ما الذي يجعل العملات المستقرة أكثر "استقرارًا"؟

المؤلف: جوردون لياو، أوستن بينيت المصدر: ترجمة ستانفورد Blockchain: شان أوبا، Golden Finance

< strong >الاستقرار في أفضل الأوقات وأسوأها

مع تطبيق السياسات الفيدرالية الجديدة، أصبح سوق العملات المشفرة أكثر تفاؤلاً من أي وقت مضى. حتى كتابة هذه السطور، تتجه أسعار البيتكوين نحو 100000 دولار لكل عملة، مع ارتفاع العملة المشفرة السائدة بأكثر من 50٪ في أسبوع. على الرغم من ذلك، ظلت أسعار بعض أفضل العملات المشفرة مستقرة – وهذا أمر جيد تمامًا.

في حين أن المضاربة المحيطة بقيمة العملات المشفرة يمكن أن تنشط الأسواق، فإن التقلبات الناتجة تشكل عقبة رئيسية أمام انتشار العملة. يتم تداول العملات المشفرة بسرعة كبيرة، ولكن عندما يتحرك زوج التداول بأكثر من 1% خلال ساعة واحدة، يصبح وسيط التداول غير مستقر. إن ما يريده المستخدمون هو اللامركزية، لكنهم ليسوا على استعداد لدفع ثمن مخاطر التخلف عن السداد المحتملة. قد تكون العملات المستقرة قادرة على حل هذه المشكلة - مما يوفر إحساسًا بالنظام في سوق مليء بعدم اليقين.

العملة المستقرة هي عملة مشفرة تحاول ربط قيمتها ببعض الأصول الأساسية، والتي يمكن أن تكون عملة ورقية (مثل الدولار الأمريكي) أو سلعة (مثل الذهب). ومن خلال ربط القيمة بأصل آخر، تزيل هذه الرموز المميزة الحافز للمضاربة على قيمتها، وبالتالي استقرار المعاملات. يشبه استخدام العملات المستقرة إيداع الأصول في بنك blockchain: يمكن للمستخدمين الاستمتاع ببنية تحتية مالية سريعة ولا مركزية مع الاحتفاظ بوظيفة تخزين القيمة للأصل من خلال تمثيل رقمي قابل للتحويل.

ما الذي يجعل العملة المستقرة "مستقرة"؟ كيفكيف تحافظ العملات المستقرة على قيمتها؟ Tإلى أي مدى يجب أن نستخدم العملات المستقرة؟

لمعرفة المزيد حول هذه المشكلات، تحدثت مع الدكتور جوردون لياو، كبير الاقتصاديين في شركة Circle، أحد كبار مزودي العملات المستقرة، وناقشت الأمر مع له آلية التشغيل والأهمية وراء العملات المستقرة.

قد تكون جميع الدولارات متساوية، لكن عملاتها المستقرة ليست كذلك

على الرغم من أن وزارة الخزانة الأمريكية تفيد بأن استخدام العملات المستقرة قد زاد بشكل ملحوظ في السنوات الأخيرة،فإنها كانت موجودة في سوق العملات المشفرة لسنوات عديدة. نظرًا لتقلب أسعارها المنخفض، أصبحت العملات المستقرة مثل Tether وUSDC وDai خيارات شائعة لتداول العملات المشفرة داخل وخارج البورصات. الهدف من هذه العملات المستقرة هو ربط قيمتها بـ 1 دولار، لكن آليات تحقيق ذلك مختلفة تمامًا.

اعتمادًا على تصميمها، تعطي بعض العملات المستقرة الأولوية للامركزية، بينما يركز البعض الآخر بشكل أكبر على الامتثال. على الرغم من أنها جميعها مرتبطة بنفس الأصل، إلا أن عملية الحصول على هذه الرموز المميزة مختلفة، بل إن بعضها يتطلب أنواعًا مختلفة من الأصول لسكها. من الواضح أن تصميم عملة مستقرة ليس بالمهمة السهلة. ومع ذلك، قال الدكتور جوردون لياو، كبير الاقتصاديين في شركة سيركل، إنه تم إحراز الكثير من التقدم في هذا المجال.

وذكر أن الأبحاث المتعلقة بالعملات المستقرة المدعومة بالأصول كانت متعمقة جدًا، لذا فإن المخاطر ذات الصلة يمكن التحكم فيها نسبيًا. وشدد على وجه الخصوص على أن الأصول الداعمة للعملات المستقرة يجب أن تكون عالية السيولة وتضمن تخزين هذه الأصول بشكل مستقل لحماية مصالح حاملي العملات المستقرة. بالإضافة إلى ذلك، سيحتاج مقدمو الخدمات إلى إدارة المشكلات التي تتجاوز العملات المستقرة، مثل مخاطر الائتمان والسوق والمخاطر التشغيلية. مع أخذ هذه المشكلات المعقدة في الاعتبار، أصدر فريق الدكتور لياو مؤخرًا إطار عمل كفاية رأس المال الرمزي لدمج هذه المقاييس المعقدة في معيار موحد. ويأمل في استخدام هذا لتعزيز وضع معايير الصناعة حتى يتمكن المستخدمون من اختيار الموردين بشكل أكثر حكمة.

