عشر سنوات من تطوير العملة المستقرة: الاتجاهات والتطبيقات والآفاق

[مقدمة]

اعتبارًا من عام 2024، تم تطوير العملة المستقرة في وعلى مدى السنوات العشر الماضية، صمدت في وجه العديد من صدمات المخاطر وتعديلات الثقة، ودخلت مرة أخرى في مسار التطور السريع منذ النصف الثاني من عام 2023، مما اجتذب اهتماما واسع النطاق من الصناعة والسياسات والأوساط الأكاديمية.

من منظور اتجاهات التنمية، أظهرت العملات المستقرة مرونة جيدة، واكتسبت اعترافًا متزايدًا في السوق، وفي الوقت نفسه أظهرت خصائص احتكار القلة الواضحة، وحصة القيمة السوقية تتجاوز أول عملتين مستقرتين 90%، وتتجاوز حصة القيمة السوقية للعملة المستقرة بالدولار الأمريكي 95%، وتظهر اتجاهًا للتكامل والتطوير مع المؤسسات المالية التقليدية؛

من منظور سيناريوهات التطبيق، تم استخدام العملات المستقرة في البداية بشكل أساسي لتداول الأصول المشفرة. ومع ذلك، في السنوات الأخيرة، تم استخدامها في الأنشطة المالية التقليدية مثل المدفوعات عبر الحدود ومدخرات العملات الأجنبية، وفي وتتوسع الأنشطة المالية الجديدة مثل التمويل اللامركزي (DeFi) بسرعة؛

من منظور آفاق التنمية، يعتمد مجال التطوير المستقبلي للعملات المستقرة على ما إذا كان من الممكن حل مخاطر الاسترداد والتشغيل من حيث إدارة المخاطر، وما إذا كانت المنافسة في السوق بين العملة الرقمية للبنك المركزي والعملة الرقمية يمكن التعامل مع الجسر بشكل صحيح من حيث نموذج التطوير، وما إذا كان يمكنه التعامل مع متطلبات سياسة الوصول والامتثال الصارمة بشكل متزايد في الإشراف المالي.

p>

المصدر: Shen Jianguang وZhu Taihui: "عشر سنوات من تطوير العملات المستقرة: الاتجاهات والتطبيقات والآفاق"، "التمويل الدولي"، العدد 12، 2024، الصفحات من 68 إلى 73.

العملات المستقرة هي عملات رقمية (مثل USDT وUSDC وDAI وما إلى ذلك) يصدرها القطاع الخاص بناءً على العملة القانونية والرهون العقارية الأخرى في الوقت الحاضر. أكثر من 95% منها تعتمد على الدولار الأمريكي، وهناك أيضًا عملات مستقرة تعتمد على الأصول الرقمية أو الرهون العقارية (مثل DAI، وما إلى ذلك)، وعملات مستقرة تعتمد على الرهون العقارية من الذهب والفضة والأصول المادية الأخرى (مثل PAXG، وما إلى ذلك). .) بالإضافة إلى ذلك، هناك عدد قليل من العملات المستقرة غير المضمونة القائمة على الخوارزميات (مثل FRAX، وما إلى ذلك).

منذ إطلاق أول عملة مستقرة (USDT) في عام 2014، صمد تطوير العملات المستقرة أمام العديد من صدمات المخاطرة، وشهد تقدمًا مرة أخرى منذ النصف الثاني من عام 2014. 2023. على مسار التطور السريع، اقتربت القيمة السوقية الإجمالية اعتبارًا من نوفمبر 2024 من 200 مليار دولار أمريكي، إلى جانب التطور السريع لـ Web3.0، وقد اجتذب اتجاه التطوير ونطاق التطبيق والآفاق المستقبلية للعملات المستقرة مرة أخرى. اهتمام واسع النطاق من جميع مناحي الحياة.

