ثلاث قصص عن فقاعة الذكاء الاصطناعي: صاحب متجر دجاج مقلي كوري، وصاحب منزل مسكون، ونمو الناتج المحلي الإجمالي صفر.

أصدر وارن بافيت (بيركشاير هاثاواي) بيانات جديدة تُظهر أنه باع أسهمًا بقيمة 6.1 مليار دولار إضافية في الربع الثالث، مما رفع احتياطياته النقدية إلى مستوى قياسي بلغ 382 مليار دولار. وبطبيعة الحال، فإن عوائد بافيت أقل بكثير من عوائد الصناديق التي تستثمر بكثافة في أسهم التكنولوجيا، بل وأقل حتى من عوائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500. ماذا ينتظر؟ ماذا ينتظر؟ صباحات نهاية الأسبوع هي الوقت المناسب لمشاهدة الأخبار في المنزل. أعتقد أن الأخبار الثلاثة الأخيرة تمثل بوضوح علامات فقاعة في منتصف مرحلتها. في التاريخ المالي، لكل فقاعة تنفجر بعض "اللحظات التاريخية" التي تذكرها الأجيال اللاحقة باستمرار. إنها أشبه بمزحة، تُجسّد كل جنون تلك الحقبة.

كما في فيلم *الرهان الكبير*، ذهب مدير صندوق التحوّط مايكل بيري وزملاؤه إلى عاهرة واكتشفوا أنها اقترضت لشراء خمسة عقارات، واعتقدت بسذاجة أن أسعار الفائدة على القروض العقارية المعدّلة ستبقى منخفضة للعامين المقبلين. القصة الأولى: أشعل هوانغ رينكسون موجةً من "الدجاج المقلي" في كوريا الجنوبية. كما تجلّت "لمسة ميداس" لهوانغ رينكسون في الدجاج المقلي الكوري الجنوبي. يوم الجمعة، انتشرت صور ومقاطع فيديو لهوانغ رينكسون ولي جاي يونغ (رئيس مجلس إدارة سامسونج) وهما يتناولان دجاجًا مقليًا في كوريا الجنوبية على نطاق واسع على الإنترنت: حتى أنهما شربا من كوب مشترك: كما أصبحت الشابة التي بجانبهما نجمة على الإنترنت. (بالطبع، هذا مُدبّر؛ إذ يُشاع أنها ابنة ابنة هيونداي). الأمر الأكثر إثارةً هو أن الكوريين الجنوبيين كانوا يُضاربون بجنون على أسهم تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي في السنوات الأخيرة. فقد اشتروا إنفيديا وتي إس إم سي، بل واستخدموا الرافعة المالية لشراء QQQ (سهم صيني في مجال التكنولوجيا)، بل ذهب بعضهم إلى هونغ كونغ لمضاعفة أموالهم في هاينكس... هل سيُضخّم سعر الدجاج المقلي الذي تناوله هوانغ شياو مينغ أيضًا؟ نتيجةً لذلك، بدأ مستثمرو سوق الأسهم الكورية الجنوبية في حالة من الهياج، مُتدافعين على أي سهم، حتى لو كان مرتبطًا بـ"الدجاج المقلي"، تمامًا كما حدث مع ارتفاع أسهم الفئة "أ" خلال حملة ترامب الرئاسية عندما وصل "تشوان دا تشي شنغ" (اسم سهم) إلى حده الأقصى اليومي. على الرغم من أن مطعم الدجاج المقلي الذي يقع في سيول والذي تناولوا فيه الطعام، Kkanbu Chicken، ليس مدرجًا علنًا، إلا أن Kyochon F&B Co.، وهي سلسلة دجاج مقلي منافسة، شهدت ارتفاعًا في سعر سهمها بنسبة تصل إلى 20٪ يوم الجمعة. وشهدت شركة Cherrybro Co.، وهي شركة معالجة دواجن كورية جنوبية، ارتفاعًا في سعر سهمها بنسبة 30٪، لتصل إلى الحد الأقصى اليومي، مع حجم تداول أعلى 200 مرة من المعتاد. كما شهدت شركة Neuromeka Co.