الاستقرار في ظل ظروف مختلفة

مع الدائرة على سبيل المثال تقدر الشركة الشفافية والاستقرار. على عكس نظيراتها، تكشف شركة Circle عن تكوين أصولها الاحتياطية وتقدم تقارير تدقيق يومية من طرف ثالث للأموال الاحتياطية الخاصة بشركة Circle. وأوضح الدكتور لياو أيضًا أنه نظرًا لوجود هذه الاحتياطيات، يمكن للمستخدمين دائمًا استرداد USDC مقابل القيمة المعادلة للعملة الورقية على المدى الطويل. يتم تخزين الأصول التي تدعم USDC بشكل مستقل، مما يوفر حماية قوية لمستخدمي العملات المستقرة.

على المدى القصير، قد ينحرف السعر الفوري لـ USDC قليلًا عن 1 دولار. وذلك لأن الرموز المميزة مثل USDC يتم تداولها في الأسواق الثانوية، وقد يؤدي عدم الكفاءة على المدى القصير في أزواج التداول إلى انحراف السعر قليلاً عن ربطه بالدولار الأمريكي. أعطى الدكتور لياو مثالاً، على سبيل المثال، عندما ينخفض ​​سعر البيتكوين، يقوم المتداولون بتحويل الأموال إلى USDC باعتباره "أصلًا أكثر أمانًا". يمكن أن تؤدي هذه العملية إلى دفع قيمة USDC بشكل مصطنع إلى ما يزيد قليلاً عن دولار واحد، ولكن بعد ذلك سيعود السعر بسرعة إلى القيمة الأساسية.

ومع ذلك، لا تواجه شركة Circle نفسها عددًا كبيرًا من عمليات التبادل في السوق الثانوية بين العملات الورقية وUSDC. وفقًا للدكتور لياو، يتم إكمال حوالي 95% من عمليات استرداد USDC في السوق الأولية، أي أن المستخدمين يقومون بالاسترداد مباشرة من خلال Circle باعتبارها جهة الإصدار. ولم يتغير هذا الاتجاه حتى خلال أحداث معينة غير مؤكدة، مثل انهيار بنك وادي السيليكون. وصلت عمليات استرداد USDC إلى المليارات خلال انهيار بنك وادي السيليكون. لذلك، في حين أن السعر الفوري لـ USDC يختلف أحيانًا قليلاً، فإن هذا لا يعني أن USDC قد فقد مرتكزه. عادة ما يكون هذا مجرد مسألة عدم كفاءة مؤقتة في السوق.

من ناحية أخرى، قد تظهر أحداث مثل انهيار بنك وادي السيليكون أن شفافية أصول العملات المستقرة يمكن أن تكون في بعض الأحيان سلاحًا ذا حدين. في حين أن الشفافية هي سمة مرغوبة للغاية للعملة المستقرة، خاصة خلف شركة تبلغ قيمتها السوقية مليارات الدولارات، فإن الكشف عن الموقع الدقيق للأصول قد يثير الذعر في السوق. ومع ذلك، من الصعب العثور على مناصرين للعملات المشفرة يدعمون حجب المعلومات المالية كأفضل وسيلة للأمن المالي. إن تقنية بلوكتشين مبنية على "الحقيقة"؛ حتى لو كانت الحقيقة تجلب بعض الألم في بعض الأحيان، فإن إبقاء الجمهور على اطلاع كامل بالقضية هو الخيار الأفضل دائمًا.

العملات المستقرة والتمويل اللامركزي

العملات المستقرة بالإضافة إلى الخدمة كمخزن للقيمة، فقد وجد بالفعل استخدامًا مهمًا في تشغيل تطبيقات التمويل اللامركزي (DeFi). في الواقع، كان MakerDAO واحدًا من أولى بروتوكولات التمويل اللامركزي المهمة، وهو مزود عملات مستقرة لامركزية قام بصك العملة المستقرة الشهيرة بالدولار الأمريكي Dai من خلال قفل Ethereum. على الرغم من أن Circle هي مؤسسة مالية مركزية، إلا أن الدكتور لياو لا يزال يدرك أهمية نظام DeFi البيئي، واصفًا إياه بأنه جوهر blockchain ومساحة Web3.