يتم إصدار العملات المستقرة بناءً على تقنية blockchain وتتمتع بتوازن جيد بين الانفتاح والاستقرار من حيث الخصائص الوظيفية. على وجه التحديد، تتمتع العملات المستقرة بانفتاح جيد، وتدعم إخفاء الهوية الذي يمكن التحكم فيه، ويمكن تداولها مباشرة من نقطة إلى نقطة، ولها بطبيعة الحال سمات عابرة للحدود؛ واليورو، مثل العملة القانونية التقليدية، أو المرتبطة بأصول حقيقية مثل الذهب، فإن قيمتها مستقرة نسبيًا.

العملة المستقرة هي جسر بين العملة الرقمية للبنك المركزي (رقمنة العملة القانونية) والأصول الرقمية (الرمز المميز القائم على الخوارزمية).

في مجال الأصول الرقمية (الأصول المشفرة)، هناك هيكل هرمي متميز للسيولة: في الأعلى توجد العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، تليها البيتكوين. و Ethereum، وما إلى ذلك، مرة أخرى الأصول المشفرة من نوع ERC20 والرموز الأصلية لسلاسل الكتل الأخرى، والنهاية السفلية هي NFT (رمز مميز غير قابل للاستبدال) (Zou Chuanwei et al.، 2023).

اعتبارًا من نوفمبر 2023، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للأصول الرقمية 3.27 تريليون دولار أمريكي. في معظم الحالات، تكتسب الأصول الرقمية قوة شرائية حقيقية فقط عند تحويلها إلى عملات ورقية.

العملات المستقرة، وخاصة العملات المستقرة بالدولار الأمريكي، هي وحدة الحساب ووسيلة الدفع وأداة تخزين القيمة للأصول الرقمية وأسواق الأصول المشفرة تجاوزت اثنين من أكبر الأصول المشفرة – Bitcoin و Ethereum مجتمعة.

 01 اتجاه تطوير العملات المستقرة

(1) من حيث الحجم الإجمالي، استأنفت العملات المستقرة نموها السريع بعد تعرضها للصدمات

هناك ثلاثة عوامل رئيسية ستقود النمو السريع لسوق العملات المستقرة من عام 2017 إلى عام 2021. تعد USDT وUSDC أكبر عملتين مستقرتين في العالم، حيث تمثلان حوالي 90٪ من سوق العملات المستقرة، وتمثل اتجاهاتهما بشكل أساسي اتجاهات سوق العملات المستقرة بأكملها.

قبل عام 2017، كانت القيمة السوقية لـ USDT أقل من 7 ملايين دولار أمريكي، ومع ذلك، بدءًا من عام 2017، وذلك بفضل دخول الأصول الرقمية إلى السوق الصاعدة والمتزامنة إطلاق Tether مع البورصات الرئيسية الثلاثة والصين التي تحظر بشكل صارم إصدار الرموز الافتراضية، نما USDT بسرعة، وفي نهاية عام 2017، كان الحجم قريبًا من 1.4 مليار دولار أمريكي، ومنذ ذلك الحين، حافظ على نمو سريع لما يقرب من خمسة سنين. منذ إطلاق USDC حتى مايو 2022، كان اتجاه النمو مشابهًا لـ USDT.

تسبب انهيار UST في حدوث تصحيح في سوق العملات المستقرة لمدة عام تقريبًا.

في النصف الأول من مايو 2022، انخفضت قيمة TerraUSD (UST)، ثالث أكبر عملة مستقرة في العالم، من دولار أمريكي واحد إلى حد أدنى قدره 0.04 دولار أمريكي. في 5 أيام، كان لسوق العملات المستقرة بأكمله تأثير كبير.

انخفضت القيمة السوقية لـ USDT من 83 مليار دولار أمريكي إلى 65.8 مليار دولار أمريكي في منتصف يوليو 2022، ولم تعد إلى 83 مليار دولار أمريكي حتى مايو 2023.

انخفضت القيمة السوقية لـ USDC من حوالي 55 مليار دولار أمريكي في مايو ويونيو 2022 إلى حوالي 45 مليار دولار أمريكي في نهاية عام 2022 في مارس 2023، وهو ما عانت منه وادي السيليكون: تأثير انفجارات البنوك وتحقيقات الفصل التنظيمي (في ذلك الوقت تم إيداع الأموال الاحتياطية لـ USDC في بنك وادي السيليكون)، انخفضت القيمة السوقية إلى حوالي 25 مليار دولار أمريكي بحلول ديسمبر 2023.

