بدءًا من نظام إدارة MakerDAO RWA DeFi السفلي لالتقاط الأصول خارج السلسلة

توجد أصول العالم الحقيقي خارج السلسلة، ويمكن لأصحاب الأصول الحصول على الفوائد المتوقعة منها. ويتم تنظيم فوائد الملكية ذات الصلة من خلال النظام القانوني وهي متجذرة في عقدنا الاجتماعي. بالنسبة إلى التمويل اللامركزي على السلسلة "Code is Law"، فإن كيفية تكييف نظام الحوكمة خارج السلسلة والبنية القانونية لمساعدة رأس المال المشفر في الحصول على الأصول خارج السلسلة بأمان وامتثال هي مشكلة تحتاج حاليًا إلى الاستكشاف والحل.

بعد التمشيط السابق لمسار الأصول خارج السلسلة إلى السلسلة من خلال الطرد المركزي، ستقوم هذه المقالة بفرز بروتوكول الالتقاط المركزي خارج السلسلة خارج السلسلة من خلال منظور DeFi لنظام إدارة أصول MakerDAO والإطار القانوني والمسار العملي. آمل أن يكون ذلك مفيدًا لأطراف المشروع والبنائين المشاركين في RWA، ونرحب بتواصلك معنا في أي وقت.

سيغطي محتوى هذه المقالة مشاريع RWA الأكثر نضجًا في MakerDAO، مثل New Silver Restructuring، وBlockTower Credit، وBlockTower Andremeda، وMontalis Clydesdale، والمعاملة. مقدمة من جهاز الطرد المركزي لهندسة Aave.

1. لماذا يحتاج التمويل اللامركزي إلىالتقاطأصول العالم الحقيقي خارج السلسلة< /strong>< /p>

يمكن القول أيضًا أن قصة RWA هي قصة DeFi الخاصة بـ MakerDAO. من الضروري جدًا النظر إلى أهمية RWA بالنسبة إلى DeFi العالم من منظور MakerDAO.

MakerDAO هي منظمة مستقلة لامركزية (DAO) مصممة لإدارة بروتوكول Maker الذي يعمل على Ethereum. يوفر البروتوكول أول عملة أساسية لامركزية مستقرة DAI (والتي يمكن فهمها ببساطة على أنها الدولار الأمريكي على الإيثريوم) وسلسلة من الأنظمة المالية المشتقة. منذ إطلاقها في عام 2017، ظلت DAI مرتبطة بالدولار الأمريكي.

في صيف DeFi لعام 2021، ظهرت العديد من منتجات DeFi غير المستدامة، مما أدى إلى انهيار كبير في سوق التشفير وانتشار عدوى العجز الائتماني . كل ركن. على الرغم من أن الأصول المشفرة الأصلية تعد مكونًا رئيسيًا ومميزًا للقيمة طويلة المدى لـ DeFi، إلا أن احتياجات العالم الحقيقي الحالية لا يمكن أن تتوافق مع قيمة التطوير طويلة المدى.

نظرًا للتقلبات العالية في سوق العملات المشفرة، فإن الاعتماد على أصل ضمان واحد يمكن أن يؤدي إلى عمليات تصفية ضخمة. بالنسبة إلىبروتوكول الإقراضالضخم مثل MakerDAO، فإن الاعتبار الرئيسي هو: أن تكون قيمة الضمانات مستقرة. لقد رأينا أن ضمانات MakerDAO السابقة كانت تحتوي على عملات مشفرة ذات قيم غير مستقرة، وقد أدى هذا العامل غير المستقر والمتقلب إلى خلق مخاطر للإقراض وحد بشكل خطير من مساحة تطوير MakerDAO.

لذلك، يحتاج MakerDAO أو DeFi بشكل عاجل إلى مستوى طبقة أساسية أكثر استقرارًا من الضمانات (مستوى الطبقة الأساسية للضمانات) لدعم النطاق الكبير -توسيع نطاق اعتماد العملة المستقرة DAI في عالم العملات المشفرة وبناء مسار مستدام وقابل للتطوير.

(الطرد المركزي والصانع: رؤية الشريك لأصول العالم الحقيقي)

تعد RWA واحدة من أهم مشكلات MakerDAO ويتم مناقشتها باستمرار من قبل يعتبر المجتمع والتحقق حلاً مهمًا. في خطة Endgame التي أصدرتها MakerDAO في مايو 2022، أكدت MakerDAO أيضًا على أن أحد الأجزاء الرئيسية في MakerDAO لبناء عملة لامركزية مستقرة هو استخدام RWA كضمان.

تشمل فوائد RWA ما يلي: (1) تحسين شفافية مخاطر السوق واستخدام الأصول؛ (2) توفير إمكانية تكوين DeFi؛ (3) التحسين وإمكانية الوصول إلى السكان الذين يعانون من نقص البنوك، و(4) الحصول على القيمة من الأسواق المالية التقليدية الأكبر حجما والأكثر استقرارا.

