LUNA kembali ke 0 dan 50 miliar dolar AS musnah

Secara singkat

Sejak 8 Mei 2022, UST sedikit tidak berlabuh dan telah lama beroperasi "di bawah air", menyebabkan kepanikan pasar. Paus raksasa terus menjual UST, dan akhirnya membentuk spiral kematian.Harga terendah UST mencapai $0,21, dan LUNA musnah.

Mekanisme umpan balik positif LUNA-UST menentukan bahwa ketika faktor kebetulan menyebabkan kepercayaan pasar terhadapnya runtuh dan UST mematahkan jangkarnya, UST tidak memiliki mekanisme stabilisasi internal untuk mengembalikannya ke "keadaan mapan", dan harus bergantung pada Panduan yang diharapkan dari LFG atau uang nyata Oleh karena itu, ini sangat bergantung pada peran "pemberi pinjaman terakhir" LFG dan kekuatan "pemberi pinjaman terakhir" yang sebenarnya, yang penuh dengan ketidakpastian.

UST didukung oleh nilai pasar LUNA, dan likuiditas kedua saham tersebut. Namun, kecepatan penerbitan UST yang berlebihan dan mekanisme pemberian harga telah mengakumulasi sejumlah besar hutang pengecoran yang tidak mencukupi selama siklus kenaikan LUNA, dan memicu spiral kematian dalam siklus penurunan ini. LFG mungkin juga menyadari masalah dukungan harga dan memperkenalkan BTC untuk memperkuat likuiditas, tetapi pasar tidak memberikan waktu kepada UST.

Dari crash UST, terlihat bahwa risiko terbesar Suanwen adalah kepercayaan pengguna. Begitu pengguna kehilangan kepercayaan diri dan mulai panik menjual, sangat mudah untuk memicu spiral kematian. Alasan utama mengapa pengguna kehilangan kepercayaan adalah tidak adanya agunan yang cukup stabil, dan agunan UST pada dasarnya adalah LUNA. Ini tidak setinggi konsensus ETH agunan Dai, juga tidak stabil seperti USDC agunan Frax. Awalnya , Terra masih memiliki secercah kehidupan, tetapi pilihan Do Kwon yang salah menyebabkan rasio nilai pasar UST/LUNA berkembang pesat, menyeret keduanya ke dalam jurang kehancuran abadi.

Isi

1 LUNA—Spiral Mata Uang Ganda UST

2 Volume UST untuk "dicerna" sangat besar

3 Nilai pasar LUNA dan UST terbalik secara serius

4 LUNA — Spiral Kematian UST

5 Mekanisme stabilisasi harga UST rentan

6 LUNA—Akhir Permainan UST

Teks

Hanya dalam beberapa hari, LUNA, proyek bintang pada tahun 2021 dengan nilai pasar hampir US$50 miliar (41 miliar) pada titik tertingginya, jatuh dari surga ke neraka. Nilai pasar anjlok hingga US$100 juta, dan harganya turun dari ketinggian US$119 menjadi 0,01 dolar AS, puluhan miliar dolar musnah, yang dikenal sebagai "tragedi 512" dalam sejarah, tetapi pusat gempa ini berada di Binance, bursa terbesar di dunia, dan pusat gempanya adalah Binance. bahaya menciptakan beberapa koin stabil algoritmik (Basic Cash) pria Korea - Do Kwon.

Lantas, apa penyebab tragedi ini? Apa mekanismenya? Bagaimana masa depan LUNA?

LUNA—Spiral Mata Uang Ganda UST

Untuk memahami tragedi pertama di pasar cryptocurrency pada tahun 2022, pertama-tama kita harus memahami mekanisme token ganda LUNA-UST.

UST adalah mata uang yang stabil di Terra chain. Dengan membakar LUNA, token on-chain sebesar $1, jumlah yang setara dengan UST dapat dicetak, dan sebaliknya.

Mekanisme arbitrase UST bersifat refleksif. Ketika harga UST lebih tinggi dari nilai jangkar ($1), pengguna dapat membakar $1 LUNA dan mencetak 1 UST, yang akan kembali ke jangkar dengan meningkatkan pasokan UST; sebaliknya , ketika harga UST lebih rendah dari jangkar, pengguna dapat membakar 1 UST untuk mendapatkan LUNA 1 USD.

UST sebagian besar disimpan di Anchor. Anchor adalah perjanjian pinjaman pada rantai Terra, yang setara dengan bank resmi pada rantai tersebut. Dengan menyediakan APY yang sangat tinggi, itu menarik pengguna untuk menyetor sejumlah besar UST, yang sangat meningkatkan pasokan UST.

