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チェーン・レベニュー・レポート2025：熱狂から成熟へ

JinseFinance

2025/11/03 19:41

従う

Author: Lasse Clausen, Christopher Heymann, Robert Koschig, Clare He, Johannes Säuberlich
翻訳：大場善、ゴールデンファイナンス

8つの核心ポイント

チェーン収益は200億ドル経済の基幹になる
2025年には分散型金融がチェーン収益を支配する
ブロックチェーン技術は成熟し、取引コストは低下しており、前年比126%増という爆発的な普及を促しています
資産価格が収益の原動力であることは明らかですが、より費用対効果の高いインフラも今や重要な役割を果たしています。より費用対効果の高いインフラも、今や重要な役割を果たしています
上位20のプロトコルが収益の70％を占める一方で、イノベーターはかつてない勢いで既存企業を破壊することができました
。left;">Apps outperform blockchain in terms of "revenue to valuation correlation", while blockchain still dominate terms of market cap
資産のトークン化、DePIN、ウォレット、コンシューマー。アプリケーションは注目すべき高成長分野です
規制がさらに有利に進めば、オンチェーン手数料は2026年に前年比60%増となり、320億ドルを突破すると予測されており、成長のすべてはアプリケーション側が貢献することになります

本レポートでは初めて、1,000を超えるプロトコルのオンチェーン手数料データを集約し、業界動向、収益ドライバー、手数料配分、評価への影響を分析しています。

2021年の強気市場のピーク時、四半期ごとのオンチェーン手数料は92億ドルに達し、主に一握りのプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ブロックチェーンが貢献していました。当時、市場は投機的なムードが強く、ユーザーは高い取引手数料に鈍感だった。

2025年までに、ネットワークは効率を改善し、取引コストを約90％削減するよう最適化され、アプリケーションの普及を促進し、アプリケーションがブロックチェーンインフラストラクチャ上で持続可能な実現を可能にする。同時に、投資家の参加に対する規制上の障壁も低くなっています。

これらの変化を合わせると、デジタル資産の実現がより成熟した段階、つまり、プロトコルの価値創造が投資の実現可能性の成長にますます収束しつつある段階であることがわかります。水色の曲線が示すように、トークン保有者に割り当てられる価値は史上最高水準にあり、効率性の向上が収益分配の舞台を整えつつあることを示唆している。このように、今は投資家にとって、プロトコル実現の成熟に注目すべき重要な時期なのです。

チェーン収入は200億ドルの経済の柱になった

チェーン手数料の規模は？

第3四半期末のデータによると、チェーン手数料は2025年には前年比35%増の198億ドルに達する見込みですが、それでも2021年の水準より18%低い水準です。

2025年のオンチェーン手数料は2020年比で10倍以上成長し、年平均成長率（CAGR）は〜60%です。
2025年上半期にユーザーが支払ったオンチェーン手数料は97億ドルで、前年同期比41%増、同期間では過去最高となりました。
2021年が全体的なピークであることに変わりはなく（主に下半期が牽引）、その後業界の状況は大きく変化するため、本レポートでは2021年下半期のデータを何度か見直すことになります。

なぜ利用者が支払うオンチェーン手数料が重要なのか？

1.プロトコルトークンを投資可能な資産クラスとして確立する

現時点では、デジタルトークンはまだほとんどが個人投資家のための投機的手段として誤解されています。本レポートでは、ネットワークがプロダクトマーケットフィットを達成し、持続可能なビジネスモデルを確立できれば、トークンはより幅広い洗練された市場参加者にとって投資可能なアセットクラスに格上げされることが期待されると論じています。

私たちは、再利用可能なユーティリティに対するユーザーや企業の支払い意欲を示す最良の指標として、ユーザー負担の手数料を考えています。プロトコルが成熟し、規制が改善されるにつれて、安定した料金収入を生み出し、分配する能力は、「長期的な実行可能性を持つネットワーク」と「初期の実験的プロジェクト」を区別するための重要な基準となるでしょう。

