出典：insights4.vc、翻訳：Shaw 金色财经

ステーブルコインに連動した決済カードは、デジタル資産と日常的な商業活動の主要な架け橋となっている。2025年に爆発的な成長を迎えた後、暗号通貨対応銀行カードの月間消費額は、2023年初頭の約1億ドルから2025年末には約15億ドルに急増し、これは年率換算で約180億ドルの消費増加に相当し、約15倍の成長を示す。これは事業者が「暗号通貨を受け入れる」ことではなく、ステーブルコイン対応カードが既存ネットワークを活用して取引を実現する仕組みだ。2025年の転換点は、ステーブルコインと発行・決済プロセスの緊密な統合に起因し、主にVisaの推進と暗号通貨ネイティブのフルスタック発行機関の台頭によるものである。

5つの重要なポイント

• ステーブルコインカードは相当な規模に達している：現在、暗号通貨サポートの銀行カードの年間取引高は約180億ドルで、オンチェーンP2Pステーブルコイン取引量（約190億ドル）に迫っている。2025年には前年比100％超の成長率が見込まれ、比較的緩やかなP2P暗号通貨決済を大きく上回る。

• Visaが暗号通貨分野で主導的地位を占める：VisaとMastercardはいずれも130以上の暗号通貨カードプロジェクトをサポートしているが、Visaはオンチェーン暗号通貨カード取引量の90％以上を占めている。RainやReapなどの暗号通貨ネイティブ発行機関との早期提携が市場シェアにつながった一方、Mastercardが初期に取引所カード事業に注力したことが取引量の減少につながった。

• フルスタック発行機関が経済構造を再構築中：RainやReapなどの新興主要プレイヤーが、従来の発行モデル（スポンサー銀行、プロジェクト管理会社、決済処理業者）を打破している。直接発行と決済管理を通じて、より多くの交換手数料、為替スプレッド、準備金収益を獲得できる。RainはVisaの直接メンバーとなった後、2025年に顕著な成長（約38倍増と報じられる）を達成し、年間収益は30億ドルを超えた。Reapの年間収益は60億ドルを超えると予測され、主に企業支出向けである。この垂直統合モデルは大量の成長資本を惹きつけている（例：Rainは2026年1月に2億5000万ドルのシリーズC資金調達を完了し、評価額は約19億5000万ドル）、その背景には、従来の発行機関と比較して、暗号通貨ネイティブ発行機関はより迅速にイテレーションを行い、収益化をより効果的に実現できるという論理がある。

• ステーブルコインはバックエンド決済であり、最終決済手段ではない：紛争処理、コンプライアンス、加盟店向けツールなどの課題から、加盟店が直接ステーブルコイン決済を受け入れるチャネルは依然として限定的である。むしろステーブルコインは決済手段として活用されるケースが増加している。2025年末までに、Visaが発行機関向けに提供するオンチェーンステーブルコイン決済の年間取引高は約35億ドルに達する見込み（暗号通貨カード全体の取引高に占める割合は依然として小さいものの、急速に拡大中）。PayPalの「Pay with Crypto」機能も同様に、ウォレット内の暗号資産を加盟店への支払いに変換し、国際取引手数料の大幅削減を目指している。要約すると：ユーザー体験は依然として「普通の銀行カード」のままであり、発行機関/処理機関がバックエンドでUSDCやその他のステーブルコインによる価値移転を行っている。

• 2026年は持続性の試練：2025年にはパイロットプロジェクトや提携計画（Visa決済範囲拡大、Mastercardウォレット統合、Stripeのステーブルコイン買収、PayPalのPYUSD普及）。2026年の鍵は、規制審査が厳格化する中で、パイロットプロジェクトからスケール可能な製品へ移行する方法にある。重要な変動要因には、ステーブルコインの規制策定（準備金、認可、情報開示）、取引手数料や利回りに生じうる圧力、インセンティブ補助金が減少した後も発行元の経済的メリットが持続可能かどうかが含まれる。基本的な見通しは、インフラが成熟し着実に成長を続ける一方で、暗号通貨に完全依存した加盟店決済への急激な転換は起こらないというものだ。機関投資家にとって適切な枠組みは「決済イノベーションのサイクル」である。国境を越えた効率性とアクセシビリティには大幅な改善の余地があるが、同時にネットワークのゲートキーパーやコンプライアンスコストとも密接に関連している。

