ما هي المفاهيم الخاطئة الشائعة حول مراهنة عمالقة الدفع على العملات المستقرة؟

تأليف: كريستيان كاتاليني تجميع: Deep Wave TechFlow

يقع المقر الرئيسي لشركة Stripe Inc. في جنوب سان فرانسيسكو، كاليفورنيا، الولايات المتحدة الأمريكية، الثلاثاء 16 أبريل 2024.

تسبب استحواذ Stripe مؤخرًا على شركة Bridge الناشئة لتنسيق العملات المستقرة في إثارة ضجة كبيرة في مجتمع العملات المشفرة. وهذه هي المرة الأولى التي تستثمر فيها شركة مدفوعات كبرى أكثر من مليار دولار لتطوير هذه التكنولوجيا. على الرغم من أن هذه ليست أول تجربة لـ Stripe في مجال العملات المشفرة، إلا أن التوقيت هذه المرة مختلف بشكل خاص. في الوقت الحاضر، حماس السوق للعملات المستقرة مرتفع بشكل غير مسبوق، وقد نجح زاك أبرامز، المؤسس المشارك لشركة Bridge، في تشكيل الشركة إلى "شريط العملات المشفرة"، وبالتالي جذب انتباه الأخوين كوليسون.

ما ربما لم يلاحظه الكثيرون هو أنه على الرغم من أن قيمة Bridge تبلغ 1.1 مليار دولار لشركة Stripe، إلا أنها ربما لم تصل إلى هذا التقييم بحد ذاته. لا يرجع ذلك إلى افتقار الفريق إلى القدرات، فقد قام زاك وفريقه بتجميع مجموعة من المهندسين رفيعي المستوى، ولكن لأنه من الصعب للغاية كسب المال في مجال العملات المستقرة. سواء كان الأمر يتعلق بالإصدار أو التنسيق (أي التحويل بين العملات المستقرة المختلفة) أو التكامل مع النظام المصرفي التقليدي، فإن تحقيق الربحية على المدى الطويل يمثل تحديًا.

فلماذا هذا؟ بعد كل شيء، حققت Circle وTether أرباحًا ضخمة على خلفية ارتفاع أسعار الفائدة على مدار العامين الماضيين، ويبدو أن السوق مهيأ لمزيد من النمو والاندماج مع تزايد التوقعات بشأن إدراج Circle.

ومع ذلك، فإن الواقع هو أن تأثير الشبكة لسوق العملات المستقرة قد يكون أقل قوة بكثير مما كان متوقعًا، وهو ليس موقف "الفائز يأخذ كل شيء". في الواقع، قد تكون العملات المستقرة مجرد منتجات خاسرة، وإذا لم تكن هناك أصول تكميلية ضرورية، فقد تصبح مشروعًا خاسرًا. في حين أن المطلعين على الصناعة غالبًا ما يشيرون إلى السيولة باعتبارها السبب الرئيسي وراء تمكن عدد قليل فقط من العملات المستقرة من السيطرة، فإن الحقيقة أكثر تعقيدًا.

ما هي حالات سوء الفهم الشائعة حول العملات المستقرة؟ دعونا نحفر أعمق قليلا.

باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة Tether Holdings Ltd.

المصور: Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP

1. تحتاج العملات المستقرة إلى نموذج أعمال داعم

عند تصميم Libra، لقد أدركنا أنه لكي تنجح العملات المستقرة، يجب أن تعتمد على نموذج أعمال داعم. تم بناء نظام Libra البيئي حول جمعية غير ربحية تجمع بين المحافظ والتجار والمنصات الرقمية لدعم إصدار العملات المستقرة وشبكات الدفع.

الاعتماد فقط على الفائدة الاحتياطية لتحقيق ربحية العملة المستقرة ليس أمرًا مستدامًا. لقد أدركنا ذلك في وقت مبكر عندما خططنا لإصدار عملات مستقرة مدعومة بأسعار فائدة منخفضة (مثل اليورو) أو حتى أسعار فائدة سلبية (مثل الين). يبدو أن الشركات المصدرة للعملات المستقرة مثل Circle وTether غافلة عن حقيقة أن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة الحالية هي مجرد حالة شاذة مؤقتة، ولا يمكن بناء نموذج عمل مستدام على شيء قد يتغير قريبًا.