現在、オンチェーン手数料の80%以上はトークン化プロトコルによるもので、グローバルで許可不要の投資チャネルを提供しています。対照的に、オフチェーンの収益へのアクセスは、確立された公開企業や民間の投資ビークルに限られています。

2.オンチェーン活動と効率性の重要性の高まり

オンチェーン手数料が業界全体の収益に占める割合はまだ比較的低いものの、アプリケーションの採用率や長期的な価値創造を明確に示しています。価値創造：2025年までの累計で、約400のプロトコルが年換算で100万ドルを超え、20のプロトコルがトークン保有者に1,000万ドル以上の価値を分配しました。

この結果は、ブロックチェーンのグローバルな展開と効率性の向上により、アプリケーションが収益性の高い規模を迅速に達成できるようになったことが要因です（詳細はレポートの後続セクションを参照）。

この優位性により、オンチェーンプレーヤーは、現在では暗号通貨総量の25%を占める分散型取引所や、オンチェーンインフラストラクチャによって支えられているDePINのような多くの高成長ビジネスモデルなど、オフチェーンの競合他社から市場シェアを獲得しています。

3.オンチェーン手数料の透明性の優位性

透明性はブロックチェーンの核となる原則です。"信頼は必要なく、ただ検証する"。従来の金融遅延による情報開示とは異なり、オンチェーンの金融データはリアルタイムで検証可能です。

この透明性は、グローバルな投資家を惹きつけるためにトークンを発行する協定にとって非常に重要です：投資家は検証可能なビジネス指標を期待しています。今日、より多くのアグリーメントが、収益の一部がオフチェーンであったとしても、オンチェーンメカニズムを通じて収益を開示したり、パフォーマンスを反映したりしています。

デジタル資産の収益はオンチェーン手数料に限りませんが、オンチェーン手数料はブロックチェーン技術の成熟に牽引され、最も急速に成長しています：

ブロックチェーンは、「高コスト、低トランザクション量」の段階を通過し、「標準化」されました。「
アプリケーション側はこのシフトの恩恵を受けており、前年比126%増と、より低コストで高効率なインフラで急速に規模を拡大しています。
オフチェーン費用（235億ドル）：
1. オフチェーン費用（235億ドル）は、以下の通りです。中央集権的な取引所（CEX）が収益の最も高い割合を占めており、190億ドルと推定されています。
2. 残りは主に他の金融インフラ（マーケットメーカー、ファンド資産管理スケールフィーなど）と暗号通貨カジノからもたらされています。
その他の収入（231億ドル）：主に2つのセグメント：

その他の収入（231億ドル）。left;">block reward received by blockchain miners and pledgers: Bitcoin contributed $80億、Solana $20億、Ethereum $10億が最も高いシェア。
ステーブルコイン発行収入：サークルとテザーは、米国債など、彼らのステーブルコインの背後にある資産から45億ドルを得ました。

2025 DeFiがチェーンの収益を独占

オンチェーン料金の発生源は？
2025年上半期に契約によって得られたオンチェーン手数料97億ドルのうち、DeFiが最も高いシェアを占めています。
63%：DeFi/金融：DEX、永久契約（Perps）、デリバティブ・プラットフォームの取引手数料が大半を占める。
22%：ブロックチェーン：レイヤー1（L1）の取引手数料と最大抽出価値（MEV）キャプチャーが大半を占める；
8%：ウォレットクラス：スワップ取引は2024年第4四半期以降、重要なウォレット手数料を牽引し、Phantomは全ウォレット手数料の30%を占める。
8%：ブロックチェーンクラス：スワップは2024年第4四半期以降、重要なウォレット手数料を牽引する。p>
6％：コンシューマー：80％以上がローンチパッドから（Pump.funがこの分野の手数料の60％を占める）、8％がカジノから、4％がクリエイターエコノミーとソーシャルアプリから;
1％：DePINカテゴリ：小規模だが最も急成長（前年比400％以上）;
1％：ミドルウェアカテゴリ：クロスチェーンブリッジ（Li.fiが主導）から55％、アイデンティティおよびレピュテーションサービスから15％、開発者ツールから15％。開発者ツールから15%。

