Efek Grayscale (GBTC).

https://jarvislabs.substack.com/p/the-grayscale-gbtc-effect?sd=pf&sort=new

Kami membersihkan cerita berusia dua tahun.

Satu dari tahun 2020 kami sebutEfek Grayscale .

Saat kita melihat kembali halaman-halamannya, kita menemukan awal dari bull run 2020-2021. Itu adalah kisah tentang kebangkitan meteorik. Namun tersembunyi di masa-masa awal itu adalah petunjuk yang menyebabkan pembantaian tahun 2022.

Pembantaian yang belum mereda.

Jika ada, penonton crypto di Twitter dan media saat ini membaca abu menjadi abu, debu menjadi debu saat kerajaan Grup Mata Uang Digital memilah dirinya sendiri… Sebuah kerajaan yang menampung Kepercayaan Bitcoin Grayscale yang sekarang terkenal… Adegan utama dari cerita berusia dua tahun itu .

Dan apa yang ditunjukkan oleh petunjuk awal itu kepada kita adalah bahwa kita akan datang dalam lingkaran penuh. Berbagai katalis yang sekarang terlepas. Meninggalkan kita dengan kisah pedang bermata dua yang memotong dua arah.

Jadi hari ini, mari selami beberapa puing baru-baru ini untuk lebih memahami apa yang terjadi hari ini.

Kotak sabun

Sekarang, sebelum kita mulai, saya ingin menyinggung satu hal.

Saya menyebutkan bahwa kita akan datang dalam lingkaran penuh. Sebelum ada yang menyarankan semua kemajuan dari dua setengah tahun yang lalu kini telah lenyap, saya ingin segera menghilangkan pemikiran kanker seperti itu.

Kami tidak berada di tempat kami dua setengah tahun yang lalu. Dan tahun ini tidak membuat industri mundur tiga sampai empat tahun.

Berpikir sedemikian rupa menyinggung asal usul keyakinan seseorang. Sebuah sistem kepercayaan cenderung berasal dari perilaku spekulasi. Perilaku yang akan saya perdebatkan adalahsebagian besar tidak produktif bagi masyarakat luas. Perilaku yang akan segera kita lihat menghasilkan banyak cerita horor yang kita dengar sehari-hari.

Jadi, meskipun suasana ruangan muram dan reflektif, jangan lupakan terobosan teknologi yang terjadi setiap minggu dengan kecepatan yang luar biasa… Inovasi ini adalah kebenaran. Dan itu adalah kekuatan intrinsik dari sebuah industri yang tidak akan terdorong mundur dalam urutan tahun.

Jika ada energi yang meningkat di dalam githubs, forum, dan tim yang bersemangat seperti gunung berapi yang bersiap untuk meletus. Dan apa pun yang menghalangi jalannya tidak akan bisa memperlambat perkembangannya. Dan begitu energi ini dilepaskan ke dunia, tanah yang paling subur akan ada untuk memungkinkan apa yang akan menjadi masa depan yang lebih cerah.

Inovasi dan perkembangan industri ini adalah kekuatan yang paling membebaskan yang bekerja di semua sektor. Itu dipanggang dalam kebebasan, kebenaran, dan kedaulatan diri. Ini adalah kebenaran yang tidak hilang begitu saja… Dan itu adalah kebenaran yang tidak diwujudkan atau dianggap penting oleh kegagalan headliner saat ini.

Jadi jika “akhir dan objek penaklukan adalah untuk menghindari melakukan hal yang sama seperti yang ditaklukkan”… Mari kita lihat kembali apa yang diharapkan dapat membantu kita maju dan tidak membiarkan kesalahan dari masa lalu menghantui kita besok. Tanah tidak hilang. Hanya persepsi jarak yang diwujudkan.

Babak Satu - Berhasil

OKE. Cerita…

Itu dimulai pada pertengahan musim panas DeFi pada tahun 2020. Setiap pengguna crypto yang jauh di dalam lubang kelinci bertransaksi onchain mulai belajar tentang pertanian hasil, brankas, agregasi likuiditas, token sintetis, token bantalan hasil, dan banyak lagi.

Di tengah hiruk-pikuk token makanan dan 1.000%+ penawaran hasil jangka pendek, perdagangan internal kami dan sistem peringatan AI diasah karena permintaan abnormal yang terjadi di pasar spot Bitcoin.