بالطبع، لا تستطيع العملات المستقرة كسب المال من خلال "الأسهم" فحسب، بل أيضًا من خلال "التدفق". قامت شركة Circle مؤخرًا بزيادة رسوم الاسترداد، مما يدل على أنها بدأت تدرك ذلك. ومع ذلك، فإن هذا النهج ينتهك مبدأ أساسيا في عالم المدفوعات: من أجل كسب ثقة وولاء المستخدمين، يجب أن يكون دخول الأموال وخروجها سلسا. وفي حين أن رسوم الخروج من صناعة الألعاب قد تكون مقبولة، فإن هذه الرسوم في المدفوعات السائدة تقوض التوقعات الأساسية للتدفق الحر للأموال. لذلك، يمكن أن تكون رسوم المعاملات مصدرًا محتملاً للإيرادات، ولكن من الصعب تنفيذ هذه الرسوم على البلوكشين دون رقابة صارمة على البروتوكول. ومع ذلك، لا يمكن فرض رسوم على المعاملات بين المستخدمين داخل نفس مزود المحفظة. هذه هي السيناريوهات التي درسناها بعمق ضمن مشروع ليبرا، وكشفت عن التعقيد وعدم اليقين في نموذج أعمال الجمعية غير الربحية.

إذًا، كيف ينبغي لمصدري العملات المستقرة أن يختاروا؟ وما لم تعتمد هذه الشركات على ثغرات تنظيمية قصيرة الأجل ــ والتي من غير المرجح أن تستمر بمرور الوقت (المزيد عن هذا في القسم التالي) ــ فإنها تحتاج إلى البدء في التنافس مع عملائها.

سلسلة مبادرات Circle الأخيرة، بما في ذلك إطلاق محفظة قابلة للبرمجة، وبروتوكول عبر السلسلة، ومبادرة Mint، تشير بوضوح إلى اتجاه تطور الشركة . لكن هذه ليست أخبارًا جيدة للعديد من شركائها المقربين. وهذا أمر شائع في استراتيجيات المنصة: لا تسمح أبدًا للشركاء بالتدخل بينك وبين عملائك. ومع ذلك، فإن العديد من شركات البورصات والدفع ترتكب هذا الخطأ من خلال دمج Circle في نظامها البيئي. ومن أجل البقاء، يجب أن تتحول شركة Circle إلى شركة مدفوعات، حتى لو كان ذلك يعني التعدي على أسواق الحلفاء. وهذا النموذج ليس جديدا، مثل أمازون مع بائعي الطرف الثالث، أو منصات السفر مع سلاسل الفنادق، أو فيسبوك مع ناشري الأخبار. عندما تصبح المنصات ناجحة، فإنها تميل إلى الاستيلاء على الميزات التي كانت ستعتمد عليها لولا الشركاء وتحقيق الدخل من الأجزاء التي تعمل. إن المطورين في أنظمة Apple وGoogle البيئيين على دراية بهذا الأمر.

لا يواجه الشريط مثل هذه المعضلة. وباعتبارها واحدة من أنجح شركات المدفوعات في العالم، فقد أتقنت كيفية بناء طبقة برمجية مبسطة وتحقيق الدخل منها فوق تدفقات الأموال العالمية - وهو نموذج يتوسع بكفاءة من خلال تأثيرات الشبكة دون الاعتماد على التراخيص المصرفية الخاصة بكل بلد. تعمل العملات المستقرة على تسريع هذه العملية، من خلال بناء جسر بين سترايب والبنوك المحلية وشبكات الدفع، مما يسمح للشبكات التي تم تقييدها من قبل المؤسسات التقليدية (مثل شركات البطاقات) بالتغلب على مشكلات الميل الأخير وتزويد التجار والمستهلكين بقيمة أكبر.