بالنسبة إلى MakerDAO، تتمتع RWA بخاصيتين مهمتين: الاستقرار والقياس. علاوة على ذلك، يمكن لـ DAI توسيع نطاق الاستخدام من خلال تثبيت الأصول الخالية من مخاطر تقلبات التشفير، وكسب الفائدة المستقر، والقابلة للتطوير، خاصة في بيئة السوق اليوم حيث تكون عائدات الأصول المشفرة منخفضة وعائدات السندات الأمريكية مرتفعة. من خلال التقاط قيمة RWA، يمكن لـ MakerDAO الاستمرار في التوسع والنمو خلال الأسواق الهابطة والاستعداد الكامل لدورة السوق الصاعدة التالية.

الأهم من ذلك، يمكن لـ RWA مساعدة MakerDAO على تحقيق رؤيتها الكبرى: السماح لقناة لا مركزية محايدة ائتمانيًا لخدمة الحياة اليومية للأشخاص واحتياجات تطوير الأعمال لزيادة المنفعة. سيتم تحقيق سوق مالي DeFi مفتوح جديد من خلال بروتوكول مفتوح على السلسلة وموجه من المجتمع وقابل للبرمجة ولامركزي.

ومع ذلك، ليس من السهل وضع أصول العالم الحقيقي في السلسلة. وسيتضمن ذلك تحديات تصميم بنية المنتج الجديدة، والامتثال المالي والقانوني والمخاطر الفنية. ، والمجهول المجهول.

2. كيف يلتقط التمويل اللامركزي أصول العالم الحقيقي خارج السلسلة

بعد توضيح حاجة DeFi للاستيلاء على أصول العالم الحقيقي، من الضروري بناء نظام حوكمة وبنية قانونية مناسبة للبروتوكولات الموجودة على السلسلة أو مؤسسات DAO. وبطبيعة الحال، سيقول بعض الناس أن هذه العملية ليست ضرورية، بل يكفي شراء سندات أمريكية رمزية صادرة عن طرف ثالث مباشرة، مما يوفر الوقت والجهد.

على سبيل المثال، رأينا أن Solv Protocol، وهو مشروع تمويل متسلسلة ناجح جدًا في السوق، أطلق صندوقين RWA في نسخته V3، مع Solv تقوم RWA بصفتها مدير الصندوق حاليًا بإدارة أصول TVL بقيمة إجمالية تبلغ 2 مليون دولار أمريكي، ويمكن للمستخدمين المؤهلين الذين اجتازوا KYC/AML إيداع عملات مستقرة والاستمتاع بفوائد الديون الأمريكية. الأصول الأساسية لصندوق RWA هي سندات خزانة أمريكية مُرمزة مقدمة من شركة Red Cedar Digital المحدودة، وفقًا لبيانها الصحفي.

(إنجاز الإنجاز الكبير لـ Solv V3: إطلاق أول صندوق RWA على الإطلاق)

بالنسبة للمشاريع ذات حجم التمويل الصغير وحيث يمكن التحكم في المخاطر/يمكن تحمل تكلفتها في ظل الفرضية ، يمكنك شراء السندات الأمريكية المرمزة مباشرة والتي تقدمها أطراف ثالثة دون أي مشكلة. لكننا لا نزال بحاجة إلى التفكير في عدة أسئلة: (1) كيف نضمن أن الطرف المقابل (Red Cedar Digital. Ltd.) الذي يوفر الأصول الأساسية لن يفلس ويهرب؟ فكر في FTX، الذي كان في ذروته؛ (2) علاوة على ذلك، بعد إفلاس الطرف المقابل، كيف يمكن لمثل هذه الاتفاقية على السلسلة بدون كيان قانوني أن تذهب إلى المحكمة كدائن للمشاركة في تصفية/إعادة تنظيم الأصول؟

على الرغم من أنه قد يكون مكلفًا لمشاريع التمويل اللامركزي بناء أنظمة الحوكمة والهياكل القانونية الخاصة بها، لكن هذا يعد تحوطًا ضد المخاطر< /قوي>. على أية حال، هذا لا يمنعنا من استكشاف ودراسة حالات RWA الناجحة في السوق لاتخاذ الاختيار الذي يناسبنا.

2.1 ضرورة التغليف القانوني لـ DeFi

باعتباره عدد قليل من MakerDAO، الذي يبلغ رأس مال RWA مليار دولار أمريكي، أخذ في الاعتبار المخاطر المحددة حاليًا، سواء فيما يتعلق بأمن الصندوق أو مؤهلات الكيان القانوني. وتأتي هذه المخاطر من:

• مخاطر الطرف المقابل. تخيل الحالة التي يفلس/يهرب فيها الطرف المقابل. ما يحتاج MakerDAO إلى ضمانه هو عدم قدرة أي طرف ثالث (بما في ذلك مديري الصناديق/مستشاري الاستثمار) على التحكم بشكل مباشر في أمواله الضخمة أو السيطرة عليها أو تحويلها؛

