات المتسرعة لإيثريوم + dApp، تحول DeFi إلى مسابقة تطبيقات الهاتف المحمول DeFi للمستهلكين على متجر Apple. سنبدأ هنا بوصف الظاهرة التي لاحظتها: بعد عقد من السرديات العشوائية لإيثريوم + dApp، تحول DeFi إلى مسابقة تطبيقات الهاتف المحمول DeFi للمستهلكين على متجر Apple. بالمقارنة مع البورصات والمحافظ التي كانت مدرجة في متاجر التطبيقات الرئيسية في وقت مبكر، وصل DeFi، الذي اعتمد دائمًا على المنصات المستندة إلى الويب، متأخرًا. على النقيض من ذلك، وبالمقارنة مع المحافظ الافتراضية والبنوك الرقمية التي تستهدف أسواقًا متخصصة من ذوي الدخل المحدود وذوي الدخل المحدود، فإن التمويل اللامركزي (DeFi)، غير القادر على حل مشكلة نظام الائتمان، قد ظهر مبكرًا جدًا. بل إن هذه المعضلة تُثير سردية حول انتقال المجتمع البشري من الصيرفة النقدية إلى السياسة النقدية المالية. تستعيد وزارة الخزانة السيطرة على المعروض النقدي. ذكرت صحيفة التايمز في 3 مارس 2009: وزير المالية على وشك إطلاق عملية إنقاذ ثانية للبنوك. في حين أن التمويل اللامركزي (DeFi) المُوجه للمستهلكين يستخدم منصات مثل Aave وMorpho المُدمج في Coinbase لاستهداف المستخدمين النهائيين مباشرةً، يجب أن تبدأ قصتنا بعملية إصدار العملات الحديثة لاستكمال سياق تطبيقات التمويل اللامركزي (DeFi) التي تتفوق على تطبيقات التمويل اللامركزي (DeFi dApps). الذهب والفضة ليسا عملات بطبيعتهما. عندما أصبح التبادل واسع النطاق ضروريًا، ظهرت السلع كمكافئات عامة، وتقبل المجتمع البشري ككل الذهب والفضة، نظرًا لخصائصهما المختلفة. قبل الثورة الصناعية، وبغض النظر عن النظام السياسي أو مستوى التطور، هيمنت العملات المعدنية على المجتمع البشري؛ في جوهرها، كانت إدارة النظام النقدي من نصيب وزارة المالية. نظام "البنك المركزي-البنك" الذي نعرفه هو في الواقع ظاهرة حديثة العهد. اتبعت الدول المتقدمة في بداياتها عملية إنشاء بنوك مركزية لإدارة الأزمات المصرفية عند الضرورة، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي، وهو النظام الأكثر دراية به. طوال هذه العملية التاريخية، عانت وزارة المالية، بصفتها فرعًا إداريًا، من تراجع في سلطتها. ومع ذلك، فإن نظام "البنك المركزي-البنك" لا يخلو من بعض العيوب. ففي إدارة البنك المركزي للبنوك... تعتمد البنوك على فرق أسعار الفائدة بين الودائع والقروض لتحقيق الأرباح، بينما يؤثر البنك المركزي عليها من خلال نسبة الاحتياطي الإلزامي. [شرح الصورة: وصف الصورة: دور فرق أسعار الفائدة بين الودائع والقروض ونسبة الاحتياطي الإلزامي. مصدر الصورة: @zuoyeweb3] بالطبع، هذه نسخة مبسطة وقديمة. هذا التبسيط يغفل عملية مضاعف النقود؛ فالبنوك لا تحتاج إلى احتياطيات كاملة لإصدار القروض، ومن هنا يأتي تأثير الرافعة المالية. كما أن البنك المركزي لا يُجبر البنوك على الاحتفاظ باحتياطيات كاملة؛ بل يحتاج إلى استخدام الرافعة المالية لتعديل إجمالي المعروض النقدي. المتضرر الوحيد هم المستخدمون. فالودائع خارج الاحتياطيات تفتقر إلى ضمانات صارمة للاسترداد. وعندما لا يرغب البنك المركزي ولا البنوك في دفع الثمن، يصبح المستخدمون التكلفة الضرورية لعرض النقود وسحبها. وينبع هذا التقادم من عدم قبول البنوك الكامل لأوامر البنك المركزي. ومن الأمثلة البارزة على ذلك اليابان بعد اتفاقية بلازا، التي طبقت بفعالية التيسير الكمي/التيسير الكمي (QE/QQE، المعروف باسم الطباعة المفرطة للنقود). ففي ظل أسعار فائدة منخفضة للغاية أو حتى سلبية، لا تستطيع البنوك الاستفادة من فارق أسعار الفائدة بين الودائع والقروض، فتختار ببساطة البقاء في وضع منخفض. ولذلك، تتدخل البنوك المركزية مباشرة لشراء الأصول، متجاوزةً بذلك البنوك في توفير النقود. ويتجلى ذلك في شراء الاحتياطي الفيدرالي للسندات وشراء بنك اليابان للأسهم. يزداد النظام بأكمله صرامةً، مما يتسبب في فشل أهم آلية مقاصة في الدورة الاقتصادية تمامًا: شركات الزومبي الضخمة في اليابان، وعمالقة وول ستريت المالية التي ظهرت بعد عام 2008 في الولايات المتحدة، والتدخل الطارئ بعد انهيار بنك وادي السيليكون في عام 2023. ما علاقة كل هذا بالعملات المشفرة؟ حفزت الأزمة المالية لعام 2008 بشكل مباشر ظهور بيتكوين، وأثار انهيار بنك وادي السيليكون في عام 2023 موجة من المعارضة لعملات البنوك المركزية الرقمية (CBDCs) في الولايات المتحدة. في تصويت بمجلس النواب في مايو 2024، أيد الجمهوريون بالإجماع عدم تطوير عملات البنوك المركزية الرقمية، ودعموا بدلاً من ذلك العملات المستقرة الخاصة. المنطق الأخير معقد إلى حد ما. قد نعتقد أنه بعد انهيار بنك وادي السيليكون، كبنك صديق للعملات المشفرة، وحتى تسببه في فك ارتباط كبير بعملة الدولار الأمريكي، يجب على الولايات المتحدة تحويل دعمها إلى العملات المشفرة. عملة رقمية للبنك المركزي، ولكن في الواقع، خلقت عملة الدولار المستقرة للاحتياطي الفيدرالي (CBDC) مواجهة فعلية مع العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية بقيادة السلطة التنفيذية والكونغرس. نشأ الاحتياطي الفيدرالي نفسه من فوضى وأزمة نظام ما بعد "الدولار الحر" عام ١٩٠٧. بعد إنشائه عام ١٩١٣، واجه وضعًا غريبًا تمثل في تعايش "احتياطيات الذهب والبنوك الخاصة". في ذلك الوقت، كان الاحتياطي الفيدرالي يُدير الذهب مباشرةً حتى عام ١٩٣٤ عندما نُقلت إدارته إلى وزارة الخزانة. قبل انهيار نظام بريتون وودز، كان الذهب هو الأصل الاحتياطي للدولار. ومع ذلك، بعد نظام بريتون وودز، أصبح الدولار في جوهره عملة ورقية، أو عملة مستقرة لسندات الخزانة الأمريكية. وهذا يتعارض مع موقف وزارة الخزانة. من وجهة نظر الرأي العام، يُعدّ الدولار وسندات الخزانة الأمريكية وجهين لعملة واحدة، ولكن من وجهة نظر وزارة الخزانة، تُعدّ سندات الخزانة الأمريكية جوهر الدولار، وأنّ الطبيعة الخاصة للاحتياطي الفيدرالي تتدخل في المصالح الوطنية. وبالعودة إلى العملات المشفرة، وخاصةً العملات المستقرة، فإنّ تلك القائمة على سندات الخزانة الأمريكية تسمح لوزارة الخزانة والهيئات الإدارية الأخرى بتجاوز سلطة الاحتياطي الفيدرالي في إصدار العملات. ولهذا السبب تعاون الكونجرس مع الحكومة لحظر إصدار عملات البنوك المركزية الرقمية. من هذا المنظور فقط يُمكننا فهم جاذبية البيتكوين لترامب. فمصالح العائلة ليست سوى ذريعة. وحقيقة أن النظام الإداري بأكمله قد تقبّل البيتكوين تُظهر فقط أن قوة تسعير الأصول المشفرة مُربحة لهم. مصدر الصورة: @IMFNews

حاليًا، لا تتعدى الأصول الأساسية للعملات المستقرة السائدة بالدولار الأمريكي النقد الأمريكي، وسندات الخزانة الأمريكية، وBTC/ETH، وسندات أخرى ذات فائدة (سندات الشركات). ومع ذلك، فإن USDT/USDC يُخفّضان نسبة النقد بالدولار الأمريكي ويتحولان بشكل كبير إلى سندات الخزانة الأمريكية.

