متى ستنهار العملة المشفرة؟

مؤلف المقال: آني لوري تجميع المقال: بلوك يونيكورن

دينيس كاي، رئيس المنظمة غير الربحية منظمة Better Markets "لقد بدأ العد التنازلي للانهيار الكارثي التالي"، أخبرني دينيس كيليهر.

على مدى الأسابيع القليلة الماضية، سمعت هذه المشاعر ومشاعر مماثلة من الاقتصاديين والتجار وموظفي الكونجرس والمسؤولين الحكوميين. وقد وعدت إدارة ترامب القادمة بتمرير لوائح مؤيدة للعملات المشفرة وربما تخفيف القيود المشددة على مؤسسات وول ستريت.

وهم يعتقدون أن هذا سيجلب حقبة غير مسبوقة من الرخاء الأمريكي ويحافظ على مكانة الولايات المتحدة كزعيم لأسواق رأس المال العالمية وجوهر الاستثمار العالمي. النظام البيئي. قال دونالد ترامب في مؤتمر بيتكوين في يوليو: "رؤيتي هي أن تهيمن أمريكا على المستقبل". "أقوم بتطوير خطة لضمان أن تصبح الولايات المتحدة عاصمة العملة المشفرة العالمية والقوة العظمى للبيتكوين في العالم."

يتوقع الخبراء الماليون أن تكون الأمور مختلفة. أولاً، هناك طفرة، وربما كبيرة، مع ارتفاع أسعار البيتكوين، والإيثيريوم، والعملات المشفرة الأخرى؛ وثانياً، هناك حالة من الكساد، وربما الكساد الأعظم، حيث تفشل الشركات، وتُدعى الحكومة إلى تثبيت استقرار السوق، ويواجه العديد من الأميركيين حبس الرهن العقاري والإفلاس.

لقد كنت أكتب عن البيتكوين منذ أكثر من عقد من الزمان، بالإضافة إلى تغطية الأزمة المالية الأخيرة وتداعياتها الطويلة الأمد، لذلك فأنا على دراية بها مع إمكانية الرخاء وهناك بعض الفهم لسبب الانهيار. تميل الأصول المشفرة إلى أن تكون متقلبة للغاية، أكثر بكثير من العقارات والسلع والأسهم والسندات. وبدعم من واشنطن، سيستثمر المزيد من الأمريكيين في العملات المشفرة. ومع تدفق الأموال، سترتفع الأسعار. وعندما تنخفض الأسعار، يعاني الأفراد والمؤسسات، وهو أمر لا مفر منه.

لم يعارض الخبراء الذين تحدثت إليهم هذا الرأي. ولكنهم قالوا لي إنه إذا كان الأمر كذلك فإن أمريكا والعالم يجب أن يعتبروا أنفسهم محظوظين. ولا يقتصر الخطر على أن اللوائح التي تدعم العملات المشفرة يمكن أن تعرض ملايين الأمريكيين لعمليات الاحتيال وتقلبات السوق. والخطر الحقيقي هو أن هذا سيؤدي إلى زيادة الاستدانة في مختلف أنحاء النظام المالي. وهذا من شأنه أن يزيد من التعتيم، مما يزيد من صعوبة تحديد وتسعير مخاطر المنتجات المالية بالنسبة للمستثمرين. وسيحدث هذا في نفس الوقت الذي تقوم فيه إدارة ترامب بتخفيض اللوائح والهيئات التنظيمية.

سوف تصبح العملات المشفرة أكثر شعبية، وستصبح الأسواق المالية التقليدية أشبه بأسواق العملات المشفرة - أكثر جنونًا، وأكثر غموضًا، وأقل قابلية للتنبؤ بها، وقد يكون هناك تريليونات الدولارات من العملات المشفرة العواقب التي يمكن الشعور بها لسنوات.