لهذا السبب أطلقت PayPal عملتها المستقرة الخاصة، وحذت حذوها عمالقة التكنولوجيا المالية الآخرون مثل Revolut وRobinhood. وعلى عكس ما كان عليه الحال من قبل، فقد بدأوا في التنافس على البروتوكولات المفتوحة ولكن يمكنهم تعزيز أعمالهم الأساسية من خلال تعديل إستراتيجية العملة المستقرة الخاصة بهم. وبهذه الطريقة، سوف يجعلون العملات المستقرة رخيصة للغاية ومريحة للمستهلكين والشركات.

يتم ترتيب أوراق نقدية من البيزو الأرجنتيني تعادل 1000 دولار أمريكي في بوينس آيرس، الأرجنتين يوم الثلاثاء 26 سبتمبر 2023

< em>© 2023 Bloomberg Finance LP

2. الدولرة ليست منتجًا

لقد قلل مجال العملات المشفرة بشكل خطير من تأثير التنظيم على مستقبله. لقد شهدنا ذلك من خلال إصدار النسخة الأولى من الورقة البيضاء الخاصة بـ Libra، والتي أسفرت عن عامين من المحادثات التنظيمية الصعبة لضمان تلبية المشروع لتوقعات صناع السياسات والمنظمين.

تواجه العملات المستقرة اليوم نفس الوضع. يعتقد الكثيرون أن العملات المستقرة يمكن أن تزود المستهلكين والشركات بحسابات بالدولار العالمي منخفضة التكلفة بسلاسة. ففي أوقات الأزمات، يرغب الناس في مختلف أنحاء العالم في الاحتفاظ بالدولار في مؤسسة مالية أميركية «أكبر من أن يُسمَح لها بالإفلاس». علاوة على ذلك، قد يعتقد المرء أن حكومة الولايات المتحدة ستدعم هذا الاتجاه لأنه سيساعد في ترسيخ مكانة الدولار الأمريكي باعتباره العملة الاحتياطية العالمية.

ومع ذلك، فإن الواقع أكثر تعقيدًا. وفي حين أن الولايات المتحدة ستخسر فادحة إذا خسرت بنيتها التحتية المالية والعقوبات كمعيار عالمي - خاصة إذا تآكلت "الامتيازات الباهظة" التي يتمتع بها الدولار الأمريكي كما حدث مع العملات الاحتياطية السابقة - فإن هذا لا يعني أن وزارة الخزانة الأمريكية ستخسر الكثير. وسوف تستمر في دعم الدولرة المتسارعة. والواقع أن مكتب الشئون الدولية من المرجح أن ينظر إلى هذا باعتباره تحدياً كبيراً للدبلوماسية والاستقرار المالي العالمي.

البلدان التي تقدر استقلال السياسة النقدية، وتشعر بالقلق بشأن هروب رؤوس الأموال في الأزمات، والاستقرار المصرفي المحلي، ستعارض بشدة الاعتماد على نطاق واسع لحسابات العملات المستقرة بالدولار الأمريكي. . وسوف يستخدمون كافة الوسائل لحظر أو تقييد هذه الحسابات، تماماً كما يقاومون الأشكال الأخرى من الدولرة. في حين أن الحظر الكامل على تداول العملات المشفرة قد لا يكون واقعيًا، كما أظهر نمو الإنترنت، لا تزال هناك طرق أمام الحكومات للحد من الوصول إليها ومنع اعتمادها بشكل عام.

هل يعني هذا أن العملات المستقرة ستواجه صعوبات في الاقتصادات الناشئة بسبب ضوابط رأس المال أو المخاوف بشأن هروب رؤوس الأموال؟ في الواقع، ليس هذا هو الحال - فظهور العملات المستقرة المحلية التي تتبع الأطر المصرفية والتنظيمية المحلية هو اتجاه لا مفر منه. على الرغم من أن الدولار الأمريكي سيطر تاريخيًا على سوق العملات المستقرة، إلا أن الوضع يمكن أن يتغير بسرعة. في أوروبا، تسارع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والشركات الناشئة إلى إصدار عملات مستقرة مقومة باليورو مع تنفيذ لوائح أسواق الأصول المشفرة (MiCA). وتساعد هذه الاستراتيجية في الحفاظ على استقرار الأنظمة المصرفية المحلية وستزداد أهميتها في مناطق مثل أمريكا اللاتينية وأفريقيا وآسيا.