  < /li>

• شهادة تأهيل الموضوع. البروتوكولات الموجودة على السلسلة أو مؤسسات DAO غير قادرة على إكمال التحقق من هوية العميل (KYC/AML) المطلوب للاحتفاظ بالأصول بشكل قانوني، مما يؤدي إلى عدم القدرة على شراء الأصول خارج السلسلة والاحتفاظ بها بشكل قانوني. وبنفس الطريقة، لا يمكنها الاحتفاظ بأصول الملكية الفكرية الخاصة بها؛

• التأهل لتصفية الإفلاس. بمجرد حدوث تقصير أو إفلاس أو تصفية للأصول خارج السلسلة، نظرًا لأن اتفاقية السلسلة أو DAO ليست موضوعًا قانونيًا، فلا يمكنها التفاعل على الفور مع المحاكم ووكالات التصفية في العالم الحقيقي. ثم من الضروري التأكد من أن MakerDAO لديه القدرة على ممارسة حقه في التخلص من الأصول خارج السلسلة في الوقت المناسب من خلال نظام الإدارة والهيكل القانوني.

لذلك، من الضروري جدًا استخدام الغلاف القانوني لبناء حوكمة للبروتوكولات الموجودة على السلسلة أو مؤسسات DAO. الهيكل، ومن خلال الاتصال بين حوكمة DAO وأنظمة حوكمة الكيانات القانونية، يمكن تحقيق حوكمة DeFi والتحكم في الأصول خارج السلسلة.

(الأغلفة القانونية لـ DAO ولماذا تحتاج إليها)

2.2 كيفية تنفيذ الالتفاف القانوني في DeFi

Legal Wrapper هو إطار قانوني أو مجموعة من الكيانات القانونية خصيصًا للبروتوكولات الموجودة على السلسلة أو مؤسسات DAO، والتي توفر البروتوكولات الموجودة على السلسلة أو مؤسسات DAO بالمعلومات اللازمة في السلطات القضائية ذات الصلة. الوضع القانوني المعترف به. يتمثل جوهرها في "حزم" البروتوكول الموجود على السلسلة أو منظمة DAO ضمن إطار قانوني، أو "إخضاع" إطار قانوني، وبالتالي ربط التفاعل في العالم الحقيقي وتمكين البروتوكول الموجود على السلسلة أو منظمة DAO من التفاعل مع الإطار التقليدي. النظام القانوني.connect.

لا يتم استيعاب أو استبدال التغليف القانوني. تستمر اتفاقية السلسلة أو منظمة DAO في العمل على السلسلة، ولكنها تنقل فقط بعض وظائفها ومسؤولياتها إلى الشخص الاعتباري لكيانات DAO القادرة على الحصول على الحماية القانونية في الولايات القضائية ذات الصلة، وإدارة الالتزامات الضريبية والتنظيمية، وإبرام العقود، وامتلاك الأصول، وإجراء المدفوعات القانونية، والمشاركة في التفاعلات في العالم الحقيقي. تحتفظ DAO ومحافظ التوقيعات المتعددة بالسيطرة المباشرة على العقود الذكية والخزائن وأي أصول متصلة بالسلسلة، وتمول كياناتها المغلفة قانونًا فقط عند الحاجة.

من منظور RWA، يمكننا "إعداد" الكيان القانوني المقابل خصيصًا لغرض خاص للبروتوكول الموجود على السلسلة أو مؤسسة DAO. قيمة الأصول خارج السلسلة.

القراءة ذات الصلة: لماذا يحتاج DAO إلى غلاف قانوني (غلاف قانوني)

2.3 كيف تحكم DeFi الكيانات القانونية خارج السلسلة

سنشرح أيضًا استخدام ممارسات MakerDAO، التي تمتلك حاليًا أكبر حجم من أصول RWA.

توضح الصورة أعلاه هيكل المؤسسة + SPV التي تم إنشاؤها خصيصًا لمشروع RWA استنادًا إلى اقتراح MakerDAO MIP58. وتهدف إلى التحكم في حوكمة المؤسسة الكيانات القانونية: تحقيق الحصول على قيمة أصول RWA الأساسية.

بادئ ذي بدء، أنشأت MakerDAO مؤسسة RWA رقم 1 بموجب الإطار القانوني لجزيرة كايمان (قانون الشركة التأسيسي لجزر كايمان 2017). يمكن للمؤسسة توفير توفر البروتوكولات الموجودة على السلسلة أو مؤسسات DAO إطارًا مرنًا للحوكمة.

• ككيان قانوني، لا تتطلب المؤسسة أي رأس مال مسجل أو مساهمين/ العضو الدور يجعل المؤسسة كيانًا قانونيًا يتيمًا مستقلًا ذو غرض واحد؛ يمكن أن تكون المؤسسة أيضًا مشابهة للصندوق الائتماني، حيث تقوم بتعيين MakerDAO أو أعضائها كمستفيدين (المستفيد)؛ وفي الوقت نفسه، يمكن للمؤسسة أيضًا تحقيق عزل الإفلاس (الإفلاس - التحكم عن بعد) )، حتى لو أن MakerDAO أو الأساس "Go Dark" لن يؤثر على بعضهما البعض.