Volume UST untuk "dicerna" sangat besar

UST dulu memiliki nilai pasar 18,6 miliar, sebagian besar disimpan di Anchor untuk mendapatkan hampir 20% APY.Deposit puncak UST di Anchor melebihi 14 miliar dolar AS. Selain itu, simpanan UST jauh lebih besar dari pinjamannya. Artinya , sirkulasi aktual dan tingkat penggunaan UST tidak tinggi, rata-rata setidaknya 80% UST terkunci di Anchor, seperti "danau penghalang".

Nilai pasar LUNA dan UST terbalik secara serius

Secara teoritis, karena UST dicetak melalui LUNA, untuk memastikan stabilitas UST, nilai pasar LUNA setidaknya harus setinggi UST. Ketika nilai pasar UST lebih kecil dari LUNA, margin keamanannya lebih tinggi.

Namun, per 12 Mei 2022, nilai pasar UST adalah sekitar 8,7 miliar dolar AS, sedangkan nilai pasar LUNA saat ini hanya 100 juta dolar AS.LUNA/UST sudah sangat bangkrut dan dalam situasi putus asa.

LUNA — Spiral Kematian UST

Ketika nilai pasar UST dan LUNA terbalik, UST pasti akan mematahkan jangkarnya. UST yang tidak berlabuh didiskon di pasar sekunder, tetapi menurut mekanisme on-chain Terra, 1 UST masih dapat ditukar dengan 1 dolar LUNA. Ini akan menyebabkan sejumlah besar pengguna menukar dan menjual LUNA di rantai. Selama pelarian, harga LUNA akan berada di bawah tekanan ke bawah yang besar, dan nilai pasar LUNA akan turun lebih cepat dibandingkan dengan UST, yang akan menyebabkan pelepasan UST yang lebih serius dan kepanikan yang lebih besar di pasar, membentuk lingkaran setan.

Selain itu, mekanisme umpan balik positif LUNA-UST menentukan bahwa ketika faktor kebetulan menyebabkan kepercayaan pasar terhadapnya runtuh dan UST memutuskan jangkarnya, tidak ada mekanisme stabilisasi internal untuk mengembalikannya ke “keadaan mapan” dan harus bergantung pada Harapan LFG Bimbingan atau uang riil digunakan untuk stabilitas, sehingga sangat bergantung pada peran LFG sebagai "lender of last resort" dan kekuatan sebenarnya dari "lender of last resort", yang penuh dengan ketidakpastian.

Mulai dari 8 Mei, beberapa paus raksasa membuang UST sekitar 300 juta dolar AS, menyebabkannya sedikit tidak berlabuh. Bisa jadi UST sudah lama tidak memulihkan jangkarnya, dan paus jutaan dolar telah melarikan diri satu demi satu Sirkulasi tipis UST tidak dapat menahan tekanan jual yang terus menerus, yang akhirnya menyebabkan flash crash UST, dan juga menurunkan harga LUNA Membentuk spiral kematian.

Meskipun Anchor menaikkan suku bunga menjadi 19% dalam upaya mempertahankan pengguna, karena kepanikan menyebar, deposan di Anchor terus merugi. Saat ini, nilai pasar UST adalah sekitar 8,7 miliar dolar AS, sedangkan volume penguncian UST di Anchor kurang dari 3,3 miliar dolar AS, yang berarti lebih dari 4 miliar dolar AS UST masih beredar, yang mana akan membentuk tekanan jual terus menerus pada harga UST.

Mekanisme stabilisasi harga UST rentan

Likuiditas LUNA/UST dibagi, dan UST sendiri juga didukung oleh nilai pasar LUNA, sehingga LUNA dapat dianggap sebagai aset di Terra, dan UST adalah liabilitas. Ketika nilai pasar LUNA lebih besar dari UST, nilai aset lebih besar dari nilai utang, dan sistem aman. Namun, penerbitan tambahan UST terlalu cepat dan mengakumulasi terlalu banyak risiko, dan kini berada dalam dilema di mana nilai utang melebihi nilai aset sekitar 8 miliar.

Ada dua masalah utama dengan dukungan harga UST. Pertama, misalkan Anda membeli LUNA seharga $10, kemudian naik menjadi $20. Selama proses apresiasi, karena harga sampel kecil, Anda tidak perlu berpindah tangan sepenuhnya, sehingga dana yang dibutuhkan kurang dari $10, tetapi Anda bisa mint 20 UST. Aset dalam sistem meningkat kurang dari $20, tetapi liabilitas meningkat sebesar $20. Selama siklus naik LUNA, hutang yang tidak cukup dicetak tersebut akan diakumulasikan secara bertahap dan dilepaskan secara terkonsentrasi selama siklus jatuh.