كما يسمح التنظيم الواضح للبنوك بالتنافس على قدم المساواة، وهو الأمر الذي لم يتحقق بعد في الولايات المتحدة. بالإضافة إلى إصدار عملات مستقرة مدعومة بالكامل، يمكن للبنوك أيضًا إصدار رموز إيداع لزيادة العائدات من خلال إنشاء العملة. وهذا يضع مصدري العملات المستقرة الذين ليس لديهم تراخيص مصرفية أو نوافذ خصم أو تأمين على الودائع الحكومية في وضع تنافسي كبير.

في هونج كونج، الصين، يتم عرض أيقونات لخدمات الدفع المتنوعة

المصور: أنتوني... [ +]© 2016 Bloomberg Finance LP

3. لن يكون هناك فائز واحد بالعملة المستقرة

صحيح أن الجهات المصدرة يمكنها بناء تأثيرات شبكية حول السيولة العالمية وتوافر عملاتها المستقرة، ولكن كما تعلم بروتوكولات التبادل اللامركزي (DEX)، من السهل كسب السيولة ومن السهل خسارتها. وبالمثل، فإن تأثيرات الحجم في العلامات التجارية والتسويق قد تساعد الجهات المصدرة على الحصول على حصة في السوق، ولكن هذا لا يترجم دائمًا إلى ميزة تنافسية مستدامة حقًا.

الحقيقة هي أن السمة الأساسية للعملات المستقرة - تثبيت العملات مثل الدولار الأمريكي أو اليورو - هي أيضًا أكبر نقاط ضعفها. في الوقت الحالي، يتم التعامل مع هذه الأصول ككيانات منفصلة، ​​ولكن بمجرد توحيد المعايير بحيث تكون جميع العملات المستقرة آمنة على قدم المساواة، سيعاملها الأفراد والشركات مثل الدولار العادي أو اليورو. ورغم أن التمييز القانوني موجود بالفعل ــ كما كان واضحا في حالة تهافت البنوك على بنوك وادي السيليكون ــ فإن أغلب الناس لا يهتمون بما إذا كانت دولاراتهم محتفظ بها في بنك أوف أميركا أو بنك جيه بي مورجان تشيس. هذا هو سحر الدولار كعملة، وكل ذلك مدفوع من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

سوف تمر العملات المستقرة أيضًا بعملية مماثلة. على الرغم من أنه قد يكون هناك العشرات من العملات المستقرة في كل سوق رئيسية، إلا أنه سيتم تجاهل هذه التعقيدات من قبل المستخدمين. بمجرد حدوث ذلك، ستكون اقتصاديات العملات المستقرة أكثر ملاءمة للشركات التي لديها نماذج أعمال تكميلية، أو تلك التي تتحكم في التفاعل بين العملات المستقرة وأصولها الداعمة (مثل الودائع المصرفية، أو سندات الخزانة الأمريكية، أو صناديق سوق المال).

هذه أخبار سيئة لمصدري العملات المستقرة مثل Circle، الذين يعتمدون على شركات مثل BlackRock وBNY Mellon في واجهات نظامهم المصرفي. وقد يصبح هؤلاء العمالقة الماليون منافسين مباشرين. على سبيل المثال، تدير شركة BlackRock بالفعل أكبر صندوق رمزي للخزانة الأمريكية وإعادة الشراء (BUIDL) في العالم.

من المفاهيم الخاطئة الشائعة في تاريخ التعطيل التكنولوجي أن الشركات القائمة تميل إلى مواجهة التحديات بنجاح. وحتى إشارة كلايتون كريستنسن إلى المثال الكلاسيكي للابتكار الثوري - وهو ظهور الشركات المصنعة لمحركات الأقراص الصغيرة في صناعة الأقراص الصلبة - ليست صحيحة تمامًا: فلم تنجو Seagate من الاضطراب فحسب، بل تظل أكبر شركة مصنعة في العالم حتى يومنا هذا. وفي الصناعات شديدة التنظيم مثل الخدمات المالية، يواجه الداخلون الجدد تحديات أكبر.