Itu adalah peringatan utama bagi kami karena permintaan spot mendorong harga ke kisaran baru. Derivatif menggerakkan kita ke kisaran tertinggi dan terendah. Bagi siapa pun yang mengenang tahun 2020, ketakutan akan posisi terendah Maret 2020 tertanam di benak para trader yang membuat aktivitas ini disambut baik.

Apa yang kami temukan agak ironis saat kami melihat ke belakang adalah bahwa munculnya spesies baru yang berenang ke perairan blockchain dalam bentuk token hasil memungkinkan paus terbesar dalam ekosistem melakukan perjalanan tanpa disadari…

Paus-paus inilah yang memicu bull run selama 18 bulan.

Dan hari ini, saat harga menelusuri kembali lebih dekat ke tempat pasar duduk 18 bulan yang lalu, kami menyadari semua leverage yang memulai semuanya, keluar dari panggung. Ini adalah pedang bermata dua yang kami sebutkan sebelumnya.

Para pemain yang memulai siklus adalah pemain yang sama yang menghiasi berita utama.

Jadi siapa dan apa yang saya maksud di sini?

Mari kita buat tweet yang menarik minat kita selama musim panas tahun 2020. Itu paling menonjol bagi kita pada saat itu hanya karena jenis mentalitas bullish ini kemungkinan besar terkait dengan apa yang diambil AI.

Itu adalah tweet yang sekarang dihapus dari orang depan Three Arrows Capital (3AC).

Lihatlah opsi panggilan panjang itu.

Ini adalah cuplikan dari buku 3AC - buku yang kemungkinan dilindungi oleh beberapa kapasitas - yang mencerminkan pemosisian ke atas. Berdasarkan gambar tersebut, sepertinya tangkapan layar Zhu mencerminkan kontrak yang menelan biaya sekitar 2340 ETH. Total hingga jumlah yang hanya kurang dari $ 1 juta pada saat itu.

Untuk dana lindung nilai multi-miliar, ini kemungkinan posisi yang sangat kecil. Tapi 3AC pada saat itu bukanlah dana lindung nilai miliaran dolar.

Untuk menjalankan kutipan daricerita ini oleh nymag yang mengutip laporan tahunan 3AC, “Dana utama Three Arrows membukukan pengembalian lebih dari 5.900 persen, menurut laporan tahunannya. Pada akhir tahun itu, ia mengawasi aset lebih dari $2,6 miliar dan liabilitas $1,9 miliar.”

Berarti 3AC menghasilkan sekitar $700 juta dalam warna hitam… Yang juga berarti dengan keuntungan lebih dari 5.900%, duo ini mengelola sekitar $11,5 juta di beberapa titik pada tahun 2020.

Ini membuat tangkapan layar itu lebih mencerminkan taruhan besar yang dibangun di atas keyakinan.

Dengan melihat ke belakang menjadi 20/20, dan pengetahuan yang muncul bahwa 3AC tidak tertarik pada lindung nilai, posisi ETH ini merupakan indikator dari apa yang sedang dilakukan 3AC. Dan kami bahkan tidak tahu seperti apa opsi panggilan BTC - yang merupakan pasar opsi yang lebih likuid. (Mungkin ada orang lain yang menyimpan tangkapan layar ini?)

Saya berpendapat pasar opsi BTC-nya jauh lebih besar karena siapa pun yang memperdagangkan Deribit pada saat itu kemungkinan besar dapat membuktikan penyebaran besar-besaran yang ada. Bagi siapa pun yang membangun posisi di utara tujuh angka, dibutuhkan waktu yang cukup lama untuk diisi, terutama pada kontrak opsi ETH yang tidak likuid.

Itu sebabnya kami juga melihat rangkaian kontrak dan kedaluwarsa dalam cuplikan di atas.

Oke, jadi lebih dalam menyelami posisi ini, kami juga tahu beberapa hal lagi yang terjadi sebelum waktu tweet itu.

Pertama, 3AC membeli lebih dari 21 juta saham di Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Kami tahu ini berkat a2 Juni 2020 pengajuan SEC (Gensler, perhatikan bagaimana pengungkapan seperti ini sangat membantu).

Bagi mereka yang membutuhkan latar belakang cepat tentang bagaimana GBTC beroperasi, berikut adalah cuplikan dariesai 2020 yang kami tulis . Saya akan mengepaknya sehingga jika Anda tahu cara kerja Trust, Anda dapat dengan mudah melewatinya. Perhatikan juga, saya tetap menggunakan bahasa yang sama tanpa memperbarui angka apa pun sehingga kami dapat lebih memahami apa yang membuat penawaran tersebut begitu menarik pada saat itu.