• باعتبارها كيانًا قانونيًا، يمكن للمؤسسة (1) التفاعل مع الكيانات خارج السلسلة، مثل توقيع العقود وتقديم الخدمات وما إلى ذلك ؛ (2) الاحتفاظ بالأصول خارج السلسلة / IP بشكل قانوني من خلال KYC / AML؛ (3) حماية المسؤولية المحدودة لأعضاء DAO؛ (4) إجراء سلسلة من العمليات خارج السلسلة نيابة عن DAO وفقًا لقرار داو.

ثانيًا، يمكن تنظيم الكيانات القانونية للمؤسسة وفقًا للنظام الأساسي (النظام الأساسي)، وشهادة تسجيل الشركة (مذكرة التأسيس) Association)، وما إلى ذلك، نظام حوكمة مصمم خصيصًا لـ MakerDAO. على سبيل المثال، في النظام الأساسي، يقتصر على تنفيذ القرارات التي اتخذتها MakerDAO فقط، ولن يتخذ أي قرارات وتنفيذ؛ فهو يعين المشرفين و المديرون الذين يتم تعيينهم من قبل MakerDAO ولديهم واجبات ائتمانية (الواجبات الائتمانية) وفقًا للمؤسسة التأسيسية. تتم إدارة الوثيقة/السلطة الممنوحة (التوكيل الرسمي) لضمان قدرة MakerDAO على تحقيق السيطرة الكاملة على مستوى حوكمة الكيان القانوني.

أخيرًا، وفقًا لقرار MakerDAO، تمتلك المؤسسة رقم 1، باعتبارها شركة قابضة يتيمة مستقلة، حصص ملكية الكيان القانوني التابع SPV رقم 1. تم إنشاء SPV #1 في الولاية القضائية المحلية بناءً على سمات الأصول خارج السلسلة وتستحوذ على الأصول خارج السلسلة بمساهمة المؤسسة. على سبيل المثال، إذا كانت الأصول خارج السلسلة موجودة في الولايات المتحدة، فيمكنك إعداد شركة Delaware LLC كشركة ذات غرض خاص (SPV) للاحتفاظ بالأصول خارج السلسلة، وتأتي الأموال من اتفاقية القرض الموقعة بين المؤسسة رقم 1 وMakerDAO.

على الرغم من أنه يمكننا أيضًا رؤية نظام الحوكمة والهيكل القانوني لشركة SPV + الثقة في بعض المشاريع الأخرى، فإن المبادئ العامة هي: (1) ضمان التحكم في حوكمة البروتوكول الموجود على السلسلة أو منظمة DAO؛ (2) منظمة DAO/حامل الرمز هو المستفيد؛ (3) يمكن للكيان القانوني للتعبئة التخلص من الأصول بشكل قانوني وفعال وفي الوقت المناسب.

3. حالة تدريب RWA الخاصة بـ MakerDAO

استكشف MakerDAO مجموعة من مسارات RWA المناسبة لـ DeFi من خلال الممارسة خطوة بخطوة منذ أن شارك في التقاط قيمة الطاقة الشمسية، ويتغير هيكل المعاملة باستمرار ويظل كما هو.

فيما يلي العديد من مشاريع RWA الأكثر نجاحًا لـ MakerDAO كمرجع، بما في ذلك New Silver Restructuring، وBlockTower Credit، وBlockTower Andremeda، وMontalis Clydesdale، وCentrifuge for Aave Transaction Structure متاح.

3.1 MakerDAO —— إعادة هيكلة الفضة الجديدة (الأصول الائتمانية RWA)

يجب أن يكون New Silver أول مشروع RWA رسمي لـ MakerDAO. وقد تم تأسيسه في عام 2021 بسقف دين قدره 20 مليون دولار أمريكي. الأصول الأساسية هي أصول الرهن العقاري (قرض الرهن العقاري) برعاية New Sliver. من خلال New Sliver، قامت جهة الإصدار SPV بجمع رأس المال على منصة ترميز الطرد المركزي.

اقترح المجتمع ترقية وإعادة تنظيم مشروع 2021 New Silver في نوفمبر 2022. اعتمدت هذه الترقية وإعادة التنظيم بشكل كامل الأساس المذكور أعلاه + يمكن لهندسة معاملات SPV يمكن وصفها بأنها ممارسة الكتاب المدرسي.