هذه ليست خطوة قصيرة الأجل في إطار استراتيجية تحمل فائدة، بل هي تنسيق مع تحول عملات الدولار الأمريكي المستقرة إلى عملات سندات الخزانة الأمريكية المستقرة. إن تدويل USDT يتعلق ببساطة بشراء المزيد من الذهب.

سيكون سوق العملات المستقرة المستقبلي مجرد لعبة ثلاثية الأطراف بين عملات سندات الخزانة الأمريكية المستقرة، وعملات الذهب المستقرة، وعملات BTC/ETH المستقرة، وليس معركة بين عملات الدولار الأمريكي المستقرة والعملات المستقرة غير الدولار الأمريكي. بالتأكيد لا أحد يصدق حقًا أن عملات اليورو المستقرة ستصبح سائدة؟!

USDS)، على أمل توسيع نطاق استخدامها. إنها مختلفة جوهريًا عن Aave وMorpho. تحتاج بروتوكولات الإقراض الصرفة إلى الحفاظ على انفتاح كافٍ لجذب أصول متنوعة، لذلك من غير المرجح أن يكون لـ GHO الخاص بـ Aave مستقبل. تحتاج Sky إلى تحقيق توازن بين USDS وانفتاح الإقراض. بعد تصويت Aave ضد USDS كأصل احتياطي، كان من المفاجئ اكتشاف أن Spark التابعة لـ Sky لم تدعم أيضًا USDS، بينما كانت Spark تتبنى بشدة PYUSD الصادرة عن PayPal. على الرغم من أن Sky تأمل في تحقيق التوازن بين الاثنين من خلال إنشاء منظمات فرعية مستقلة لامركزية مختلفة، إلا أن هذا الصراع المتأصل بين مُصدري العملات المستقرة وبروتوكولات الإقراض المفتوح من المرجح أن يرافق تطوير Sky لفترة طويلة. في المقابل، فإن حسم Ethena واضح. دخلت Ethena في شراكة مع منتج الواجهة الأمامية لشركة Hyperliquid Based للترويج لزوج التداول الفوري HYPE/USDe والخصومات، وتبني بشكل مباشر النظام البيئي الحالي مثل Hyperliquid، والتخلي مؤقتًا عن نظامها البيئي الخاص وسلسلتها العامة، والتركيز على دورها كمصدر عملة مستقرة واحد. حاليًا، تُعد Aave الأقرب إلى تطبيق DeFi متكامل الميزات، وهو منتج قريب من مستوى البنك. بدءًا من قطاع إدارة الثروات/العائد، تصل مباشرة إلى المستخدمين النهائيين وتأمل في استخدام علامتها التجارية وخبرتها في التحكم في المخاطر لنقل العملاء الرئيسيين التقليديين إلى blockchain. من ناحية أخرى، تأمل Morpho أن تتعلم من نموذج USDC، وتربط نفسها بـ Coinbase لتعزيز دورها كوسيط وتسهيل التعاون الأعمق بين المزيد من مديري الصناديق و Coinbase.