ブロックチェーンクラスは2025年には費用の20％未満になると予想されています

2021年には。ユーザーがブロックチェーン取引のために支払う手数料は134億ドルで、これは手数料全体の56%に相当します。
オンチェーン手数料が全体的に持ち直す2024年には、ブロックチェーンベースの手数料の優位性は、アプリのDeFi / ファイナンスカテゴリに引き継がれ、2025年には、DeFi / ファイナンスは以下のようになると予想されます。
DeFi / Financialsは力強い成長を続けており、2025年上半期の前年比成長率は113%、オンチェーン手数料は記録的なものとなっています-その要因は以下に詳述されています。その要因を以下に詳述する。

新たな歴史的ピーク：2025年上半期の手数料は2021年下半期を上回る

新たなユースケースの拡大とステーブルコインの成長により、2025年上半期のオンチェーン手数料は2021年下半期を上回る。ピーク:

成熟カテゴリー：手数料成長率～4％;

DEX、永久契約、DeFi分野のデリバティブプラットフォームがCEXから市場シェアを奪う¹;
ハイパーリクイッドが率いる永久契約プラットフォームは、手数料が前年比2倍増、取引量が5倍増;
手数料が前年比2倍増、取引量が5倍増;

貸出部門の手数料は7億ドル程度で安定しており、モルフォなどの新規参入企業が効率化によって市場シェアを拡大しています。
ステーブルコイン：新興カテゴリーではありませんが、ステーブルコインに関連するオンチェーン手数料は、時価総額²が最高値を更新し、オフチェーン担保からの収益を実現する能力が向上したため、記録的な水準にあります。
その他の新興ユースケース：11億ドルの手数料に貢献し、自動化/非中央集権化AI（DeFAI、ボットやAIエージェントなど）、リスク管理と保管庫（Vaults）、リアルワールド資産（RWAs）、リキッドステーキング（Liquid Staking）など、これらのユースケースが最初に導入されました。ステーキング） - これらのユースケースはすべて、ユーザーの入金から収益の一部を徴収することで手数料を生み出します。

トークンの買い戻しによるCEXの収益は透明性が低い：買い戻しは収益/利益を反映することになっているが、検証は困難である。BinanceとBitgetは買い戻しを収益にリンクしなくなり、OKXの買い戻しの実際の規模は広告よりも小さい可能性があるため、レポートから除外した。BinanceとBitgetはもはやバイバックを収益にリンクしておらず、OKXの実際のバイバックは発表されたレベルではないかもしれないため、本レポートにはそのようなデータは含まれていない。2）2025年第3四半期末までに、ステーブルコインの時価総額は3000億ドル近くになった。

DeFi/金融の手数料は2025年上半期に61億ドル（前年同期比113％増）に増加し、コアカテゴリー（DEX、永久契約およびデリバティブプラットフォーム、レンディング）が44億ドルの貢献となった。

DEX：成長を牽引したのはレイディウムとメテオラで、両社はソラナ・エコシステムの爆発的な普及の恩恵を受けた。
恒久契約/デリバティブ：ジュピターの手数料シェアは5％から45％に上昇、稼働から1年未満のハイパーリクイッドは現在、手数料の35％をこのセグメントに寄与している。
レンディング：Aaveは依然として支配的だが、Aave上に構築されたレンディング・アグリゲーターのMorphoは、その手数料シェアが2024年上半期のほぼ0％から10％に上昇した。

ブロックチェーンのような手数料における4つの重要な傾向

効率性の向上：特に次のようなものです。取引コストを下げることで手数料収入全体を減らしたイーサリアム（詳細な内訳は(04)章参照）
MEV：Flashbotsプロトコルはイーサリアム上でいわゆるMEV取引の調整を開始し、Jitoはソラナ上で同様の業務を行った。JitoはSolana上で同様の事業を開始した。このような手数料は裁定取引機会に関連するため、2024年後半から2025年第1四半期のミームブームのような投機が活発な時期に収益が急増する可能性があります;
集中：2025年前半には、上位5つのプロトコル（Tron、Ethereum、Solana、Jito、Fito、Solana、Jito、Flashbots）がブロックチェーン型手数料の～80％を占めている。2021年にはイーサリアムだけでブロックチェーン型手数料の86%を占めています。
ロールアップ（L2/L3）：2022年に登場し始め、L1よりもはるかに低い手数料ですが、現時点ではまだ、かなりの手数料シェア¹を正当化できるほどのボリュームではありません。

