日元套息游戏终结：全球市场迎黑色星期一

作者：何西、纪振宇 来源：腾讯新闻《潜望》

蝴蝶扇动翅膀，引发全球金融市场海啸。

7月31日，日本央行宣布将政策利率从0%至0.1%提高至0.25%左右，这是自今年初日本结束负利率政策后，首次加息。

同日，大洋彼岸的美联储举行的7月议息会议，宣布维持基准利率不变，但明确释放了9月份大概率降息的信号。

过去一个月，日元兑美元汇率上涨了约8%。美日利差的进一步收窄，意味着此前被大资金所青睐的日元套息交易模式，迎来拐点，以日元为基础的套息交易被广泛清盘。

在宣布加息后的两个交易日中，日本股市连续暴跌。8月5日，更是两次触发熔断机制，创下八年来最大单日跌幅。

日元套息游戏终结

套息交易指的是将低息货币换成高息货币，再扣除外汇锁定成本后取得比持有低息货币更高收益的交易。

日元由于长期的低利率，其与全球主要经济体的利率保持了较高的利差，成为了全球货币套息交易的主要借出货币。

日本经济泡沫刺破后，为了刺激需求日本利率不断走低。1991年7月为刺激经济，日本央行开启降息的步伐，贴现利率由6%的水平降至1995年9月的0.5%。

在1998年日本引入政策目标利率后，利率进一步下行，并在1999年9月首次将利率降至0%，成为全球第一家实行零利率的主要经济体，极低的借出成本奠定了日元成为全球套息交易的主要借出货币的地位。

东北证券首席经济学家付鹏指出，巴菲特借贷日元买入日本商社类公司的交易就是典型的最确定性的套利交易的案例，完全对冲掉了日元汇率的风险/收益，专注于日本大型商社稳定性的现金奶牛。

具体来看，巴菲特以旗下伯克希尔哈撒韦公司作为主体，押注日元贬值，自2019年以来多次发行日元债券，并将借来的日元投资到高股息回报的“五大商社”，包括伊藤忠商事、丸红、三菱、三井和住友。在不断上涨的美元兑日元汇率中，巴菲特可以说是以极低成本的资金，拿下“五大商社”的股票，这些持股可以覆盖甚至超过借款的利息成本。因此巴菲特在日本的投资，被认为“空手套白狼”策略。

全球多数“聪明钱”亦跟随股神巴菲特的选择，这也造就了日本股市自2022年以来，狂飙突进，勇创新高。

但向来以出其不意知名的日本央行，在7月底宣布加息，终结了套息交易游戏。在过去一个月，日元兑美元汇率上涨了约8%。日本央行进一步加息，美联储9月降息正在路上，美日利差的进一步收窄，意味着日元套息交易模式的基础已经不复存在。

恐慌之下，日本股市连续3个交易日暴跌，8月5日更是两次触发熔断机制。截至收盘，日经225指数大跌12.4%，创下1987年10月以来的最大跌幅。

市场情绪急转直下

日本央行扇动蝴蝶翅膀，在大洋彼岸的美国得到了共振。

美国时间7月31日，美联储7月份议息会议决议尘埃落定，尽管并没有宣布下调基准利率，但在此次会议上，美联储几乎向市场发出了明确的9月份开启首次降息的信号。

但这样的市场表现却在之后被验证为昙花一现，美联储议息会议后的第二天，美股便开启了暴跌。最直接的起因是8月1日公布的7月份ISM制造业数据仅为46.8%，低于此前市场预期，该指数反映了美国的工厂活动情况，被普遍认为是经济活动衰退的信号。

随后，周五公布的非农就业数据继续加重了投资者的担忧，7月份数据显示美国失业率上升至4.3%，是自2021年以来最高水平。结合前一天公布的当周首次申领失业救济人数创下2023年8月份以来最高水平，显示美国就业市场开始出现明显放缓迹象。

市场情绪急转直下，原先的“降息引发的乐观情绪”瞬间变成了“与衰退相关的恐慌性抛售”。

一些分析人士开始批评美联储的货币政策转向动作太慢，错失了避免经济硬着陆的最佳时机。

有经济学家认为，美联储自身已经陷入了非常被动的境地，一方面由于此前美联储多次对外公开强调，要依赖经济数据而做出相应的决策。另一方面由于经济数据显著的滞后性，导致美联储如果完全遵循经济数据做出相应的货币政策调整，必然会慢半拍。如今事实正在朝着对美联储越来越不利的局面发展。

在经济数据显现出明显疲软，以及美联储明确9月份大概率开启降息周期后，市场对于美联储的降息动作形成了新一轮的预期。投资者预计美联储9月份直接降息50个基点而非25个基点的概率大增。

正值财报季的美国股市，部分已经公布财报的科技巨头，例如微软、谷歌等，尽管业绩基本面维持稳健，但此前被投资者寄予厚望的生成式AI相关的新增业务，收入和利润却并没有显著增加，但资本投入仍在显著增长。这反映出头部公司仍处在“军备竞赛”阶段，生成式AI真正产生的新增价值还未完全体现在财报业绩中，这也令投资者开始重新定位与之相关的上市公司估值。

“股神”巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司最新公布的第二季度财报显示，该季度巴菲特大幅减持第一大持仓股苹果，幅度近50%，而现金储备却达到历史最高的2769亿美元，比第一季度大幅增加46.5%。在美股市场中驰骋半个多世纪屹立不倒的“股神”可能已经提前觉察到市场的异样。