ستستأنف العملات المستقرة النمو السريع تدريجيًا بدءًا من النصف الثاني من عام 2023.

مع انحسار صدمات المخاطر وتحسن شفافية العملات المستقرة، عاد سوق العملات المستقرة إلى مسار النمو السريع في النصف الثاني من عام 2023، خاصة منذ نوفمبر.

اعتبارًا من 24 نوفمبر 2024، وصل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى ما يقرب من 200 مليار دولار أمريكي، منها تجاوزت القيمة السوقية لـ USDT 130 مليار دولار أمريكي. تجاوزت عام 2022 مرة ونصف قبل الانخفاض في مايو 2020، وتجاوزت القيمة السوقية لـ USDC 39 مليار دولار أمريكي، وهو ما لا يزال بعيدًا عن أعلى مستوى عند 56 مليار دولار أمريكي في مايو ويونيو 2022؛

(2) من منظور هيكلي، يُظهر سوق العملات المستقرة خصائص احتكار القلة الواضحة

من وجهة نظر رئيسية، تمثل العملات المستقرة الصادرة عن Tether وCircle حوالي 90%. تم إطلاق USDT في نوفمبر 2014، وتم إطلاق USDC في أكتوبر 2018. وهما أكبر عملتين مستقرتين في العالم، حيث تمثلان حوالي 70% و20% من سوق العملات المستقرة على التوالي. وتمثل اتجاهات الاثنين بشكل أساسي سوق العملات المستقرة بأكملها الاتجاهات.

من منظور العملة، تعد العملات المستقرة بالدولار الأمريكي هي القناة الرئيسية لدخول الأموال إلى سوق الأصول المشفرة والخروج منها. في الوقت الحاضر، تهيمن العملات الورقية المستقرة بشكل أساسي على العملات المستقرة، ومن بينها، تعمل العملات المستقرة بالدولار الأمريكي كوحدة حسابية ووسيلة دفع وأداة لتخزين القيمة في سوق الأصول المشفرة، وقد تجاوز حجم المعاملات بالفعل مجموع أكبر عملتين مشفرتين الأصول - بيتكوين وإيثريوم.

أكبر عملتين مستقرتين، USDT وUSDC، كلاهما عملتان مستقرتان بالدولار الأمريكي، بالإضافة إلى أنواع أخرى من العملات المستقرة بالدولار الأمريكي، يمثل المعروض من العملات المستقرة بالدولار الأمريكي المزيد من 95%. بالإضافة إلى ذلك، يتم إصدار هذه العملات المستقرة بشكل أساسي على سلسلة كتل الإيثريوم، وتحظى سلاسل الكتل مثل TRON باهتمام متزايد.

(3) من منظور نموذجي، يستمر التعاون بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية في التوسع

فيما يتعلق بمؤسسات الدفع، في عام 2020، بدأت شركة الدفع عبر الإنترنت الأمريكية PayPal في دعم المستهلكين لتداول العملات المشفرة من خلال حسابات PayPal وVenmo، وأطلقت العملة المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي PayPal تم الإعلان عن الدولار الأمريكي في سبتمبر 2024 للسماح للتجار بشراء العملات المشفرة والاحتفاظ بها وبيعها من خلال حسابات أعمالهم.

في أكتوبر 2024، استحوذت شركة الدفع عبر الإنترنت الأمريكية Stripe على منصة العملات المستقرة Bridge مقابل 1.1 مليار دولار أمريكي، وهي أكبر عملية استحواذ في مجال العملات المشفرة حتى الآن.

في الوقت نفسه، أعاد Stripe الخدمات للشركات الأمريكية لإجراء مدفوعات العملات المشفرة من خلال العملة المستقرة USDC على Ethereum وSolana وPolygon.