، وهي شركة مدرجة في KOSDAQ الكورية الجنوبية التي تنتج روبوتات الدجاج المقلي، ارتفاعًا كبيرًا في سعر سهمها. بالطبع، كان سبب مشاركة هوانغ رينكسون نخبًا مع لي جاي يونغ هو في المقام الأول تأمين اتصالات سلسلة التوريد العليا: كوريا الجنوبية هي حلقة وصل حاسمة في صناعة الذاكرة، وقد ارتفعت أسعار الذاكرة بشكل كبير هذا العام. (سنخوض بعمق في سبب أهمية التخزين اليوم في المستقبل). وعلق بلومبرج بأن هذا الحدث يعكس كيف يؤثر طفرة الإنترنت والميمات على سوق الأسهم الكورية الجنوبية. في كوريا الجنوبية، يسعى المتداولون الباحثون عن المخاطرة إلى تحقيق مكاسب قصيرة الأجل مرتبطة بالمراكز الثقافية أو السياسية أو الاقتصادية الساخنة، متجاهلين في كثير من الأحيان العوامل الأساسية. ذكرت صحيفة فاينانشال تايمز أن مستثمري التجزئة الكوريين الجنوبيين هم "المقامرون الحقيقيون في آسيا"، حيث تُظهر البيانات أنهم "متداولون متعطشون لصناديق الاستثمار المتداولة باستخدام الرافعة المالية الثلاثية". في قطاع صناديق الاستثمار المتداولة في كوريا الجنوبية، تُمثل الأصول ذات الرافعة المالية نسبة مذهلة تبلغ 14.7%، مقارنةً بمتوسط ​​عالمي يبلغ 1.16% فقط. القصة الثانية: كيف انضم مالك منزل مسكون إلى حمى بناء مراكز البيانات؟ على بُعد ساعة بالسيارة تقريبًا شمال غرب فيلادلفيا، ستجد أنقاض منشأة طبية حكومية على ضفاف نهر شويلكيل. يدير مطور العقارات ديريك سترين منزلًا مسكونًا هناك منذ سنوات. حوّل المنشأة الطبية السابقة، المليئة بالفضائح، إلى "ملجأ بنهيرست"، يجذب عشرات الآلاف من الزوار كل خريف لحضور فعاليات رعب مُخطط لها بدقة. لكن، كانت لدى ستراين فكرة جديدة للأرض - أراد تحويل هذه الأرض التي تبلغ مساحتها قرابة 130 فدانًا، وهذه البلدة الصغيرة التي لا يتجاوز عدد سكانها 7000 نسمة، إلى مركز بيانات عالمي المستوى. آمن بإمكانية نجاحه، فبجوار منزله المسكون تقع محطة ليمريك للطاقة النووية وخطوطها الكهربائية عالية الجهد. ووصفها، على حد تعبيره، بأنها "ذهبٌ غير مستغل". ووصف رؤيته لمركز بيانات مُجهز بتقنية تقليل الضوضاء ونظام تبريد ذي حلقة مغلقة، وأنه لن يسحب المياه الجوفية. بالطبع، لم تكن لديه خبرة في بناء مراكز البيانات، لكنه كان بارعًا في التكهنات. لم يكن بحاجة إلى بناء مركز البيانات فعليًا؛ كل ما كان عليه هو العمل كوسيط. ووصف هذه الخطة بأنها "تخفيف للمخاطر لأصحاب الجيوب الثرية" لأن القيمة الأكبر تكمن في "تحقيق التكامل الرأسي لمركز بيانات فائق الحجم في أقل من عام". يمكن تقسيم خطته إلى ثلاث خطوات: 1) دفع من جيبه الخاص للتعامل مع جميع الأعمال الأكثر صعوبة وقذارة: تسهيل المقاومة السياسية من الحكومة المحلية، والحصول على تصاريح تخطيط الأراضي المعقدة، والأهم من ذلك الحصول على موافقة على توصيل الشبكة. 2) مقابل هذا "الوقوف في الطابور"، فقد دفع بالفعل 500000 دولار فقط لكي تجري شركة الطاقة دراسة كهربائية عليه في عام 2026 - وهي الخطوة الأولى في مشروعه المتصور لتوصيل الشبكة بقدرة 500 ميغاواط. 