قال سوار براسا، الخبير الاقتصادي بجامعة كورنيل وصندوق النقد الدولي السابق: "أشعر بالقلق من أن السنوات الثلاث أو الأربع المقبلة ستبدو جيدة جدًا". أخبرني إسوار براساد. "وسيأتي التحدي الحقيقي عندما يتعين علينا أن نلملم شتات جنون المضاربة الذي أطلقته سياسات هذه الإدارة".

لسنوات عديدة، واشنطن قال ترامب لرواد الأعمال في مجال العملات المشفرة هذا الصيف: "لقد شنت حربًا غير مسبوقة على العملات المشفرة والبيتكوين". وأضاف "إنهم يستهدفون بنوككم. ويقطعون خدماتكم المالية... ويمنعون الأميركيين العاديين من تحويل الأموال إلى بورصاتكم. ويفترون عليكم كمجرمين". وأضاف: "لقد مررت بهذا الموقف أيضاً لأنني قلت الانتخابات "تم تزويرها."

ترامب على حق، فالعملات المشفرة موجودة في عالم مالي موازٍ منفصل. العديد من شركات العملات المشفرة غير قادرة أو تختار عدم الامتثال للوائح المالية الأمريكية، مما يجعل خدماتها صعبة الاستخدام على المستثمرين العاديين. (لن تكشف منصة Binance، وهي أكبر بورصة للعملات المشفرة في العالم، حتى عن الولاية القضائية التي تم تسجيلها فيها، وبدلاً من ذلك توجه عملاء الولايات المتحدة إلى أحد فروعها في الولايات المتحدة.) تميل شركات مثل Morgan Stanley وWells Fargo إلى تقديم عدد قليل من منتجات التشفير، وهناك لا يكاد يكون هناك أي استثمار في العملات المشفرة والشركات ذات الصلة. ولا تكمن المشكلة في أن البنوك لا ترغب في المشاركة، بل في أن القواعد التنظيمية تمنعها من القيام بذلك، وقد حذرتها الهيئات التنظيمية صراحة من القيام بذلك.

يحد هذا الموقف من حجم الأموال المتدفقة إلى العملات المشفرة. لكن هذا النهج كان ذكيا: فقد منع فشل الشركات وتقلبات الأسعار الجامحة من تعطيل النظام المالي التقليدي. وأشار كيليهر إلى أن العملات المشفرة خسرت 2 تريليون دولار من قيمتها السوقية البالغة 3 تريليون دولار في عام 2022. "إذا كان هناك مثل هذا الانهيار المالي الضخم في أي أصل آخر، فسوف تنتقل العدوى. لكن هذا لم يحدث لأنه كان لديك أنظمة متوازية لا يوجد أي اتصال تقريبًا ببعضها البعض."

ستعمل الإجراءات التنظيمية القادمة على تقريب هذه الأنظمة من بعضها البعض. من المؤكد أنه لا أحد يعرف على وجه اليقين ما هي القوانين التي سيقرها الكونجرس وأي القوانين سيوقعها ترامب. لكن قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا للقرن الحادي والعشرين (FIT21) يزودنا بمرجع جيد. يعد مشروع القانون، الذي ظل ضعيفًا في مجلس الشيوخ بعد إقراره في مجلس النواب العام الماضي، محور جهود الضغط الضخمة التي يبذلها المدافعون عن العملات المشفرة، بما في ذلك 170 مليون دولار لانتخابات عام 2024. القانون يرقى إلى قائمة أمنيات الصناعة.

عيّنت FIT21 لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) باعتبارها الجهة المنظمة لمعظم أصول العملات المشفرة والشركات، بدلاً من لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وتتطلب إن المعلومات التي تم جمعها حول هيكل وتداول منتجات العملات المشفرة أقل بكثير مما تقدمه شركات الأوراق المالية إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات.