Kedua, casting UST sama dengan menjual LUNA ke sistem, tetapi dalam proses penjualan LUNA, karena harga LUNA belum turun, UST dicetak sesuai harga pasar LUNA melalui oracle, jadi utang yang dicetak adalah sebenarnya lebih besar dari nilai aset. Secara teoritis, sistem harus meninggalkan batas keamanan tertentu.Selama proses casting UST, dengan mengkonsumsi lebih banyak LUNA, melindungi jatuhnya harga LUNA setelah penjualan, dan mendorong nilai pasar LUNA, untuk memastikan bahwa nilai aset selalu lebih besar dari hutang. Kecepatan penerbitan tambahan UST yang berlebihan dan mekanisme pemberian harga telah mengakumulasi risiko, yang menyebabkan pecahnya spiral kematian.

Terra mungkin juga telah menyadari kerugian dari mekanisme dukungan harganya, dan kemudian memperkenalkan cadangan devisa. Sebagai mata uang stabil algoritmik, mata uang stabil terpusat secara teoritis tidak mungkin dipilih oleh Terra, jadi LFG membeli 1,5 miliar dolar AS BTC sebagai pengesahan aset. Intinya, Terra ingin mengikat UST dan BTC ke kereta yang sama. likuiditas yang dapat dibagi oleh sistem.

Tetapi sebelum pembentukan mekanisme pengesahan baru dengan BTC, UST tidak terikat. Sekarang tampaknya langkah Terra untuk memperkenalkan BTC lebih seperti peringatan risiko. Saat ini, LFG telah menghapus semua BTC untuk melindungi pasar, tetapi dibandingkan dengan perbedaan nilai pasar antara UST dan LUNA, itu masih sangat kecil.

LUNA—Akhir dari UST

Dilihat dari situasi UST saat ini, risiko terbesar terhadap stabilitas UST adalah kepercayaan pengguna. Begitu pengguna kehilangan kepercayaan pada Suanben, kepanikan akan menyebar dengan cepat, dan mereka akan terus menjual stablecoin, memicu spiral kematian.

Alasan mengapa pengguna kehilangan kepercayaan adalah karena jaminan di balik perhitungan tidak mencukupi.Ketika pasar berfluktuasi dengan hebat, mudah untuk memicu likuidasi atau penebusan skala besar. Sejumlah besar pesanan penjualan akan memberikan pukulan yang tak tertahankan pada harga mata uang. UST dicetak dengan membakar LUNA.Pada dasarnya LUNA adalah agunan UST. Sebaliknya, jaminan Dai adalah ETH, yang merupakan salah satu aset dengan konsensus tertinggi di pasar, dan telah menetapkan tingkat hipotek yang sangat tinggi, yang dapat menjamin stabilitas harga mata uang meskipun dilikuidasi dalam skala besar. Frax, mata uang stabil terkenal lainnya, juga memiliki USDC dengan tingkat hipotek tinggi Meskipun USDC telah dikritik karena sentralisasi, USDC adalah mata uang stabil paling transparan di pasar. Ketika pasar berfluktuasi dengan hebat, LUNA tidak dapat berperan dalam menjaga kepercayaan pengguna seperti ETH, USDC, dll., yang menyebabkan situasi saat ini.

Strategi Terra sendiri tidak menjadi masalah. Dengan perluasan proyek, tingkat pengembalian yang tidak berkelanjutan di Anchor akan dikurangi secara bertahap dan BTC akan diperkenalkan sebagai pengesahan aset untuk membangun korelasi yang lebih dalam antara UST dan aset terenkripsi dengan konsensus tertinggi untuk tingkatkan kepercayaan pengguna Mencegah lari.

Pada tahap awal penahan UST, meskipun mekanisme pengesahan BTC belum digunakan, masih ada secercah kehidupan.

Pertama-tama, Terra dengan tegas menutup saluran casting, jika tidak, akan ada banyak arbitrase pemain pasar sekunder di Terra. Daripada dijadikan uang yang tidak bisa dikembalikan, lebih baik para pejabat mengadili diri sendiri dan membawa uang itu kembali ke LFG. Gunakan dana terbatas untuk menstabilkan nilai pasar LUNA sebanyak mungkin, dan biarkan sisi panjang dan pendek bermain game di UST dengan bebas. Meskipun harga UST mungkin buruk, nilai asetnya telah stabil dan nilai utangnya telah menyusut. Selama keduanya akhirnya dapat bertemu dan menjamin pembayaran yang kaku dari sebagian UST setiap hari, pengguna dapat terus menjaga kepercayaan pada UST.

