CICC：FRBの利下げ余地は「スタグフレーション的」状況下で限定的

CICCのリサーチレポートによると、FRBは3月の会合で政策金利を据え置いたが、これは市場の予想通りであった。ドットチャートと経済予測からは、インフレ見通しの上方修正や利下げ余地の縮小が示されており、政策スタンス全体としては慎重な姿勢がうかがえる。パウエル議長は原油価格の急騰による不確実性は高いものの、経済には依然として底堅さがあると見ているが、我々は実情はより複雑であると考える。関税や移民政策がすでに供給を制約しており、これに原油価格の衝撃が重なり、米国経済は「スタグフレーションに近い」段階に入りつつある。同時に、プライベート・エクイティの信用リスクが顕在化しており、金融環境は自発的に引き締まる可能性がある。こうした背景のもと、FRBは短期的にはインフレの粘着性に制約され、現状維持を続ける可能性がある。中期的には、需要の減退や金融リスクの高まりに伴い、政策は受動的に利下げへと転換せざるを得ない圧力に直面するだろう。我々は、FRBが上半期は金利を据え置き、利下げ再開は下半期に先送りされると予想している。しかし、利下げが経済や金融環境の悪化に対する受動的な対応である場合、市場のリスク選好を喚起することは難しいだろう。（金十）