بالإضافة إلى القواعد الأكثر مرونة، يتوقع الخبراء الماليون تراخيًا في التنفيذ. تنظم لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في المقام الأول المنتجات المالية التي تستخدمها الشركات كتحوط ويتم تداولها بين المتداولين، بدلاً من تلك التي يتم بيعها للمستثمرين الأفراد. تمتلك لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) حوالي خمس ميزانية هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وسبع الموظفين فقط. بشكل عام، من المتوقع أن تخفف واشنطن القيود، مما يسمح للبنوك التقليدية بأخذ العملات المشفرة في دفاترها والسماح لشركات العملات المشفرة بالوصول إلى البنية التحتية المالية الأمريكية.

وفقًا لبراساد، فإن مثل هذا التنظيم سيكون "حلمًا" للعملات المشفرة.

كما استثمر ترامب وعائلته شخصيًا في العملات المشفرة، واقترح الرئيس المنتخب فكرة إنشاء احتياطي "استراتيجي" للبيتكوين لمنع احتياطيات البلاد تأثير. (وهذا يعني في الممارسة العملية إنفاق المليارات من دولارات دافعي الضرائب على أصول المضاربة التي ليس لها أي فائدة استراتيجية). كم عدد أعضاء حزب أي دولة سوف يستثمرون في العملات المشفرة لأن ترامب يستثمر في العملات المشفرة؟ كم عدد الشباب الذين سيستثمرون أموالهم في عملة البيتكوين لأن إريك نجل ترامب يقول إن سعرها سيرتفع إلى مليون دولار، أو لأن وزير التجارة يقول إنها المستقبل؟

لن يؤدي أي من الإجراءات التي يدرسها الكونجرس أو البيت الأبيض إلى تقليل المخاطر الكامنة. سيظل مستثمرو العملات المشفرة عرضة للقرصنة وبرامج الفدية والسرقة. وقد سجلت مجموعة الأبحاث تشيناليسيس 24.2 مليار دولار من المعاملات غير المشروعة في عام 2023 وحده. إذا استثمرت حكومة الولايات المتحدة في العملات المشفرة، فإن الحوافز المقدمة لدول مثل إيران وكوريا الشمالية للتدخل في السوق ستزداد بشكل كبير. تخيل أن الصين تشن هجومًا بنسبة 51٪ على سلسلة Bitcoin blockchain، وتستولي على كل معاملة وتتحكم فيها. هذا الوضع يشكل كابوسا أمنيا.

لن تؤدي أي إجراءات يدرسها الكونجرس أو البيت الأبيض إلى تقليل المخاطر الكامنة في العملات المشفرة. يظل مستثمرو العملات المشفرة عرضة للقرصنة وبرامج الفدية والسرقة. وقد أحصت شركة الأبحاث تشيناليسيس 24.2 مليار دولار من المعاملات غير القانونية في عام 2023 وحده. إذا استثمرت حكومة الولايات المتحدة في العملات المشفرة، فإن الحوافز المقدمة لدول مثل إيران وكوريا الشمالية للتدخل في السوق ستزداد بشكل كبير. تخيل أن دولة تشن هجومًا بنسبة 51% على سلسلة كتل البيتكوين، وتتولى السيطرة على كل معاملة والتحكم فيها. يمثل هذا الوضع كابوسًا أمنيًا

سيتعرض الأمريكيون أيضًا لمزيد من عمليات الاحتيال والاحتيال. اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) إجراءات إنفاذية ضد العشرات من مخططات بونزي والمشعوذين والاحتيال، بما في ذلك بورصة FTX المزيفة التي تبلغ قيمتها 32 مليار دولار وعدد من شركات العملات الرمزية الرديئة. ولا يتوقع أحد أن تتمتع هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بما يكفي من القوة لفعل الشيء نفسه. وقد ترك FIT21 العديد من الثغرات لجميع أنواع ممارسات الربح القذرة. يجوز لشركات العملات المشفرة إدارة البورصات بشكل قانوني، وشراء وبيع الأصول بنفسها، وتنفيذ الأوامر للعملاء في نفس الوقت، وإن كان ذلك بشكل قانوني، على الرغم من تضارب المصالح.

