アメリカでは不況が吹き荒れている。

出典：Mythical Investment APP

米国株式市場の暴落は、連邦準備制度理事会（FRB）に一刻も早い利下げを迫るための、もう一つのトランプ戦術のどちらかだ。

米国株式市場は2025年3月10日、衝撃的な暴落を演じた。ナスダックは1日で4%下落し、2022年9月以来の下げ幅となった。S&P500種株価指数は2.7%下落し、2024年12月18日以来の下げ幅となった。

テクノロジー株は、かつて市場の寵児だったエヌビディアが5.1%下落し、今年に入ってから20%近く下落した（3月11日の取引終了時点）。

その引き金となったのは、3月11日の取引であった。トランプ氏はインタビューで、米国が景気後退に直面するかどうかの予測を拒否し、代わりに経済は「移行期」または「痛みの期間」にあると述べた。トランプ氏の発言は、米国経済が深刻な困難に直面する寸前であることを示唆していると市場に解釈され、投資家は米国経済のハードランディングを心配するようになった。

この急落の背後には、トランプ氏と連邦準備制度理事会（FRB）の深い駆け引きが隠されているようだ。ますます多くの市場アナリストが、米国株式市場の暴落は偶然ではなく、実はトランプ政権の「苦肉の策」、つまり経済パニックを引き起こすことでFRBにできるだけ早く利下げをさせるためではないかと疑い始めている。

#01Trump "recession"

なぜトランプはFRBに利下げをさせようと必死なのか？

ひとつは、現在の米国の債務状況が確かに憂慮すべき水準にあるということだ。元リーマン・ブラザーズのトレーダーで、ベア・トラップ・レポートの創設者であるラリー・マクドナルドの分析によると、現在の4.5％の金利水準であれば、2026年までに米国の借金の利払いは1.2兆～1.3兆ドルに急増する可能性があり、国防費よりも多く、財政赤字は耐え難い。

トランプ政権は、労働者の解雇、インフラプロジェクトの凍結、さらには「債務スワップ」(古い債務を返済するために新しい債務を借りること)を計画して利払いを削減している。マクドナルドは、FRBが金利を100ベーシスポイント引き下げれば、米国は利払いを4000億ドル節約でき、政府が国債を発行する余地もできると見積もっている。

2つ目は、トランプ氏は低金利環境を通じて米国の製造業の復活を促進し、産業空洞化の問題を解決したいということだ。トランプ氏は2024年11月の選挙で「製造業のルネッサンス」「関税で米国を守る」といったスローガンを掲げて当選したが、実際の政策実行は理想的とは言えない。

FRBに一刻も早い利下げを迫るため、トランプ氏は世論の批判や政策圧力などを繰り返してきたが、トランプ氏の一歩一歩を前に、FRBは妥協しなかった。昨年の累積100ベーシスポイントの利下げで、FRBは「ブレーキを踏んだ」。

2025年1月下旬、パウエルFRB議長は、FRBは政策スタンスの調整を急いでおらず、データとトランプの政策の影響を観察する必要があると述べた。

3月7日までにパウエル議長は「忍耐強くあり続ける」と繰り返し、現在の経済のファンダメンタルズは健全で、雇用市場は均衡しており、インフレ率はまだ目標の2％には達していないが、コントロールを失うリスクはなく、金利調整を急ぐ必要はないと強調した。この発言は、FRBが政治的拉致を拒否するシグナルとして市場に解釈された。

このような状況の中で、トランプは圧力を強めた。FRBを脅かすパニックの発生を通じて、「強い薬」を始めたのだ。例えば、高関税の推進、米国金台帳の自己点検の要求、政府効率化委員会のレイオフ支持、弱い非農業部門雇用者数データ（失業率は4.1％に上昇）などが市場の不安をさらに高めた。そして米国株の急落は、当然のことながらトランプとFRBの駆け引きの一部となった。

この一連の行動は、市場の後退を引き起こし、パニックを刺激することで、FRBに利下げを迫るトランプ政権の意図の「組み合わせ」だと解釈されている。

元リーマン・ブラザーズのトレーダー、ラリー・マクドナルド氏は最近のポッドキャストで、トランプ氏は米連邦準備制度理事会（FRB）に利下げを迫り、米政府の利払いを減らすために意図的に不況を作り出そうとしていると述べた。