市場マップ：暗号通貨カードアーキテクチャ

第一層——決済ネットワーク：VisaとMastercardは、暗号通貨資金と現実世界の加盟店をつなぐ主要ネットワークです。これらは世界中で通用する決済手段を提供し（1億5000万以上の加盟店をカバー）と、確立された紛争/不正処理メカニズムを提供し、これらは暗号通貨スタートアップ企業を支えています。各ネットワークは決済スキームのルールを策定し、カード発行機関と統合し、場合によってはステーブルコインの技術プロセスを直接サポートしています。暗号通貨に特化したカード発行機関との初期の提携により、Visaのネットワークは暗号通貨カード取引の大部分（取引量の90％以上）を担っています。一方Mastercardは暗号資産認証規格とパートナーシップを通じた投資を強化しています。これらのネットワークは主に取引ごとの査定料とサービス料で収益を得ており、直接的な交換手数料（発行機関に支払われる）は徴収しませんが、取引量の増加から利益を得ています。重要なのは、VisaとMastercardが現在ステーブルコイン決済機能を構築中である点——事実上、自社のネットワークをブロックチェーン領域まで拡張しているのです。 Visaは2023年に発行機関とのUSDC決済を開始し、2025年末までに米国銀行とのSolanaおよびイーサリアムベース決済へ拡大予定。MastercardはCircleおよびPaxosとの提携によるステーブルコイン決済・支払いを支援するパイロットプロジェクトを発表（変換・決済機能）。このネットワーク層は厳格に管理されており、新規参入者（仮想の暗号通貨ネイティブネットワークなど）は、加盟店受け入れにおける「鶏が先か卵が先か」というジレンマに直面する。したがって、既存のカードネットワークは必要な架け橋であると同時に潜在的なボトルネックでもある——どの暗号通貨プロジェクトが、どのような条件で参加できるかを決定する。

レイヤー2——カード発行機関と処理機関：従来、発行銀行（通常はBINスポンサーやプロジェクトマネージャー経由）がカード発行、コンプライアンス、ネットワーク接続を担当してきた。暗号通貨カードモデルでは、この層はRainやReapといった「フルスタック」発行機関（それ自体が登録発行機関）の台頭により変革されている。Visaのプライマリーメンバーとして、これらの企業は銀行仲介なしで直接カードを発行できます。KYC/AML（顧客確認/マネーロンダリング対策）、ウォレット統合、消費時の暗号通貨から法定通貨（またはステーブルコイン）への交換を担当します。この層の経済的コストには、取引手数料（通常取引額の1～2％で、暗号通貨発行機関はこれをキャッシュバック報酬の提供や利益獲得に活用）、カード会員手数料、場合によっては外国為替や通貨変換のスプレッドが含まれる。例えばReapの法人カードプラットフォームは、顧客のUSDCやUSDTを加盟店が使用できる現地通貨に交換し、手数料と為替スプレッドから収益を得る。伝統的な決済処理業者（MarqetaやGalileoなど）も一部のプロジェクト向けにサービスを提供している——カード発行・管理用のAPIプラットフォームを提供する——が、一部の暗号通貨発行者はオンチェーン取引を処理するための独自の処理システムを構築している。コンプライアンスプロバイダーや本人確認サービスも関与しており、これはコスト（および審査ごとの手数料という形で存在する「コンプライアンス賃料」）を増加させるが、主要な利益シェアを占めることはない。特筆すべきは、ユーザーのステーブルコインを預かる発行者が準備金から利息を得られる点（現在の米国短期金利は約5%）であり、これは重要な収益源となっている——ただし多くのプロジェクトは競争力を維持するため、収益の一部をユーザーに還元している（例：PayPalはPYUSD保有者に年率5%の利回りを提供）。全体として、価値は主に以下の層に現れる：取引手数料（手数料をネットワークと共有）、為替手数料、および未使用残高の変動益。役割を統合することで、暗号通貨のフルスタック発行者は、従来は提携銀行と共有していた収益の獲得を目指す一方、より多くの運営リスクを自ら負うことになる。

第3層——プロジェクトと流通：最上位層は消費者または企業向けの暗号通貨プロジェクトであり、ユーザーが実際に登録する取引所カード、ウォレットカード、フィンテック暗号通貨カードなどが該当します。これにはCoinbase Visaデビットカード、Binanceカード、Crypto.com Visaカード、Geminiクレジットカード（Mastercard）、およびLedgerやMetaMaskなどのウォレット発行カード（通常はBaanxやMonavateなどのカード発行機関と提携）が含まれます。さらに、この層には暗号通貨消費機能を提供する新興銀行やフィンテック企業（例：2025年に暗号通貨カード取引高100億ドル超のRevolut）も含まれます。この層は顧客獲得と体験に重点を置いています：アプリへのカード統合、報酬提供（暗号通貨キャッシュバック、ポイントなど）、カスタマーサポートの提供などです。この層の経済的効果は比較的弱く、その多くは間接的な利益です。多くの暗号通貨カードプロジェクトは、収益化ではなく顧客獲得や維持を目的としており、通常は取引手数料で賄えない報酬を補填している。例えばGeminiのクレジットカードは高額報酬を提供しているが、カード保有者の取引増加を期待して赤字運営を続けていると報じられている。ただし、一部収入はユーザー手数料（ATM出金手数料、物理カード発行手数料、プレミアムカードの年会費）から得られる可能性があり、発行機関と提携している場合は取引手数料の一部を徴収することもできる。さらに、暗号通貨決済におけるスプレッドも影響要因となる：ユーザーが暗号通貨で消費する際、プロジェクトは市場価格よりわずかに高い価格で暗号通貨をステーブルコインや法定通貨に交換し、わずかなスプレッドを生み出す可能性がある。これには流動性パートナー（取引所やマーケットメイカー）の参加が必要であり、これらのパートナーは交換成立の手数料として一部を徴収する場合がある。最後に、コンプライアンスと保険コスト（不正利用・チャージバック準備金）もこの層に影響する——発行機関やプロジェクト管理者は通常、不正損失やチャージバック処理費用を負担しなければならず、管理が不十分だとこれらの費用が利益を蝕む。要するに、流通層の競争は極めて激しく、通常は政府補助金が必要となる。真の利益源は、エンドユーザーから直接ではなく、発行者/処理者層（取引手数料、外国為替取引）およびサポートサービス（資金保管、変動収益）にある。