3) بمجرد حصوله على "شهادة الميلاد" هذه، يمكنه إعادة بيع هذا المشروع "الجاهز للتنفيذ"، إلى جانب "تذكرة وجبة محطة الطاقة النووية"، إلى أمازون أو جوجل أو ميتا مقابل علاوة عالية. هذا مخططٌ يُشبه الثراء السريع، يعكس الطفرة الهائلة في بناء مراكز البيانات في جميع أنحاء الولايات المتحدة. تُشير مورغان ستانلي إلى أنه سيتم تخصيص 2.9 تريليون دولار لمراكز البيانات بين عامي 2025 و2028. سيُستخدم 1.3 تريليون دولار من هذا المبلغ لتغطية تكاليف الأراضي والبناء والهندسة؛ بينما سيُستخدم المبلغ المتبقي، وهو 1.6 تريليون دولار، لشراء وحدات معالجة الرسومات من إنفيديا وشركات أخرى. لكن وحدات معالجة الرسومات تُهلك أصولها بسرعة، فماذا يُمكن فعله؟ قد يبتكر من هم أذكى منا هياكل مبهرة لتوريق الأصول التي تنخفض قيمتها بنسبة 30% سنويًا... القصة الثالثة: نمو الناتج المحلي الإجمالي - رأس مال الذكاء الاصطناعي = 0. إن جنون الدجاج المقلي وتكهنات بيوت الرعب هما مجرد سرديات صغيرة. أما الخبر الثالث، فيُقدم صورةً مُقلقة على المستوى الكلي. نشر جيسون فورمان، الخبير الاقتصادي بجامعة هارفارد، مؤخرًا إحصائية اقتصادية كلية مُرعبة حول X: في النصف الأول من عام 2025، ساهم الاستثمار الأمريكي في "معدات وبرامج معالجة المعلومات" (والتي يُمكن مقارنتها أساسًا بالنفقات الرأسمالية على الذكاء الاصطناعي) بنسبة 92% في نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي خلال الفترة نفسها. هذا يعني أنه إذا استثنينا النفقات المتعلقة بهذا المفهوم، فإن معدل النمو السنوي الفعلي للاقتصاد الأمريكي بأكمله - المحرك العالمي الذي يُشاد به على أنه يتمتع "بنمو قوي" و"هبوط ناعم خارق" - سيكون 0.1% فقط في النصف الأول من عام 2025. المعادلة واضحة بشكل مُخيف: نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي - الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ≈ 0. يُلاحظ النمط نفسه في سوق الأسهم الأمريكية، حيث تركزت مكاسب السوق الإجمالية بشكل كبير في أسهم M7 والتكنولوجيا الأساسية، بينما انخفضت معظم القطاعات الأخرى. مع ذلك، إذا جاءت عمليات تسريح العمال المستقبلية بسبب الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى ضعف كبير في أداء الاقتصاد الأمريكي ككل، دون التوقعات، فسيؤدي ذلك حتمًا إلى إضعاف إيرادات الإعلانات لشركات التكنولوجيا، التي لا تزال تُشكل النشاط الرئيسي الداعم لتدفقاتها النقدية، نظرًا لأن الأرباح الفعلية من الذكاء الاصطناعي لا تزال ضئيلة. في الوقت نفسه، يُمثل الإنفاق العالمي البالغ 2.9 تريليون دولار على مراكز البيانات بنية تحتية غير مسبوقة تُموّل من خلال الائتمان الخاص والسندات عالية العائد. والطلب الذي يعتمد عليه - تطبيقات الذكاء الاصطناعي العام القادرة على توليد تريليونات من الإيرادات - لا يزال، على الأقل في الوقت الحالي، في مرحلة العرض التقديمي. لم يشهد الاقتصاد الأمريكي نموًا شاملًا. إنه مجرد قطاع واحد (شركات التكنولوجيا العملاقة) يشتري وحدات معالجة الرسومات (GPUs) بشكل محموم من قطاع آخر (Nvidia)، ثم يُدرج هذا الإنفاق الرأسمالي "المتتالي" في نمو الناتج المحلي الإجمالي. ماذا ينتظر بافيت؟ لقد كان بافيت ينتظر، لكن ثمن هذا "الانتظار" هو تأخر كبير في عوائده. تاريخيًا، متى تأخرت عوائد بيركشاير هاثاواي بشكل ملحوظ عن مؤشر ستاندرد آند بورز 500؟ كانت المرة الأولى بين عامي 1994 و1999. في ذلك الوقت، وبسبب هيمنة أسهم الإنترنت على السوق، تأثر أداء بيركشاير بشكل كبير. بالطبع، بعد انفجار فقاعة الأسهم، تفوقت بيركشاير بشكل كبير على السوق بين عامي 2000 و2003. ومرة ​​أخرى بين عامي 2004 و2008. في ذلك الوقت، عانى بافيت أيضًا من سنوات من التخلف. بعد الأزمة المالية، ساهمت محفظته الاستثمارية الدفاعية، إلى جانب احتياطياته النقدية المتراكمة سابقًا، في "شراء الانخفاض في أمريكا" (أو بالأحرى، إنقاذها)، محققةً عوائد فائضة ضخمة. في المراحل المتأخرة من سوق صاعدة، عندما يتحول "النمو" إلى "مضاربة"، غالبًا ما يكون أداء بيركشاير هاثاواي أقل من أداء السوق. شخصيًا، ما زلتُ أثق ثقةً كبيرةً في حكمة بافيت، لما يتمتع به من "ميزة معلوماتية" لا مثيل لها. ولأن استثمارات الأسهم ليست سوى غيض من فيض بالنسبة لشركة بيركشاير هاثاواي؛ فإن أصول أسهم بيركشاير تُمثل الآن أقل من 20% من إجمالي صافي أصولها. لطالما كانت بيركشاير هاثاواي تكتلًا صناعيًا متنوعًا، يُغطي قطاعاتٍ شاملةً كالتأمين والسكك الحديدية والكهرباء والنفط والسيارات والعقارات والتصنيع والطيران وتجارة التجزئة، والعديد من القطاعات الأخرى، ويضم أكثر من 180 شركة. ورغم أن مقرها الرئيسي في أوماها لا يضم سوى 26 موظفًا، إلا أن المجموعة بأكملها تضم ​​ما يقرب من 400 ألف موظف. لقد أصبحت بيركشاير هاثاواي، إلى حدٍ ما، "نموذجًا مصغرًا للاقتصاد الأمريكي" (باستثناء التكنولوجيا المتطورة). كل هذا يمنح بافيت ميزة معلوماتية لا مثيل لها، مما يُتيح له فهمًا عميقًا للاقتصاد الأمريكي. على سبيل المثال، تمتلك شركة بيركشاير هاثاواي شركة BNSF للسكك الحديدية، وهي أكبر شبكة سكك حديدية لنقل البضائع في أمريكا الشمالية، ويُعدّ نقل البضائع بالسكك الحديدية مؤشرًا رئيسيًا للنشاط الاقتصادي. عندما تُجمع بيانات مجموعة بيركشاير هاثاواي بأكملها في أوماها، يعمل عقل بافيت كـ"ذكاء اصطناعي"، مُولّدًا باستمرار رؤىً من كميات هائلة من البيانات. حاليًا، يُقبل مستثمرو سوق الأسهم حول العالم على شراء صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) الأمريكية (QQQ وSPY) بكثافة، وخاصةً المستثمرين الكوريين الجنوبيين الذين يعتمدون بشكل كبير على الرافعة المالية. يُشبه هذا الوضع إلى حد كبير انهيار صندوق "Nifty Fifty" المتداول عام ١٩٧٣. (نظرًا لضيق المساحة، سأكتب المزيد عن تاريخ انهيار فقاعة صناديق الاستثمار المتداولة لاحقًا). بالطبع، لا تدعو هذه المقالة إلى بيع فوري. ففي النهاية، يُعدّ عدم شراء أسهم التكنولوجيا اليوم بمثابة التجديف عكس التيار - ستتخلف حتمًا عن الركب. قبل بضعة أيام فقط، كان هناك خبر عن مدير صندوق طُرد بسبب صغر حجم حيازاته من أسهم التكنولوجيا، مما أدى إلى انخفاض عوائده بشكل ملحوظ مقارنةً بنظرائه. أخيرًا، أود أن أختم بقصة من كتاب "سجلات صناديق التحوط" (بقلم بارتون بيغز، مؤسس شركة مورغان ستانلي للأبحاث، وكان مشاركًا في فقاعة الإنترنت عام 2000 قبل أن يؤسس صندوقه التحوطي الخاص): "كانت نهاية عام 1999 وربيع عام 2000 فترة عصيبة لأنني قللتُ من أهمية أسهم التكنولوجيا قبل أوانها. في ديسمبر 1999، عدّلتُ نسبة أسهم التكنولوجيا في محفظتي إلى...". حصتي البالغة 15% أقل من نصف النسبة الإجمالية لأسهم التكنولوجيا في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ومؤشر EAFE (أستراليا وأوروبا والشرق الأقصى). ربما لم يكن هذا خطأً في أوقات أخرى، ولكن هذا كان في عام 2000، عندما ارتفعت أسهم التكنولوجيا بشدة وسط موجة من التقلبات، وتضخمت فقاعة التكنولوجيا بشكل كبير في الأشهر الستة الأولى من عام 2000. كان ذلك ربيعًا مؤلمًا. إذا كانت نسبة فئات الأصول الأسرع نموًا في محفظتك منخفضة جدًا، فسيكون من الصعب مواكبة المؤشر. استاء بعض المستثمرين من تأخر أصولهم، وواجهتُ انتقادات متزايدة. بعض النقاط التي طُرحت كانت وجيهة. أخبرني صديق ياباني بمثل ياباني قديم: "الراقصون حمقى، لكن المتفرجين أكثر حمقًا". واقتبس آخرون بصراحة من نيتشه: "من يظن أن الآخرين حمقى لمجرد الرقص، لا يستطيع ببساطة سماع الموسيقى". عند سماع هذه التعليقات، شعرتُ بالغباء أكثر لعدم مشاركتي في هذا الحفل التكنولوجي الرائع. حتى الشباب في مكتبي كانوا يتجاهلونني نوعًا ما. في ذلك الصيف، ارتفعت أسهم التكنولوجيا إلى آفاق جديدة، وكان رواد التكنولوجيا الجدد الذين حضروا المؤتمر جميعًا عباقرة حقيقيين. فرانك كواشون وماري... كان ميك بطلهم. في الواقع، حذرت ماري من أن الوضع جنوني للغاية، لكن الجميع ظن أنها تمزح. بصفتهم رواد أعمال ومديرين تنفيذيين، كانوا جميعًا واثقين ومتفائلين بالمستقبل. تحدثوا عن التقنيات المستدامة والثورية، ومنحنيات النمو، وطائرات غلف ستريم، و"الوحدات". وحدة واحدة تساوي 100 مليون دولار صافيًا. "هذا الرجل يساوي 5 وحدات". هذا يشير إلى صافي ثروة قدره 500 مليون دولار. والأهم من ذلك، أن هؤلاء الأشخاص يصدقون تفاخرهم بصدق. كما أجد الزوجات اللواتي يرافقن أزواجهن إلى الاجتماعات مسلّيات للغاية. يستمعن، ويدوّنن الملاحظات، ويرتدين سراويل جينز أنيقة وأحذية بكعب عالٍ. على عكس الزوجات الشابات الجميلات في غرينتش، لا يتحدثن أبدًا عن الأطفال أو المربيات؛ بل ينشرن شائعات عن الأسهم. في حفلات الكوكتيل، يناقشن بلا نهاية حجم