Grayscale adalah entitas Grup Mata Uang Digital yang telah menguasai pasar, mengumpulkan total 536rb BTC hingga saat ini.

Struktur unik mereka adalah apa yang memungkinkan. Ini pada dasarnya terstruktur untuk menimbun Bitcoin. BTC dan USD (yang kemudian digunakan untuk membeli BTC) mengalir masuk dan tidak ada yang keluar.

Cara Grayscale mencapai aliran satu arah ini adalah dengan cara mereka mendistribusikan saham. Investor terakreditasi atau 'individu kaya' dapat mendaftar ke Penempatan Pribadi untuk menerima pembagian.

Investor terakreditasi ini kemudian dapat memberikan BTC atau USD ke Grayscale. Sebagai gantinya, Grayscale memberi mereka nilai saham yang sama. Jika setiap saham sama dengan 0,001 BTC (Pada kenyataannya 0,00095085) maka untuk setiap BTC yang diserahkan ke Grayscale, investor terakreditasi menerima 1000 GBTC saham (dikurangi sedikit biaya).

Tangkapannya adalah investor swasta harus menunggu enam bulan sebelum menjual saham di pasar. Di situlah investor ritel yang tidak terakreditasi masuk. Alias pembeli yang tidak begitu kaya.

Mungkin tampak adil, pertukaran saham untuk BTC, tetapi kenyataannya, itu sama sekali tidak adil. Itu karena GBTC hampir selalu diperdagangkan dengan harga premium. investor non-terakreditasi atau ritel yang mencari permainan murni ke BTC di pasar saham membayar apa pun selain nilai wajar.

Inilah yang saya maksud... Baru-baru ini GBTC ditutup pada $28,25. Bitcoin menurut BraveNewCoin Liquid Index ditutup pada $22.830. Menurut situs web Grayscale, setiap saham GBTC sama dengan 0,00095085 BTC. Berarti nilai wajar untuk GBTC adalah $21,71. Harga saat ini mewakili 30% premium hanya karena pembelinya tidak kaya. Dan itu adalah premi 30% langsung ke investor terakreditasi yang menyerahkan BTC mereka.

Strategi ini adalah bagaimana Grayscale menciptakan Kepercayaan di mana Bitcoin pada dasarnya mengalir ke satu arah, ke dalam kepercayaan. Investor terakreditasi apa yang memiliki Bitcoin tidak tertarik untuk meningkatkan saldo mereka dalam hal Bitcoin? Tidak masalah jika harganya $5.000 atau $20.000. Nilai BTC tumbuh selama ada premi.

Ini adalah pengembalian 30% yang hampir bebas risiko dalam enam bulan. Dalam setahun, 69% jika setiap periode 6 bulan adalah pengembalian 30%.

Pengembalian 30% cukup mengesankan, dan tekanan ekonomi alami seharusnya menurunkan premi ini menjadi 0%. Namun, untuk beberapa alasan kami belum melihat itu terjadibelum .

Ini berarti 3AC kemungkinan membeli Bitcoin menjelang pengajuan 2 Juni. Kami dapat mendasarkan periode yang ditampilkan di bawah ini dari sekitar 30 hari yang diperlukan Zhu untuk membuat tweet pada 5 Desember 2020 dan mengajukan pengungkapan berikutnya pada 31 Desember 2020. Periode di bawah ini hanya lebih dari 30 hari.

Tapi ingat, Zhu mengadakan beberapa opsi panggilan Juli di ETH. Mereka memiliki harga kesepakatan 240 dan biayanya 0,0246 ETH per kontrak.

Jika membeli kontrak ini 1,5 bulan atau lebih sebelumnya, ini berarti agar kontrak tersebut menghasilkan uang, harga harus naik 20 hingga lebih dari 40% (perkiraan).

Mungkin kita dapat melihat rekaman itu karena kita mungkin memiliki data opsi yang menjangkau sejauh itu (FM, Yash?)… Atau mungkin seseorang yang membaca ini dapat membongkar ketika pembelian ini kemungkinan besar terjadi…

Untuk saat ini, kami dapat membuat asumsi bahwa posisi ini dimasukkan dalam kerangka waktu ini.