主要プレイヤー：起源、資金、パートナーシップ

Rain：フルスタックカード発行機関およびインフラプラットフォーム

Rainは2021年に設立され、現在では世界最大級のステーブルコインクレジットカード発行プラットフォームの一つに成長しました。その中核的な強みはVisaプライマリーメンバーシップを有している点にあり、これによりRainは発行銀行に依存することなく直接クレジットカードを発行することが可能です。さらに、Rainは独自開発の決済インフラを構築し、ステーブルコイン残高をほぼリアルタイムでVisa決済取引に変換できるため、継続的なカード発行と決済プロセスを実現しています。

Rainは主にインフラとして運営されています。APIインターフェースを通じて、取引所、フィンテック企業、決済会社が自社の技術アーキテクチャ上で銀行カードプロジェクトを展開できるようにしています。報道によれば、2025年までに同プラットフォームの取引量は桁違いに増加し、150以上の管轄区域にまたがる200社以上のパートナーを支援する見込みです。パートナーにはウェスタンユニオン（Western Union）、Rainのインフラは、暗号通貨送金・決済プロセスや新興市場における一連のフィンテック企業を支援するために活用されています。

同社は累計で3億3800万ドル以上の資金調達を達成しており、これには2025年8月にサファイア・ベンチャーズが主導した5800万ドルのシリーズBラウンド、2026年1月にICONIQが主導した2億5000万ドルのシリーズCラウンドが含まれ、企業価値は約19億5000万ドルと評価されている。戦略的投資家にはドラゴンフライ、Lightspeed、Visa自体が含まれ、VisaはRainをステーブルコイン決済パイロットプロジェクトの設計パートナーとして選定している。

Rainの経営陣はインフラ重視の姿勢を体現している。CEOは伝統的な銀行業務とCIOの経験を持ち、規制コンプライアンス対応やライセンス取得を支援。技術チームはカードネットワークと直接連携するマルチチェーン対応ステーブルコイン基盤を構築した。技術スタックの観点では、Rainは発行・プロジェクト管理・決済をカバーし、従来複数の仲介機関に分散していた交換手数料や関連費用を徴収可能。投資家はRainを消費者向けフィンテックブランドではなく、ステーブルコインの汎用決済抽象化レイヤーとして位置付ける傾向が強まっている。

Reap：企業向けステーブルコインカードとB2B決済

Reapは2018年に香港で設立され、当初は地域限定の企業経費決済カードプロバイダーでしたが、その後ステーブルコインベースの決済プラットフォームへと転換しました。中核製品はVisaサポートの法人向けクレジットカードであり、企業はUSDCやUSDTなどのステーブルコインを担保に利用枠を獲得できるため、資金管理と決済機能を効果的に統合している。

ReapはVisaの主要発行機関として、アジアと中東で事業を展開し、米国への拡大を進めている。報道によれば、2026年初頭までに年換算クレジットカード取引高は60億ドルを超え、世界最大級のステーブルコイン対応クレジットカード発行機関に成長した。クレジットカード決済に加え、Reapは提携銀行を通じて受け取ったステーブルコインを現地通貨に交換し、クロスボーダー決済を促進。これにより企業は複数の法定通貨口座を保有せずとも国際サプライヤーへの支払いを管理できる。

同社はこれまでに約6000万ドルの資金を調達しており、特に2022年にAcornとHashKeyが主導したシリーズAラウンドが注目された。取引量の増加に伴い、さらなる資金調達を見込んでいる。同社の運営プラットフォームは機関向けカストディとコンプライアンスツールを統合し、Circleの企業口座を含むエンタープライズ向けステーブルコイン製品の初期パートナーとなっている。

経済面では、Reapはビジネス向けクレジットカード取引手数料、経費管理ソフトウェアのサブスクリプション料、および国際送金における為替スプレッドから収益を得ています。その市場ポジショニングは、規制されたステーブルコインチャネルを通じて中小企業融資の近代化プロセスに参加したい投資家を惹きつけており、フィンテックの運用規範と暗号通貨の流動性を組み合わせています。