لسوء الحظ، على غرار سوق العملات المشفرة الأوسع، عانى نظام DeFi البيئي من تاريخه من التقلبات. على سبيل المثال، تمت إدارة الانهيار الصادم للعملة الخوارزمية المستقرة بالدولار الأمريكي UST بواسطة blockchain Terra. تعتمد قيمة UST جزئيًا على رمز الحوكمة الخاص بها، LUNA، بدلاً من احتياطيات العملة الورقية المعادلة. وبسبب العلاقة التكافلية بين هاتين العملتين، فقد دمرت قيمة مليارات الدولارات عندما انهارت فجأة في نفس الوقت. لذلك، يعتقد الدكتور لياو، "نأمل أن يصبح مخزن القيمة ووحدة الحساب الأكثر أمانًا حجر الزاوية في DeFi." وفقًا لهذا المعيار، يعد USDC بلا شك منافسًا قويًا لدعم النظام البيئي. .

في الوقت نفسه، قد يجادل مؤيدو التمويل اللامركزي بوجود تناقضات متأصلة في استخدام عملة مركزية مستقرة مثل USDC لتشغيل البنية التحتية للتمويل اللامركزي. إذا أردنا حقًا تجسيد فكرة التمويل اللامركزي، فربما نحتاج إلى اعتماد عملات مستقرة تعمل من خلال حوكمة DAO، مثل Dai's MakerDAO. ومع ذلك، وفقًا لهذه الحجة، من المعقول أيضًا القول بأن دعم نظام التمويل اللامركزي العالمي بالعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الوطنية هو أمر مركزي بنفس القدر - لكن هذا لم يمنع الدولار الأمريكي من أن يصبح المعيار الذهبي للعملات المستقرة.

لدى الدكتور لياو وجهة نظر مختلفة حول المعنى الحقيقي لـ DeFi: "بشكل عام، لا يتعلق DeFi بالضرورة بالحوكمة اللامركزية أو إدارة الأذونات اللامركزية، ولكن يتعلق بالقدرة "لإضفاء اللامركزية على الميزانيات العمومية." وبتحليل إخفاقات النظام المالي التقليدي، أوضح أن "أكبر ابتكار هو أنه يمكنك توزيع المخاطر على عدد أكبر من المشاركين الذين لن يتمكنوا من الوصول إلى تكنولوجيا المشاركة لولا ذلك". "محاذاة النص: اليسار؛">لقد اتخذ صناعة السوق كمثال، مشيرًا إلى أنها تتطلب تاريخيًا "تكنولوجيا معقدة للغاية ورأس مال شديد التعقيد" للمشاركة، وبالتالي تشكيل هيكل سوق عالي التركيز تهيمن عليه شركات التداول عالية التردد. قال الدكتور لياو، "الفرق مع DeFi هو أنه يمكنك استخدام التكنولوجيا لجذب المزيد من المشاركين، وليس فقط الشركات المهنية ولكن أصحاب رأس المال العاديين."

ولعل التبادلات اللامركزية (DEXs) هي أفضل مثال على هذا التأثير الجماعي. بالإضافة إلى كونها مركزًا للعملات الرقمية، تعمل DEXs على إضفاء الطابع الديمقراطي على دفاتر الطلبات التقليدية بطريقة سريعة وسهلة الاستخدام. كمساعد تدريس في دورة باثفايندر لكلية الدراسات العليا في إدارة الأعمال بجامعة ستانفورد (BUSGEN 102)، فقد رأيت ذلك بنفسي. الطلاب الذين ليس لديهم أي خبرة على الإطلاق أصبحوا فجأة متداولين وموفري سيولة لـ "العملات الحمراء" و"العملات الزرقاء" الخيالية على شبكة اختبار Uniswap Sepolia. ولم يعودوا بحاجة إلى الاعتماد على البورصات المركزية للتداول - وبدلاً من ذلك يمكنهم التداول مباشرة مع بعضهم البعض.

عندما يوفر التمويل اللامركزي هذا المستوى من الوصول، قد تبدو مسألة مركزية العملة المستقرة تافهة. بعد كل شيء، إذا كان هدفنا هو تحقيق بنية تحتية مالية لامركزية حقًا، فيجب أن نكون قادرين على العمل مع جميع العملات المستقرة دون أي عوائق – سواء USDC أو Tether أو Dai – مع إدراك أيضًا أن بروتوكولات DeFi قد تتخذ نفس الاختيار. قد لا تكون هناك عملة مستقرة "مقاس واحد يناسب الجميع" لكل سيناريو، ولكن الخيارات الأخرى ستكون متاحة دائمًا من خلال التبادل.