تتمتع شركات التكنولوجيا التي لديها تراخيص مصرفية، مثل Revolut وMonzo وNubank، بوضع جيد بالفعل في السوق، وقد تقوم شركات أخرى بتسريع حصولها على التراخيص للحصول على مزايا مماثلة. ومع ذلك، فإن العديد من اللاعبين في سوق العملات المستقرة سيواجهون صعوبة في التنافس مع البنوك التقليدية وقد يواجهون خطر الاستحواذ أو الفشل. ستقاوم البنوك وشركات بطاقات الائتمان السوق التي يهيمن عليها عدد قليل من العملات المستقرة، مفضلة بدلاً من ذلك دعم هيكل السوق الذي يتكون من جهات إصدار متعددة قابلة للتشغيل المتبادل والقابلة للاستبدال. عندما يحدث ذلك، سيتم دعم السيولة والتوافر من خلال قنوات التوزيع الحالية للمستهلكين والتجار، حيث تلعب البنوك وشركات المدفوعات الجديدة مثل Stripe و Adyen دورًا.

تحتاج العملات المستقرة المدعومة بالكامل مثل USDC وUSDT إلى إيجاد سيناريوهات استخدام عالية التردد، مثل تدفقات رأس المال عبر الحدود، للحفاظ على مكانتها في السوق أو جذب A. النظام البيئي للتمويل اللامركزي (DeFi) قادر على تقديم تجزئة شفافة لدعم نموذجه المصرفي الضيق. وفي الوقت نفسه، ستصبح رموز الودائع أو الأموال الرمزية الصادرة عن البنوك مستخدمة على نطاق أوسع نظرًا لأساسها الاقتصادي الأقوى، خاصة على مستوى المستهلك والمستوى المؤسسي. وقد اعتاد المستخدمون المؤسسيون بشكل خاص على إدارة الأصول المتنوعة، مثل صناديق سوق المال، وهم مهتمون للغاية بتكلفة الفرصة البديلة لرؤوس أموالهم. في هذا المجال، بدأت بالفعل المنافسة على تقاسم إيرادات العملات المستقرة.

في كل منطقة، سواء كان بنكًا أو شركة عملات مشفرة، سنسعى جاهدين لنصبح البوابة الرئيسية إلى السوق المحلية. ومع ذلك، فإنهم بحاجة إلى النظر بجدية في كيفية قيام العملات المستقرة بتقليل الحواجز أمام دخول المنافسين الأجانب إلى السوق من خلال ربط أنظمة الدفع المحلية بشبكات البلوكتشين. ففي النهاية، من منظور الأعمال، التغيير الأساسي هو أن هذه الأنظمة ستعمل على بروتوكولات مفتوحة.

المدير العام لبنك التسويات الدولية أوغستين كارستينز

تصوير فيرنون... [+] Yuen/NurPhoto عبر Getty Images

فماذا يعني كل هذا؟

المستقبل مشرق لشركات المدفوعات الرائدة وشركات التكنولوجيا المالية والبنوك الناشئة. يمكنهم الاستفادة من العملات المستقرة لتبسيط العمليات وتسريع التوسع العالمي. وهذا يخلق أيضًا فرصًا جديدة لمصدري العملات المستقرة المحليين لتعزيز وضعهم والاستعداد لقابلية التشغيل البيني العالمي لأنظمة الدفع - وهو مجال من المتوقع أن تنجح فيه العملات المستقرة وقد يكون من الصعب تحقيق رؤية "الإنترنت المالي" لبنك التسويات الدولية. .

ستستخدم بورصات العملات المشفرة الرائدة أيضًا العملات المستقرة لدخول مجال مدفوعات المستهلكين والتجار بشكل أكثر نشاطًا، لتصبح منافسًا قويًا لشركات الدفع والتكنولوجيا المالية الكبرى.

على الرغم من أن الأسئلة لا تزال قائمة حول كيفية توسيع العملات المستقرة لضوابط مكافحة غسيل الأموال والامتثال عندما تصبح أكثر شعبية، فليس هناك شك في أنها ستوفر الأساس لـ تحديث نظام الخدمات المالية بسرعة وتوفير الفرص لتغيير المشهد القيادي في الصناعة.