يخطط فريق لجنة الأوراق المالية والبورصات الذي عينه ترامب حديثًا لإلغاء نظام مراقبة التبادل

المؤلف｜بيل ألبرت (william.alpert)

على مدى العام الماضي، بدأت تحقيقات الاحتيال التي أجرتها لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في الاستفادة من نظام تتبع المعاملات الذي استغرق بناؤه 15 عامًا وتكلف مليار دولار. ومع ذلك، فإن القيادة الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات تفكر في إلغاء أو إضعاف النظام، قائلة إنه يشكل تدخلاً غير مبرر في خصوصية المستثمرين ومكلف للغاية للتشغيل.

يمكن لهذه الأداة، التي تسمى Consolidated Audit Trail (CAT)، أن تزود هيئة الأوراق المالية والبورصات بسجل زمني للعملية الكاملة لكل طلب أسهم وخيارات يتدفق من الوسطاء إلى ما يقرب من 50 بورصة وتجمعات تداول في جميع أنحاء البلاد. وقد ساعد ذلك في الكشف عن مخططات التداول الداخلي والتلاعب بالسوق التي ربما فاتتها أنظمة المراقبة القديمة.

لا أحد يحب "المبلغين عن المخالفات"، ولكن هذا ليس السبب الرئيسي وراء عدم شعبية CAT في وول ستريت. وبالإضافة إلى دفع تكاليف التطوير، فإن قطاع الأوراق المالية سوف يغطي أيضًا نفقات التشغيل السنوية لشركة CAT والتي تبلغ حوالي 250 مليون دولار. قال المفوضون الجمهوريون المسؤولون حاليًا عن لجنة الأوراق المالية والبورصات إن تقرير لجنة الأوراق المالية والبورصات تضمن قدرًا كبيرًا جدًا من المعلومات الشخصية عن المستثمرين، بما في ذلك الأسماء وسنوات الميلاد. في ديسمبر/كانون الأول، قال المفوضان هيستر بيرس ومارك أويدا: "إن نظام CAT هو نظام من المتوقع رؤيته في دولة مراقبة ديستوبية، وليس منارة للعالم الحر". وفي غضون أسابيع من تنصيب ترامب، قال المفوضان إن وول ستريت قد تبدأ في حجب المعلومات الشخصية لعملائها. ربما يذهب رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات المعين حديثًا بول أتكينز إلى أبعد من ذلك. ساعد في صياغة البيان الانتخابي لحزب المحافظين "مشروع 2025"، الذي يدعو إلى إنهاء نظام المحاكم الانتقالية.

ويعتقد بعض المدافعين عن حقوق المستثمرين أن لديهم وجهة نظر مختلفة. وقال بن شيفرين، مدير سياسة الأوراق المالية في مجموعة دعم المستثمرين بيتر ماركتس، "الغرض من CAT هو تسهيل قيام لجنة الأوراق المالية والبورصات بتحديد واعتقال أولئك الذين يشاركون في تعطيل السوق والتلاعب بها". "لا أفهم لماذا لا ترحب الصناعة بـ CAT."

عندما بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات في التفكير في إنشاء أداة لمراقبة السوق بعد "الانهيار المفاجئ" في 6 مايو 2010 (اليوم الذي انخفض فيه مؤشر داو جونز الصناعي بمقدار 1000 نقطة في 10 دقائق)، لم يكن هناك الكثير من المعارضة. في ذلك الوقت، أنفقت لجنة الأوراق المالية والبورصات عدة أشهر في محاولة استعادة الأسباب التي أدت إلى هبوط سوق الأوراق المالية في ذلك اليوم ثم انتعاشها بعد بضع دقائق. كان على محللي الوكالة تجميع سجلات التداول من بورصات متعددة و"المجموعات المظلمة" خارج البورصة التي لا تبلغ عن الصفقات المشبوهة. اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إنشاء نظام CAT في عام 2012. وترغب الهيئة في تتبع كل عملية تداول - من وقت إنشاء أمر العميل، إلى تقديمه إلى مكان التداول، إلى تنفيذه النهائي أو إلغائه، مع وجود علامة زمنية طوال الوقت. ولم توافق هيئة الأوراق المالية والبورصات على خطة البورصات لإنشاء نظام لجمع بيانات التدقيق إلا في عام 2016. تم طرد المقاول الأول الذي تم تعيينه لبناء وتشغيل النظام بسبب فشله في الالتزام بالمواعيد النهائية. في عام 2019، تم تشكيل منظمة جديدة لمعالجة CAT من قبل 25 بورصة والهيئة التنظيمية الذاتية لصناعة الوساطة، وهي هيئة تنظيم الصناعة المالية (Finra).

