暗号通貨が買収された一年

お金には人を惹きつける物語性がある。グローバル市場を流れることで、世界に対するその視座を明らかにする。

自信に満ちた市場では、お金はスカウトのように振る舞う。それはリスクを恐れず、ビジネスプランや製品プロトタイプ、あるいは今では突飛に思える未来像に至るまで、あらゆる可能性を試す。最終的には投資小切手を切ることで自らの確信を示すのだ。

しかし市場が揺れる時、お金は慎重な監査人のように振る舞い、市場で既に実証されたものへと傾く。健全なキャッシュフロー、膨大なユーザー基盤、確立された流通チャネル、あるいは強力なチームを持つ企業を想像してみてください。

次に、両者の間にある第三のケースがあります。この状況では、資金は既存のリソースを循環させ始め、異なる所有者の間で流動します。これは、合併、買収、事業部門の再編などにより企業所有権が変化する際に発生する現象だ。これらはいずれも資金が移動していることを示すが、新たな流動性を生み出すわけではない。

だからこそ、資本移動や資金調達データを解釈する者は、それらを慎重に扱うべきである。巨額の資金調達は新たなリスクテイクを示唆する可能性もあるが、単に既存企業間の資金移動を意味しているだけかもしれない。

『2025年暗号通貨資金調達レポート』が明らかにしたデータによれば、2025年には1409回の資金調達ラウンドで506億ドルが調達され、2024年の155億ドルから200％以上増加しています。これは盛大な宴のように聞こえますが、この数字を分析して初めて真実が明らかになります。

本日の分析では、これらのデータを掘り下げ、昨年の資金の流れが暗号通貨市場の動向をどう反映しているかを解説します。

本題に入りましょう。

「調達資金」のかなりの部分は、必ずしも暗号通貨市場に新たに流入した資金とは限りません。本資金調達レポートでは、調達総額を以下のカテゴリーに分類しています：ベンチャーキャピタル（VC）/プライベートエクイティ、M&A、および公開販売/IPO。

昨年の調達資金の40％以上がM&Aによるものでしたが、2024年の同比率はわずか9％でした。調達総額は前年比で2倍以上増加したものの、2025年は暗号通貨業界にとってむしろ統合の年となる見込みだ。

同レポートはこれらのデータを、ベンチャーキャピタル活動における「緩やかな成長」とM&A活動における「爆発的な増加」と解釈している。しかし、私はこれらのデータにはより深い意味があると考える。

仮想通貨などの比較的新しい業界では、企業統合は成熟と進歩を意味するかもしれない。しかし、他の経路からの資本流出が同時に伴う場合、状況は全く異なる可能性がある。

2025年、資金は単に新規プロジェクトへの投資から既存プロジェクトの買収へと移行したわけではない。総資金調達額は前年比350億ドル増加したが、そのうちM&Aと公開販売/IPOが270億ドルの増加分を占めた。

ベンチャーキャピタル活動が資金調達カテゴリー全体に占める割合は低下したものの、昨年のベンチャーキャピタル活動は前年比70％以上増加した。

2024年には暗号通貨プロジェクトの総資金調達の85%以上をベンチャーキャピタルが占めたが、2025年にはこの割合は46%に低下した。この現象と、昨年ベンチャーキャピタルが暗号通貨プロジェクトの異なる段階に資金を配分した方法が、新興の暗号通貨開発者や創業者に懸念をもたらしている。2025年、ベンチャーキャピタルが発行した小切手の件数は従来より大幅に減少したものの、金額はより大きくなり、これらの資金は主に新興の初期段階プロジェクトではなく、後期段階まで発展した既存プロジェクトの支援に充てられた。

セグメント別データによると、シード前段階、シードラウンド、シリーズAの資金調達は前年比で減少した一方、シリーズBとシリーズCの資金調達は2025年に2倍以上増加した。

全資金調達ステージにおける投資実行件数を見ても、この傾向が反映されている。

上記の2つの図表は共に次のように示しています：「はい、資本は増加しました。しかしそれは不確実性の低い分野で増加しており、創業者のピッチは『通貨の未来』について語られることが多く、『ここに投資すべき実証済み指標がある』というものではない。」