Baanx：暗号通貨決済インフラ（買収済み）

英国に本拠を置く決済・デジタルバンキングサービスプロバイダーであるBaanxは、欧州における初期の暗号通貨デビットカードプロジェクトで重要な役割を果たした。英国およびEUの電子マネー機関ライセンスを保有し、主にホワイトラベルプロバイダーとして、自己管理型ウォレットやDeFiアプリケーション（主要ウォレットプロバイダーとの提携プロジェクトを含む）を支援している。

同社は2024年、業界投資家から2000万ドルのシリーズA資金調達を完了。その後、規制対象銀行やBINプロバイダーと連携し、主にMastercardプラットフォームを通じて銀行カードを発行。2025年11月、Baanx及びその規制対象事業体は米国の暗号資産ウォレット企業に約1億7500万ドルで買収され、銀行カード発行をウォレットエコシステムに直接組み込む戦略的価値が浮き彫りとなった。

買収完了後、Baanxの役割は垂直統合へと変容している。単なるサードパーティプロジェクト管理者ではなく、インフラをウォレット主導の広範なシステムに統合し、ユーザーが自己管理資産から直接消費することを支援する。この買収は、決済業務を外部委託するのではなく、ユーザーとの完全な関係を掌握するため、発行とコンプライアンスプロセスを内部化するウォレットプロバイダーの広範な傾向を浮き彫りにしている。

Bridge（Stripeに買収済み）：ステーブルコインAPIと発行インフラ

2025年初頭、StripeはBridgeを買収。これはStripe史上最大規模の買収と報じられている。この取引は、Stripeがステーブルコインがグローバルな決済インフラを大幅に改善できると確信していることを示しています。買収完了後、Bridgeの技術はStripeの発行、決済、資金管理製品に統合され、Stripeの顧客がステーブルコイン残高を保有したり、これらの残高で支払われる銀行カードを発行したり、適切な場合にはオンチェーン決済を行ったりできるようになります。Bridgeは銀行、ネットワーク、フィンテックアプリケーションの間に位置するアグリゲーション層である。その経済モデルは主にAPIによって駆動され、収益は利用量、コンバージョン率、潜在的な為替節約効果に連動している。Stripeのグローバルな加盟店基盤を活用することで、規制環境がより広範な展開を許容する段階に至れば、特に越境ECや法人決済分野において、Bridgeの機能は急速に拡大する可能性があります。

Gnosis Pay：カードネットワークと統合された自己管理型ウォレット

2023年にローンチしたGnosis Payは、構造的に全く異なるアプローチを採用しています。ユーザー資金を管理せず、Visaデビットカードを自己管理型スマートコントラクトウォレットに直接接続する。ユーザーは取引発生まで秘密鍵を保持し、決済時にウォレットからステーブルコインが引き出される。

本製品は当初英国とEUで展開され、自己管理とカードネットワークの要件を調整するため、規制対象の欧州発行機関とのカスタム統合が必要でした。取引量は依然として小規模で上級ユーザー向けですが、このモデルは戦略的に重要です。これは、ユーザーが中央集権型取引所や管理機関を利用することなく、非管理型ウォレットが従来の決済ネットワークと連携できることを示しています。

収益源はカード発行手数料と取引手数料の共有ですが、このプロジェクトの目標は技術的側面とビジネス的側面の両方にあります。将来的に自己管理型と規制対象の決済インフラが共存するモデルケースを提供しています。大手カード発行機関や決済ネットワークはこのモデルを、コンプライアンスに準拠した非管理型消費の潜在的な青写真として注視している。

既存決済プラットフォーム：Visa、Mastercard、PayPal、Stripe

既存の決済プラットフォームはステーブルコインを拒絶せず、決済・発行・資金管理プロセスに選択的に統合している。一般的な手法は「管理された導入」であり、バックエンドでステーブルコインを活用しつつ、ユーザーが慣れ親しんだ決済インターフェースをフロントエンドに維持する。

Visa：決済基盤強化のためのステーブルコイン活用

すべての決済カードネットワークの中で、Visaは最も現実的で実用的な戦略を採用し、ステーブルコインを決済インフラに直接統合している。2023年からVisaはラテンアメリカの一部カード発行機関向けにUSDC決済を開始し、2024年にはイーサリアムとソラナを通じて欧州・アジアへサービスを拡大。2025年末までにVisaはUSDCの年間決済額が約35億ドルに達したと報告し、さらに重要な点として、規制対象の提携銀行が米国内でステーブルコイン決済サービスを開始した。

この戦略は極めて重要である。発行機関は現在、自動決済システム（ACH）や電信送金ではなくステーブルコインを用いてVisaと決済できるため、24時間365日の決済が可能となり、週末の流動性ギャップが解消される。VisaはCircleとの技術提携を深化させ、この方向性をさらに強化している。具体的には、決済向けに最適化された許可型ブロックチェーン「Arc」の共同開発が含まれ、Visaは同ブロックチェーン上で直接インフラを運用する計画だ。