حتى قبل أن تتمكن لجنة التحقيق في الفساد من جمع كل البيانات بالكامل، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات قد أشادت بالفعل بقدرتها على حل العديد من القضايا. في عام 2023، اعترف موظف في شركة إدارة صناديق التقاعد TIAA بالتلاعب في نتائج التداول وتحقيق ربح غير قانوني بقيمة 47 مليون دولار باستخدام معلومات التداول الخاصة بالشركة. وقد تمكن المحققون من تتبع مخططه الذي استمر لسنوات طويلة من خلال بيانات التصوير المقطعي المحوسب. في نوفمبر 2024، اعترف أحد مفتشي بنك الاحتياطي الفيدرالي باستخدام معلومات غير عامة عن البنوك التي أشرف عليها لإجراء صفقات الأسهم والخيارات وأقر بالذنب. في ديسمبر/كانون الأول من ذلك العام، توصل أحد المتداولين في فلوريدا إلى تسوية دون الاعتراف باتهامات لجنة الأوراق المالية والبورصات بأنه تلاعب بأسعار الشراء والبيع في الأسهم ذات التداولات المحدودة من خلال إصدار أوامر "مزيفة" (أوامر كاذبة تم سحبها بعد صرف الأموال من المراكز السابقة). أصبحت CAT الآن أكبر مستودع لبيانات الأوراق المالية في العالم، حيث يتدفق إليها تريليون حدث جديد قابل للإبلاغ كل يوم.

ولكن التكلفة كانت أكبر بكثير من المتوقع. عندما بدأ التطوير في عام 2017، قدرت هيئة الصناعة المالية (FINRA) أن تكلفة بناء CAT ستبلغ 37 مليون دولار و50 مليون دولار سنويًا للتشغيل. ومع ذلك، فإن تكاليف التطوير تجاوزت حتى الآن مليار دولار. ومن المتوقع أن تقترب تكاليف التشغيل السنوية من 250 مليون دولار بحلول عام 2025 - 73٪ منها تذهب إلى Amazon.com لاستضافة السحابة - وأن تنمو بنسبة 10٪ إلى 15٪ سنويا. وقال توماس جوردان، المحامي ورئيس المجلس الاستشاري لمنتدى المعلومات المالية، وهي مجموعة عمل بيانات معاملات الصناعة: "لقد ارتفعت التكاليف التي تتحملها الصناعة".

مع ارتفاع تكلفة مسارات التدقيق، ترتفع أيضًا المعارك حول الفواتير.

يتم تقاسم تكاليف النظام بين طرفين: وسطاء البورصة، وتلك الكيانات في وول ستريت التي تتمتع بوضع التنظيم الذاتي - وهي Finra والبورصات. وبموجب القواعد المتفق عليها بين هيئة الأوراق المالية والبورصات والهيئات التنظيمية الذاتية، يمكن لهذه الأخيرة (هيئة الصناعة المالية والبورصات) أن تمرر حصتها من العبء إلى الوسطاء.

