Strategy持有比特币,不是为了交易,而是为了永久持有。
Michael Saylor把永不卖出比特币说了将近五年,在演讲台、社交媒体、每一次财报电话会上,几乎从未动摇。
2026年5月5日,美股盘后,Strategy发布2026年第一季度财报,同步举行投资者电话会议。这一次,Saylor明确告诉分析师,公司很可能会出售一部分比特币来支付股息。
消息公布后,Strategy股价盘后一度跌超4%,比特币短线跌破81000美元后快速回升。预测市场Polymarket上,Strategy年内出售比特币的概率升至48%。

完全转型的资产负债表
2026年第一季度,Strategy净亏损125.4亿美元,折合每股稀释亏损38.25美元,经营亏损144.7亿美元。亏损几乎全部来自144.6亿美元的比特币未实现损失。
截至2026年5月3日,Strategy持有818,334枚比特币,平均成本75,537美元,总成本618.1亿美元。按当前市价计算,价值约660亿美元,约占全球比特币流通量的3.9%。
今年以来,公司已追加购入89,599枚,平均价格约80,929美元,花费72.5亿美元。
但同一季度内,比特币价格持续下跌,公司比特币账面价值从年初的588.5亿美元降至516.5亿美元,净缩水约72亿美元。新增持仓与浮亏几乎对冲。

对比之下,公司软件业务第一季度总收入1.243亿美元,毛利8335万美元。Strategy早已不是一家靠软件产品赚钱的公司,它的资产负债表几乎完全由比特币构成。
公司的历史留存收益也在这个季度首次由正转负。从1989年成立到2025年底,Strategy积累了63.2亿美元的留存收益;到2026年第一季度末,这个数字变成了负64.7亿美元的累计赤字。
为什么现在开始谈卖币
CEO Phong Le在陈述资本配置框架时,把出售比特币列为公司考虑的操作方式之一。
他的原话是:如果出售比特币能提升每股比特币含量,我们会考虑这么做,无论是换成美元还是换成债务,公司不会只是坐着说永远不卖。
Saylor则在演示结尾和提问环节回应花旗分析师:我们可能会卖一些比特币来支付股息,只是为了给市场打一剂预防针,传递我们确实这么做了的信息。公司没问题,比特币没问题,整个行业也没问题。

他还提到,公司资产负债表上存在约22亿美元的税务抵扣潜力,来自144.6亿美元未实现损失产生的递延税资产。比特币作为财产类资产而非证券,不受美国洗售规则限制,公司可以卖出高成本部分的持仓并计入损失,抵扣未来应税收入,之后再回购。这是主动的财务优化,而非被迫清仓。
真正带来现实压力的,是公司发行的STRC优先股。
STRC是一种以比特币资产为信用支撑、向市场提供固定收益的永续优先股,年化股息率约11.5%。目前规模已经增长到85亿美元左右,是全球市值最大的优先股。
今年以来,公司通过STRC募集了55.8亿美元,每日交易量3.75亿美元,波动率约3%。公司每年需要支付约15亿美元的股息与利息义务,现在账面现金只有约22亿美元,大概只能覆盖18个月左右的支出。

公司还提议将STRC股息支付频率从每月一次改为每半个月一次,理由是提升产品流动性和价格稳定性,这意味着固定支付义务的节奏在加快。
自2025年初推出优先股产品以来,公司已连续23次准时足额支付股息,累计支付超过6.93亿美元。
整个STRC模式的运作逻辑是,发行STRC募资,用募来的钱买比特币,等比特币升值,再通过比特币增值或出售来支付股息,循环继续。
这套结构能否持续,核心只取决于比特币价格是否足够高,覆盖融资成本与股息支出。
当持仓变成工具
Strategy在2022年12月就卖过一次比特币,当时公司卖了704枚,拿到约1180万美元,两天后又以约1360万美元买回810枚,持仓增加。
那一次全程目的是税务优化,市场将其解读为技术性操作,几乎没有什么反应。
但这一次的语境不同,管理层讨论的是用比特币支付日常利息、优化资本结构,属于公司日常运营层面的考虑。
可转债的到期压力主要集中在未来几年,2028年还有约10.1亿美元,2029年约30亿美元,2030年约28亿美元,2031年约6亿美元,2032年约8亿美元。
这些债务的加权平均到期年限为3.9年,平均票息仅0.421%,融资成本极低。但如果到期没有完成转股,公司就要出售比特币或卖股还债。

Saylor在电话会上说:你用信用买比特币,让它升值,然后卖掉一部分比特币支付股息。
这句话表明,公司的核心指标不再是持仓总量,而是每股比特币含量,也就是公司持有的比特币数量相对于总股本的比例。只要卖出能让这个比例继续增长,就是合理的交易。
五年来,Strategy每一次加仓都在向市场传递同一个信号:比特币不是用来卖的。2026年5月5日的电话会,传递的信号是另一个:卖出本身,也可以是策略的一部分。
过去,市场的认知是,Strategy会不惜一切代价持有比特币。
现在,公司的态度变成了,只要对每股比特币含量有利,出售就是合理的选项。
比特币在Strategy的定义里,正在从不能动的储备资产,变成可以参与资本循环的金融工具。