決済以外にも、Visaは暗号通貨カード発行分野で主導的地位を維持し、世界中で130以上のプロジェクトを支援している。その理念は明確だ：暗号通貨カードの成功は、消費者の支払い習慣を変えることなく、既存加盟店の決済手段とシームレスに連携できる点にある。ステーブルコイン決済がVisaの総取引量に占める割合は依然として小さいものの、既に運用が開始され、規制下で着実に成長を続けている。これによりVisaは、ステーブルコインが概念から主流決済インフラへ移行しているかを測る最も明確な指標となっている。

Mastercard：統合、標準化、加盟店選択権

Mastercardの戦略はより広範かつモジュール化されている。取引所連携カードで初期に顕著な成果を上げた後、同社は2023-2024年にインフラ、コンプライアンス枠組み、加盟店向けソリューションへと軸足を移した。2025年には、カード発行、ウォレット統合、加盟店決済を網羅する一連のエンドツーエンド型ステーブルコイン機能を導入した。

重要な違いは加盟店の選択権にある。Circle、Paxos、Nuveiなどのアクワイアラーとの提携により、Mastercardは加盟店が現地法定通貨ではなくステーブルコインでの決済を選択できるようにした。これは資金管理と変動性管理のツールと見なされ、特に新興市場や越境ECに適している。

Mastercardはさらに、Multi-Token Network（マルチトークンネットワーク）やCrypto Credential（クリプトクレデンシャル）といったプロジェクトを通じ、長期的なインフラ構築にも投資している。マルチトークンネットワークは、銀行がトークン化された預金やステーブルコイン取引を行うための規制対象ブロックチェーン環境である。クリプトクレデンシャルは、ブロックチェーン取引のためのコンプライアンスおよび本人確認レイヤーである。これらの取り組みにより、Mastercardは単なる消費者決済のリーダーではなく、銀行や企業向けの決済ゲートウェイとしての地位を確立しつつある。

課題は実行速度にある。MastercardはVisa並みのステーブルコイン決済量をまだ開示しておらず、多くのプロジェクトがパイロット段階にあることを示唆している。2026年までの成功は、基準と枠組みを収益を生み出す大規模な取引プロセスへ転換できるかどうかにかかっている。

PayPal：公開型クローズドループステーブルコインネットワーク

PayPalのアプローチは構造的に異なる。独自のステーブルコインPYUSDを発行し、既存の消費者・事業者ネットワークに組み込むことで、PayPalは事実上、銀行カード決済システムと並行するクローズドループ型ステーブルコイン決済システムを構築している。

PayPalが導入した「暗号通貨決済」機能により、加盟店は暗号通貨での支払いを受け入れつつ、法定通貨またはPYUSDで決済を受け取ることが可能。変換とコンプライアンス対応はPayPalが担う。手数料は典型的な国際クレジットカード手数料より大幅に低く、PYUSDは暗号通貨製品というより、加盟店のコスト最適化を支援するツールと言える。PayPalはさらにPYUSDの適用範囲を決済・送金領域に拡大し、フリーランサーや国際的なサプライヤーをターゲット顧客としている。

重要なのは、PayPalがネットワークの両端を掌握している点だ。数億の消費者アカウントと数百万の加盟店を擁する同社が、デフォルト設定を通じて行動変容を促すことなくステーブルコイン普及を推進できる。PYUSDがニューヨーク州のトラスト法枠組みに準拠するものの規制上の制約は残るが、PayPalの規模・流通経路・カード発行機関支配権は、ステーブルコイン決済を「暗号資産」と定義せずに標準化する独自の能力を付与している。

Stripe：開発者向けインフラとしてのステーブルコイン

Stripeはステーブルコインを消費者向け製品ではなく、開発者向けのネイティブツールと位置付けている。2022年に暗号インフラ分野へ復帰した後、2025年にBridgeを買収し、戦略的焦点をステーブルコインネイティブの決済・資金管理ツールへ移行させた。

Stripeは現在、決済、ウォレット残高、カード発行などのAPIにステーブルコイン機能を組み込み、主に内部テスト段階にあります。その目的はステーブルコインを直接普及させることではなく、開発者が銀行カードやクレジットカードと同じように簡単にステーブルコインを利用できるようにすることです。初期のパイロットプロジェクトには、ステーブルコインを用いた法人クレジットカード決済や、USDCを用いたクロスボーダーネット決済が含まれます。

Stripeの規模を考慮すると、バックエンドでの段階的な採用であっても、代理銀行への依存度を大幅に低減し、資金管理の効率性を向上させることが可能となる。その主な強みは開発者を通じた普及にあります：ステーブルコイン機能が広く開放されれば、数千のフィンテック製品が最小限の障壁でこれを採用できます。Stripeの進捗は明らかに実験段階から統合段階へ移行しており、2026年までに更なる製品化が予想されます。