العملات المستقرة الحديثة

مراعاة التفضيلات المختلفة داخل مجتمع العملات المشفرة ، اتخذت Circle أيضًا خطوات مهمة لتمكين قابلية التشغيل البيني لـ USDC عبر العديد من سلاسل الكتل. ذكر الدكتور لياو ميزة برمجية من Circle تسمح للمستخدمين بحرق رموز USDC على سلسلة واحدة أثناء سك كمية متساوية من الرموز على سلسلة أخرى. ويدعي أن هذه الوظيفة أكثر سلاسة مقارنة بالطرق التقليدية لنقل الأصول بين سلاسل الكتل باستخدام بروتوكولات الجسر، والتي تميل إلى أن تحتوي على العديد من نقاط الضعف. اعترف الدكتور لياو أيضًا أنه على الرغم من أن سلوك الوساطة القائم على الثقة لدى Circle مركزي، مع استمرار توسع التمويل اللامركزي، فإن الحاجة إلى مثل هذه المنصات ستنمو لمنع المجال من أن يصبح مجزأ للغاية.

إن العثور على المستوى المناسب من المركزية (إن وجد) في blockchain قد اجتذب أيضًا الكثير من الاهتمام التنظيمي. بالإضافة إلى الدعوى القضائية، تقوم الحكومة أيضًا بتجربة عملة مستقرة جديدة مثيرة للجدل، تسمى العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDCs). عادةً ما يصدر هذا النوع من العملات المشفرة عن البنك المركزي، ويمكن اعتباره بمثابة عملة مستقرة للعملة الوطنية. توفر التطبيقات القائمة على بلوكتشين مزايا كبيرة من حيث الكفاءة مقارنة بالأنظمة المصرفية التقليدية، ولكن في الوقت نفسه، فإن الشفافية ذاتها التي تجعل مشاريع العملات المشفرة ناجحة قد تكون أيضًا ما يجعلها خطيرة.

في حين أن العملة الرقمية للبنك المركزي قد تستخدم تقنية blockchain، فإن التنفيذ الحالي يختلف بشكل كبير عن بنية العملة المستقرة التي نعرفها اليوم. ولعل المثال الأكثر شهرة على العملات الرقمية للبنك المركزي هو e-CNY، وهي عملة مستقرة مرتبطة باليوان ويقودها بنك الشعب الصيني. يتم اختبار الرمز المميز في 29 منطقة تجريبية اعتبارًا من يوليو 2024، وسيحتاج المستخدمون إلى تقديم معلومات التعريف الشخصية للوصول إلى الرمز المميز. ومع ذلك، وبسبب الاستجابة الضعيفة، أصبحت الحكومة الصينية أكثر عدوانية في الترويج لاعتمادها، حتى أن بعض المدن جعلت من الضروري لموظفي القطاع العام تلقي رواتبهم بالعملة الرمزية.

وأشار الدكتور لياو إلى أن المناطق التي دخلت فيها العملات الرقمية للبنك المركزي مرحلة التشغيل التجريبي تميل إلى أن تكون لديها ضوابط أقوى. في الواقع، أكد Royal Bank of Canada مؤخرًا لـ CBC أنه حول تركيزه على تطوير العملة الرقمية للبنك المركزي، في حين ادعى رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أيضًا أن إنشاء عملة رقمية للبنك المركزي بالدولار الأمريكي سيتطلب موافقة الكونجرس. ومع ذلك، قد نرى أولاً عملة مستقرة بالدولار الأمريكي مدعومة من الحكومة في وايومنغ، Wyoming Token، والتي من المقرر إطلاقها في عام 2025. بغض النظر عمن هو مزود الرمز المميز، أكد الدكتور لياو على أن المعايير العالية للدعم الاحتياطي لا تزال ضرورية.

سواء كانت تديرها وكالات حكومية أو شركات خاصة أو عقود ذكية، فإن مستقبل العملات المستقرة يظل احتمالًا مثيرًا. قد يكون البناء على أصول العالم الحقيقي في مجال البلوكشين هو المفتاح لسد الفجوة بين المؤسسات المصرفية التقليدية ومستقبل التمويل اللامركزي؛ ولكن في الوقت نفسه، يجب أن نظل يقظين لضمان عدم فقدان هذا التوازن. إذا افتقرت البنية التحتية للعملات المستقرة إلى اللامركزية الكافية، فإننا نخاطر بفقدان رؤية ساتوشي ناكاموتو - ويمكن أن تتدهور تقنية البلوكتشين إلى مؤسسات مركزية كانت تحاول في الأصل التحايل عليها. ومع ذلك، بدون دعم عملة مستقرة قوية، يمكن أن تصبح عملاتنا الرمزية عديمة القيمة - مع عدم وجود قيمة دعم ولا أحد يمكن مساءلته، ويمكن أن يخرج الأمر عن نطاق السيطرة.