إن هيئة الصناعة المالية (FINRA) تفعل هذا بالفعل - مما يجعل وسطاء البورصة يتحملون حوالي 80% من تكاليف CAT. وإذا اتبعت البورصات نفس النهج، فقد ترتفع هذه النسبة إلى 100%. يتم تنفيذ حوالي نصف الصفقات من قبل تجار خارج البورصة مثل Virtu Financial و Citadel Securities، التي أسسها الملياردير كين جريفين. في مواجهة موجة هائلة من تكاليف CAT، قامت شركة Citadel بتحدي برنامج التدقيق في المحكمة. في محاكمة عقدت في فبراير/شباط في محكمة الاستئناف الأمريكية للدائرة الحادية عشرة (أتلانتا)، زعمت شركة سيتادل أن لجنة الأوراق المالية والبورصات أخفت بشكل غير قانوني تكلفة CAT عن الكونجرس من خلال جعل الصناعة تدفع ثمنها. كما منحت لجنة الأوراق المالية والبورصات منافسي سيتادل - مثل بورصة ناسداك وشركة إنتركونتيننتال إكستشينج (ICE) الشركة الأم لبورصة نيويورك - القدرة على تمرير التكاليف إلى سيتادل.

حاليا، تعادل رسوم CAT حوالي 2 سنت لكل 1000 سهم يتم تداولها. وفي نهاية المطاف، من الطبيعي أن تنتقل جميع التكاليف تقريبا إلى المستثمرين. وقال نويل فرانسيسكو، المحامي بمكتب جونز داي الذي مثل شركة سيتادل: "لقد أنشأت هيئة الأوراق المالية والبورصات أداة مراقبة ضخمة غير مسبوقة تتعقب كل مستثمر وكل صفقة من البداية إلى النهاية". "تأتي جميع الأموال من "ضريبة" تُفرض على كل معاملة داخل الولايات المتحدة".

أخبر محامو هيئة الأوراق المالية والبورصات القاضي أن الوكالة كانت تتمتع بسلطة التحقيق في صفقات الأسهم منذ تأسيسها بعد انهيار سوق الأوراق المالية في عام 1929.

رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصات وشركة سيتادل التعليق.

ولكن خارج المحاكم، بدأت الأغلبية الجمهورية الجديدة في لجنة الأوراق المالية والبورصات في التراجع عن قضية مسار التدقيق. بعد أيام من جلسة الاستماع في المحكمة، أعفت هيئة الأوراق المالية والبورصات الصناعة من شرط تقديم أسماء وعناوين وسنوات ميلاد الأفراد الذين يقفون وراء المعاملات. وقال الرئيس بالإنابة مارك أويدا إن استخدام المعرفات المشفرة سيسمح للمحققين بتتبع التجار. في أواخر فبراير/شباط، كتبت مجموعة من أعضاء مجلس الشيوخ والنواب الجمهوريين إلى أويدا يسألون ما إذا كانت اللجنة ترغب في مواصلة الدفاع عن نظام التدقيق في المحكمة.

ثم في شهر مارس/آذار، طلب مشغلو الصناعة في CAT من هيئة الأوراق المالية والبورصات جعل الإعفاء من المعلومات الشخصية دائمًا والسماح لهم بمسح المعلومات الشخصية المتراكمة على مدى السنوات القليلة الماضية. في رسالة تعليق قدمتها يوم الخميس الماضي، قالت مجموعة Better Markets إن الاقتراح من شأنه أن يفشل غرض CAT ويقيد أيدي لجنة الأوراق المالية والبورصات. وقالت المجموعة إنه بدون معلومات شخصية، "لن تتمكن هيئة الأوراق المالية والبورصات من التحقيق بسرعة في ممارسات التداول المسيئة وتحديد الأطراف المسؤولة". وقال جوردان، وهو مستشار في منتدى المعلومات المالية، إنه سيكون من المستحيل تقريبا إغلاق برنامج CAT بالكامل. ويرجع ذلك إلى أن الصناعة قامت بتفكيك النظام الذي كانت تستخدمه في السابق للإبلاغ عن المعاملات المشبوهة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات. قال جوردان: "أعتقد أن برنامج CAT سوف يستمر، ولكن يجب أن يتم تشغيله بكفاءة أكبر". وأعرب رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الجديد بول أتكينز عن تشككه في برنامج CAT. في جلسة تأكيد تعيينه في 27 مارس/آذار، سُئل عن رأيه في توصية "خطة 2025" بإنهاء برنامج التدقيق.

قال أتكينز: "إن هذه الخطة بحاجة إلى مراجعة. علينا أن نرى ما إذا كانت تركز على معالجة المهمة التي تحاول معالجتها."