ملاحظة المحرر
في 21 يونيو 2025، عُقد بنجاح "صالون جامعة رينمين للعلوم الاجتماعية في شنتشن (الدورة 62) وصالون جامعة رينمين للفكر المالي (الدورة 256)" اللذان استضافهما معهد جامعة رينمين الصينية في شنتشن [معهد العلوم الاجتماعية المتقدمة (شنتشن)]، ونظمهما معهد النقد الدولي في جامعة رينمين الصينية (IMI) ومعهد التمويل في جامعة رينمين الصينية في شنتشن، تحت عنوان "اتجاهات تطوير العملات المستقرة العالمية وتطور السياسات". ألقى تشو تاي هوي، الباحث البارز في المختبر الوطني للمالية والتنمية، كلمة رئيسية تناولت "نموذج أعمال العملات المستقرة، وتأثيرها التنموي، وإطارها التنظيمي" من أربعة جوانب. النقاط الرئيسية هي كما يلي: أولاً، لا يُمكن فهم الاختلافات الجوهرية بين العملات المستقرة والعملات المشفرة إلا من خلال دراسة العملات المستقرة من حيث الأساس التقني ونموذج العمل. تتميز العملات المستقرة بمزايا تقنية تُضاهي الأصول المشفرة، بالإضافة إلى استقرار قيمة العطاء القانوني. وفي الوقت نفسه، حلّّت بشكل جيد مشكلة آلية الحوافز للمشاركين في السوق (محققةً بذلك تحسين باريتو لجميع الأطراف المعنية)، وأصبحت أداةً رئيسيةً لربط العطاء القانوني بالأصول المشفرة وأسواق العملات المشفرة والأنظمة المالية التقليدية. ثانياً، دخل تطوير العملات المستقرة مرحلةً جديدةً من التطوير واسع النطاق والمتوافق، حيث أصبحت أداة دفع شائعة، ويشهد تطوير التكامل مع النظام المالي التقليدي تقدماً سريعاً، مما أدى إلى التطور السريع لأعمال ترميز الأصول. من بين هذه العوامل، يُشير الانخفاض المستمر في حجم مدفوعات العملات المستقرة الفردية إلى أن مدفوعات العملات المستقرة تتوسع بسرعة من تسوية استثمارات الأصول المشفرة إلى سيناريوهات التجارة عبر الحدود والمعاملات المادية. وقد فتح تكامل المؤسسات المصرفية والعملات المستقرة الباب أمام مصادر تمويل لتطوير العملات المستقرة. ثالثًا، يجب تحليل تأثير تطوير العملات المستقرة على نظام المدفوعات والنقد الدولي من منظوري هيكل السوق واستثمار الاحتياطيات للعملات المستقرة. تُنشئ عملة الدولار الأمريكي المستقرة دورة دولارية جديدة، مما يُعزز هيمنة الدولار الأمريكي في النظام النقدي الدولي؛ وينبغي على الصين تشجيع تطوير عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية من خلال نموذج تدريجي يبدأ بـ "الخارجية أولًا (هونغ كونغ) - ثم الخارجية (منطقة التجارة الحرة وميناء التجارة الحرة)"، كأداة جديدة لتسريع تدويل الرنمينبي. رابعًا، تتضح تحديات الحوكمة والمخاطر المحتملة لتطوير العملات المستقرة بشكل متزايد. وقد دفعت الولايات المتحدة العديد من الدول إلى تغيير سياساتها المتعلقة بالعملات المستقرة بسرعة لدعم الامتثال والتطوير المبتكر. تبلور "الإطار العملي المكون من خمسة ركائز" للإشراف على العملات المستقرة، وهو: تحديد المواقع الوظيفية ونطاق استخدام العملات المستقرة، ووصول المُصدر، وعمليات المُصدر، وحفظ واستثمار أموال الاحتياطي، ومكافحة غسل الأموال والرقابة على الأنشطة المالية غير القانونية. كما يتطلب التطور المستقبلي للعملات المستقرة تفكيرًا استشرافيًا في ثلاث قضايا تنظيمية رئيسية: الرقابة اللامركزية على الأعمال المالية، واستخدام التقنيات الناشئة في الرقابة المالية، و"عولمة الأعمال وتأميم الحوكمة".
فيما يلي محضر الخطاب:
1. يجب فهم الخصائص الوظيفية للعملات المستقرة من خلال "هرم الأصول المشفرة". يشير "هرم الأصول المشفرة" الواسع إلى الأصول التي تستخدم تقنية البلوك تشين والسجلات الموزعة، وخوارزميات التشفير، وآليات الإجماع، وغيرها من أشكال الدعم الفني، بما في ذلك العملات الرقمية للبنوك المركزية (سواءً الحسابات المركزية أو السجلات الموزعة)، والعملات المستقرة، وترميز الأصول (RWA)، وبيتكوين، وغيرها من الأصول المشفرة المحدودة. يضعف دعم القيمة من أعلى إلى أسفل خارج السلسلة باستمرار، ويتزايد تقلب القيمة (السعر). من بين هذه المزايا، تتمتع العملات المستقرة بمزايا اللامركزية، والكفاءة العالية، وسهولة البرمجة التي توفرها تقنية البلوك تشين والسجلات الموزعة التي تدعم الأصول المشفرة، بالإضافة إلى خصائص القيمة المستقرة للعملات القانونية. في الوقت الحالي، تُمثل القيمة السوقية للعملات المستقرة حوالي 7.5% من الأصول المشفرة، وقد أصبحت أداة رئيسية لربط الأصول المشفرة بالعملات القانونية وربط سوق العملات المشفرة بالنظام المالي التقليدي. في الوقت نفسه، وبالمقارنة مع العملات الرقمية للبنوك المركزية في مختلف الدول، حلّ العملات المستقرة مشكلة آلية الحوافز للمشاركين في السوق بشكل أفضل. فقد حققت عوائد استثمارية كبيرة للجهات المُصدرة، وحسّنت كفاءة الدفع لحامليها في التجارة عبر الحدود، وخفّضت تكاليف الدفع. وبالنسبة لحاملي العملات المستقرة في بعض الدول ذات التضخم المرتفع، يُمكن أن يُسهم امتلاك العملات المستقرة بالعملات الأجنبية في الحفاظ على قيمة العملة. بالإضافة إلى ذلك، تُوفر هذه العملات قناةً لمستثمري الأصول المشفرة لتحقيق استثماراتهم، مما يُحقق "تحسين باريتو" لجميع الأطراف المعنية. بالإضافة إلى ذلك، هناك أربعة أنواع رئيسية من العملات المستقرة، وهي: العملات المستقرة القانونية المدعومة بالعملات، والعملات المستقرة للأصول المشفرة، والعملات المستقرة للسلع، والعملات المستقرة الخوارزمية، ومن بينها العملات المستقرة القانونية هي العملة السائدة.