Takeaway di sini adalah 3AC kemungkinan besar memasukkan opsi panggilan sebelum membeli BTC mereka di tempat sebelum mengirim koin ke Grayscale, dan mengisi dokumen SEC. Ini tampaknya logis karena Anda dapat memperoleh keuntungan dari pembelian spot Anda karena 21 juta saham (~1.000 saham GBTC = 1 BTC) adalah sekitar 21.000 Bitcoin.

Bitcoin sebanyak itu pada saat itu adalah antara $150 dan $200 juta, yang berarti berdasarkan aset dan kewajiban 3AC, itu adalah jumlah pinjaman (dari pemberi pinjaman Genesis).

Sekarang, jika kita mengambil satu langkah lebih jauh, kita dapat mengatur waktunya lebih banyak lagi…

Berikut adalah cuplikan dari bagan arus masuk mingguan kumulatif Grayscale. Ingat, kita berbicara tentang Bitcoin senilai $150 juta atau lebih. 3AC diajukan pada tanggal 2 Juni, yang termasuk dalam apa yang saya sebut "Tranche 8" dalam penulisan asliEfek Grayscale .

Ini memberi tahu kita bahwa arus masuk kemungkinan besar dimulai paling cepat pada minggu 11 Mei. Ini menempatkan kita di awal dari dua kotak akumulasi di grafik candlestick sebelumnya. Dan cukup tambahkan lebih banyak dukungan untuk pergerakan besar di akhir April dan awal Mei yang berasal dari 3AC <> Dinamis skala abu-abu.

Bagian ini pada dasarnya meringkas tindakan pertama Zhu.

Namun yang menarik adalah pada babak pertama, kita bisa melihat karakter Zhu menunjukkan ketakutan dalam taruhan terarah. Dia ingin mengunci GBTC premium dan khawatir itu akan hilang.

Di sini dia mengajukan permohonan kepada SBF di FTX untuk membuat instrumen seputar GBTC Trust Grayscale. Kami hanya dapat berasumsi bahwa 3AC dapat keluar dari posisi di Trust tanpa menunggu enam bulan sebelum posisi mereka dibuka.

Tweet tersebut menunjukkan munculnya kegelisahan karena waktunya. 3AC mengajukan SEC pada tanggal 2 Juni, dan potensi keuntungan mereka atas premi turun dari sekitar 23% menjadi satu digit selama bulan Juni.

Teori awal saya adalah bahwa 3AC menahan GBTC mereka minimal selama enam bulan, kemudian dijual.

Ini berarti pada bulan Desember, 21 juta GBTC akan memasuki pasar.

Namun berkat beberapa penggalian hebat dariFinnovasi Data dalam bagian ini , tampaknya pengambilan awal saya salah. Saat kita melihat grafik dan volume GBTC, ini terlihat berbaris juga… Volume untuk 21 juta saham sepertinya tidak ada. Dan untuk membuang 21 juta saham setelah anak perusahaan pinjaman perusahaan induk Grayscale, Genesis, meminjamkan Bitcoin… Saya sangat ragu mereka akan baik-baik saja dalam menciptakan volatilitas seperti itu.

Alih-alih…

Mengapa tampaknya 3AC melakukan yang sebaliknya dengan meningkatkan. Lagi pula, Bitcoin naik, premi naik… Jadi di sini, ambil lebih banyak uang tunai. Kami sudah mendengar cerita tentang bagaimana pemberi pinjaman bahkan tidak menjalankan uji tuntas pada 3AC.

Jadi jika 3AC ingin meningkatkan, percakapan kemungkinan besar terjadi pada akhir November atau awal Desember. Alasannya adalah kita dapat melihat kepercayaan diri Zhu yang tumbuh pada apa yang akan terjadi.

Ini adalah tweet yang dihapus di bawah yang menunjukkan keyakinannya pada tekanan Gamma yang akan terjadi pada akhir bulan. Ingat, Zhu memegang opsi panggilan.

Dan fakta bahwa Zhu memiliki opsi panggilan dengan pandangan jauh ke depan ini mungkin menunjukkan panggilan telepon akhir November atau awal Desember yang memungkinkan 3AC untuk meningkatkan lebih banyak lagi mungkin sebenarnya terjadi selama musim panas 2020.

Jadi backup sejenak…

Zhu yakin pada 5 Desember 2020, menyatakan dia mengharapkan tekanan Gamma untuk mendorong BTC melewati $36rb. Harga saat itu adalah $18,6k, artinya ini akan membutuhkan pengembalian 100% dalam rentang waktu sekitar empat minggu. Sementara itu BTC belum mengalami level tertinggi baru sepanjang masa, membuat ini sekali lagi menjadi urutan yang tinggi.

