كشفت شركة OpenAI عن أربعة خلافات رئيسية وراء رمزية أسهم Robinhood

المؤلف: فيري، تشين كاتشر

خطة روبن هود لرمزية الأسهم تسير على قدم وساق. فقد أكملت الليلة الماضية سك 213 رمزًا أمريكيًا على سلسلة Arbitrum، تغطي شركات رئيسية مثل إنفيديا ومايكروسوفت وآبل.

أكثر ما يلفت الانتباه هو أن روبن هود وسّعت نطاق أذرعها الرمزية لتشمل شركات خاصة غير مدرجة، بما في ذلك OpenAI وSpaceX. ولكن هذا الصباح، أصدر مسؤولو OpenAI بشكل عاجل "حدًا نهائيًا": لا تعاون، لا مشاركة، لا تأييد، ولا موافقة على أي نقل ملكية.

أثار هذا التصريح الصارم جدلًا سريعًا:هل يمكن رمزية الأسهم غير المدرجة؟ هل تُعادل الرموز حقوق الملكية الحقيقية؟

في هذا الصدد، حللنا الخلافات الجوهرية والمعضلات العملية في السوق الحالية فيما يتعلق بـ"تجميع رموز الأسهم"، آملين أن نُقدم للجميع منظورًا أوضح.

1. الرموز ≠ حقوق الملكية

معظم منتجات رموز الأسهم في السوق هي في الأساس مشتقات مرتبطة بالسعر، وهيكلها أقرب إلى صناديق الاستئمان أو صناديق الاستثمار المتداولة. إنهم يوفرون "هدفًا ظليًا" على سلسلة سعر السهم، بدلاً من تسجيل أسهم حقيقي.

وفقًا لهذا النموذج:

• لا يتمتع المستخدمون بأي صفة مساهم؛

• لا يتمتعون بحقوق التصويت، ولا يمكنهم المشاركة في حوكمة الشركات؛

• لا يمتلكون ملكية قانونية للأصول؛

• يحتاجون إلى تحمل رسوم مماثلة لحضانة وإدارة الصندوق كل عام.

مازحت شركة كريبتو كول إيه بي كواي دونغ قائلةً: "نحن نسيطر على السوق ونصدر أسهمًا إضافية بأنفسنا. أصبحت شركات الأوراق المالية السابقة بمثابة الاحتياطي الفيدرالي لدائرة العملات المشفرة اليوم."

ثانيًا، قد يؤدي تحويل الأسهم غير المدرجة إلى رموز إلى صراعات حوكمة الشركات في صناديق الاستثمار الخاصة.

يبدو أن تحويل أسهم الشركات غير المدرجة في سلسلة التوريد إلى رموز هو ابتكار يكسر قيود التمويل التقليدي، ولكنه يتطرق إلى مجالات معقدة وحساسة من حيث الواقع القانوني وحوكمة الشركات.

قد تقيّد الشركات الخاصة "نقل" الأسهم من خلال النظام الأساسي أو اتفاقيات المساهمين أو الاستثمار. مذكرات. لا يشير "النقل" هنا إلى تغييرات في الملكية فحسب، بل غالبًا ما يغطي سلوكيات واسعة النطاق، بدءًا من التعهدات، وتصميم المشتقات، ووصولًا إلى حقوق التداول.

في حادثة روبن هود وأوبن إيه آي، أشار روب هاديك، الشريك في دراغون فلاي، إلى أن هذه الشركات غير مُلزمة بالاعتراف بـ"مبيعات الأسهم التي تعتقد أنك تملكها". ويتوقع أن يدفع هذا التناقض الطبيعي المزيد من الشركات الخاصة إلى إلغاء مبيعات الأسهم التي تنتهك اتفاقيات المساهمين مباشرةً. وهذه الظاهرة شائعة في السوق الثانوية. اقترح خبير العملات المشفرة تشينبافرانك وضعًا آخر: في السوق الثانوية للأسهم الخاصة، غالبًا ما لا تكون الأسهم المتداولة للشركات غير المدرجة أسهمًا مباشرة، بل أسهم شريك محدود (LP) لصندوق الاستثمار الذي يدعم الشركة غير المدرجة (عادةً ما تكون مملوكة من خلال هيكل شركة ذات غرض خاص (SPV) ويمارسها الشريك العام). لا يتطلب نقل ملكية أسهم الشريك محدود المسؤولية موافقة رسمية من الشركة، وحتى الشركة غير المدرجة قد لا تكون على دراية بالتغييرات في أسهم الشريك محدود المسؤولية للمؤسسة الاستثمارية. مع ذلك، ورغم مرونة تداول أسهم LP، إلا أنها مصحوبة بمخاطر عالية للغاية تتعلق بعدم تناسق المعلومات.