2. نموذج عمل العملات المستقرة ليس "لامركزيًا" تمامًا. تعود لامركزية العملات المستقرة بشكل رئيسي إلى إصدارها على سلاسل عامة لامركزية. يمكن أن تكون المعاملات لامركزية، لكن الإصدار والحفظ يكونان مركزيين بشكل رئيسي. على سبيل المثال، يمكن تقسيم نموذج عمل العملات المستقرة إلى خمسة محاور رئيسية: إيداع المستخدمين للعملات الورقية في حساب تيثر المصرفي - تُنشئ تيثر عملة تيثر للمستخدمين بنسبة قيمة 1:1، وفي الوقت نفسه حفظ واستثمار الأموال الاحتياطية - يستخدم المستخدمون تيثر للمعاملات - إيداع المستخدمين تيثر في حساب شركة تيثر لاسترداد العملات الورقية - تُدمر تيثر تيثر وتدفع العملات الورقية للعملاء. من بين هذه المحاور، يكون إصدار العملات المستقرة مركزيًا، والحفظ مركزيًا، والمعاملات لامركزية جزئيًا. في الوقت نفسه، يُعد دخل استثمارات الأموال الاحتياطية المصدر الرئيسي لدخل مُصدري العملات المستقرة. على سبيل المثال، في عام 2024، جاء 99% من دخل مُصدر USDC، سيركل، من دخل استثمارات صندوق الاحتياطي. 3. لتوضيح النقاش حول العملات المستقرة، علينا العودة إلى نموذج أعمالها. هناك حاليًا خمسة نقاشات رئيسية في السوق حول السمات الوظيفية للعملات المستقرة: أولًا، هل العملات المستقرة مجرد تغيير في شكل العملة؟ ثانيًا، هل العملات المستقرة مجرد أدوات دفع رقمية؟ ثالثًا، هل العملات المستقرة صناديق استثمارية مشتركة لأسواق النقد؟ رابعًا، هل يتشارك مُصدرو العملات المستقرة في رسوم سك العملة؟ خامسًا، هل ستؤدي العملات المستقرة إلى "إلغاء تأميم العملة"؟ في هذه النقاشات، علينا العودة إلى وضع المنتج ونموذج أعمال العملات المستقرة للتحليل. في الواقع، العملات المستقرة هي مزيج من الأصول المشفرة، ومدفوعات الجهات الخارجية، وصناديق الاستثمار المشتركة لأسواق النقد. تستخدم الطبقة الأساسية تقنية سلسلة الكتل (البلوك تشين) وتقنية دفتر الأستاذ الموزع للأصول المشفرة، وتُطلق وظيفة الدفع لمدفوعات الجهات الخارجية، وتتمتع بخصائص استقرار قيمة مماثلة لصناديق الاستثمار المشتركة لأسواق النقد. لذلك، تُعدّ العملات المستقرة نسخًا رمزية من العطاء القانوني الحالي، ولا تُنشأ أي عملة جديدة، ولا يوجد أي تقاسم لعائدات سك العملة؛ فهي أدوات دفع رقمية، ولكنها تتميز بخصائص تداول لامركزية؛ وتتمتع بخصائص استقرار قيمة مماثلة لصناديق الاستثمار المشتركة في سوق النقد، ولكن دخل الاستثمار يعود إلى المُصدر وليس إلى حامله. 02 سيناريوهات استخدام واتجاهات تطوير العملات المستقرة
1. اتجاه التوسع: دخل حجم العملات المستقرة مرحلة من النمو واسع النطاق. تنمو القيمة السوقية الحالية للعملات المستقرة بسرعة، وقد دخلت مرحلة من النمو واسع النطاق. اعتبارًا من 20 يونيو 2025، بلغت القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 261.5 مليار دولار أمريكي (منها حجم عملات الدولار الأمريكي المستقرة 253.3 مليار دولار أمريكي)، وتجاوز عدد محافظ العملات المستقرة النشطة 616 مليونًا. ويقدر تقرير بحثي حديث صادر عن مجموعة سيتي جروب أنه إذا استمرت الدول في توضيح السياسات التنظيمية وتقديم الدعم السياسي، فإن القيمة السوقية للعملات المستقرة ستصل إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في السيناريو الأساسي في عام 2030، وقد تصل إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي في السيناريو المتفائل. 