普遍的な制約要因とハイブリッドモデル

既存企業にとって、ブロックチェーン技術の普及展開は主にコンプライアンス、リスク管理、消費者保護によって制約されている。追及権なしに原始ブロックチェーン取引を直接加盟店に送信しようとする企業は存在しない。チャージバック、紛争解決、マネーロンダリング対策の責任は既存の仕組みに沿って維持されている。

最終的に形成されたのはハイブリッドアーキテクチャである。ステーブルコインが決済と流動性移転を担い、クレジットカード・ウォレット・信頼できるインターフェースがユーザー体験と保証を担う。したがって、ステーブルコインカードは新たな決済手段というより、目に見えない基盤アーキテクチャのアップグレードと言える。

ユーザーが目にしているのは依然として通常の取引である。実際には、価値の移転がますますオンチェーン化されている。

パラダイムシフト：決済カードが橋渡し役、ステーブルコインが決済手段となる

2025年から2026年にかけて浮上した核心論点は、ステーブルコインの大規模普及は既存の銀行カードと決済インフラを通じて実現され、事業者や消費者に消費習慣の変更を強制するものではないという点である。暗号通貨決済がVisaやMastercardを迂回すると長年予測されてきたにもかかわらず、世界的な銀行カードネットワークは普及性、信頼性、消費者保護機能を兼ね備えているため、商業分野を支配し続けている。ステーブルコインが解決するのは別の課題群である：決済速度、国境を越えた摩擦、資本効率性。最終的な勝者となるモデルはハイブリッド型である。銀行カードは依然としてユーザーインターフェースとして機能し、ステーブルコインは決済と価値移転の基盤層として下層で稼働する。

なぜ銀行カードはフロントエンドに留まり続けるのか

銀行カードネットワークは数十年にわたり構築された巨大な流通網であり、短期間で複製することは不可能だ。200カ国以上で数千万の加盟店をカバーし、不正防止機能、紛争解決メカニズム、そして確立された規制システムを備えている。Apple Payのような大規模技術プラットフォームでさえ、最終的にはカードネットワークを介して取引を行い、新たな加盟店ネットワークを構築することはありません。加盟店に新しいPOSシステムや暗号通貨ネイティブのワークフローを採用するよう要求することは、不必要な摩擦を増大させるだけです。

クレジットカードは、現代のビジネスが依存する多くの機能も統合しています：チャージバック、不正防止、信用取引、ポイント還元などです。純粋なオンチェーン決済はプッシュ型で最終決済であり、ネイティブな紛争解決メカニズムも信用延払も提供しません。消費者と事業者にとって、これらの保護措置は単なるオプションではなく、まさに電子商取引が台頭した基盤なのです。

規制と会計上の現実が、クレジットカードの地位をさらに確固たるものにしています。ステーブルコインを直接受け入れることは、事業者に税務、カストディ、コンプライアンス上の複雑さをもたらす可能性があります。加盟店は、決済代行業者を通じて法定通貨を受け取り、顧客のクレジットカードで暗号資産変換を処理することで、直接的なリスクエクスポージャーを完全に回避できる。リスクと運営の観点から、クレジットカードは包装層のような役割を果たし、ユーザーの行動を強制的に変えることなくステーブルコインのスケール化を可能にする。

ステーブルコイン決済の背景にある変化

ステーブルコインが決済層に導入されると、ユーザー体験が変わらなくても、決済経済の構造は変化し始める。最も直接的な影響は国際決済に現れます。従来の国際決済カード取引は代理銀行と複数回の為替変換に依存しており、その都度コストと遅延が発生していました。一方、ステーブルコイン決済では、発行機関は銀行仲介機関を経由せず、直接チェーン上で米ドル流動性を取得できます。

これは速度と可用性の向上にも寄与します。ステーブルコイン決済は銀行の決済時間に制約されず継続的に処理される。発行体は週末でも資金を受け取ることができ、前払い資金の必要性を減らし、タイムゾーンを跨いだ資金管理の効率を向上させる。実際、これにより加盟店への資金到着が加速され、流動性管理が強化され、遊休残高が削減される。ステーブルコインの準備金は短期国債で利息を獲得することも可能であり、発行体の経済的効率性を改善し、より優れた価格設定や報酬の提供を可能にする。

手数料動向と仲介機関の役割

重要なのは、ステーブルコイン決済がエンドユーザーにとってほぼ透明である点だ。カード保有者はアプリ上で通常の取引記録を確認します。加盟店は最終的に、現地通貨ではなく米ドル建てステーブルコインでの決済を選択するなど、簡単な設定で決済の優先順位を選べるようになります。この変化は漸進的ですが、構造的なものです。ステーブルコインは決済手段を置き換えるのではなく、基盤となるアーキテクチャをアップグレードするものです。これは、ユーザーインターフェースを変更せずに金融情報の伝達を近代化したインターネットプロトコルと同様です。

直接受容と間接受容

カード仲介モデルは古典的なスタートアップ課題を解決する。広範な加盟店受容がなければ、消費者が消費目的でステーブルコインを保有する理由はない。消費者の需要がなければ、加盟店もステーブルコインを受け入れる動機を持たない。暗号決済カードは変換を通じて普遍的な受け入れを実現し、この循環を断ち切ることで、ステーブルコインがエコシステムに適応する過程で間接的に拡大することを可能にする。

