Bankless：Robinhood与Coinbase明年会展开对决吗？

作者：David Christopher，来源：Bankless，编译：Shaw 金色财经

Coinbase与Robinhood的争论已经多次被许多旁观者讨论过——我们也不例外。

但Coinbase 12月17日的系统更新让我们有理由更深入地重新审视它。该公司宣布提供24/5全天候免佣金股票和ETF交易，通过Kalshi原生集成预测市场，以及一个可即时访问数百万种代币的DEX聚合器——这显然是在努力成为一款能够与Robinhood相匹敌的全能型应用。

这些公告阐明了Coinbase的未来发展方向，也让我们得以更全面地将其与Robinhood进行比较。它们的目标如今已然明确：成为用户管理所有财务生活的一站式平台。通过掌控用户的账户余额，它们也掌控着用户的行为。但两者构建超级应用的方式却展现出截然不同的理念——2026年将检验哪一方的基础更为牢固。

Robinhood

Robinhood正在以传统的方式打造金融超级应用——通过不断叠加产品，直到用户能够在一个平台上管理他们的整个财务生活。

除了股票、期权和加密货币交易外，Robinhood还为其390万Gold会员提供一系列产品，使其功能类似于一家新型银行。该订阅服务同比增长77%，包含一张3%返现信用卡、3.25%的现金利息以及3%的个人退休账户 (IRA) 匹配资金。用户的工资、储蓄、投资和日常消费都集中在一个界面上——这是传统券商无法比拟的数据优势。 

考虑到用户群体，这种定位显得尤为恰当——在Robinhood 的2690万注册用户中，75%的人年龄在44岁以下，这是一个高度依赖移动设备且“理财意识强”的用户群体。Dragonfly 的奥马尔·坎吉（Omar Kanji）等分析师认为，这一用户群体有助于 Robinhood成为未来十年预计超过10万亿美元财富转移的主要受益者，因为老一代会将资产传承给年轻一代。这些继承者很可能会将资产整合到他们日常使用的平台上——而Robinhood正致力于让用户能够轻松便捷地使用。

除了新银行的功能之外，Robinhood的收入来源也已显著多元化。期权交易仍然是其主要收入来源。加密货币贡献了总收入的 21%。净利息收入占总收入的35%。当然，通过Kalshi的预测市场，其年收入也已达1亿美元。 

• 数据也印证了这一点：交易收入同比增长129%，主要由加密货币推动。

• 第三季度净利润创历史新高，达5.56亿美元，同比增长271%。

• 自2022年9月以来，运营费用保持平稳。

Coinbase

Coinbase也在打造一款超级应用——但它具有鲜明的加密货币原生特色，并且其背后还有更深层次的雄心壮志。

在前端方面，Coinbase希望成为用户管理其链上和链下财务生活的一站式平台，尽管目前仍以链上为主。12月的系统更新明确了这一点：提供24/5全天候交易的免佣金股票和ETF、通过Kalshi提供的预测市场，以及持续的链上集成，使用户能够即时访问数百万种代币。此外，还有直接存款、通过USDC借贷利率实现高收益储蓄、以比特币为抵押借款最高可达500万美元（以太坊为抵押借款最高可达100万美元），以及通过借记卡消费赚取加密货币奖励——这些功能正在逐步完善，使其成为一款超级应用。

但Coinbase的目标并非仅仅服务于自身用户。其更宏大的愿景似乎是将旗下所有产品都打造成即插即用的基础设施，为所有上链用户提供支持。

这里的核心观点是，摩根大通、富达和摩根士丹利等传统金融机构不会自行构建加密货币基础设施。他们会选择外包给Coinbase，因为Coinbase成本更低，且他们缺乏相关的技术专长，而Coinbase拥有13年的安全保障经验。目前已有超过200家机构在使用Coinbase的加密货币即服务 (Crypto as a Service) 平台——这意味着用户可以在传统银行的前端进行加密货币交易，而Coinbase则负责所有后台操作。

这种对基础设施的重视贯穿整个业务。Coinbase为大多数主流现货ETF持有比特币和以太坊，在加密货币托管领域几乎占据垄断地位。他们允许机构利用Coinbase的基础设施发行自己的稳定币。收购Echo后，Coinbase将融资和代币发行业务全部纳入公司内部。而收购Deribit则使其获得了约90%的比特币期权未平仓合约。

收入结构体现了这种双重战略。2025年第三季度收入达18亿美元，其中订阅和服务收入创下季度新高，达7.47亿美元（占总收入的41%）。来自USDC合作的稳定币收入贡献了3.547亿美元，同比增长44%。质押收入为1.85亿美元。托管费收入约为1.43亿美元，主要得益于ETF资金流入，托管资产规模超过3000亿美元，创历史新高。

Robinhood的宏伟愿景是成为处理与个人理财生活相关的一切事务的首选平台，而Coinbase则同时进行两项任务：一方面为自己的用户打造最好的加密货币超级应用，另一方面成为为其他所有加密货币产品提供支持的后端。