فيما يتعلق بالمؤسسات المالية، في سبتمبر 2024، البنوك الثلاثة الكبرى في اليابان - مجموعة ميتسوبيشي يو إف جي المالية (MUFG)، وشركة سوميتومو ميتسوي المصرفية (SMBC) وبنك ميزوهو. (ميزوهو) أطلقت بشكل مشترك نظام دفع عبر الحدود يسمى "مشروع باكس": استخدام العملات المستقرة لتحل محل البنوك الوسيطة في نموذج الدفع التقليدي عبر الحدود، وبالتالي تحسين الكفاءة وخفض التكاليف.

يدمج المشروع معلومات دفع SWIFT في نظام العملة المستقرة. يمكن للبنوك استخدام العملات المستقرة للتسوية، لكن عملاء الشركات لا يحتاجون إلى الاتصال بالعملات المستقرة أو فهمها.

فيما يتعلق بتخصيص الأصول، في أبريل 2023، أظهر استطلاع أجرته EY-Parthenon (2023) على 256 مؤسسة حول العالم أنه على الرغم من أن بعض المستثمرين المؤسسيين حذرون بشأن الاستثمار في العملات والأصول المشفرة، إلا أن المزيد والمزيد من المؤسسات والمستثمرون متفائلون بآفاق الاستثمار في هذا المجال. وسيزيد تخصيص الاستثمار: سيزيد 25% من المستثمرين المؤسسيين حيازاتهم من العملات المشفرة والأصول المشفرة والمنتجات ذات الصلة في عام 2022، وسيزيد 38% من المستثمرين المؤسسيين ممتلكاتهم في عام 2023، ومن المتوقع أن يزيد 69% من المستثمرين المؤسسيين ممتلكاتهم من عام 2024 إلى عام 2025. من بينها، من المتوقع أن تزيد شركات إدارة الأصول وصناديق التحوط من نسب حيازاتها (81٪ و 71٪ على التوالي).

 02 سيناريوهات تطبيق العملات المستقرة

(1) يستمر نشاط العملات المستقرة في تسوية المعاملات عبر الحدود في الارتفاع

العملات المستقرة بالدولار الأمريكي بعد من خلال تجميع عدد كبير من المستخدمين وسيناريوهات التطبيقات في سوق الأصول المشفرة، فقد تم التوسع في سيناريوهات الدفع السائدة. منذ عام 2022، زاد عدد المستخدمين النشطين شهريًا على مستوى العالم وحجم المعاملات الشهرية في Binance Pay القائمة على blockchain خمس مرات تقريبًا، حيث وصل إلى ما يقرب من 13.5 مليون مستخدم وحوالي 1.96 مليون معاملة.

Castle Island Ventures وبريفان هوارد وتظهر الحسابات التي أجرتها شركة Digital (2024) أنه في الـ 12 شهرًا التي سبقت مايو 2024، وصل حجم الدفع والتسوية للعملات المستقرة إلى حوالي 2.5 تريليون دولار أمريكي، وهو ما يعادل 10 أضعاف حجم الدفع والتسوية في عام 2020؛ هي 2000 يتم تداول عشرة آلاف عنوان بشكل نشط، وأكثر من 120 مليون عنوان تحتوي على أرصدة غير صفرية من العملات المستقرة. ويقدر المبلغ الإجمالي لتسوية العملات المستقرة في عام 2023 بشكل متحفظ بنحو 3.7 تريليون دولار أمريكي، ليصل إلى 2.62 تريليون دولار أمريكي في النصف الأول من عام 2024؛ ومن المتوقع أن تتجاوز 52800 دولار أمريكي على مدار العام مليار دولار.

تتمتع العملات المستقرة بمزايا واضحة من حيث وقت الدفع والتكلفة.

من حيث الوقت، عادةً ما تستغرق التحويلات المصرفية الحالية عبر الحدود ما يصل إلى 5 أيام عمل لتسويتها، ومن بينها المدفوعات الرقمية القائمة على المعاملات بين البنوك عبر الحدود أنظمة الاتصالات، حوالي 30% من التحويلات تستغرق أكثر من يوم لإتمامها؛ وبالنسبة للمدفوعات عبر الحدود القائمة على تقنية blockchain، سيتم إكمال 100% من المعاملات في أقل من ساعة واحدة.