التقلبات البسيطة هي أكبر المخاطر التي يواجهها مستثمرو التجزئة. وشدد براساد على أن العملات المشفرة والرموز والعملات الأخرى هي "محض مضاربة". "الشيء الوحيد الذي يمكن أن يدعم قيمته هو معنويات المستثمرين." على الأقل، الذهب له استخدامات صناعية. أو إذا راهنت على سعر بصيلات التوليب، فقد تحصل على زهرة على الأقل.

ولكن في عالم العملات المشفرة، قد لا تربح شيئًا أو حتى تخسر المال. يقترض العديد من تجار العملات المشفرة الأموال للمضاربة. عندما يخسر المتداولون الذين يستخدمون الرافعة المالية الأموال في استثماراتهم، يطلب منهم المقرضون - عادة البورصات - تقديم ضمانات. لتوفير الأمن، قد يضطر المستثمرون إلى تصفية حساباتهم 401 (ك). قد يضطرون إلى بيع البيتكوين خلال فترة تراجع السوق. إذا لم يتمكنوا من جمع الأموال النقدية، يجوز للشركة التي تحتفظ بحسابهم تصفية أصولهم أو الاستيلاء عليها.

أوضح تقرير صدر الشهر الماضي عن مكتب الأبحاث المالية، وهو مركز أبحاث حكومي، مدى خطورة هذا الوضع: بعض الأسر المنخفضة "تستخدم العملة المشفرة العائدات لتأمين قروض عقارية جديدة." عندما تنخفض أسعار العملات المشفرة، تصبح منازل هذه العائلات في خطر.

يبدو أن العديد من المستثمرين الأفراد لا يفهمون هذه المخاطر. كان على المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) تذكير الجمهور بأن الأصول المشفرة ليست محمية بها. أثار مجلس مراقبة الاستقرار المالي (FSOC) أيضًا مخاوف من أن الناس لا يدركون أن شركات العملات المشفرة لا تخضع لنفس اللوائح التي تخضع لها البنوك. لكن إذا كان ترامب مستثمراً فيه أيضاً، فما مدى خطورة هذا الأمر؟

ومع ذلك، لا يشعر المنظمون والاقتصاديون بالقلق في المقام الأول بشأن الضرر الذي سيلحقه هذا العصر الجديد بالأسر الفردية. ويكمن قلقهم في أن الفوضى في سوق العملات المشفرة يمكن أن تعطل النظام المالي التقليدي، مما يتسبب في انهيار الائتمان وإجبار الحكومات على التدخل، كما حدث في عام 2008.

ذات مرة، كانت وول ستريت تعتبره ذهبًا كاذبًا، ولكن الآن يُنظر إليه على أنه منجم ذهب. راي داليو من Bridgewater Associates، الذي وصف العملات المشفرة بأنها "فقاعة" قبل عقد من الزمن، يطلق عليها الآن اسم "اختراع عظيم للغاية". ذات يوم، وصف لاري فينك، من شركة بلاكستون، عملة البيتكوين بأنها "مؤشر غسيل الأموال"؛ واليوم يعتبرها "أداة مالية مشروعة" - وهي أداة بدأت شركته في تقديمها للعملاء، وإن كانت أداة غير مباشرة.

في أوائل عام 2024، بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) في السماح لمديري الصناديق ببيع استثمارات معينة في العملات المشفرة. أطلقت مجموعة بلاكستون صندوق بيتكوين المتداول في البورصة (ETF) في نوفمبر، حيث قام صندوق معاشات تقاعد عام بوضع أموال المتقاعدين التي حصلوا عليها بشق الأنفس فيها. كما يتم تداول باركليز وسيتي جروب وجي بي مورجان تشيس وجولدمان ساكس في العملات المشفرة. تتدفق مليارات الدولارات من الصناديق المالية التقليدية إلى السوق المالية اللامركزية، ومع تخفيف اللوائح، ستتدفق المزيد من الأموال في المستقبل.

هل هناك أي مشاكل؟ إذا قامت شركات وول ستريت بتقييم مخاطر هذه الأصول الخطرة بشكل صحيح، فلا بأس بذلك. إذا لم يتم تقييمه بشكل جيد، يمكن أن تسوء الأمور.