加密策略分歧

这两家公司都将加密货币视为其超级应用愿景的核心，但其策略反映了各自的起源。

Robinhood将加密货币视为与股票和期权并列的另一种资产类别。它是一种能够完美融入现有产品组合的收入驱动力。对Bitstamp的收购（2亿美元）为其带来了全球牌照和机构基础设施。代币化股票——目前欧盟约有800只，包括 OpenAI和 SpaceX 等私营公司——进一步拓展了产品线。真正的考验在于Robinhood Chain的成功，它有望使许多代币化股票的功能更加多样化（例如用于贷款），不过我们仍不清楚该链将支持的“去中心化金融（DeFi）”或其他链上活动的范围。

除此之外，Robinhood还面临着一些更直接的限制，例如代币选择。在美国，该平台仅向用户提供不到50种代币，而Coinbase则通过Jupiter和Base间接提供几乎无限的代币选择，并直接支持200多种代币。

Coinbase的加密货币策略显然与众不同，它提供的服务涵盖了从自有L2网络到上文提到的众多产品。它已成为“加密货币专属”服务的标杆，以至于现在似乎正在转型，专注于为其他公司搭建基础设施。例如，x402旨在成为代理对代理 (A2A) 支付的行业标准；Coinbase还宣布将提供一个“稳定币即服务”平台，供企业创建白名单稳定币，而Coinbase则负责处理所有技术细节。从发行、交易到托管，Coinbase参与了资产生命周期的每个阶段。

2026年将会有何发展？

两条路线图都雄心勃勃，而且重叠部分越来越多。

Coinbase于2025年12月进行了系统更新，凭借代币化技术，股票和ETF交易时间不再局限于传统交易时段，并宣布将于明年推出股票永续合约，从而强势进军Robinhood的领域。原生集成Kalshi则带来了预测市场。此外，Coinbase还推出了Coinbase Business和Coinbase Tokenize，前者是一个基于加密货币的一体化企业商业运营平台，后者则是一个面向机构的“端到端”代币化平台。 

Robinhood的2026年计划将进一步深化加密基础设施建设。代币化股票将于2026年初通过Bitstamp实现24/7全天候交易，并在2026年底前实现提现和跨DeFi平台组合。在预测市场方面，Robinhood正从分销合作伙伴转型为推出自有市场。该平台希望在获得监管部门批准后提供加密货币质押服务。此外，Robinhood还计划通过即将推出的Robinhood Social平台实现交易的“社交化”。该平台允许用户发布交易信息以及实际交易和盈亏情况。当然还有Robinhood Chain。

Robinhood Chain面临的挑战在于构建开发者生态系统——而Base已经在这一领域取得了显著进展。加密货币原生文化难以凭空创造。

总结

或许用“COIN和HOOD”来表述比“COIN vs. HOOD”更恰当。这两家公司各自处于不同的领域，彼此有所关联，但并不完全重叠。

Robinhood既是面向年轻一代的财富转移平台，也是“超级应用”的典型代表。其75%的用户年龄在44岁以下，并且作为一个全栈式新型银行，Robinhood致力于将资产托管在平台上，使其成为集存款、消费、投资和投机于一体的新兴中心。

Coinbase代表着技术变革。其押注点在于全球经济将转向链上，而Coinbase将成为支撑其他一切的基础设施层——从ETF托管到稳定币后端，再到为传统银行提供的加密货币即服务。

两者都存在风险。Robinhood慷慨的Gold奖励（3%的匹配收益、3%的现金返还、3.25%的现金利息）成本高昂，且已显露出相对于降息的脆弱性——不久前，该利率还高达4%至5%，并且与美联储利率直接挂钩。代币化的普及取决于发行方的决策，而这些决策并非Robinhood所能控制。对于Coinbase而言，用户增长仍然是一大风险，其月活跃用户数自2021年以来一直停滞不前。

而且这两家公司股票可能都价格不菲。过去几年，它们表现强劲——截至撰稿时，COIN的股价上涨了约7倍，HOOD的股价则上涨了约15倍。尽管近期股价从历史高位有所回落，但如此惊人的涨幅过后，它们的估值仍然偏高。这一点应该纳入考量。

最终，虽然两家公司都在打造金融超级应用，并且在这个过程中逐渐涉足对方的领域，但它们的愿景服务于不同的目的。

• Robinhood正在打造一体化金融平台——用户只需在一个平台上即可管理银行、消费、交易和投资，无需再去其他地方。

• Coinbase正在构建基础设施，让所有人都能上链——它为自己的用户打造了一个加密超级应用，但更重要的是，它为进入加密货币领域的机构、金融科技公司和传统银行提供后端支持。

一家公司力争成为你的理财之家，另一家公司则力争成为理财之家的底层架构。两者都有可能成功。