2. اتجاه الشعبية: تتوسع مدفوعات العملات المستقرة بسرعة لتشمل سيناريوهات المعاملات المادية. بدأ تطوير العملات المستقرة بتسوية معاملات الاستثمار في الأصول المشفرة. إنها قناة لتبادل الأصول المشفرة والعملات القانونية، وتتوسع حاليًا بسرعة لتشمل مدفوعات الاقتصاد الحقيقي. منذ عام 2024، أظهر متوسط مبلغ مدفوعات العملات المستقرة لكل معاملة اتجاهًا هبوطيًا مستمرًا. اعتبارًا من مايو 2025، بلغ متوسط قيمة مدفوعات العملات المستقرة الفردية خلال الاثني عشر شهرًا الماضية 4,560 دولارًا أمريكيًا، ثم انخفض إلى 4,260 دولارًا أمريكيًا في الأشهر الثلاثة الأخيرة، ثم إلى 3,380 دولارًا أمريكيًا في الشهر نفسه، مما يُظهر أيضًا توسع استخدام العملات المستقرة من تسويات استثمارات الأصول المشفرة واسعة النطاق إلى مدفوعات التجارة عبر الحدود على نطاق صغير ومدفوعات المعاملات اليومية. في سبتمبر 2024، أظهر استطلاع أجرته شركة فيزا في البرازيل والهند وإندونيسيا ونيجيريا وتركيا أن العملات المستقرة تُستخدم على نطاق واسع لاستبدال العملات، ودفع ثمن السلع والخدمات، والدفع عبر الحدود، وتحصيل الرواتب. في الوقت نفسه، تُظهر بيانات من فايربلوكس أن استخدام العملات المستقرة يتحول من تسوية المعاملات إلى الدفع. تُمثل شركات الدفع حاليًا 16% من حجم المعاملات، والتي سترتفع إلى 50% خلال عام. مؤخرًا، أعلنت شركات تجارة التجزئة العملاقة مثل وول مارت وأمازون عن استعدادها لدراسة وإصدار عملات مستقرة خاصة بها. 3. اتجاه الامتثال: يولي صانعو السياسات والمستخدمون اهتمامًا متزايدًا بالامتثال. من ناحية، تتزايد متطلبات الامتثال لتطوير العملات المستقرة. فبالإضافة إلى أوروبا وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة وهونغ كونغ الصينية، التي وضعت لوائح تنظيمية للعملات المستقرة، قامت أكثر من 20 دولة رئيسية، مثل المملكة المتحدة وكوريا الجنوبية وأستراليا وتركيا، منذ عام 2025، بدعم من تشريعات العملات المستقرة الأمريكية، بتعزيز خطط تشريع العملات المستقرة والأصول المشفرة، وتوضيح متطلبات الامتثال لتطويرها. من ناحية أخرى، يفضل السوق بشكل متزايد العملات المستقرة ذات الامتثال والشفافية العاليين. وبالمقارنة مع USDT، تتمتع USDC بامتثال أعلى. متأثرةً بتغيرات تفضيلات السوق، ارتفعت حصة USDC السوقية من حوالي 20% إلى 25% حاليًا منذ عام 2025، بينما انخفضت حصة USDT السوقية من حوالي 70% إلى 64% حاليًا. 4. اتجاه التكامل: تُسرّع العملات المستقرة والأنظمة المالية التقليدية التكامل والتطوير. أولاً، يواصل مُصدرو العملات المستقرة توسيع نطاق خيارات الدفع بها. يُستخدم USDT في مدفوعات العقارات ومعاملات النفط في الإمارات العربية المتحدة. ويستكشف متجر مترو سنغافورة وسلسلة متاجر التجزئة العالمية العملاقة SPAR إمكانية الدفع بالعملات المستقرة والعملات المشفرة. ثانيًا، تدرس مؤسسات الدفع بنشاط إطلاق مدفوعات العملات المستقرة. على سبيل المثال، أطلقت مؤسستا الدفع باي بال وستريبل بالفعل مدفوعات العملات المستقرة. وتعاونت مؤسستا بطاقات الائتمان فيزا وماستركارد مع منصات تداول العملات المشفرة مثل كراكن وأوكي إكس وكريبتو.كوم لاستخدام العملات المستقرة في مدفوعات المستهلكين اليومية. كما أعلنت ماستركارد عن تطوير وإطلاق "شبكة دفع متعددة الرموز". وأخيرًا، تسعى البنوك الرئيسية لإطلاق عملاتها المستقرة الخاصة. قام بنك جي بي مورغان تشيس بترقية عملته المستقرة مورغان كوين إلى منصة الدفع القائمة على تقنية بلوكتشين كينيكسيس، والتي تُستخدم لخدمة المؤسسات المالية في المدفوعات عبر الحدود وخدمات تسوية العملات الأجنبية. ويناقش بنك أوف أمريكا وسيتي بنك وويلز فارجو وبنوك تجارية كبيرة أخرى الإصدار المشترك للعملات المستقرة. في 15 مايو، أظهر تقرير استطلاعي أصدرته شركة Fireblocks أن 90% من مؤسسات الدفع والمؤسسات المالية قد تقدمت بالفعل بطلبات أو خططت لنشر عملات مستقرة، وأن 10% فقط منها لا تزال على الهامش.