ベースとなるL2：2025年上半期にオンチェーン手数料で～3,900万ドル。

ブロックチェーン技術は成熟し、取引コストは低下しており、前年同期比126%増という爆発的な普及を促しています

手数料対価値：真の経済価値を生み出しているか？

2025年前半の利用者の支払額は、2021年後半のピーク時よりも34％少ないが、ブロックチェーンの効率化によって、より多くの活動が生み出されている：
- 2025年前半の利用者の支払額は、2021年後半のピーク時よりも34％少ないが、ブロックチェーンの効率化によって、より多くの活動が生み出されている。align: left;">イーサリアムのシングルチェーンは、2021年にはオンチェーン手数料の40%以上を占めていました。
- ブロックチェーンL1とL2の1日の平均取引量は、約2.7倍の1億6900万トランザクションに増加しました;
- 前例のない数のプロトコルが実現しました: 2021年に手数料が発生するのは、わずか125のプロトコルだけです。ほぼすべての手数料は20のプロトコルから発生しています¹;対照的に、2025年前半には、969のプロトコルが手数料を発生させており、4年間で8倍に増加しています;
- トークン保有者に分配される価値の増加：手数料は2021年より低くなっていますが、プロトコルは現在、トークン保有者に50％多くの価値を分配しており、史上最高を記録しています。
- この発展は、2024年末から始まるデジタル資産と価値配分に友好的な規制環境を伴っています。
2021年下半期には、主要20協定がコストの94％を占めるが、2025年上半期には69％に減少する。
ブロックチェーンの効率は劇的に向上し、高スループットと低コストの両立が可能になった
平均取引手数料は、以下の要因により、イーサリアム（減少全体の90％以上を占める）が牽引して86％減少した。イーサリアムの新しい手数料メカニズム（EIP-1550）の実装とL2採用の増加。
コストの低下が参加者の増加を後押し:
- 1日の平均取引量は2021年下半期と比較して2.7倍に増加し、L2のシェアが上昇した。L2のシェアが上昇しました。
- 同様に、2025年上半期に月平均で取引されたウォレット数は5.3倍増の2億7300万に達しました。
2025年、私たちのデータセットには、オンチェーン手数料を生成する1,124のプロトコルが存在します¹:
- 2025年、オンチェーン手数料を生成する1,124のプロトコルが存在します¹:
  - これらのプロトコルのうち389は2025年に初めてコストが発生し²、2025年までの累計コストの13%、第3四半期のコストの17%を占めています。/li>
    - メテオラ（2025年上半期の総費用1位）
  - 2025年は、「新しい非DeFi/金融プロトコル」が実現においてかなりのシェアを占める年です：2025年に追加される150の「その他のドメイン」プロトコルのうち、DePINが最初になります。2025年に追加される150の「その他のドメイン」プロトコルのうち、DePINが最初になる。
  2025年第3四半期時点のデータ; 2025年第3四半期だけで1,053件の契約手数料が発生している。
  トークン保有者に割り当てられた価値
  買い戻し、破棄、その他の発生を経て、トークンの追加を差し引いた後の「純額」は、過去3四半期、史上最高を記録しています。
  - 2025年第3四半期に割り当てられた価値は19億ドルで、実質的に2021年下半期（手数料のピーク期間）の割り当て総額に匹敵します;
  - しかし、多くのプロトコルはまだ割り当てがゼロです。新しいネットワークに対するトークンのインセンティブ払い出しの規模は、ブロックチェーンL1でより一般的な、保有者に還元される価値をまだ上回っています;
  - アプリ側は、インセンティブが縮小しているおかげで、価値の分配に大きく貢献しています：ヘッドアプリのトークン奨励金¹は、2021年下半期に28億ドル（手数料の90％）だったのが、2025年上半期には1億ドル未満に減少し、保有者への正味リターンを劇的に押し上げています。
  「価値分配」のような利益ベースの指標には限界があること、特に「どのホルダーが利益を得るか（アクティブホルダーかパッシブホルダーか）」という問題に注意することが重要です。"の問題である。業界によって使用されている方法論と測定基準の詳細については、ダウンロード可能なレポートの51ページ以降を参照してください。