حتى الأدوات الأكثر استقرارًا تكون محفوفة بالمخاطر. العملات المستقرة، على سبيل المثال، هي أصول مشفرة مرتبطة بالدولار الأمريكي: العملة المستقرة الواحدة تساوي دولارًا أمريكيًا واحدًا، مما يجعلها وسيلة للتبادل، على عكس البيتكوين والإيثريوم. عادةً ما تحافظ شركات العملات المستقرة على ربط عملاتها من خلال الاحتفاظ بأصول آمنة للغاية (مثل النقد وسندات الخزانة) تعادل قيمة كل عملة مستقرة تم إصدارها.

يقال. وفي ربيع عام 2022، انهارت العملة المستقرة TerraUSD المستخدمة على نطاق واسع، وانخفض سعرها إلى 23 سنتًا فقط. استخدمت الشركة الخوارزميات للحفاظ على استقرار سعر TerraUSD؛ وبمجرد أن يسحب عدد كافٍ من الأشخاص أموالهم، ستفقد العملة المستقرة ربطها. تدعي Tether، وهي الأصول المشفرة الأكثر تداولًا في العالم، أنها مدعومة بالكامل بودائع آمنة. لكن الحكومة الأمريكية اكتشفت في عام 2021 أن هذا ليس هو الحال في الواقع، بالإضافة إلى ذلك، تدرس وزارة الخزانة فرض عقوبات على الشركة التي تقف وراء تيثر للاشتباه في أنها تعمل بمثابة "برنامج الأسلحة النووية لكوريا الشمالية، وعصابات المخدرات المكسيكية، وروسيا". وذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن هناك شركات أسلحة ومنظمات إرهابية في الشرق الأوسط ومصنعين في دول معينة يصنعون مواد كيميائية للفنتانيل. (ردت الشركة قائلة: "إن الإشارة إلى أن Tether تساعد المجرمين بطريقة أو بأخرى أو تتحايل على العقوبات هو أمر شائن).

إذا حدث خطأ ما في Tether أو غيرها من العملات المستقرة الكبيرة عملة معدنية، يمكن أن تنتشر الفوضى المالية على الفور إلى ما هو أبعد من سوق العملات المشفرة. سوف يتخلص المستثمرون القلقون من العملات المستقرة، مما يؤدي إلى "عمليات استرداد الذعر ذاتية التحقق"، على حد تعبير ثلاثة أكاديميين عند وضع نموذج لهذا الاحتمال. سيقوم مصدرو العملات المستقرة بالتخلص من سندات الخزانة والأصول الآمنة الأخرى لتوفير عمليات الاسترداد؛ وسيؤثر انخفاض أسعار الأصول الآمنة على الآلاف من الشركات التي لا تعتمد على العملات المشفرة. قدر هؤلاء الاقتصاديون في نهاية عام 2021 أن خطر التهافت على عملة تيثر كان 2.5% – وهو ليس مستقرًا تمامًا!

من السهل أن نتخيل كوارث أخرى: إفلاس البنوك، وانهيار البورصة، وإفلاس مخططات بونزي الضخمة. ومع ذلك، فإن أكبر مخاطر العملات المشفرة لا علاقة لها بالعملات المشفرة نفسها.

إذا أقر الكونجرس FIT21 أو مشروع قانون مشابه، فسيؤدي ذلك إلى إنشاء فئة أصول جديدة تسمى "السلع الرقمية" - وهي في الأساس أي أصول مالية لامركزية تتم إدارتها على blockchain. لن يتم تنظيم السلع الرقمية من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، ولن تخضع شركات "التمويل اللامركزي" لنطاقها التنظيمي. في مشروع قانون FIT21، يمكن لأي شركة أو فرد أن يصادق ذاتيًا على منتج مالي كسلعة رقمية، ولدى هيئة الأوراق المالية والبورصات 60 يومًا فقط للاعتراض.