في هيكل المعاملات الخاص بترقية وإعادة تنظيم New Silver Restructuring، يشمل المشاركون الرئيسيون:

مؤسسة RWA، التي تأسست في عام 2021 وتدير HunTINgdon السابق كان مشروع Valley Bank (HVB) خاضعًا لسيطرة حوكمة MakerDAO - وتم الاتفاق في وثيقة الحوكمة على أن مدير المؤسسة يحتاج إلى اتخاذ أي قرار أو ممارسة أي حقوق بناءً على قرارات MakerDAO. لذلك، من خلال نظام حوكمة MakerDAO على السلسلة + حوكمة المؤسسة خارج السلسلة، نضمن أن تتمكن MakerDAO من تحقيق التحكم الكامل على مستوى حوكمة الكيان القانوني.

NS DROP Ltd، باعتبارها شركة فرعية مملوكة بالكامل لمؤسسة RWA، هي الجهة المنفذة لهذه الصفقة وتشارك في اشتراك وكالة DROP  بدأتها Centtifuge باعتبارها الممول. الرموز المميزة وتوفير الأموال؛ كممثل لحاملي الرمز المميز (DROP/TIN)، مارس الحقوق ذات الصلة الممنوحة بواسطة قرارات MakerDAO؛ قم بإرشاد الوصي Ankura Trust لإجراء سلسلة من عمليات الأصول وفقًا للصندوق الاستئماني اتفاق.

تهدف Ankura Trust إلى ضمان استقلال أصول SPV الخاصة بالمصدر وسلامة أموال MakerDAO. وفقًا لاتفاقية الثقة بين SPV الخاصة بالمصدر والشركة الائتمانية، يتم الاتفاق على الأصول الائتمانية الخاصة بـ SPV. ويضمن التعهد بالرهن العقاري وأسهم SPV سلامة أصول MakerDAO والتخلص الكامل وفي الوقت المناسب من حالات التخلف عن السداد، مما يوفر ضمانًا لسلامة أموال MakerDAO.

3.2 MakerDAO —— رصيد BlockTower (الأصول الائتمانية RWA)

BlockTower Credit هو مشروع ترميز للأصول الائتمانية بدأته BlockTower Capital. وسيتم تنفيذه في نوفمبر 2022. يبلغ سقف الدين للمشروع بأكمله 150 مليون دولار أمريكي وينقسم إلى 4 مجموعات أصول. تقوم BlockTower Credit، بصفتها منشئ الأصول، بجمع الأموال على منصة Centrifuge tokenization من خلال جهة الإصدار التابعة لها SPV.

(ائتمان BlockTower - تقييم المخاطر التجارية والقانونية - الجزء الأول)

يشبه هيكل المعاملات الخاص بـ BlockTower Credit إعادة هيكلة الفضة الجديدة. وقمنا بتقسيمها أيضًا إلى قسمين: تشغيل جانب رأس المال، أي كيفية تأمين الأصول الموجودة على السلسلة، حيث يتم تحويل الامتثال إلى خارج السلسلة ولا يزال تحت سيطرة MakerDAO، والجزء الآخر هو تشغيل جانب الأصول، أي كيفية ترميز الأصول خارج السلسلة والحصول على أموال MakerDAO.

من منظور DeFi لـ MakerDAO:

1. يحقق MakerDAO أولاً التحكم من خلال التحكم في الإدارة من مؤسسة TACO (مؤسسة TACO، مثل مؤسسة RWA، تخضع للتحكم والتحكم بواسطة MakerDAO)؛

2. تم التوقيع مع Blocktower DROP SPV من خلال مؤسسة TACO توفر اتفاقية القرض أموال DAI الخاصة بـ MakerDAO وتستخدم رموز DROP كضمان؛

3. يتم استخدام هذا الجزء من الأموال للاشتراك في DROP على منصة الطرد المركزي ؛الرمز المميز، الذي يصدره المُصدر SPV الذي يحتفظ بالأصول الأساسية لـ Blocktower.

من منظور تمويل الأصول:

4. تم إنشاء BlockTower Credit Partners كأصل يقوم المنشئ بتحميل الأصول الائتمانية في SPV الخاصة بالمصدر من خلال "البيع الحقيقي"؛

5. من أجل ضمان استقلال أصول SPV الخاصة بالمصدر وأمن فيما يتعلق بأموال MakerDAO، ستوقع جهة الإصدار SPV اتفاقية ثقة مع Ankura Trust، تنص على رهن الأصول الائتمانية الخاصة بـ SPV والتعهد بأسهم SPV. سيكون المستفيد هو حامل الرمز المميز DROP/TIN (أي مؤسسة TACO) ضمان أصول MakerDAO يوفر اكتمال الإعدادات الافتراضية والتخلص منها في الوقت المناسب والكامل ضمانًا لأمن أموال MakerDAO؛

6. يتم إصدار جهة الإصدار SPV من خلال جهاز الطرد المركزي منصة ترميز الأصول. هناك نوعان من الرموز المميزة، DROP  وTIN ، منها DROP  هو رمز مميز ذو أولوية، تشترك فيه TACO من خلال القنوات المذكورة أعلاه؛ TIN  Token هو رمز صغير، مشترك بواسطة BlockTower Credit Partners.