  より効率的なインフラが新たな原動力となりつつある
  コスト原動力は何か？
  2. 資産価格は、ほとんどの地域でドル建て料金の入力変数です。
  3. 季節性：市場のリスク選好度の変化は、トークン価格の周期的な変動につながり、それが手数料水準に影響を与えます。DeFi / Financeカテゴリ（2022年から相関が強くなる）とBlockchain（2021年以降は1ヶ月しかラグがない）では、手数料の変更が評価の変更を導くでしょう。
  4. 業界のダイナミクス：
  イーサリアムの手数料ダイナミクスが2021年から大きく変化
  イーサリアムの手数料は2021年下半期に過去最高の63億ドルを記録しましたが、これはETH価格の高騰と、ユーザーが非常に高い手数料に対して高い耐性を持っていた時期の投機的な需要によって引き起こされた結果でした。
  2025年前半には、ETHの価格と取引量は2021年の水準と同程度になっていますが、スケーリング対策¹によって平均手数料は約95%引き下げられ、米ドルベースの手数料収入は大幅に減少しています。
  この変更は、取引活動とインフレにプラスの影響を与えています。
  - バリデータのインセンティブも連動して縮小されました。-- 2021年下半期の94億ドルから2025年上半期の12億ドル（90％の減少）へと縮小したため、ETHトークンの供給は2022年後半から横ばいになっています。イーサリアム自体の取引量は緩やかな成長しか見られませんが、L2は現在18倍の規模となっており、2025年上半期には1日平均約2290万件の取引が行われました。
  プルーフ・オブ・エクイティ（Proof of Equity）への移行、ロールアップ（Rollup）、ダイナミック・フィー（Dynamic Fees）、キャパシティ・エンハンスメント（Capacity Enhancement）、トランザクション・パッケージング（Transaction Packaging）など
  ユニスワップは、最初の主流分散型取引所として、取引量と手数料獲得の面で長い間リードしてきました。
  - 期間中、取引資産の平均価格は¹上昇し、手数料にプラスの影響を与えたはずです。
    ユニスワップは、最初のメインストリーム分散型取引所として、長い間取引量と手数料の獲得で業界をリードしてきました。
  - スワップレートは5～100bpsでしたが、取引量が徐々に低レートプールにシフトした結果、平均レートは30％以上低下しました。
    取引量は2025年第2四半期に前年同期比20%増の~2,300億ドルとなったが、この成長は主に価格主導（暗号資産価格はさらに上昇）であったため、価格によって正規化された取引資産量は実際にはわずかに減少した。
  他のDEXも同様のレート圧縮問題に直面しています。しかし、PancakeSwapは取引量を増やすことでレート下落の影響を相殺し、前年比で約150％の手数料増を達成した。
  上位20のプロトコルが収益の70％を占める一方で、リーダーたちは入れ替わり続けています
  誰がリードしているのでしょうか？先頭を走っているのは？Headline Fee Generation Agreements
  業界シェアと一致するように、ヘッドラインプロトコルはDeFi / ファイナンスとブロックチェーンのカテゴリーに集中しています：
  - 例外として、コンシューマーカテゴリーのPumpとウォレットカテゴリーのPhantomが挙げられますが、いくつかのプロトコルは複数のドメインから手数料を徴収しています（例えば、トークンのローンチパッドも運営するMeteoraはコンシューマーカテゴリーに属しています）;
  - 上位20のプロトコル（全体の2%）が手数料の69%に貢献しています;
  - 上位20のプロトコル（全体の2%）が手数料の69%に貢献しています。2％）が手数料の69％に貢献しており、デジタル資産市場の指標としては典型的な集中ぶりです。
  - 一部のプロトコル（例えば、Uniswap、Aave、およびすべてのブロックチェーンプロトコル）は何年も運用されていますが、Pump、Photon、Axiomなどのプロトコルは運用が開始されてから2年未満です。