時間の経過とともに、間接的な受容は決済業界全体でステーブルコイン決済を日常化させ、より直接的な応用シナリオへの抵抗感を低減させる可能性がある。しかし中長期的に見れば、ステーブルコインが広く採用される理由は、既存の決済システムと競合せず、その枠組み内で機能する点にある。この方式により、加盟店はボラティリティ、カストディ、コンプライアンスといった課題に対処する必要もない。

>消費者体験と機関インセンティブ

両者を区別することが極めて重要です。消費者視点では、ステーブルコインカードの主な利点は消費の利便性にあります。暗号資産保有者は慣れ親しんだ銀行カードを使い、デジタルドルで食料品・オンラインサブスクリプション・旅行代金を支払い、多くの場合魅力的なリワードも獲得できます。その価値は利便性と、より迅速な流動性確保（銀行口座への出金不要）にあります。機関（カード発行機関、決済処理業者、決済ネットワーク）の視点では、ステーブルコイン決済の鍵は効率性と新規市場開拓にある。運営コストの削減、新製品（複数通貨対応カードの利用に複数通貨対応銀行口座が不要など）の創出、健全な代理銀行システムが未整備な地域との接続が可能となる。例えば、資本規制や代理銀行ネットワークが脆弱な一部の新興市場（アフリカや南アジア諸国など）では、膨大な代理銀行口座残高を維持することなく、ステーブルコインを通じてグローバルカードネットワークに統合することが可能です。データもこれを裏付けている：アルゼンチンなど（インフレや通貨規制により米ドル建てステーブルコインが極めて魅力的）ではステーブルコインカードの普及率が特に高く、中東・アフリカ地域では現地発行機関がUSDCを用いて米ドルベースのカード消費を管理している。

核心要点

暗号決済カードが主導するトレンドは「代替」ではなく「融合」である。銀行カードは信頼性と流通の問題を解決するため、依然として主要な決済インターフェースである。一方ステーブルコインは、速度・コスト・グローバル流動性の課題を解決する決済層として機能する。このハイブリッドモデルこそが、ステーブルコインの普及速度が加速しつつも、大多数の決済手段が変わらない理由を説明している。この変化は表面的には微細だが、本質的な基盤に根ざしており、今後数年間のスケール化に向けた最も現実的な道筋を示している。

投資家の姿勢と資本配分

ベンチャーキャピタルや戦略的投資家は、ステーブルコイン決済分野への関心を高めており、これをフィンテックと暗号通貨の融合と位置付け、明確な収益モデル（取引手数料と決済手数料）を有していると見なしている。2025年までに、投資家の関心は投機的な興味から実用的なユースケースへの投資へと移行した。その核心的な論点は、ステーブルコインカードとインフラが成熟した決済システムを活用し、国際送金コストや銀行サービス不足といった課題を解決することで、送金を含む年間取引高300兆ドルを超える巨大なグローバル決済市場に参入できるという点にある。

Dragonfly CapitalやCastle Island Venturesといった主要暗号通貨ベンチャーキャピタルは、ステーブルコイン決済を最優先投資テーマと公言している。DragonflyのジェネラルパートナーであるRob Hadickは、ステーブルコインが「金融を破壊的変革している」と指摘し、その応用事例は「始まったばかり」であり、B2B取引の急成長が既に顕在化していると述べた。DragonflyはRainの初期投資家であり、2026年のシリーズCラウンドにも参加して投資を拡大した。Hadickは、Rainのような企業がステーブルコインを活用してグローバルな資金移動を変革し、「クレジットカード業界を根本的に再構築している」と強調した。これはより広範な投資家の見解を反映している：暗号技術とコンプライアンス、カードネットワークへのアクセスを組み合わせた企業は、「フィンテックの規模と暗号通貨の効率性を兼ね備えた」"フィンテック・スケール"を実現できる。この種の企業は、その破壊的潜在力からStripeやVisaと比較されることが多く、成長段階の投資家を興奮させている。

主流のフィンテック投資家も続々と参入している。企業向けフィンテックに特化したベンチャーキャピタルサファイア・ベンチャーズはRainのシリーズBラウンドを主導し、ステーブルコイン資産と日常消費能力の間のギャップが「現代金融サービス業界における最大の機会の一つ」であると指摘した。彼らの投資メモは、Rainがステーブルコイン分野で初期のフィンテックがオンライン決済分野で行ったのと同じ役割を果たしている——開発者とユーザーにとっての複雑さを簡素化していると強調している。ステーブルコイン決済企業が次のStripe、PayPal、Adyenになる可能性を指摘する見解が、これらの企業の評価額に影響を与えている。Rainの評価額は20億ドル近くに達し、MoonPay（決済に特化した暗号通貨ゲートウェイ）のような企業もユニコーン評価額で資金調達しており、新たな決済システムの重要要素を掌握することへの需要の高さが示されている。