トランプ政権の戦略は、金融政策の行き詰まりを打破し、健全な長期成長への道を開くために、短期的な経済的痛みに頼る経済的「ギャンブル」とも見られている。

トランプ大統領は、フーバー時代の失敗を繰り返さず、よりルーズベルト路線に近い財政刺激策と債務管理のバランスを見つけようとしているようだ。1930年代の経済危機が教えてくれたように、危機の時代には金融政策と財政政策の協調が、市場の自由だけに頼るよりもはるかに重要である。

しかし、この選択にリスクがないわけではない。FRBの独立性を妨げることは、長期的なインフレ期待を高め、ドルの基軸通貨としての地位を損なう可能性がある。金融抑圧」によって実質的な債務負担を減らすと同時に、世界的な資本市場の変動を引き起こし、「脱ドル」プロセスを加速させる可能性もある。

#02パウエル議長は「パニックに陥らない」

市場にパニックが広がっているにもかかわらず、パウエル議長は「パニックに陥らない」。

現在、米国のインフレ水準は目標を上回り続けており、さらなる温暖化が予想されている。

米国のインフレ率は重要な転換点にあり、2023年後半から2024年にかけての持続的な低下傾向の後、2025年初頭に回復の兆しを見せている。米労働省が発表したデータによると、1月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.0％上昇と予想の2.9％上昇を上回り、4カ月連続の反発となり、7カ月ぶりに「3時代」に戻った。

トランプ大統領の関税は特に懸念されており、パウエル議長は特定の商品の価格を押し上げ、FRBのインフレ対策への取り組みを複雑にする可能性があると述べた。

例を挙げると、高い関税は米国の輸入コストを上昇させ、米国製品の価格を押し上げ、製造企業、特に中国のサプライチェーンに依存し、同等の費用対効果の代替品を見つけるのに苦労している企業のコスト上昇につながる。さらに、関税は他国による対抗措置を誘発する可能性もある。例えば、カナダは米国製品に関税を課すかもしれないし、メキシコは自動車部品などで米国との協力を停止するかもしれない。

歴史的に見て、同様の関税措置は物価を押し上げるのに効果的であることが証明されている。2018年2月、トランプ大統領は輸入洗濯機に20％の関税を課したが、その結果、その後の数カ月で物価は約18.2％上昇し、関税の大きさとほぼ一致した。

モルガン・スタンレー・リサーチは最近、米国のインフレ率が昨年12月の予想2.3％から2025年には2.5％に上昇するとの見通しを報告した。さらに悲観的なことに、ミシガン大学消費者調査によると、米国のインフレ期待は今後12ヵ月で4.3％（過去約30年で最高）に上昇し、長期的な期待は3.5％に達する。

米国のインフレ率が上昇し続ければ、FRBの利下げの窓は完全に閉ざされることになる。FRBは、このまま早急に緩和に転じれば、1970年代の「スタグフレーション」を繰り返す可能性があると考えている。1970年代の教訓が示すように、インフレの本質を誤って理解し、金融緩和を早めることは、長期にわたる高インフレを招き、最終的にFRBはより積極的な引き締め政策を実施せざるを得なくなり、インフレ抑制に失敗するだけでなく、経済により大きな打撃を与えることになる。

さらに重要なことは、FRBは米国経済を悲観していないということだ。パウエル氏は、米国経済は全体として良好な状態を維持していると考えている。

2025年2月に失業率が4.1%に上昇し、2024年11月以来の高水準となったことが、米経済の減速に対する市場の懸念を呼び起こしたにもかかわらず、パウエル議長は、この冷え込みは予測可能なものであり、インフレ抑制というFRBの戦略からある程度予想された結果であるとの見方を続けている。

2月の非農業部門雇用者数は15万1,000人増と予想を下回ったものの、雇用市場の緩やかな成長を示した。現在の経済成長は安定しており、金融政策を過度に緩める必要はない。FRBは市場の短期的な変動に過剰反応するよりも、安定した政策を維持し続けることを好む。

過去には、市場の暴落に直面すると、FRBは通常、市場のセンチメントを迅速に安定させるためにタイムリーな措置を取るが、現在はより慎重な態度を取っており、今回の市場の変動では「様子を見る」ことを選んだようだ。

今日の市場、FRB、トランプの立場は対照的だ。市場は一般的に、米株式市場の暴落は米国の景気後退懸念が強まっていることに起因していると考えている。連邦準備制度理事会（FRB）は、米国経済はまだ「良好」であり、景気後退の兆候はないため、利下げを急ぐ必要はないと主張している。トランプ大統領は、米国経済は「過渡期」や「痛みの期間」を経ると主張し、景気後退に入るかどうかの予測は避け、米国が一種の調整と移行段階にある可能性を示唆した。