من حيث التكلفة، وفقًا لبيانات البنك الدولي، يبلغ متوسط ​​معدل تكلفة التحويلات عبر الحدود في ظل النموذج التقليدي في الربع الأول من عام 2024 6.35%. ولا تزال بعض المناطق أكثر من 7%، لكن متوسط ​​تكلفة إرسال العملات المستقرة من خلال سلاسل الكتل عالية الأداء مثل Solana يبلغ حوالي 0.00025 دولارًا أمريكيًا، وBinance Pay. Pay) وغيرها من عمليات تحويل العملات المستقرة من نظير إلى نظير أرخص، ويتم فرض رسوم قدرها 1 دولار أمريكي عندما يتجاوز مبلغ التحويل 140,000 USDT.

ومع ذلك، بالمقارنة مع مدفوعات الحساب المصرفي، فإن مدفوعات العملات المستقرة الحالية عبر الحدود بها عيوب واضحة في قدرات الدفع والاستقرار (Binance Research, 2024).

(2) تُظهر سيناريوهات الاستخدام الواقعية للعملات المستقرة اتجاهًا متنوعًا للتنمية

سيناريوهات استخدام العملات المستقرة في العالم الحقيقي استمر في التوسع.

بالإضافة إلى تداول الأصول الرقمية/الأصول المشفرة، تم أيضًا استخدام العملات المستقرة بسرعة في استبدال العملات في السنوات الأخيرة (لتجنب التقلبات الكبيرة أو انخفاض قيمة العملة المحلية). العملات) تستخدم كبديل للحسابات المصرفية بالدولار الأمريكي (لتجنب تأثير نقص الخدمات المصرفية بالدولار الأمريكي)، وللمدفوعات بين الشركات ومدفوعات المستهلكين، ولتسوية التجارة عبر الحدود والاستثمارات المالية الأخرى والاستثمارات المادية، إلخ.

سبتمبر 2024، بدعم من Visa وCastle Island Ventures وبريفان هوارد يُظهر المسح الرقمي (2024) حول استخدام العملات المستقرة في خمسة أسواق ناشئة: البرازيل والهند وإندونيسيا ونيجيريا وتركيا أن الغرض الرئيسي من استخدام العملات المستقرة لا يزال هو تداول العملات المشفرة أو NFTs، ولكن الاستخدامات الأخرى تمثل أيضًا نسبة أعلى. 47 أحد الأغراض الرئيسية لنسبة من المستجيبين هو تخزين الأموال بالدولار الأمريكي، و43% من المستجيبين يفعلون ذلك للحصول على سعر صرف أفضل للعملة، و39% من المستجيبين يفعلون ذلك لكسب الدخل.

يتم دمج العملات المستقرة تدريجيًا في الأنشطة المالية اليومية للجمهور. يمتد استخدام العملات المستقرة في الأسواق الناشئة إلى ما هو أبعد من تداول العملات المشفرة التقليدية.

Castle Island Ventures وبريفان هوارد لم يقتصر استطلاع Digital (2024) حول تكرار استخدام وسلوك المستخدم للعملات المستقرة في خمس دول على قياس مدى شعبية العملات المستقرة فحسب، بل كشف أيضًا عن تطبيقها على نطاق واسع في استبدال العملات والمدفوعات عبر الحدود وأدوات الادخار، مما يدل على استقرار العملات المستقرة. اتجاهات التنويع في الأسواق الناشئة الاتجاه: يستخدم 69% من المشاركين العملات المستقرة لاستبدال العملات، ويستخدم 39% من المشاركين العملات المستقرة لدفع ثمن السلع والخدمات، ويستخدم 39% من المشاركين العملات المستقرة للمدفوعات عبر الحدود، و20% ~ 30% ممن شملهم الاستطلاع استخدم العملات المستقرة لدفع الرواتب وتطوير الأعمال.

(3) يشهد التمويل اللامركزي تطورًا سريعًا بدعم من العملات المستقرة

منذ عام 2024، تم تدفق كمية كبيرة من رأس المال إلى التمويل اللامركزي (DeFi)، وارتفع إجمالي القيمة المقفلة (TVL) من 54.4 مليار دولار أمريكي في بداية العام إلى 94.1 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 72.8 %.