Kedua, secara substansial meningkatkan tingkat pinjaman UST di Anchor dan perjanjian pinjaman lainnya, meningkatkan biaya peminjam pendek UST, dan memaksa mereka untuk membayar kembali secepat mungkin, jika tidak mereka harus menghadapi suku bunga tinggi, sehingga menciptakan beberapa pembelian UST.

Sayangnya, Terra justru sebaliknya. Saat ini, hasil dari pelepasan return channel adalah likuiditas LUNA terus keluar, kedalamannya semakin dangkal, dan slippage semakin besar. Nilai pasar turun dengan cepat seiring dengan harga mata uang, dan semakin rendah harganya, semakin sedikit sirkulasinya. UST masih memiliki stok sekitar 6 miliar, dan hampir mustahil bagi LUNA untuk mendukungnya.

Selain itu, penurunan tajam nilai pasar LUNA juga akan mengancam ekologi di rantai Terra. Jika nilai node yang dijaminkan jauh lebih rendah dari nilai kumpulan dana, hal itu dapat menyebabkan sejumlah besar serangan node, yang mengakibatkan kerugian ekologis yang sangat besar. Jika keamanan tidak dapat dijamin, apa gunanya rantai publik?

Saat ini, LUNA masih melanjutkan penerbitan tambahannya, dan harga UST juga anjlok, kemungkinan besar akan ada batu nisan lain di pemakaman stablecoin algoritmik.

Adapun mata uang stabil algoritmik seperti apa yang bisa berhasil, itu akan dibahas dalam laporan tindak lanjut kami, jadi pantau terus.

Risiko & Pengungkapan

Laporan ini disediakan oleh ShineINFAITH & MUSE LABS hanya untuk klien tertentu. Laporan ini hanya dirilis dalam keadaan yang diizinkan oleh undang-undang yang relevan, dan informasi yang diberikan berasal dari sumber publik. ShineINFAITH & MUSE LABS berusaha untuk memastikan bahwa informasi tersebut seakurat dan selengkap mungkin, tetapi tidak menjamin keakuratan atau kelengkapannya.

Sudut pandang lengkap dari laporan ini tunduk pada laporan lengkap yang dirilis oleh ShineINFAITH & MUSE LABS, dan opini serta informasi yang dirilis oleh media, situs jejaring sosial, dll. hanya untuk referensi.

Informasi, opini, dan spekulasi yang terkandung dalam laporan ini hanya mencerminkan penilaian ShineINFAITH & MUSE LABS pada tanggal rilis laporan ini. Opini dan spekulasi analisis yang relevan dapat berubah tanpa pemberitahuan berdasarkan laporan penelitian berikutnya. Pembaca Investasi harus memperhatikan pembaruan atau modifikasi yang sesuai sendiri.

Informasi atau pendapat yang diungkapkan dalam laporan ini hanya untuk referensi dan bukan merupakan saran investasi kepada siapa pun. Investor tidak boleh menggunakan laporan ini sebagai satu-satunya faktor referensi untuk keputusan investasi, mereka juga tidak boleh berpikir bahwa laporan ini dapat menggantikan penilaian mereka sendiri ShineINFAITH & MUSE LABS atau afiliasinya tidak menjanjikan bahwa investor akan mendapat untung, dan tidak berbagi pendapatan investasi dengan investor. Juga tidak bertanggung jawab atas kerugian siapa pun yang timbul dari penggunaan konten apa pun dalam laporan ini.

Hak cipta laporan ini sepenuhnya dimiliki oleh ShineINFAITH & MUSE LABS. Tanpa izin tertulis, tidak ada organisasi atau individu yang boleh memperbanyak, memperbanyak, menerbitkan atau mengutip dalam bentuk apapun. Jika ShineINFAITH & MUSE LABS setuju untuk mengutip dan menerbitkan, itu harus digunakan dalam lingkup izin, dan sumbernya harus ditunjukkan sebagai "ShineINFAITH & MUSE LABS", dan laporan ini tidak boleh dikutip, diringkas atau diubah dengan cara apa pun yang bertentangan ke niat asli Jika tidak, semua konsekuensi yang merugikan dan tanggung jawab hukum yang timbul darinya akan ditanggung oleh mereka yang mengutip dan menerbitkan tanpa izin.