これら3者それぞれの視点は、経済ゲームにおける異なる考慮事項を反映している：市場は将来の不確実性を懸念しており、トランプ氏は政策レトリックと市場の反応を通じて連邦準備制度理事会（FRB）に圧力をかけようとしたが、連邦準備制度理事会（FRB）はデータと経済のファンダメンタルズに依存しており、一見、より冷静で合理的に見える。

#03どっちが先にまばたきするか見もの

トランプ氏とパウエル氏の間の緊張関係は長く続いており、その中心的な相違点は金融政策とFRBの独立性にある。トランプ氏は大統領が金融政策や金利設定に口を出すべきだと考えているのに対し、パウエル氏はFRBの独立性を主張し、ホワイトハウスからの直接的な干渉を受けない中央銀行は米国経済に大きな利益をもたらすと主張している。

プロフェッショナル・キャピタル・マネジメント・インベストメンツの創設者兼最高経営責任者であるアンソニー・ポンプリアーノ氏は、株式市場の暴落が続けば、トランプ氏とパウエル氏の「どちらが先にまばたきをするか」をめぐる争いになるだろう、と述べている。今のところ、トランプは独立性を主張しようとするFRBに圧力をかけるため、さまざまな戦術を駆使しているようだ。

しかし、FRBとホワイトハウスの綱引きは、最終的には3つの大きな変数に左右される。インフレ率が今後数カ月で低下し続け、失業率が4.5%を突破すれば、FRBは利下げを余儀なくされるかもしれない。しかし、経済データが好調であれば、トランプ大統領は株価暴落のリスクに直面し、FRBの金融政策の方向性を受け入れざるを得なくなるだろう。

(2)政治的チップの交換。トランプ大統領か、FRBの妥協と引き換えに関税政策の調整（例えば、カナダへの増税を見送る）を行うが、パウエルは内部のタカ派的な声とのバランスを取る必要がある。

(3) 市場心理の転換点。

パウエル議長が継続的な圧力下で最終的に早期利下げに踏み切った場合、世界の金融政策に新たなダイナミクスをもたらし、中国の金融政策により大きな余地を与えることになる。A株にとっては、メリットがデメリットを上回るに違いない。

しかし、米国株にとっては、誰が最初に点滅しようとも楽観はできない。

米国にとって、36兆ドルの米国債が雪だるま式に膨れ上がるのはシステム上の脅威だが、トランプ氏の優先事項はやはり政治権力の強化であり、彼の戦略は「まず危機を作り出し、それから危機を解決する」ことだ。

市場にパニックを引き起こした後、米連邦準備制度理事会（FRB）が大規模な利下げに踏み切れば、景気は回復に向かうと予想される。トランプはこれを「経済政策の成功」のおかげだとし、2026年の中間選挙への道を開く。しかし、このような戦略は長期的にはより深刻なリスクをもたらす可能性があり、特に米国の債務問題は深刻化し、最終的には「経済を犠牲にして選挙を守る」という悪循環を形成する可能性がある。

米国経済の低迷、トランプ大統領の不規則な政策、貿易戦争の不確実性、ムスク主導の政府支出削減など、すべてが市場の信頼を損なっている。同時に、市場の論理も変わりつつある。米国株の「例外性」は弱まりつつあり、資金は評価の高い米国株から、中国やその他の新興市場など相対的に割安な市場へと流れている。

今回の米国株の暴落は、普通の市場の調整ではなく、2025年1月のトランプ大統領就任後の「株式市場のテスト」のようなものだ。ナスダック指数は、彼が就任して以来11％下落しており、かつての投資家は "トランプ配当 "を待望していたが、今では市場の "トランプ株式市場の暴落 "となっている。かつて、市場はトランプ大統領の政策に楽観的で、彼の景気刺激策と改革が株式市場に離陸をもたらすことを期待していたが、今日の現実は大きな驚きである。

いずれにせよ、今回の米国株式市場の暴落は、投資家に明確な警告信号を送った。トランプ政権の政策不確実性とFRBの政策調整の間で、市場は乱高下の時期を経験するだろう。投資家は、この「トランプとFRB」のゲームがもたらす市場の変動に適応するために、経済データと政策シグナルに細心の注意を払い、リスク管理をしっかり行う必要がある。