هل ستفشل مثل UST؟ تحليل الاختلافات بين إثينا وUST

المؤلف: degentrading, crypto KOL; الترجمة: Golden Finance xiaozou

هل ستنهار إثينا في أزمة على غرار أزمة UST؟

رأيت أن هناك بعض سوء الفهم في محتوى بعض المشاركات، أريد فقط توضيح سوء الفهم هذا في هذه المقالة. (ليس لدي أي انتماء إليهم ولا أتلقى أي فائدة من نجاحهم أو فشلهم.)

أولاً، ما هيإيثينا؟ إنه بروتوكول اصطناعي بالدولار الأمريكي، بأخذ 1 ETH لتجميع الدولار الأمريكي كمثال، أثناء شراء ETH الفوري (أو stETH)، سيتم تحوط المبلغ الاسمي المعادل لمركز ETH القصير وفقًا لذلك.

فلماذا دولار واحد؟ وذلك لأنه في ظل أي ظروف عادية تكون العوائد ثابتة. وطالما ظل أساس العقود الآجلة/الآجلة/الدائمة بالنسبة للسعر الفوري دون تغيير، فإن سلة المعاملات الفورية والمركز القصير المقابل لها ستحافظ على نفس القيمة، دون معدلات تحديد المواقع والتمويل.

p>

فلماذا هو جذاب جدًا؟ ببساطة، لأن ضخ رأس المال كان جريئا للغاية - في السوق الصاعدة، يبحث الجميع عن الرافعة المالية والاقتراض الرخيص بالدولار. 5bps كل 8 ساعات؟ إذا ارتفع السوق بنسبة 10% كل يوم، فهذه ليست مشكلة.

p>

لذا، يبدو أن العائد الأخير لإيثينا يبلغ حوالي 35%. ومن المرجح أن يستمر هذا طالما أن الطلب على الرافعة المالية موجود في هذا المجال.

p>

فشلت UST لأن الضمانات الداعمة لـ UST المصدرة كانت لونا أصلية، ومع انهيار سعر Luna، تم إصدار الضمانات المتاحة بالدولار الأمريكي بعملة Luna وبيعها إلى في السوق، فإنها تخضع لحلقة مفرغة ذاتية التعزيز.

بشكل عام، بالنسبة لإيثينا، فإن الدعم الإضافي الصادر عن USDE عبارة عن سلة من الأصول التي ستحتفظ عادةً بقيمتها عبر النطاق السعري بأكمله. طالما أن أساس العقد الفوري/الدائم أو العقد الفوري/الآجل لا يرتفع بشكل كبير.

غالبًا ما تظهر العملات المشفرة جانبًا سلبيًا. الأسعار تنخفض بشكل أسرع من ارتفاعها. في رأيي، هذا التصميم مفيد جدًا لإيثينا.

مع استمرار انخفاض السعر، زادت نسبة الأموال النقدية بالدولار الأمريكي التي تحتفظ بها Ethena دون إغلاق المركز. في المثال أدناه، يمكنك أن ترى أن انخفاض ETH إلى 1 ألف سيؤدي إلى سلة ضمانات بقيمة 3.5 ألف بالإضافة إلى 2.5 ألف نقدًا...

ما إذا كان هذا خطرًا ؟ إذا كان هناك خطر، فهو استخدام stETH كضمان. تتمتع stETH بسيولة فورية أقل بكثير مقارنة بـ ETH. ومع ذلك، بعد ترقية Shapella، وصل الخصم IMO لـ stETH/ETH إلى القاع.

قبل شابيلا، كان بائعو stETH خاضعين للمشترين. بعد Shapella، إذا ارتفع سعر صرف stETH/ETH بشكل ملحوظ، يمكن للبائعين اختيار الانتظار لفترة أطول (1-5 أيام) قبل سحب stETH وتحويله إلى ETH.

المشكلة الأخرى في الغرفة هي مخاطر الطرف المقابل/سعر الصرف. إذا أفلست البورصة بسبب الأزمة، فقد تواجه إيثينا انخفاضات كبيرة. قائمة المبادلة الخاصة بهم تبدو جيدة جدًا.

p>

هناك خطر أخير متبقٍ - الخطر التشغيلي. يجب أن ينجح مفهوم إثينا. انها عبقرية جدا. ومع ذلك، فإنه يعتمد أيضًا إلى حد ما على التداول الذكي والتنفيذ وإدارة المخاطر مع عدم اليقين.

في أزمة الثقة، طالما أن تنفيذ Ethena مثالي، سيكون لدى USDe سعر أدنى لأن سلة الأصول ستحافظ على قيمتها. ومع ذلك، ما لاحظته هو أن حالات الأزمات، بشكل عام، يمكن أن تؤدي إلى أخطاء - قد يتم إغراء المتداولين أو إجبارهم على الخروج من الصفقات الأساسية، مما يخلق مخاطر دلتا. ومع ذلك، بشكل عام، يجب أن تنجح مفاهيم إثينا الأساسية.

قد تقوم Ethena أيضًا بتغيير آليات السوق وإحداث علاقات سعرية جديدة - ومع ذلك، هذا شيء لا يمكننا تقييمه إلا في المستقبل.

أعتقد أن Ethena ستضيف بالفعل دفعة أخرى للسوق الصاعدة. لا يقوم صانعو السوق الحاليون عمومًا بتحوط عقودهم القصيرة الدائمة من خلال مراكز فورية طويلة (ما لم يكونوا يقومون بتلميع الأساس)، ما يريدون رؤيته هو اختفاء عام للدلتا.

على الرغم من أن Ethena محايدة في منطقة الدلتا، إلا أن الطلب الفوري الذي تخلقه عن غير قصد سيخلق المزيد من الانزلاق الصعودي في الأسعار مع الضغط على الأساس.

باختصار، تتمتع Ethena بمفهوم جيد ووظائف جيدة. إذا فشلت، فسيكون ذلك بسبب مشاكل التنفيذ والمخاطر في الحالات المتطورة.