5. اتجاه التوكنات: تُحفز العملات المستقرة نموًا سريعًا في توكنات الأصول الحقيقية. حاليًا، لا يزال توكنات الأصول الحقيقية (RWA) في مراحله الأولى من التطوير. وبحلول يونيو 2025، تجاوز حجم سوق الأصول الحقيقية 24 مليار دولار أمريكي، مع 210,000 مستثمر فقط في الأصول الحقيقية وأكثر من 190 جهة إصدار. ومع ذلك، يشهد سوق الأصول الحقيقية نموًا سريعًا للغاية، حيث زاد حجمه بنسبة 260% خلال الأشهر الـ 12 الماضية. أشار تحليل أجراه المنتدى الاقتصادي العالمي في ديسمبر 2024 إلى أن المؤسسات المالية العالمية الكبرى لا تزال تُبدي اهتمامًا متزايدًا بترميز الأصول، لما له من دور في خفض التكاليف وتحسين الكفاءة وتقليل مخاطر التسوية. على سبيل المثال، تُحوّل شركة بلاك روك سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء إلى توكنات عبر منصة Securitize Markets لتزويد المستثمرين بأرباح يومية. واعتبارًا من مارس 2025، تجاوز حجم معاملاتها عبر سلسلة التوريد مليار دولار أمريكي.
1. خلقت عملات الدولار الأمريكي المستقرة "دورة دولارية جديدة" تُعزز مكانته الدولية.
من منظور هيكل السوق، تحتل عملات الدولار الأمريكي المستقرة مكانة مهيمنة مطلقة.أظهر تطور سوق العملات المستقرة العالمية الخصائص الهيكلية لـ "نسبة 95%": أكثر من 95% من سوق العملات المستقرة هي عملات مستقرة ورقية، وأكثر من 95% من العملات المستقرة الورقية هي عملات مستقرة بالدولار الأمريكي، بل وصلت إلى 99%، حيث تُمثل القيمة السوقية الإجمالية لعملتي USDT وUSDC حوالي 90%. كما تم إطلاق عملات مستقرة مرتبطة باليورو والدولار الأسترالي والجنيه الإسترليني والدولار الكندي ودولار هونغ كونغ والرنمينبي الخارجي، ولكن على نطاق محدود. إجمالاً، تتجاوز نسبة عملات الدولار الأمريكي المستقرة في سوق العملات المستقرة العالمية بكثير نسبة استخدام الدولار الأمريكي في الأنشطة الاقتصادية والمالية الدولية. على سبيل المثال، في نهاية عام 2024، شكل الدولار الأمريكي 57.8% من احتياطيات النقد الأجنبي و49.1% من المدفوعات الدولية.
من منظور هيكل الاستثمار، يتم استثمار معظم صناديق احتياطي العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية. اعتبارًا من مارس 2025، يقترب حجم العملات المستقرة مثل USDT التي أصدرتها Tether من 150 مليار دولار أمريكي، وتقترب سندات الخزانة الأمريكية المحتفظ بها في أصولها الاحتياطية من 120 مليار دولار أمريكي (بما في ذلك التعرض غير المباشر لسندات الخزانة في صناديق سوق النقد واتفاقيات إعادة الشراء العكسي)، وهو ما يمثل حوالي 80%. في الوقت نفسه، واعتبارًا من مارس 2025، تجاوز حجم العملات المستقرة، مثل USDC التي أصدرتها شركة سيركل، 60 مليار دولار أمريكي، وتجاوزت سندات الخزانة الأمريكية المُحتفظ بها ضمن أصولها الاحتياطية 55.5 مليار دولار أمريكي (بما في ذلك اتفاقيات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية)، وهو ما يمثل أكثر من 92%. في أبريل 2025، توقع تقرير صادر عن سيتي بنك أنه وفقًا لاتجاه التطور الحالي وهيكل الاستثمار، ستتجاوز سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها جهات إصدار العملات المستقرة في عام 2030 حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها أي دولة منفردة، والتي تتجاوز قيمتها 1.2 تريليون دولار أمريكي.
أنشأت عملة الدولار الأمريكي المستقرة "دورة دولارية جديدة" تُعزز المكانة الدولية للدولار الأمريكي. حفزت عملة الدولار الأمريكي المستقرة تداولًا جديدًا للدولار، أي "استخدام الدولار الأمريكي لشراء عملات الدولار المستقرة - تُستخدم هذه العملات على نطاق واسع في الأصول المشفرة، وتسويات التجارة عبر الحدود، وتسويات المعاملات المالية - وتُستثمر احتياطيات هذه العملات في سندات الخزانة الأمريكية والأصول المالية، ثم تعود إلى الولايات المتحدة". ستعكس "دورة الدولار الجديدة" اتجاه ضعف الدولار الأمريكي في ظل "دورة الدولار التقليدية"، مما يعزز مكانته الدولية (شكل الدولار الأمريكي 57.8% من احتياطيات النقد الأجنبي بنهاية عام 2024، وهو أدنى مستوى له منذ ما يقرب من 30 عامًا). استجابةً لذلك، سارت إدارة ترامب على نفس النهج. نصّ الأمر التنفيذي بشأن تعزيز تطوير الأصول الرقمية والتكنولوجيا المالية في الولايات المتحدة، الصادر في يناير 2025، صراحةً على "تعزيز وحماية سيادة الدولار، بما في ذلك اتخاذ إجراءات لتعزيز تطوير ونمو العملات المستقرة القانونية والشرعية المدعومة بالدولار حول العالم". ويشترط قانون "جينيوس" الأخير استثمار أموال احتياطي العملات المستقرة في المنتجات المالية الدولارية، ويقيد تطوير العملات المستقرة الصادرة عن جهات خارجية في الولايات المتحدة، مما يعكس مجددًا فكرة هيمنة الولايات المتحدة على تطوير سوق العملات المستقرة العالمية: يجب أن يحقق تطوير سوق العملات المستقرة في الولايات المتحدة هيمنة العملات المستقرة الدولارية وهيمنة الجهات المصدرة الأمريكية في الوقت نفسه.