بالإضافة إلى ذلك، قد تُقاوم شركات مثل OpenAI دائمًا عملية ترميز الأسهم للحفاظ على قوة التسعير في السوق الثانوية، مما يُشكل أيضًا تحديات للشركات التي تُروج لعملية الترميز.

ثالثًا، الفوائد الإضافية مُشكوك فيها وجاذبيتها محدودة للصناديق الكبيرة.

على الرغم من أن ترميز الأسهم يتمتع بمزايا مثل "التداول في جميع الأحوال" و"الوصول العالمي دون عوائق" على مستوى السرد، إلا أنه من المنظور الحالي، لا تزال فوائده الإضافية على هيكل السوق العام محدودة، وخاصةً في جذب الصناديق المؤسسية. فهناك قيود طبيعية. أشار خبير العملات المشفرة "فيركس" (Crypto KOL Phyrex) إلى أن معظم رموز الأسهم المتداولة حاليًا على السلسلة لا تصدرها شركات الأوراق المالية، وأن المشكلة الأساسية تكمن في استحالة التسليم الفعلي. ويعني عدم التسليم أن انحراف السعر قد لا يعود إلى طبيعته خلال فترة قصيرة، ويصعب تحقيق المراجحة الإيجابية. بالإضافة إلى ذلك، لم تحصل على الموافقة القانونية من الهيئات التنظيمية مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ومن المستحيل جذب صناديق استثمارية مؤسسية ذات قدرات تداول واسعة النطاق لدخول السوق. والأهم من ذلك، أن سوق الأسهم التقليدي لا يعمل على مدار الساعة، وأن آلية التداول الدائمة للأسهم والعملات على السلسلة "مُعطّلة زمنيًا" معها. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمن. ... والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخفية للتدقيق والامتثال والأمان. رابعًا، المخاطر الثلاثية الخ على الرغم من تحسن البيئة التنظيمية العامة لقطاع العملات المشفرة بشكل طفيف في السنوات الأخيرة، إلا أن الإطار التنظيمي لرمزية الأسهم لا يزال غامضًا للغاية، بل وحتى فارغًا. تسعى Coinbase حاليًا جاهدةً للحصول على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لتزويد المستخدمين بخدمات تداول رمزية الأسهم ضمن إطار الامتثال، ولكن لم تتوصل إلى نتيجة واضحة حتى الآن. في الوقت نفسه، تُشكل العقود الذكية وقضايا حفظ الأصول خطرًا منهجيًا آخر في هذا المسار. تعتمد مشاريع رمزية الأسهم عادةً على العقود الذكية للقيام بوظائف رئيسية، مثل تعيين الأصول، وسجلات المراكز، وتسوية الأسهم، ولكن بمجرد تعرضها لهجمات خارجية، قد تُعاني الأصول على السلسلة من خسائر لا رجعة فيها. في غياب الرقابة، سيصعب على المستخدمين اللجوء إلى سبل انتصاف قانونية أو استرداد الأصول المقابلة خارج السلسلة. إذا واجهت منصة (مثل xStocks) مشاكل في التشغيل أو النظام، فقد تتأثر البورصات والشركاء الآخرون الذين تتصل بهم بسرعة، مما قد يؤدي إلى تداخلات "مثل الدومينو". عاد "تجميع الأسهم" إلى الواجهة، مما يفتح بلا شك آفاقًا واسعة للتمويل عبر السلسلة، ولكن لا يمكن تجاهل مخاطر السوق الكامنة وراءه. لا تزال رحلة التغيير هذه مليئة بالمجهول والاختبارات.