هذه الثغرة الأمنية كبيرة بما يكفي ليستفيد منها بنك استثماري.

بدأت وول ستريت مناقشة "الترميز"، وهو وضع الأصول في دفاتر رقمية قابلة للبرمجة. الأساس المنطقي الاسمي هو كفاءة رأس المال: فالترميز يجعل من السهل نقل الأموال. سبب آخر هو المراجحة التنظيمية: لن تخضع الاستثمارات القائمة على بلوكتشين بعد الآن لسلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات وقد تواجه عددًا أقل من الإفصاح والإبلاغ والمحاسبة والضرائب وحماية المستهلك ومكافحة غسيل الأموال ومتطلبات رأس المال. سوف تتراكم المخاطر في النظام، ولن يكون أمام الحكومات سوى طرق قليلة للسيطرة على الشركات.

يعتقد غاري جينسلر، الرئيس المنتهية ولايته للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية والعدو اللدود لصناعة العملات المشفرة، أن تنظيم العملات المشفرة يمكن أن يقوض في نهاية المطاف "الثروة الأوسع نطاقًا البالغة 100 تريليون دولار" سوق رأس المال." "قد يشجع ذلك الكيانات غير الممتثلة على محاولة اختيار النظام التنظيمي الذي ترغب في الخضوع له."

لقد رأينا دراما مماثلة، منذ وقت ليس ببعيد . في عام 2000، قبل ترك منصبه، وقع الرئيس كلينتون على قانون تحديث العقود الآجلة للسلع. يفرض القانون قيودًا صارمة على المشتقات المتداولة في البورصة ولكنه يترك المشتقات خارج البورصة غير منظمة. ونتيجة لذلك، تنتج وول ستريت تريليونات الدولارات من المنتجات المالية، والعديد منها مدعوم بتدفقات دخل الرهن العقاري ويتم تداولها خارج البورصة. قامت هذه المنتجات بتجميع القروض العقارية عالية المخاطر مع القروض الرئيسية، مما أدى إلى إخفاء المخاطر الحقيقية لبعض الأدوات المالية. ومن ثم يصبح المستهلكون مثقلين بارتفاع أسعار الفائدة، وضعف نمو الأجور، وارتفاع معدلات البطالة. وارتفعت معدلات التخلف عن سداد أقساط الرهن العقاري وانخفضت أسعار المساكن، أولا في منطقة الحزام الشمسي، ثم في مختلف أنحاء البلاد. أصيب المستثمرون بالذعر. لا أحد يعرف حتى ما هو موجود بالفعل في مقايضات العجز الائتماني والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. لا أحد متأكد من قيمة أي شيء. وقد ساهم عدم اليقين والغموض والروافع المالية وسوء التسعير في الأزمة المالية العالمية وفي نهاية المطاف في الركود الكبير.

سوق العملات المشفرة اليوم جاهز ليصبح سوق المشتقات المالية في المستقبل. إذا لم يفعل الكونجرس وإدارة ترامب أي شيء - مع ترك هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) باعتبارها الجهة التنظيمية الرئيسية للعملات المشفرة، والتي تتطلب من شركات العملات المشفرة الالتزام بالقواعد الحالية - فسوف تستمر الفوضى في العزلة. لا يوجد سبب معقول للاعتقاد بأنه يجب التعامل مع الأصول الرقمية بشكل مختلف عن الأوراق المالية على أي حال. وفقًا للمعايير البسيطة التي تستخدمها الحكومات لأكثر من مائة عام، ينبغي اعتبار جميع الأصول المشفرة تقريبًا أوراقًا مالية. ومع ذلك، فإن واشنطن تخلق الثغرات بدلاً من سن القوانين.

كما يحب مؤيدو العملات المشفرة أن يقولوا، "انتظر ولا تترك." وقال جيمي ديمون، من بنك جيه بي مورجان، في مؤتمر عقد في بيرو العام الماضي: "إن الكثير من المصرفيين يرقصون في الشوارع". ولن يتحمل المصرفيون اللوم أبدا.