3.3 MakerDAO——BlockTower Andremeda (RWA لديون الولايات المتحدة)

يعد BlockTower Andremeda حاليًا واحدًا من أكبر مشاريع RWA التابعة لشركة MakerDAO، حيث يبلغ سقف الديون 1.28 مليار دولار أمريكي وتتجاوز الأصول المتداولة 1 مليار دولار أمريكي. هذا هو مشروع RWA للديون الأمريكية بدأته BlockTower Capital وتم تنفيذه من خلال مؤسسة TACO، بهدف تنويع أموال الخزانة والاستثمار في ديون الولايات المتحدة خارج السلسلة.

في هيكل مشروع BlockTower Andremeda، يشمل المشاركون الرئيسيون:

مؤسسة TACO Cayman Foundation، التي تأسست في عام 2022 وقامت بتشغيل BlockTower S3/S4 سابقًا مشروع RWA للأصول الائتمانية بحد إدارة أصول قدره 150 مليون دولار أمريكي. مثل مؤسسة RWA، يتم التحكم في المؤسسة من خلال حوكمة MakerDAO. وفقًا للمادة 4.16 من النظام الأساسي للمؤسسة، يحتاج مدير المؤسسة إلى اتخاذ أي قرار أو ممارسة أي حقوق بناءً على تصويت حوكمة MakerDAO (قرارات MakerDAO).

وقعت شركة BlockTower Capital، بصفتها المستشار الاستثماري لهذا المشروع، عقد استشارات استثمارية مع مؤسسة TACO وهي المسؤولة عن إدارة الأموال في كل حساب لمؤسسة TACO و اتخاذ قرارات الاستثمار؛ تعمل Coinbase وGalaxy Digital كمقدمي خدمات الإيداع والسحب؛ تعمل مجموعة Celadon Financial Group كوسيط وتنفذ القرارات الاستثمارية للمستشار الاستثماري؛ تعمل شركة Wedbush Securities Inc.‎ كأمين حفظ الصندوق؛ تعمل Ankura Trust كوكيل الدفع .

في هذا الهيكل، يستخدم MakerDAO مؤسسة TACO بشكل أكبر ككيان قانوني متعاقد لأداء المسائل المتعلقة بالاستثمار خارج السلسلة، وسوف يتم فصل إن اتخاذ القرارات الاستثمارية وحفظ الأصول في التمويل التقليدي يضمن التحكم في المخاطر والامتثال.

بمقارنة مشروع BlockTower Credit، نرى نفس النقطة: على مستوى إدارة DAO، يتم استخدام حوكمة MakerDAO على السلسلة + السلسلة الأساسية يضمن نظام الحوكمة أن MakerDAO يمكنها تحقيق السيطرة الكاملة على مستوى حوكمة الكيان القانوني.

الفرق هو: على مستوى التقاط قيمة الأصول الأساسية، تستثمر Andremeda الأموال مباشرة من خلال الودائع والسحب، ومستشاري الاستثمار، ووسطاء الاستثمار، وحفظ الأموال، والدفع. بالنسبة لأصول الديون الأمريكية، يتم تحقيقها في شكل مؤسسة TACO، وقد انضم مشروع BlockTower S3/S4، نظرًا لاختلاف الأصول الأساسية، إلى هيكل المؤسسة وSPV. يتم استخدام SPV خصيصًا للاستحواذ على الرمز الأساسي من خلال منصة الطرد المركزي.

3.4 MakerDAO —— Monetalis Clydesdale (الديون الأمريكية RWA)

على الرغم من أننا رأينا أن العديد من مشاريع Blocktower تعمل بنجاح كبير على MakerDAO، إلا أن بعض الأعضاء ما زالوا يعبرون عن مخاوفهم بشأن التركيز المفرط للأطراف المقابلة. على سبيل المثال، تلعب Blocktower أدوارًا مهمة متعددة في المشروع، مثل مستشاري الاستثمار ورعاة الأصول. انتظر .

لذلك، يهدف مشروع Monetalis Clydesdale الذي بدأه مؤسس Monetalis آلان بيدرسن إلى استكشاف مسار RWA أكثر أمانًا. تم اقتراح المشروع في يناير 2022، وتم إقراره وتنفيذه في أكتوبر 2022. وكان حد الدين الأولي للمشروع 500 مليون دولار أمريكي، وتم الانتهاء منه في مايو 2023. وتم رفع سقف الدين إلى 1.25 مليار دولار في مارس، وتم استثمار الأصول في صناديق الاستثمار المتداولة للسندات الأمريكية.

في هيكل المعاملات الخاص بـ Monetalis Clydesdale، يعد هذا أمرًا بالغ الأهمية لتشغيل جانب رأس المال، أي كيفية تحويل الأمان والامتثال للأصول الموجودة على السلسلة إلى خارج السلسلة، مع الاستمرار في السيطرة عليها في أيدي MakerDAO:

• إنشاء صندوق ملكية. أولاً، تم إنشاء شركة ائتمانية في جزر فيرجن البريطانية تسمى JAL، والتي أنشأت صندوق James Asset Trust من خلال إعلان الثقة. تحتفظ JAL بالأصول الاستئمانية DAI/ETF المقدمة من MakerDAO كوصي، وحاملي رمز MakerDAO MKR هم المستفيدون. وهي تتحكم في الوصي من خلال وثائق إدارة الثقة وتصدر تعليمات لشراء أصول الثقة والتخلص منها.