2. ينبغي على الصين تطوير عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية من خلال نموذج تدريجي كأداة جديدة لتدويل الرنمينبي. يتطلب الترويج المستمر لتدويل الرنمينبي أفكارًا جديدة. منذ بداية عام ٢٠٢٤، لا تزال هناك فجوة كبيرة بين تدويل الرنمينبي ونسبة مساهمته في الاقتصاد والتجارة. من ناحية، بلغت حصة الرنمينبي في سوق المدفوعات الدولية في ديسمبر ٢٠٢٤ ٣.٧٥٪، وهي نسبة بعيدة كل البعد عن الحصة العالمية لحجم واردات وصادرات الصين في عام ٢٠٢٤ (١٠.٤٪ للواردات و١٤.٦٪ للصادرات). في الوقت نفسه، فإن حصة الرنمينبي في احتياطيات النقد الأجنبي والمدفوعات الدولية أقل بكثير من حصة الدولار الأمريكي. في ديسمبر 2024، لا تزال حصة الدولار الأمريكي في المدفوعات الدولية أعلى من 49%، واتسعت الفجوة بين حصة الرنمينبي والدولار الأمريكي إلى 45%. إضافةً إلى ذلك، يُعد "جسر العملة الرقمية للبنوك المركزية" قناةً جديدةً لتعزيز تدويل الرنمينبي. ومع ذلك، مع انسحاب بنك التسويات الدولية من جسر العملة الرقمية ودعمه لمشروع أغورا الذي أطلقته البنوك المركزية في الولايات المتحدة وأوروبا ودول أخرى، تُعدّ كيفية إيجاد توافق أكبر حول تطوير العملة الرقمية للبنوك المركزية وكيفية جذب المزيد من البنوك المركزية قضايا مهمة تحتاج إلى حل عاجل. تُعدّ عملة الرنمينبي المستقرة أداةً مهمةً لتعزيز تدويل الرنمينبي. في عملية تدويل الرنمينبي، نادرًا ما يُستخدم في التجارة عبر الحدود ومدفوعات المعاملات المالية دون مشاركة الشركات الصينية، وله طابع أحادي. تتميز العملات المستقرة بطابع عالمي طبيعي. في حين تعزيز مقايضات العملات ونظام CIPS لسداد وتسوية الرنمينبي، فإن إدخال عملات الرنمينبي المستقرة سيساعد على تخفيف الخصائص الأحادية لتدويل الرنمينبي الحالي بشكل أفضل. في الوقت نفسه، يمكن للعملات المستقرة والعملات الرقمية للبنوك المركزية أن تتعايش وتتطور. مشروع Aurum، وهو مشروع تصميم نظام CBDC تم اختباره بشكل مشترك من قبل هيئة النقد في هونغ كونغ ومركز الابتكار BIS في أكتوبر 2022، هو نظام عملة رقمية يعمل على مزيج من العملة الرقمية للبنك المركزي والعملة المستقرة. يتم إنشاء نوعين مختلفين من الرموز على مستوى الجملة - CBDC الوسيط (الالتزامات المباشرة للبنك المركزي) والعملات المستقرة التي يدعمها CBDC (التزامات المؤسسة المصدرة، التي يحتفظ البنك المركزي بأصولها الداعمة CBDC)، واستكشاف نموذج تعاون العملات المستقرة للتداول اللامركزي والإدارة المركزية للعملات الرقمية للبنوك المركزية. تطوير عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية من خلال نموذج تدريجي وقابل للتحكم. نظرًا لدور عملات الرنمينبي المستقرة في تدويل الرنمينبي، وبالنظر إلى أن شركة تيثر قد أصدرت عملات رنمينبي مستقرة خارجية على جانب العرض، وأن بعض التجار الأجانب المحليين على جانب الطلب يقبلون أيضًا تسوية عملات الدولار الأمريكي المستقرة، ينبغي على بلدي اعتماد نموذج "أولاً في الخارج ثم في الخارج المحلي" لإطلاق وتطوير عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية تدريجيًا.
أولًا، فيما يتعلق باختيار الوقت، ينبغي إطلاق عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية في هونغ كونغ في أقرب وقت ممكن، ومن الأفضل القيام بذلك عاجلًا وليس آجلًا. تتمتع هونغ كونغ بالفعل بأساس مؤسسي وسوقي متين. دولار هونغ كونغ هو عملة مستقرة تقليدية بالدولار الأمريكي. تحتاج هونغ كونغ إلى عملات الرنمينبي المستقرة كدعم لبناء مركز دولي لتداول العملات المشفرة.
ثانيًا، من حيث مسار التطوير، "أولًا في الخارج ثم في الخارج المحلي"، والترويج لها تدريجيًا من هونغ كونغ إلى مناطق التجارة الحرة المحلية وموانئ التجارة الحرة. على المدى الطويل، لا يكفي إصدار عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية في هونغ كونغ فقط، نظرًا لمحدودية حجم السوق وفرص الاستخدام فيها نسبيًا.
ثالثًا، من حيث العملات الثابتة، في المستقبل، سيُسمح فقط بإصدار واستخدام عملات الرنمينبي المستقرة في مناطق التجارة الحرة وموانئ التجارة الحرة لتجنب تأثير عملات الدولار الأمريكي المستقرة على السيادة النقدية المحلية.
رابعًا، من حيث سيناريوهات الاستخدام، "دفع التجارة الخارجية أولاً، ثم الاستثمار المالي"، من خلال "العملة المستقرة + العقد الذكي"، يقتصر أولاً على سيناريوهات الدفع والتسوية مثل التجارة عبر الحدود والاستثمار المالي، ثم يتم توسيع نطاق الاستخدام تدريجيًا وفقًا للحالة التجريبية.