Keyakinan itu sejalan denganpengajuan 31 Desember 2020 ke SEC menyatakan 3AC memegang 38.888.888 saham GBTC pada saat itu.

Artinya dari 2 Juni hingga 31 Desember 2020 3AC menambah 17,8 juta saham.

Rata-rata pergerakan enam bulan pada saat pengajuan hanya di bawah $14rb. Ini hanya di bawah $ 250 juta. Rata-rata dalam 60 hari sebelumnya adalah $19,5k, yang berarti siput baru-baru ini akan menjadi sekitar $350 juta.

Berikut aliran masuk ke Trust, ada banyak ruang untuk 3AC dan lainnya. Dan peningkatan arus masuk terbesar terjadi tepat saat pasar sedang on fire. Jika saya harus menebak (akan menyenangkan melihat pertukaran maju dan mengonfirmasi waktunya di sini) peningkatan terbesar adalah ketika 3AC bergerak untuk mencoba pemerasan Gamma yang disinggung pada 5 Desember.

Dan sejujurnya, saya tidak akan terkejut jikakisah tentang seorang pedagang opsi Bitcoin yang mengubah $638k menjadi $4 juta dalam lima minggu adalah 3AC. Sekali lagi waktunya akan terlalu kebetulan untuk diabaikan.

Jadi ini akhir tahun 2020. Untuk mengembalikan garis dari sebelumnya… 3AC memiliki aset $2,6 miliar dan liabilitas $1,9 miliar. Dengan 38,8 juta saham GBTC dengan harga sekitar $32 per saham, kami mendapatkan sekitar $1,25 miliar dolar, hampir setengah dari pembukuan mereka.

Dan dengan keuntungan sekitar $700 juta, yang berasal dari sekitar $11,5 juta di awal tahun, kita dapat berasumsi bahwa 3AC menghasilkan seluruh hidupnya dari Efek Grayscale. Itu meningkatkan seluruh pasar. Dan membuat pengembalian 60x+ dari permainan non-lindung nilai dimasukkan ke dalam perdagangan ini yang menyumbang setengah dari buku 3AC.

Apalagi…

Kami tahu ini berkat karya Data Finnovation (ditautkan di sini ) yang menggali beberapa pengajuan yang dipinjam 3AC dari Genesis. Berikut adalah saham GBTC yang dijadikan jaminan.

Dengan 3AC di pembukuan untuk kewajiban $1,9 miliar, kita dapat berasumsi bahwa mereka juga meminjam BTC untuk melakukan perdagangan Grayscale yang telah kita bahas sejauh ini.

Sekali lagi… meminjam uang dari satu anak perusahaan DCG untuk membantu anak perusahaan lainnya menghasilkan pendapatan dari biaya manajemen yang besar.

Ini seperti mengizinkan pemberi pinjaman mendirikan toko untuk pembeli rumah di lingkungan yang akan datang. Tak satu pun dari pembeli rumah ini yang benar-benar ingin tinggal di sana. Jadi bank memberi mereka uang untuk membeli rumah… Dan pemilik rumah baru menunggu enam bulan untuk membangun rumah.

Sementara itu, pembangun rumah menghasilkan beberapa persen dari semua rumah.

Kuncinya di sini adalah tidak ada pembangun rumah lain di area tersebut… Atau dengan kata lain, tidak ada bentuk lain untuk membeli Bitcoin di area trendi ini.

Jadi untuk rekap, pemberi pinjaman menghasilkan sekitar 10% dari pinjaman. Pembangun rumah menghasilkan 2-3% di setiap rumah. Dan tidak ada pembeli rumah yang berencana untuk benar-benar tinggal di rumah tersebut.

Artinya agar rencana tersebut berhasil, pembeli baru harus memasuki pasar yang tidak dapat membeli dari pembuat rumah asli.

Bagaimana seseorang melakukan hal seperti itu?

Babak Tiga - Narasi

Q1 2021 kami mulai melihat pergeseran naratif. Untuk menjaga agar premi Grayscale tidak berubah menjadi negatif dan merusak momentum yang telah diciptakan oleh trio ini… dibutuhkan lebih banyak pembeli.

Ini diterjemahkan sebagai kebutuhan untuk menjangkau massa. Rahasianya di sini adalah individu tidak dapat membeli rumah dari pembuat rumah (alias membeli saham dari Grayscale secara langsung). Mereka perlu membeli GBTC dari pasar.

