为何通缩风险目前仍大于通胀风险？

作者：Anthony Pompliano，Professional Capital Management创始人兼CEO；编译：Shaw 金色财经

绝大多数资产配置者一年前都陷入了极度恐慌。2025 年 4 月初，美国总统对全球经济加征关税，令市场进入一片混乱与剧烈动荡期。悲观主义者信誓旦旦地宣称，我们将迎来恶性通胀、货架空空如也，甚至新一轮大萧条。

可这一切最终都没有发生。

与之相反，股市上涨了 16%，房价有所回落，数千亿美元通过外商投资涌入美国。而最重要的是，恶性通胀并未出现 —— 这客观上推翻了 “关税会推高通胀” 的学术理论。

我当时是为数不多坚持发声、强调关税将带来通缩效应的人。去年 4 月我曾撰写一篇文章，我在文中提出，过往历次关税实施后，美国国内商品价格最终不升反降。我分析了 2018 年关税对钢材、洗衣机和太阳能板的影响：这三类产品在关税落地 18 个月内，价格均低于加税前水平。我当时预测，类似的现象将在美国经济中大面积出现。

时间快进到今天，一年后的我们已然开始看到部分结果。《华尔街日报》记者 Natasha Khan 近期撰文指出，知名记号笔品牌 Sharpie 通过制造业回流，成功实现了更低成本的生产。更妙的是，他们既没有裁员，也没有提高终端售价。

这完全颠覆了市场主流叙事。

而且价格下行并非只出现在被加征关税的商品上。通胀数据平台 Truflation 发布了 4 月初的最新数据，直接与当前主流共识形成对照。该公司表示：

“美国通胀指数今日大幅下行，从 1.77% 降至 1.26%。

Truflation 的消费者物价指数（CPI）指标往往在每月 1 日出现更大幅度的月度波动，原因是多家数据提供商会集中更新数据。本次下行幅度异常显著，显示出各大核心品类均出现持续性通缩趋势；尽管汽油价格持续走高，并在过去一个月推高了整体通胀读数。

本轮通缩压力回升的主要驱动项为：

• 交通类（-0.17%）：二手车与新车通胀增速放缓，虽被汽油涨价部分抵消。

• 食品类（-0.10%）：居家食品与外出就餐通胀均在回落。

• 公用事业（-0.10%）：天然气价格持续下跌。

• 住房类（-0.09%）：三大子品类价格全面下滑 —— 租赁住房、自有住房及其他住宿。”

我知道很多人对 Truflation 的数据持怀疑态度，但我依然认为，它是目前衡量美国实时通胀最具价值、也最精准的单一指标。该平台整合了来自 40 多家独立数据提供商的逾 1400 万个数据点。它完美无缺吗？或许未必。但它显然比美国劳工统计局发布的 CPI 计算结果更为准确。

此外，Truflation 与官方 CPI 的相关性高达 98%，只是 CPI 数据会滞后一个月。这一点在当下尤为关键，因为 Truflation 数据表明，油价与汽油价格上涨对通胀的短期冲击，并不会像所有人预测的那样显著。

我来解释一下我的意思。目前美国汽油均价已突破每加仑 4 美元。媒体自然会大肆报道此事可能带来的经济阵痛，但有一个重要的细节不会出现在头条新闻里。

你会看到的报道是：加油更贵了、小微企业承压、物流运费上涨，并传导至从食品杂货到亚马逊订单的所有商品。这些都是事实，且不幸的是，低收入家庭受到的冲击最为严重。

但 4 美元的油价并不会拖垮美国经济。

大多数人还停留在 2008 年的思维模式里，值得庆幸的是，我们早已不是那个时代。如今汽车燃油效率更高，电动汽车普及率持续提升，名义工资更高，经济对能源的依赖度也比过去更低。

除此之外，美国石油产量正处于历史高位，因此高油价会刺激更多本土投资，创造更多国内就业岗位。这些或许算不上振奋人心的补偿，但确是高油价带来的真实影响。

那么，油价上涨真正可能带来的后果是什么？

美国经济大概率不会因高油价直接出现大幅崩盘，更可能出现的是市场层面的缓慢失血：消费者小幅缩减开支、市场信心走弱、政客开始焦虑。但仅凭 4 美元的油价，尚不足以击垮整个经济。

真正的风险在于多项负面经济趋势叠加。如果高油价与顽固通胀、高利率或就业市场走弱同时出现，局势才可能迅速失控。若没有形成这种共振，绝大多数头条恐慌都将被证伪。

因此就目前而言，高油价最大的影响并非经济层面，而是心理层面。这也让我们回到近期 Truflation 的数据以及 Sharpie 的案例上：当前美国经济的结构性格局中，通缩风险远大于通胀风险。头条新闻都在高呼高油价以及随之而来的高汽油价格，但中长期格局并未改变。

别被杂音干扰。关税、移民遣返、人工智能与机器人化带来的影响，远比高油价更持久。未来几年，这些趋势对你的投资组合影响也将大得多。