Equal Venturesが発表した『ベンチャーキャピタル経済状況レポート』によれば、これは初期段階の起業家が激しい競争に直面することを示唆する一方で、シリーズAやBのプロジェクトに資金を投入したい投資家にとっては、バリュー投資の機会となる可能性がある。

これはシードラウンドおよびシード前ラウンド段階での激しい競争が評価プレミアムを押し上げているためである。

高い評価プレミアムは、成長段階プロジェクトの評価倍率をシードラウンド段階プロジェクトのリスク水準で支払うことを意味する可能性がある。

この変化により、合理的な資本配分者は、シードラウンド、プレシードラウンド、Cラウンド、Dラウンド以上のプロジェクトよりも低い評価プレミアムで済む、AラウンドやBラウンドプロジェクトなど、リスクの低い機会へ資金を再配分するよう促されています。

この点とM&A活動の急増は、異なる段階におけるリスク選好の変化を示している。一方で、M&Aによる資金調達は全「調達額」の40%以上を占めるが、これはベンチャーキャピタルを通じて注入される新規資金とは異なり、真の意味での「新規資金」ではない。他方で、後期段階の資金調達が好まれるのは、引受リスクが比較的低く、より高い確実性と潜在的な投資収益率を提供できるためである。

資本が特定の分野に集中すると、二つの現象が生じる。

第一に、意思決定プロセスが集中化する。創業者は、より小規模で類似指標を重視し情報を共有する聴衆に向けたロードショーの準備を始める。

次に、「質」の概念が次第に標準化される。暗号通貨分野では、これは広範な流通能力、健全な規制、エンタープライズ向けアプリケーション、そしてブル・ベア市場の周期的な変動に依存しないビジネスモデルを意味する可能性がある。

これが、2025年暗号通貨資金調達レポートのデータに対して、完全に強気であると疑念を抱く理由である。資金調達額は増加しているものの、M&A急増の背景にある要因を理解することが極めて重要です。暗号通貨市場は比較的新しいにもかかわらず、その技術スタックはすでに混雑しており、流通規模を拡大することが困難になっています。

このような時期には、既存の企業にとって、ユーザーに新しいモデルを採用させるよりも、既存の成功モデルを買い取り拡大する方がはるかに賢明です。昨年見られた取引は、まさにこれを証明しています。

レポートで上位3位を占めるM&A案件、Dunamu、DigitalBridge、Deribitを見てみよう。これら3件の総額は172億ドルで、報告されたM&A総額の約81%を占めている。

CoinbaseによるDeribit買収は、イノベーションへの賭けや試みではなく、Deribitが築いた好循環を活用するためのものです。Deribitは流動性が高く、顧客の習慣が成熟し、オプションやデリバティブ商品が充実した取引プラットフォームを提供しており、市場が成熟すれば、この商品は成熟したトレーダーにとって理想的な選択肢となり得る。

Coinbaseはこのシグナルを読み取り、事前に準備を整えていた。

韓国のインターネット大手Naverも同様の戦略を採用し、韓国最大の暗号通貨取引所Upbitの運営会社Dunamuを全株式取引で買収することを決定した。取引額は103億ドルに上る。

この取引は、巨大な消費者流通プラットフォーム（インターネット金融テック大手）と規制対象の高頻度金融商品（取引所）を結びつけるものである。

これらすべてが2026年に意味するものは何か？

明確な出口戦略が見えるまで資本集中は続くと予測する。報告書で示された統合シナリオに対する唯一の懸念は、成熟がイノベーションの終焉を意味しない点だ。所有権再編や既存コンセプトへの過剰投資が停滞を招き、画期的なイノベーションが減少する可能性がある。

成功したIPOや大規模な流動性上場が再開されない限り、後期投資家は引き続き厳格な引受業者のように振る舞い、初期段階の創業者は注目不足の問題に直面すると予想されます。

しかし、暗号通貨分野におけるシードラウンド段階が消滅したとは考えていません。

2025年は初期起業家にとって貴重な経験と明確な方向性を提供した。2026年までに、彼らはロードショー資料を最適化し、市場にとって重要な指標——例えば流通チャネルの構築方法、規制遵守のもとでの迅速な製品提供方法、そしてなぜ彼らの製品が強気相場に依存せずに生き残れるのか——に焦点を当てる必要がある。