Ini adalah ritel massal (pembeli yang tidak terakreditasi).

Dan mereka tidak dapat menarik pengguna yang bersedia melintasi kurva pembelajaran dengan menggunakan pertukaran seperti Coinbase, Kraken, atau Gemini.

Inilah keindahan dari kampanye “Drop Gold”. Ini awalnya diluncurkan pada Mei 2019 dan merupakan demografi tepat yang dibutuhkan Graysacle untuk memikat. Terlebih lagi, jika Anda melakukan pencarian di internet, Anda akan melihatnya diakhir tahun 2020 Danawal tahun 2021 adalah ketika pengguna di luar crypto mengambil iklan.

Kemudian untuk menumpuk narasi di atas narasi, Zhu di Q1 dimulainarasi supercycle-nya , yang menyinggung orang-orang yang perlu membayar harga tinggi untuk kripto karena hanya akan naik.

Kereta hype berjalan dengan kecepatan penuh.

Namun, itu tidak cukup. Grayscale melakukan aliran masuk senilai lebih dari $2,5 miliar dalam 10 minggu terakhir tahun 2020.

Ini bersiap untuk datang ke pasar secepat pertengahan April. 10 minggu itu menyaksikan lebih banyak modal daripada tujuh tahun sebelumnya. Baca baris terakhir itu lagi… 10 minggu itu melihat lebih banyak modal masuk ke Trust daripada tujuh tahun sebelumnya.

Periode waktu ini terjadi tepat ketika Nilai Aktiva Bersih (NAB) Trust berubah menjadi negatif. Arus masuk dari Agustus menyebabkan saham turun lebih rendah dari yang dapat ditebus dari Trust - jika Trust mengizinkan penebusan.

Ini bukan hanya masalah… Itu adalah awal dari apa yang akan menjadi pembantaian. Bagaimana Grayscale dapat menyelamatkan NAV negatif saat $2,5+ miliar GBTC bersiap untuk memasuki pasar?

Babak Empat - Saatnya Pembantaian

Pada5 April, Grayscale melanjutkan dan menyatakan niatnya untuk mengubah Trust menjadi ETF. Jika berhasil, NAB akan kembali normal.

Untuk mengembalikan Kepercayaan ke level normal, Grayscale harus menjual BTC ke pasar sampai NAV kembali. Artinya jika seseorang membeli GBTC dengan harga diskon untuk NAV, mereka akan mendapat untung.

Itu adalah upaya terakhir untuk membentengi sialan sebelum gelombang pertama lebih dari $ 2,5 miliar dari arus masuk Q4 2020 mulai menghantam pasar publik.

Itu adalah awal dari akhir Trust. NAV hampir kembali ketika Bitcoin menguat pada Q3 tahun 2021… Tapi karena NAV tidak pernah berbalik positif lagi, jelaslah bahwa Trust menjadi beracun.

Grayscale, DCG, Genesis, dan 3AC semuanya adalah babi di palung. Dan jika hidup mengajari saya satu pelajaran, babi menjadi gemuk, babi disembelih… Jangan pernah menjadi babi.

Dan itulah yang terjadi ketika pasar mulai berputar pada tahun 2022. Apa yang memulai kenaikan di tahun 2020, mulai melemah dalam apa yang terus-menerus kami sebut The Contagion.

Saya secara resmi benci menulis, mendengar, dan mengucapkan kata itu.

Terlepas dari itu, inilah mengapa kami sekarang menonton Grayscale, Genesis, dan DCG menggeliat dalam kesusahan. Barry Silbert memimpin. Dan dia telah melakukan banyak hal baik di ruang angkasa.

Tapi dia dan entitas besarnya menjadi serakah. Jika kita melihat cukup keras, kita mungkin melihat akar Grayscale/DCG melekat pada hampir setiap ledakan di kripto jika kita melihat cukup keras. Industri ini benar-benar sekecil itu.

Apa yang mungkin dimulai dengan baik, tampaknya menjadi beracun. Jangan takut akan kematiannya. Saya tidak akan terkejut jika kita mengetahui bahwa 3AC <> Skala abu-abu <> DCG <> Genesis (dan bahkan BlockFi) lebih terlibat daripada yang saya singgung di sini.

Bagaimanapun UU saat ini berakhir, itu akan memasarkan akhir dari siklus saat ini. Dan mungkin membawa kita selangkah lebih dekat ke yang berikutnya.