• التحكم في حوكمة MakerDAO: وفقًا لإعلان الثقة (إعلان الثقة)، يجب على الوصي JAL اتخاذ أي إجراء بناءً على قرار MakerDAO؛ ويجب أن تتم الموافقة على أي إجراء يتم اتخاذه والموافقة عليه من قبل مدير المعاملة بناءً على قرار MakerDAO؛ ولا يجوز للوصي JAL اتخاذ أي إجراء لا علاقة له بقرار MakerDAO.

• إنشاء صندوق الأسهم. بعد التعامل مع سيطرة حوكمة MakerDAO على الممتلكات الائتمانية الخاصة بـ الوصي JAL، من الضروري استخدام حقوق ملكية الوصي JAL كملكية ائتمانية لتأسيس James Asset Share Trust، مع SHRM Trustees (BVI) Limited كوصي، وBelvaux Management Ltd كمنفذ، وMakerDAO MKR. أصحاب الرمز المميز هم المستفيدون.

وهكذا، حقق MakerDAO السيطرة على أصول الثقة JAL من ناحية (المقابلة لأصول الثقة DAI المقدمة من MakerDAO) وحققت أيضًا السيطرة على أسهم شركة JAL (المقابلة للوصي JAL). في هذه الحالة، تحتاج أي عملية إلى اجتياز/التحقق من قرار MakerDAO، ولا يتم التحكم في تدفق الأموال من قبل أي طرف ثالث (MakerDAO Vault - JAL Trust Property Escrow Account - Sygnum Bank Escrow Account).

في ظل هيكل التداول هذا، يحقق MakerDAO ما يلي: 1) مخاطر أقل أو معدومة على الطرف المقابل، أي أن الأطراف الثالثة أو مديري الاستثمار ليس لديهم القدرة على تغيير الشروط القانونية، ولا يمكن الوصول إلى الأموال ذات الصلة؛ 2) هيكل حوكمة خالٍ من العوائق على السلسلة وخارج السلسلة؛ 3) الضمان من خلال الثقة بأن حاملي رمز MakerDAO MKR لديهم القدرة على التعامل الفوري مع مخاطر التخلف عن السداد وتصفية الأصول الأساسية؛ 4) أغراض واضحة لتثبيت الأموال، ولا يوجد خطر الاختلاس، وما إلى ذلك.

إن استثمار الأصول التالي من قبل الوصي JAL بسيط نسبيًا. اسحب DAI إلى الدولار الأمريكي من خلال Coinbase، وقم بحفظ الأموال وإدارتها من خلال Sygnum Bank. تداول ETF.

3.5 أجهزة الطرد المركزي ——خارطة طريق RWA (سندات الولايات المتحدة RWA)

شاركت شركة Centrifuge في العديد من مشاريع RWA للأصول الائتمانية السابقة لـ MakerDAO في المراحل المبكرة، مثل إعادة هيكلة الفضة الجديدة المذكورة أعلاه وائتمان BlockTower. لن تتم مناقشة العملية المحددة هنا، ويمكن للمهتمين قراءة مقالتنا السابقة التي تحلل أجهزة الطرد المركزي - النظر إلى بروتوكول تمويل الأصول اللامركزية أجهزة الطرد المركزي من جوهر RWA.

ما أريد التحدث عنه أكثر هنا هو خدمة Centrifuge Prime، المصممة لمساعدة رأس المال المشفر/بروتوكولات DeFi/خزانة DAO في الحصول على قيمة عائد الأصول الحقيقية (مثل عائدات الديون الأمريكية الخالية من المخاطر). في السابق، اقترح مجتمع Aave في 8 أغسطس 2023 الحصول على عائد خالي من المخاطر بنسبة 5٪ بناءً على سندات RWA الأمريكية من خلال الشراكة مع Centrifuge لاستثمار العملات المستقرة في Aave vault في أصول RWA.

(POP: Anemoy Liquid Treasure Fund 1)

تنقسم خدمة Centrifuge Prime الموضحة في الصورة أعلاه إلى قسمين:

الخطوة الأولى: يجب تنفيذ الغلاف القانوني لبروتوكول DeFi على السلسلة، مثل إنشاء كيان قانوني خاص لـ Aave - مؤسسة كايمان. من ناحية، يمكن لهذا الموضوع القانوني أن يحل محل المسؤولية غير المحدودة لأعضاء DAO، ومن ناحية أخرى، يمكن أيضًا أن يكون بمثابة موضوع مستقل ينفذ التقاط قيمة RWA، ويخضع لسيطرة مجتمع Aave ويعمل كجسر. بين DeFi وTradiFi.