  経費の発生が非常に集中している
  - ほとんどのドメイン（DePINとウォレットドメインではより高いシェア）で、上位5つのプロトコルが手数料の80%以上を占めており、濃い青色の列に対応しています。
  - DeFi/金融では集中度が低い：上位5つのプロトコルが手数料の41%を占める
  - DeFi/金融では集中度が高い：上位5つのプロトコルが手数料の41%を占める
  DEX料金は全体的に成長し、2024年第4四半期に四半期ベースの最高値を更新しました
  最近の成長は、主に次のようなSolanaエコシステム内のDEXによってもたらされています。
  - 1年前、これらのDEXの手数料の規模はごくわずかでしたが、今日、SolanaのエコロジカルなDEXは市場シェアを拡大するだけでなく、牽引役にもなっています。
  - Pump.funのような他のプロトコルも新しいDEXを立ち上げ、すぐに高い手数料収入を実現しています。
  - 対照的に、BNBチェーンのPancakeSwapは、取引量を増やすことで手数料の伸びを実現し、手数料収入のトップに躍り出ました。2025年第3四半期には手数料収入のトップに躍り出た。
  私たちが分析した1,000以上のプロトコルのうち、71のプロトコルはオンチェーンでの年間収益が1億ドルを突破しており、そのうち32は稼働から1年以内に達成しています。
  - ブロックチェーン・クラス：ベース、ファイルコイン、リネア
  - DePIN class: Aethir
  - DeFi / Finance class: Ethena, GMX, Virtuals, Sushiswap
  - Wallet / インターフェース：Axiom、Moonshot、Photon
  - Consumer: Friend.tech、LooksRare、Pump.fun
  立ち上げから3ヶ月で5億ドルの手数料を稼いだLooksRareのように、多くの契約は早い段階で手数料を伸ばすインセンティブに頼っていたが、同規模のインセンティブも配布していた。
  注目すべきは、71の協定のうち16が2023年6月以降にプラットフォームを立ち上げており、Baseを除くすべてがアプリベースであるということです。
  この現象は、料金発生の集中と、成熟したインフラが既存プレイヤーを破壊するイノベーターの後押しを加速させているという事実の両方を浮き彫りにしています。
  - イーサは、（2021年の強気相場で）6年ぶりに時価総額5000億ドルを突破した公的投資可能資産です。
  - イーサリアムは、ビットコインと同様、創業以来、世界的にアクセスしやすくなっています。
  - この評価額に達する前、イーサリアムはわずか2年半で年換算手数料で10億ドルを突破し、ARRで1億ドルを達成しました。
  - イーサリアムの手数料収入はその後減少しましたが、その年換算手数料は2021年第4四半期に150億ドル近くでピークに達しました;
  - ビットコイン、ビットコイン、イーサリアムに対抗できるのはエネルギー企業だけです。
  - エネルギー企業だけが、ビットコイン、ビットコイン、イーサリアムに対抗できる。
  アプリレイヤーの収益は評価額とより強い相関があるが、パブリックチェーンは依然として時価総額を支配している
  市場は何かを見逃しているのだろうか？オンチェーン手数料と評価額の関係
  手数料が発生するプロトコルの中では、ブロックチェーン型プロトコルが評価を独占している - ブロックチェーン型は、我々がカウントした1.2兆ドルの時価総額（ビットコインを除く）の91%を占めている：
- イーサリアム（Ethereum）、XRP、ソラナ（Solana）、BSCだけで、ブロックチェーン・カテゴリーの時価総額の約80%を占めています。
- DeFi / Financials at 6%: DEX Hyperliquidは、稼働から1年未満の永久契約で、評価と手数料の面で急速にリードしています;
- 他のすべての分野を合わせても、時価総額の2%未満です;
- 他のすべての分野を合わせても、時価総額の2%未満です;
- 他のすべての分野を合わせても、時価総額の2%未満です。/ul>
  「価格-手数料比率」（時価総額÷年率換算手数料）は、手数料シェアと時価総額シェアが大きく異なるため、セクター間で大きな格差があることを示しています。100倍である（詳細は次の図を参照）。