خامسًا، من حيث المستخدمين، في المرحلة المبكرة، يمكن أن يقتصر الأمر على "المستثمرين المؤهلين"، ويمكن الرجوع إلى آلية فحص المستخدمين للإدارة المالية لتحديد حجم أصول المستخدم وتفضيل المخاطرة.
1. أصبحت تحديات الحوكمة والمخاطر المحتملة للعملات المستقرة أكثر وضوحًا
على مستوى الحوكمة الكلية، تشمل تحديات الحوكمة الناجمة عن تطوير العملات المستقرة ثلاثة جوانب رئيسية.أولًا، يُعد تأثير استبدال العملات السيادية قابلًا للتحكم نسبيًا. يمكننا الرجوع إلى سياسات الاتحاد الأوروبي والإمارات العربية المتحدة، وغيرهما، وحل هذه المشكلة من خلال تقييد استخدام العملات المستقرة بالعملات الأجنبية في الدولة؛ ثانيًا، يُعد تأثير تنظيم السياسة النقدية محدودًا نسبيًا. لم يُحدث تطوير المدفوعات المحلية من جهات خارجية تأثيرًا كبيرًا على تنظيم السياسة النقدية في بلدي. ولم يؤثر تطوير الدولار الأوروبي والبترودولار الأجنبي على القدرة التنظيمية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. وهذه كلها حالات يمكن الإشارة إليها؛ ثالثًا، يُعد التأثير على مكافحة غسل الأموال والرقابة على الأنشطة المالية غير القانونية معقدًا نسبيًا. وهذه هي القضية التي تثير قلق السلطات السياسية في مختلف البلدان أكثر من غيرها. وفي الوقت الحالي، يجب التخفيف من حدتها من خلال نهج ذي شقين لتحسين قواعد النظام التنظيمي وتعزيز تطبيق التكنولوجيا التنظيمية.
على مستوى المخاطر الجزئية، فإن المخاطر المحتملة التي يواجهها تطوير العملات المستقرة تكمن بشكل رئيسي في ثلاثة جوانب. أولاً، على غرار مؤسسات الدفع والمؤسسات المصرفية، سيواجه مُصدرو العملات المستقرة أيضًا مخاطر مالية مثل مخاطر الائتمان ومخاطر السوق ومخاطر السيولة، والتي تتعلق بشكل أساسي باستثمار صندوق الاحتياطي؛ ثانيًا، ترتبط المخاطر التقنية للبنية التحتية، مثل مخاطر متانة الشبكة ومخاطر فقدان البيانات، بشكل رئيسي بموثوقية ومرونة دفاتر الحسابات وآليات التحقق، وقدرات التحقق من الشبكة ومعالجة المعاملات؛ ثالثًا، مخاطر العملاء، التي تشمل فعالية حوكمة منع الاحتيال، ووضوح ومتانة مطالبات المستخدمين، وما إلى ذلك. يمكن أن يُعزى منع هذه المخاطر والسيطرة عليها إلى الإطار التنظيمي لمؤسسات الدفع والمؤسسات المصرفية في العصر الرقمي لحلها، ولكن يجب الانتباه إلى الآثار المترتبة على العولمة واللامركزية الناتجة عن تقنية سلسلة الكتل (البلوك تشين) ودفاتر الحسابات الموزعة.
2. تقود الولايات المتحدة سياسة العملات المستقرة العالمية لدعم الامتثال والتطوير المبتكر.
من ناحية، تحول التوجه الرئيسي لسياسة التشفير الأمريكية إلى "دعم التطوير المبتكر". بعد تولي ترامب منصبه، أنشأ مجموعة عمل سوق الأصول الرقمية الرئاسية للترويج بنشاط لصياغة سياسات تنظيم العملات المشفرة الأمريكية، وعاد التوجه الرئيسي لسياسات الأصول المشفرة إلى "دعم التطوير المبتكر". وفيما يتعلق بأفكار التطوير، "تُطلق أربعة سهام في آن واحد": دعم تطوير العملات المستقرة والأصول المشفرة، وبناء احتياطيات بيتكوين استراتيجية، وحظر إصدار العملات الرقمية للبنوك المركزية، ودعم التطوير المبتكر لتقنيات سلسلة الكتل (البلوك تشين) ودفتر الأستاذ الموزع دون إذن. منذ مارس 2025، خففت مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) ومكتب مراقبة العملة (OCC) وبنك الاحتياطي الفيدرالي (Federal) المتطلبات التنظيمية للمؤسسات المصرفية للمشاركة في أعمال العملات المشفرة، ولم تعد تتطلب موافقة تنظيمية مسبقة. واقترح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الجديد، بول أتكينز، بوضوح تغيير النهج التنظيمي للأصول الرقمية (الأصول المشفرة) إلى نهج "عقلاني" لضمان أن تصبح الولايات المتحدة "أفضل مكان وأكثرها أمانًا في العالم" من حيث عمليات وأنشطة العملات المشفرة. من ناحية أخرى، للولايات المتحدة تأثيرٌ دافعٌ على تطور السياسات العالمية. في ظلّ التحوّل في السياسة الأمريكية، أولت لوائح تنظيم العملات المستقرة والأصول المشفرة في مختلف الدول اهتمامًا أكبر بالتوازن بين تعزيز الابتكار التكنولوجي والحفاظ على الاستقرار المالي. منذ عام 2020، خفّفت 47 دولة حول العالم أو بسّطت تنظيم العملات المشفرة، بينما شدّدت 4 دول القيود أو حتى حظرت العملات المشفرة والتعدين تمامًا.