الخطوة 2: ستقوم أجهزة الطرد المركزي بإنشاء مجموعة أصول مخصصة لصندوق Anemoy Liquid Treasure Fund 1. تختلف عن الأصول الائتمانية الأساسية لمجموعات الأصول السابقة (تحميل الأصول إلى SPV، وإنشاء NFT ورهنها في مجموعة أصول الطرد المركزي المقابلة)، هذه المرة الأصول الأساسية لصندوق أصول Anemoy Liquid Treasure Fund 1 هي سندات أمريكية، وأنت الحاجة إلى الاحتفاظ بالسندات الأمريكية. يتم ترميز أصول صندوق Anemoy LTF بشكل مباشر.

(Anemoy Liquid Treasure Fund 1)

Anemoy LTF هو صندوق مسجل في جزر فيرجن البريطانية. يتم ترميز الصندوق أولاً من خلال بروتوكول الطرد المركزي، ثم Aave استثمر أموال الخزانة في مجمع أصول الطرد المركزي المقابل لـ Anemoy LTF، وقم بإنشاء شهادات رمزية للصندوق؛ ثم يخصص مجمع أصول الطرد المركزي الأصول التي استثمرتها خزانة Aave لصندوق Anemoy LTF من خلال الاتفاقية؛ وأخيرًا، يستخدم صندوق Anemoy LTF من خلال الودائع والسحوبات، يقوم أمناء الحفظ والوسطاء بشراء سندات الخزانة الأمريكية لتحقيق عائد الديون الأمريكية على السلسلة.

وبنفس الطريقة، ساعدت Centrifuge مشروع العملة المستقرة Frax Finance بمبلغ 20 مليون دولار أمريكي للحصول على عوائد الأصول خارج السلسلة من خلال الطريقة المذكورة أعلاه.

4. لا يتطلب الجمع بين RWA وDeFi إذنًا

لقد رأينا أن معظم مشاريع RWA في السوق، بما في ذلك المشاريع المشمولة في هذه المقالة، هي فقط لطرف تمويل واحد/محدود، أو فقط للمستثمرين المؤهلين، ولا يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة. وذلك لأنه نظرًا للامتثال التنظيمي ومتطلبات قانون الأوراق المالية المحلي، إذا شارك مستثمرو التجزئة، فسوف يواجهون نفس تكاليف الإصدار التي يواجهها الاكتتاب العام. لذا، لن تكون جميع منصات RWA مفتوحة لجميع المستخدمين بعد وضع الأصول في السلسلة.

في تقريرنا البحثي السابق "تقرير بحث RWA Wanzi: تفكيك مسار التنفيذ الحالي لـ RWA واستكشاف منطق تطوير RWA-Fi المستقبلي 》 ، لا يزال بإمكاننا أن نرى أن بعض المشاريع يمكن أن تجد مسارًا لا يتطلب إذنًا ويمكن لمستثمري التجزئة المشاركة من خلال الدمج مع DeFi.

على سبيل المثال، مسار إقراض DeFi الخاص بـ Ondo Finance & Flux Financ وMatrixdock & Lending، يمكن لمستثمري التجزئة إيداع عملات معدنية مستقرة في مجمع إقراض DeFi و الحصول على دخل من أسعار الإقراض. بالإضافة إلى ذلك، هناك مسارات للعملات المستقرة ذات الفائدة مثل Ondo وUSDY وMatrixDock وUSDV، والتي تستخدم الرموز المقيدة التي يطلبها المستثمرون المؤهلون كضمان لإصدار العملات المستقرة، ويمكن للمستثمرين الأفراد إيداع عملات مستقرة مقابل العملات المستقرة ذات الفائدة.

من الواضح أنه يمكن دمج DeFi. لقد رأينا أيضًا Pendle يربط أصول RWA لتحقيق مقايضات أسعار الفائدة من قبل. نحن أيضًا نستكشف بنشاط الجمع بين RWA وDeFi، ونقوم حاليًا ببناء منصة RWA للديون الأمريكية لاستكشاف الإمكانيات اللانهائية لـ RWA.

5. اكتب في النهاية

حاليًا على السوق يمكن أن يطلق على المشروع اسم RWA الإصدار 1.0، والذي يعالج المزيد من احتياجات التمويل على جانب الأصول خارج السلسلة (سواء من خلال عرض رمز الأمان، أو من خلال إقراض الرهن العقاري) واحتياجات الاستثمار على جانب رأس المال المتسلسل (كيفية التقاط المخاطر تعتبر أصول العالم الحقيقي المنخفضة والمستقرة التي تحمل فائدة والقابلة للتطوير والمستقلة عن تقلبات العملات المشفرة أمرًا أساسيًا).

ستعمل RWA أيضًا على تطوير الإصدارين 2.0 و3.0 الأكثر تكاملاً مع العالم الحقيقي في المستقبل القريب. قبل ذلك، خطط للمستقبل.