في الوقت نفسه، ارتفع أيضًا عدد مستخدمي إلغاء البيانات المكررة في DeFi في يونيو 2024 من 4.9 مليون في بداية العام إلى مستوى قياسي جديد قدره 8.9 مليون . من بينها، شهدت جميع قطاعات التمويل اللامركزي الفرعية تقريبًا نموًا كبيرًا، ولم تعد البورصات اللامركزية (DEX) فقط هي التي تدفع النمو. بحلول يونيو 2024، سيصل إجمالي قيمة الإقراض اللامركزي على السلسلة (TVL) إلى 33.7 مليار دولار، بزيادة قدرها 51.7٪ عن بداية العام.

بالمقارنة مع USDT، بفضل امتثالها الشفاف واستقرارها العالي، أصبح USDC الخيار الأول للبروتوكولات المالية غير المحايدة.

تعد بروتوكولات التمويل اللامركزي الرئيسية مثل MakerDAO وCompound وAave وCurve حاليًا من الداعمين الرئيسيين لـ USDC، ويمكن استخدامها كضمان للإقراض والتداول، أو كضمان الأصول في مجمع السيولة لكسب الفائدة، وما إلى ذلك. تأخذ هذه التطورات USDC إلى ما هو أبعد من وسيلة بسيطة للتبادل أو تخزين القيمة.

 03 آفاق تطوير العملات المستقرة

ستعتمد آفاق التطوير المستقبلي للعملات المستقرة على ما إذا كان بإمكانها الاستجابة بفعالية للتحديات الثلاثة التالية.

(1) فيما يتعلق بإدارة المخاطر، من الضروري التعامل مع مخاطر عدم قدرة العملاء على استرداد العملة القانونية بالكامل والمخاطر من الخسارة الرئيسية

من منظور نماذج الإصدار والتشغيل، تتم حماية ودائع العملات الورقية في الحسابات المصرفية عن طريق تأمين الودائع، واحتياطيات العملات الورقية البالغة يتم إيداع مؤسسات الدفع غير المصرفية مركزياً في البنك المركزي، وتتمتع بالاستقرار ولا يوجد خطر الاختلاس أو خسارة دخل الفوائد من احتياطيات الودائع الفائضة.

ومع ذلك، فإن الاستثمار الحالي في الدفعات المسبقة للعملة المستقرة يفتقر إلى منتجات استثمارية واضحة ومتطلبات المخاطر، وبمجرد أن يعاني الاستثمار من خسارة، سيتم إصداره بنسبة 1 :1 مع احتياطيات العملة القانونية ستواجه خطر "التشغيل" المركز وعدم القدرة على استردادها بالكامل بنسبة 1:1.

في الوقت نفسه، في محافظ العملات المستقرة، فقط الاحتفاظ بالمفتاح الخاص يمكنه توقيع المعاملات والسماح بنقل الأصول. ومع ذلك، فإن مفتاح العملة المستقرة عبارة عن سلسلة طويلة، يصعب على المستخدمين حفظها ومن السهل جدًا فقدانها بمجرد فقدانها، يعني ذلك أن المستخدمين سيفقدون السيطرة على العملات المستقرة في محافظهم؛ وفي الوقت نفسه، تعني الطبيعة الموزعة للعملات المستقرة أنه لا توجد منظمة مركزية يمكنها مساعدة المستخدمين على استرداد مفاتيحهم الخاصة أو استعادة الوصول إلى محفظتهم.

بخلاف ذلك، تتمتع الحسابات المصرفية وحسابات الدفع غير المصرفية بتسجيل قوي لمعلومات العملاء ومتطلبات KYC (اعرف مخصصك)، بالإضافة إلى آلية إدارة الحسابات المركزية، إذا في حالة فقدان كلمة مرور حساب المستخدم، يمكن استرداد كلمة المرور بمساعدة منظمة إدارة مركزية.

(2) فيما يتعلق بنموذج التطوير، يجب التعامل بشكل صحيح مع منافسة الدفع بين العملة الرقمية للبنك المركزي وجسر العملة الرقمية