  このギャップは、市場参加者がL1ブロックチェーンに評価プレミアムを置いていることを反映しています。
  フィーシェアと評価シェアの乖離
  ブロックチェーン型プロトコルのフィーシェアが2023年の60%以上から2025年第3四半期には12%に減少したにもかかわらず、"一方、DeFi / Financialsは手数料の73%を占めていますが、時価総額はまだ10%を大きく下回っています。
  価格-手数料比率（P/F）
  価格-手数料比率は、「完全希薄化後の時価総額÷年換算手数料」と定義されます。この比率は、アプリケーションよりもブロックチェーン型プロトコルの方がはるかに高く、先に述べた評価と費用発生の乖離を反映しています。
  - ブロックチェーンクラス：2025年第3四半期のP/F比率の中央値は3902倍です。(L1ブロックチェーンは～7300倍);
  - DeFi／金融：P/Fレシオ中央値は17倍(DEXは14倍、レンディングは8倍);
  - DeFi／金融：P/Fレシオ中央値は17倍(DEXは14倍、レンディングは8倍);
  - セクター内の比率の幅はより広く、例えばブロックチェーン・カテゴリーは2025年第3四半期に1,000～12,000倍の四分位値に入っていますが、過去3年間は全体的にこの広い範囲にとどまっています。
  - DePINは例外です：P/Fレシオの中央値
  すべてのトークンが手数料を生み出すプロトコルに対応しているわけではないので、これらは「手数料-評価比較」から除外されています。
  すべてのトークンが手数料を生み出すプロトコルに対応しているわけではないので、これらは「手数料-評価比較」から除外されています。ul class=" list-paddingleft-2">
- ビットコインの58％：「デジタルゴールド」と位置づけられる。ビットコインのブロックチェーンには手数料が発生するが、評価への影響はごくわずか¹;
- 7% for Stablecoin / Tokenised Assets: 主にステーブルコイン。li>
- 1%はミームコイン（Meme coins ²）：投機的な取引が原動力であり、キャッシュフローに裏打ちされていない;
時価総額のさらに4%は「手数料なしデータ」によるものである。「
最終的に、時価総額の1.2兆ドル（時価総額全体の30％）を「費用-評価額の比較」分析に選びました。"として分析した。
注：手数料を生み出すプロトコルの中には、トークンを発行しないものもあるため、評価データは入手できません。2025年上半期において、そのようなプロトコルは手数料全体の24%に寄与し、Meteora、Phantom、Axiom、Photon、Flashbotsが約60%を占めています。
ビットコインのマイニング報酬が指数関数的に減少する中、マイナーの手数料収入（ビットコインネットワークのセキュリティ確保に使用される）が徐々に評価に影響を与える可能性がある。"は、それが属するプロトコルが取引手数料を生成するため、まだ分析に含まれています。
トークン化、DePIN、ウォレット、コンシューマーは高成長分野
次の成長の波はどの分野から来るのでしょうか？
1.リアルワールド・アセット・トークナイゼーション（RWAs）
RWAsはDeFiの中で最も手数料規模の小さい分野ですが、大きな成長の可能性を秘めています：
- オンチェーンRWAの資産価値は前年比で倍増し、過去4年間の年平均成長率（CAGR）は235％に達しています。
- オンチェーン手数料の伸びは資産価値の伸びを上回っています。
- これらの手数料は主に、運用資産規模（AUM）の分割、取引手数料、または管理手数料によるものです。
  手数料は、有利な規制（トークン化に開放された資産クラスの増加）、RWA AUMの増加²、オフチェーンの価値「オンチェーン」の増加により、今後も伸び続けると予想されます;
注：ブラックロックBUIDLファンドのような大規模なRWAプロトコルの一部は、オンチェーン手数料統計に含まれていません。
2.分散型物理インフラネットワーク（DePIN）
ヘリウムに加え、RWAもRWAチェーンのメンバーです。">Helium、Akash、Arweaveのような初期段階のプロジェクトを除くと、DePINはまだ比較的発展途上のスペースです。