3. تبلور "الإطار الخماسي" لتنظيم العملات المستقرة عالميًا.
أولًا، توضيح الوضع الوظيفي ونطاق استخدام العملات المستقرة. حاليًا، تدعم الدول بشكل رئيسي العملات المستقرة القانونية المدعومة بالعملات (عملات الدفع المستقرة)، وفي الوقت نفسه، تلجأ إلى الرقابة على المدفوعات الرقمية لتنظيم استخدام العملات المستقرة القانونية. تنطوي العملات المستقرة الخوارزمية التي لا تتضمن ضمانات أصول على مخاطر تقلب عالية جدًا، ولم تعترف بها السلطات التنظيمية في مختلف الدول (الاتحاد الأوروبي، وهونغ كونغ، والولايات المتحدة) بعد. في الوقت نفسه، فيما يتعلق بنطاق استخدام العملات المستقرة، تدعم معظم الاقتصادات المفتوحة (مثل هونغ كونغ وسنغافورة) والدول الرائدة في النظام النقدي العالمي (الولايات المتحدة) الإصدار المتزامن للعملات المستقرة المحلية والأجنبية في بلدانها، بينما تفرض الاقتصادات الكبرى (الاتحاد الأوروبي والإمارات العربية المتحدة) قيودًا صارمة على استخدام العملات المستقرة الأجنبية في بلدانها حفاظًا على السيادة النقدية. بالإضافة إلى ذلك، ولتجنب تأثير التطور السريع للعملات المستقرة على البنوك المحلية وأنظمة الدفع، وضع الاتحاد الأوروبي حدودًا واضحة لحجم التداول اليومي للعملات المستقرة، وطرح متطلبات تنظيمية جديدة بعد تجاوز قيمتها السوقية حدًا معينًا.
الثاني هو وضع متطلبات الوصول والترخيص لمصدري العملات المستقرة. هناك توجه عالمي موحد لتطبيق ترخيص الوصول والإشراف على مصدري العملات المستقرة. وقد طرحت جميع الدول متطلبات وصول وترخيص واضحة لمصدري العملات المستقرة. في الوقت نفسه، تدعم معظم الدول المؤسسات المصرفية كمصدرين للعملات المستقرة القانونية (ولكن يجب تسجيلها). يكمن المفهوم التنظيمي وراء ذلك في أن الإطار التنظيمي المصرفي الحالي أكثر شمولاً من الإطار التنظيمي لمصدري العملات المستقرة، وأن المتطلبات التنظيمية للبنوك أكثر صرامة من تلك الخاصة بمصدري العملات المستقرة. في الوقت نفسه، تُلزم معظم الدول مُصدري العملات المستقرة بعدم دفع الفوائد أو الدخل لحامليها، وعدم تقديم خدمات الإقراض مباشرةً. ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الدول تُعرّف العملات المستقرة كأدوات دفع، في إشارة إلى الإطار التنظيمي الذي يمنع مؤسسات الدفع الخارجية من دفع الفوائد لحسابات الدفع، وعدم ممارسة أعمال الإقراض.
ثالثًا، تُطبّق رقابة واضحة على عمليات مُصدري العملات المستقرة. تلتزم جميع الدول بشكل أساسي بالمبدأ التنظيمي القائل "نفس الأنشطة، نفس المخاطر، نفس الرقابة"، وتُشير إلى إطار الرقابة التشغيلية لمؤسسات الدفع والمؤسسات المصرفية على مُصدري العملات المستقرة ككل، وتضع متطلبات تنظيمية لرأس المال والسيولة وإدارة المخاطر، ولكن هناك اختلافات في الإجراءات والمعايير المحددة. في الوقت نفسه، تُلزم جميع الدول مُصدري العملات المستقرة بإنشاء كيانات محلية (بما في ذلك مُصدري العملات المستقرة الخارجية) وتوظيف عدد مُعين من المديرين المحليين كوسيلة لتطبيق المتطلبات التنظيمية، وإجراء عمليات تفتيش تنظيمية، وفرض عقوبات تنظيمية.
رابعًا، يُركز على استثمار أموال الاحتياطي والإفصاح عنها. لضمان استقرار قيمة العملات المستقرة ومنع استغلالها من قِبل حامليها، ركزت جميع الدول على الإشراف على إدارة أموال الاحتياطي لمُصدري العملات المستقرة. أولًا، يُطلب من مُصدري العملات المستقرة الاستعانة بشركات محاسبة مُرخصة وخاضعة للتنظيم لمراجعة حجم واتجاه استثمارات أموال الاحتياطي، ونشرها علنًا بانتظام. ثانيًا، يُطلب من المُصدر استثمار أموال الاحتياطي في أصول مالية مُقوّمة بعملة العملة المستقرة التي أصدرها، وذلك لتجنب مخاطر عدم تطابق العملات (التي تؤثر على كفاءة الاسترداد) ومخاطر سعر الصرف لأصول الاحتياطي. ثالثًا، تُفرض قيود واضحة على الأصول التي يُمكن لصناديق احتياطي العملات المستقرة الاستثمار فيها، وخاصةً السندات الحكومية والصناديق وغيرها من الأصول عالية السيولة وذات التصنيف الائتماني. إضافةً إلى ذلك، وضعت الدول متطلبات محددة بشأن آلية الاسترداد ومتطلبات الحد الزمني لحاملي العملات المستقرة، بالإضافة إلى ترتيب أولوية السداد عند إفلاس المُصدر. خامسًا، تعزيز الرقابة على غسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية. استنادًا إلى خصائص اللامركزية والعولمة وإخفاء الهوية وقابلية التحويل (قابلية التحويل إلى عملة قانونية) وعدم قابلية نقض المعاملات، تُعزز إصدارات ومعاملات تقنية البلوك تشين، وتقنية جسر السلسلة، الترابط بين مختلف شبكات البلوك تشين، مما يُسهّل على غاسلي الأموال إخفاء هوياتهم ومصادر أموالهم. في الوقت الحالي، وضعت معظم الدول متطلبات تنظيمية لمكافحة غسل الأموال لمعاملات العملات المستقرة والأصول المشفرة بناءً على توصيات مجموعة العمل المالي. بشكل عام، نُقلت متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب للبنوك والمؤسسات المالية الأخرى إلى مُصدري العملات المستقرة ومُقدمي خدمات الأصول المشفرة (بما في ذلك منصات التداول). ويُعدّ التطبيق المتزامن أو الصارم لـ"قاعدة السفر" اتجاهًا عامًا. وتشترط "قاعدة السفر" أنه عندما تتجاوز قيمة المعاملة المالية مبلغًا معينًا (1000 دولار أمريكي/يورو)، يجب نقل معلومات هوية طرفي المعاملة ("قاعدة السفر") مع المعاملة، حتى تتمكن الجهات التنظيمية من تتبع الأنشطة غير القانونية ومنعها.