صناديق الاستثمار المشتركة أو يخبرن أي شخص يرغب في الاستماع عن حجم الأرباح التي جنينها من شراء وبيع أسهم التكنولوجيا. في عام ٢٠٠٠، خلال نقاشٍ محتدم حول الاستثمار، عبّر بيغز عن آرائه حول الفقاعات، فتعرّض للسخرية: "قلتُ إنّ الخوف والجشع البشريين لم يتغيرا منذ العصور القديمة، وأنهما يدفعان سوق الأسهم إلى أقصى حدوده. الفقاعات القديمة تنفجر، والفقاعات الجديدة ستتشكل، والفقاعات الجديدة محكومٌ عليها بالانفجار أيضًا. مع ذلك، بدا هذا الكلام مملًا، وكان الجمهور يعجّ بالهمسات. من المؤكد أن روّاد التكنولوجيا الجدد لم يكونوا مهتمين بموضوع انفجار الفقاعات؛ بل كانوا منشغلين بالاكتتاب العام أو فكرة العمل القادمة." في نهاية خطابه، قال غراسمان إنّ الإنترنت هو أهم اختراع منذ الطباعة، وسألني إن كنتُ أوافقه الرأي. قلتُ إنّني لا أوافقه الرأي. الإنترنت تقنيةٌ رائدة، ولكن ظهرت العديد من الاختراعات في القرن الماضي لا تقلّ أهميةً عن الإنترنت. "على سبيل المثال؟" ألحّ في الكلام. "على سبيل المثال، الكهرباء، والطائرات، والهواتف، وأجهزة الكمبيوتر... وحتى تكييف الهواء." قد تبدو هذه الإضافة الأخيرة سخيفة بعض الشيء. انفجر الجمهور ضجةً. ألحّ عليّ، وسألني إن كنتُ أعتقد حقًا أن تكييف الهواء أهم من الإنترنت. وحين وجدتُ نفسي في مأزق، واصلتُ الجدال على مضض، قائلًا إن تكييف الهواء قد حسّن بشكل كبير ظروف العمل والمعيشة لمئات الملايين من الناس حول العالم. لولا تكييف الهواء، لكانت العديد من أكثر مدن العالم حرارةً قليلة السكان. لما كانت هناك هيوستن، أو ميامي، أو هونغ كونغ، أو سنغافورة. ولكان جنوب شرق وجنوب غرب الولايات المتحدة قد ركدا. ولولا تكييف الهواء، لكانت نيويورك قد أصبحت ورشة عمل استغلالية في الصيف والخريف. لذا، فإن تكييف الهواء اختراع مهم أيضًا، لا يقل أهمية عن الإنترنت في حياتنا. سألتُ: "أيهما أكثر أهمية في حياتك اليومية؟ تكييف الهواء أم الإنترنت؟" ثم نظّم مُدير النقاش (وهو من نخبة الإنترنت من سان فرانسيسكو) تصويتًا بحماس بين الحضور. وكان السؤال: "هل اختراع مثل تكييف الهواء بأهمية الإنترنت؟" ونتيجةً لذلك، فقدتُ ماء وجهي تمامًا. كانت النتيجة ٨٠ صوتًا مقابل صوتين، وكانت زوجتي المخلصة من بين الشخصين اللذين ساندني. ما زلت أذكر نظرة الشفقة والإحراج التي ارتسمت على وجه المصرفي الاستثماري من مورغان ستانلي الجالس على طاولتي عندما عدتُ إلى مقعدي. سمعتُ همساتٍ من طاولة أخرى: "إنه عفا عليه الزمن". لكن فيما بعد، كان توقعي مبكرًا جدًا: فقد ارتفعت أسهم التكنولوجيا ومؤشر داو جونز الصناعي ارتفاعًا حادًا لمدة ستة أشهر كاملة. في خضمّ اللحظة، قد تصل الأسواق دائمًا إلى مستوياتٍ قصوى لا يُمكن تخيّلها. مع ذلك، أعتبر تلك الندوة التي حضرتها إنجازًا تاريخيًا، إذ مثّلت مستوى النشوة آنذاك، حتى أن أكاديميين يُفترض أنهم مؤثرون شجعوها. يبدو أن هذا من طبيعة الحيوان. لذا، لا تُبالغ في التنبؤ!