- AethirとIO.Netが成長を牽引し、手数料は前年比4倍増となっています
- GPUコンピューティングサービスを提供するAethirは、この分野で大きなシェアを持っていますが、その手数料はトークンの買い戻しに基づいています;
- この分野の成長は鈍化していますが、AethirとIO.
- 世界経済フォーラムは、DePINスペースが2028年までに3.5兆ドル（2025年から約90倍の増加）に評価されると予測しており、最近の高い成長率が続くと予想されていることを示唆しています。最近の高い成長率が続くと予想されることを示唆している。
3.ウォレットと取引のインターフェイス/アプリ
ウォレットと取引のインターフェイス/アプリは、主に追加料金のスワップ取引を通じて、ユーザーに直接提供されます。オンチェーンの実現を可能にする：
- 2024年第4四半期からソラーナエコシステムの活動が急増するため、ファントムの手数料貢献が大幅に増加します;
- 。
  Coinbaseウォレットは2024年12月以降、毎月の手数料収入が500万～1500万ドルで安定し、市場シェアが徐々に増加しています;
- PhantomとCoinbaseウォレットは、手数料の伸びが新たな段階に移行しつつあります。PhantomとCoinbaseウォレットが手数料発生スペースに参入するにつれ、Metamaskの市場シェアは低下します;
- 2024年にはPhotonのようなトレーダーに優しいUX重視のインターフェースが登場します;
- 2025年第2四半期に市場が低迷し、それに伴いウォレットタイプの手数料が～60%（前年同期比）減少。
4.消費者：ローンチパッド
ローンチパッドスペースの料金は、2024年後半に急上昇しました。
- 2025年第2四半期には、Meteora（Believeエコシステムに基づく）などの他のプラットフォームが現金化を始めています。
- Launchpadのスペースは、手数料の急速なスケーリングの可能性を示していますが、過去の経験には注意が必要です。Opensea、LooksRare)契約でも、2021-2022年初頭には手数料が劇的に増加し、その後急激に減少しました。
2026年に前年比60%増となるオンチェーン手数料の今後の方向性はどのようなものでしょうか。
ベースライン・シナリオの予測によると、オンチェーン手数料は2026年に320億ドル以上に達し、前年比63％増となり、「アプリ・サイド主導の成長：
- ブロックチェーンカテゴリー：成長余地は限定的、効率化の影響は活動の伸びをほぼ相殺し、乖離があるとすれば、そのほとんどが市場要因による（例えば、2024-2025年の「ミームコインブーム」");
- DeFi/金融：資産価格の変動に左右されるものの、拡大を続ける（前年比成長率50％超）、新興セグメントが下支えとなる;
- 新興セグメント：
- ミドルウェア：多くのプロトコルがローンチしようとしているため、50%の成長。実現または実現規模の拡大（ウォレットコネクトなど）。
アプリ側の手数料は、2021年のブロックチェーンタイプの手数料の急増に追随していましたが、最近ではオンチェーン手数料の伸びは完全にアプリ側によってもたらされており、この傾向は今後も続くと予想されます：
- RWA、DePIN、ウォレット、コンシューマーなどの新興分野では、2025年前半に対前年比で3桁の費用増加が見られ（赤線）、2026年にも対前年比で約70%の増加が見込まれています;
この傾向は続くと予想されます。centre">
- 2025年に実現する消費者向けおよびDePINプロトコルの数はすでに増え始めています（グラフの濃い線）。align: left;">プロトコルがトークン保有者に分配する価値は、ほぼ完全にアプリ側からもたらされます（水色の線）。
規制環境の180度転換
規制当局は戦略を調整し、デジタル資産に優しいシグナルを発表します。
- DeFiアプリケーションに対する規制の明確さが増した：暗号資産市場規制（Markets in Crypto Assets Regulations (MiCA)）やジーニアス法（Genius Act）などの政策が導入された。;">枠組みの継続的な改善：明瞭化法（Clarity Act）が結実し、SECは以前の「執行優先」に代わって「規則策定優先」にシフトした;