وأخيرًا، لا يزال تطوير العملات المستقرة والإشراف عليها في المستقبل يتطلب التفكير في ثلاث قضايا رئيسية مسبقًا
أولًا، إصدار وتداول العملات المستقرة لامركزي. هل يُمكن تطبيق مبدأ "نفس العمل، نفس المخاطر، نفس الإشراف" التنظيمي على المدى البعيد، واستبدال الإطار التنظيمي الحالي؟ ثانيًا، تتطلب الابتكارات المالية المدعومة بالتقنيات الحديثة استخدام تقنيات جديدة لتغيير مفاهيم ونماذج وأدوات الإشراف، وتعزيز التحول الرقمي للإشراف. هل ينبغي اعتماد تقنية سلسلة الكتل (البلوك تشين) ودفتر الأستاذ الموزع في الإشراف على إصدار وتداول العملات المستقرة لتطبيق "الإشراف المُدمج"؟ ثالثًا، الإشراف والحوكمة المالية الحالية مؤممة، بينما العملات المشفرة والتمويل اللامركزي عالميان. كيف يُمكن للهيئات التنظيمية في مختلف الدول والمنظمات التنظيمية الدولية حل مشكلة "عولمة الأعمال وتأميم الحوكمة"؟
أثارت مجموعة Lazarus Group، وهي كيان قرصنة كوري شمالي، مخاوف تتعلق بالأمن السيبراني العالمي من خلال جمع مبلغ كبير قدره 3 مليارات دولار من خلال عمليات سطو معقدة للعملات المشفرة.
Hui Xinاستولى مكتب التحقيقات الفيدرالي (FBI) ودائرة الاستخبارات والتحقيقات المالية الهولندية على المواقع الإلكترونية الخاصة بخلاط العملات المشفرة المسمى "سندباد"، والذي يُزعم أنه يستخدمه المتسللون ومجرمو الإنترنت من كوريا الشمالية لغسل الأموال المسروقة.
Joyأعلنت Bitget، وهي بورصة عالمية رائدة لمشتقات العملات المشفرة، أنها ستعلق مؤقتًا تسجيلات المستخدمين الجدد في البر الرئيسي للصين اعتبارًا من اليوم، 1 ديسمبر 2023.
Joyاحتلت Foundry USA المركز الأول بين مجمعات التعدين منذ أوائل عام 2022، حيث ركبت موجة صعود عمليات التعدين في أمريكا الشمالية بعد حملة القمع التي شنتها الصين في عام 2021. بدأ أنتبول، الذي يحتل المركز الثاني باستمرار، في سد الفجوة في شهر يونيو تقريبًا.
Brianيخرج بنك SoFi الأمريكي بشكل استراتيجي من قطاع العملات المشفرة، مع التركيز على التحديات التي يواجهها السوق المتقلب.
Hui Xinتكشف بيانات Saylortracker، التي تتتبع عناوين BTC الخاصة بـ Michale Saylor، عن محفظته بقيمة 7,102,706,533.19 دولارًا، مما يمثل مكاسب بنسبة 33.37٪، ليصل إلى أعلى مستوى على الإطلاق.
Brianأصدر قاضي المقاطعة الأمريكية روبرت شيلبي تحذيرًا شديد اللهجة لمحامي هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، ملمحًا إلى عقوبات محتملة في الإجراء القانوني ضد شركة Digital Licensing Inc.، والمعروفة أيضًا باسم DEBT Box.
Aaronتجاوزت عملة البيتكوين 40 ألف دولار للمرة الأولى منذ أكثر من عام وسط ارتفاع أوسع في سوق العملات المشفرة، على النقيض من الارتفاعات القياسية للذهب والمناقشات المستمرة حول مستقبل العملة المشفرة.
YouQuanتحول شركة علي بابا تركيزها من الحوسبة الكمومية إلى الذكاء الاصطناعي التوليدي، مما يعرض القدرة على التكيف والالتزام بالابتكار.
Hui Xinوقد عزز عدم الكشف عن هوية العملة المشفرة الجانب المظلم، حيث قام المتسللون الذين ترعاهم الدولة في كوريا الشمالية بسرقة ما يقرب من 3 مليارات دولار من العملات الرقمية منذ عام 2017.
Aaron