يمثل مورفو نهجًا مفتوحًا متطرفًا آخر، USDC + مورفو + بيس => كوين بيس. وراء مبلغ القرض البالغ مليار دولار، توجد أيضًا آلية خفية من خلال... تتحمل منتجات العائد العبء الثقيل المتمثل في تحدي USDT وحظر USDe/USDS، بينما تعد Coinbase المستفيد الأكبر من USDC. ما علاقة كل هذا بعملات الخزانة الأمريكية المستقرة؟ لأول مرة، يتم تجاوز الدور المركزي للبنوك في العملية الكاملة لعائد العملات المستقرة على السلسلة واكتساب العملاء خارج السلسلة. هذا لا يعني أن البنوك غير ضرورية، بل يعني أن البنوك أصبحت بشكل متزايد وسيطًا للإيداعات والسحوبات. على الرغم من أن التمويل اللامركزي على السلسلة لا يمكنه حل مشكلة نظام الائتمان، وعلى الرغم من وجود العديد من المشكلات مثل كفاءة رأس المال المفرطة وقدرات التحكم في المخاطر في خزنة الكيان الإداري، إلا أن مجموعة التمويل اللامركزي غير المصرح بها يمكن أن تلعب دورًا في الرافعة المالية والتداول. يمكن أن يكون انهيار خزنة الكيان الإداري بمثابة آلية لتسوية السوق. في نظام "البنك المركزي-البنك" التقليدي، يكون جميع عملاء الطرف الثالث أو الرابع، مثل مزودي خدمات الدفع أو البنوك الكبيرة ذات النفوذ، عرضة للمقاصة الثانوية، مما قد يُضعف قدرة البنك المركزي على إدارة المعلومات بشفافية ويؤدي إلى سوء تقدير للنظام الاقتصادي. أما في نظام "بروتوكول إقراض العملات المستقرة" الحديث، فحتى مع وجود العديد من القروض المتجددة والمخاطر الكبيرة المرتبطة بخزنة الكيان المُدير، يُمكن قياس كل شيء كميًا وشفافًا. الشيء الوحيد الذي يجب الحذر منه هو تجنب إدخال المزيد من افتراضات الثقة، مثل المفاوضات خارج السلسلة والتدخل المبكر من قبل المحامين، لأن هذا قد يؤدي في الواقع إلى استخدام غير فعال للأموال. بعبارة أخرى، لن يتغلب التمويل اللامركزي على البنوك من خلال التحكيم التنظيمي غير المُرخص، بل من خلال كفاءة رأس المال. بعد أكثر من قرن من ترسيخ البنوك المركزية سيطرتها على إصدار العملات، يتجاوز نظام الخزانة لأول مرة تشابكه مع الذهب ويُعيد النظر في استعادة السيطرة على النظام النقدي. كما سيتحمل التمويل اللامركزي مسؤولية جسيمة تتمثل في إصدار عملات جديدة ومقاصة الأصول. لن يكون هناك تمييز بين M0/M1/M2 بعد الآن؛ سيكون هناك تمييز فقط بين عملات الخزانة الأمريكية المستقرة ومعدلات استخدام التمويل اللامركزي. الخلاصة: يمد Crypto تحياته لجميع أصدقائه، متمنيًا لهم سوقًا صاعدة مذهلة بعد سوق هبوطي طويل، بينما سيكون القطاع المصرفي شديد الصبر أول من يرحل. إن محاولة مجلس الاحتياطي الفيدرالي لإنشاء حسابات رئيسية رفيعة لمصدري العملات المستقرة وجهود مكتب مراقبة العملة لتهدئة مخاوف البنوك بشأن ودائع العملات المستقرة التي تجتذب الودائع كلها إجراءات مدفوعة بقلق القطاع المصرفي وجهود الحفاظ على الذات التي تبذلها السلطات التنظيمية. يمكننا أن نتخيل سيناريو متطرفًا: إذا تم سك 100٪ من سندات الخزانة الأمريكية في عملات مستقرة، وإذا تم توزيع 100٪ من عائد عملات سندات الخزانة الأمريكية المستقرة على المستخدمين، وإذا تم استثمار 100٪ من العائد من قبل المستخدمين في مشتريات سندات الخزانة الأمريكية، فعندئذٍ MMT... هل ستصبح حقيقة أم فشل؟ ولعل هذا هو معنى العملات المشفرة: ففي عصر تهيمن عليه الذكاء الاصطناعي، نحتاج إلى إعادة التفكير في الاقتصاد من خلال اتباع خطى ساتوشي ناكاموتو ومحاولة تصوير الأهمية الحقيقية للعملات المشفرة في العالم الحقيقي، بدلاً من اتباع ألعاب فيتاليك بشكل أعمى.