戦略的投資家も活発だ：VisaとMastercard自体が既にこの分野でフィンテック投資や提携を進めている（例：Visa傘下のベンチャーキャピタル部門はCrypto.comなどに投資；Mastercardは暗号通貨スタートアップ向けアクセラレーターを運営）。Galaxy DigitalとBessemer Venture PartnersがRainのCラウンドに出資したことは、より伝統的なベンチャーキャピタルでさえこの分野を見逃さないことを示している。これらの投資家は、ユニットエコノミクスと市場シェアの観点から業界を評価している。多くの暗号通貨分野とは異なり、交換手数料と取引手数料は明確な収益源を提供しており、ステーブルコインカードが世界のカード取引量のわずか数％を占めるだけで、数十億ドルの収益機会が生まれます。公表された成長指標（2年間で取引量が15倍に増加、数百万枚のカード発行）は、これが理論上の応用ではなく、現実の成長であることを投資家に確信させています。

一方で、投資家はリスクと前提条件について冷静な認識を保っている。規制の不確実性は明白であり、多くのベンチャーキャピタルメモでは、米国におけるステーブルコイン関連法の制定（あるいはその欠如）が国内での業界の成否を左右する可能性があると明記されている。そのため、資金の一部は規制がより明確な地域へシフトしている（例：投資家は現在、ドバイのVARAやシンガポールの枠組み下で事業を展開する企業を好む傾向にある。これらの管轄区域はステーブルコインのイノベーションを奨励しているため）。堅実なコンプライアンスは競争優位性として認識されており、ファンドは規制に対する深い理解を持つチームを高く評価している（RainのCEOファルーク・マリクは銀行と暗号通貨分野の専門知識を兼ね備えていることで高く評価されている）。最終的な勝者は、円滑にライセンス（ステーブルコイン発行者ライセンスまたは電子マネー機関ライセンスの取得が想定される）を取得し、ネットワークパートナーとの信頼関係を構築できる企業になると予想される。

投資家が考慮するもう一つの要素は、ネットワーク防御能力と脱仲介化のトレードオフである。興味深いことに、一部の暗号通貨投資家が過去にVisa/Mastercardの破壊を望んでいたにもかかわらず、現在の投資哲学ではこれらのネットワークが計画の一部と見なされる傾向がある。焦点は、既存企業と効果的に連携できる企業にある。ある決済アナリストが指摘するように、この分野では「流通がブランドに勝る」——つまり、新興銀行・Visa・大手ウォレットアプリなどと流通契約を結べるスタートアップが、より純粋な技術ソリューションを上回る可能性がある。投資家もこの点を投資判断に反映している：例えば、大手取引所と連携してステーブルコインカードを発行できれば、一夜にして数百万ユーザーを獲得できる。したがって、ベンチャーキャピタルは提携関係を勝ち取った企業を評価する傾向にある（Rainが送金大手ウェスタンユニオンや地域銀行と提携したことは、市場アクセスを示す証拠として資金調達に有利に働いた可能性が高い）。

投資家の視点は利益率と持続可能性にも及ぶ。彼らは、規制や競争により長期的に取引手数料が低下する可能性や、インセンティブ構造が過当競争に陥るリスクを認識している。そのため、一部の投資家は既に、これらの企業が構築可能な追加収益源に注目している。例えば、暗号資産担保ローン（Revolutなどの企業が模索しているように）や、エンタープライズ向けSaaS（プラットフォームを銀行にライセンス供与）などである。より先見的な視点では、ステーブルコイン決済企業が、より広範なデジタル資産銀行やプロセッサーへと発展し、中央銀行デジタル通貨（CBDC）やトークン化預金のサービスを提供する可能性が強調されている。例えばa16zチームは、現在のステーブルコイン基盤が将来的に多様なトークン化通貨に活用されると想定している。これは長期的な視野を持つ投資家の共感を呼び、潜在的に巨大なトークン化通貨エコシステムの入口と出口を構築する取り組みを支援している。具体的には、2025年末の資本配分は主に以下の分野に集中した：インフラ提供者（例：Rain、Reap、Circleの資金調達ラウンド、Fireblocksの決済事業拡大）、地域決済スタートアップ（例：アフリカFlutterwaveのUSDC送金機能追加；現地ライセンス取得済みラテンアメリカフィンテック企業のステーブルコインカード導入）、およびミドルウェアプロバイダー（例：カード変換のための取引所流動性を集約するスタートアップ）。M&Aも投資形態として顕在化：StripeによるBridge買収、ExodusによるBaanx買収——戦略的投資家が同分野への参入加速のために巨額資金を投じる姿勢を示した。今後の展望としては、高評価額と慎重なマクロ経済情勢を踏まえ、ベンチャーキャピタルはより選別的になり、明確な規制対応経路と実用事例を有するチームに注力する可能性が高い。さらに、従来は新型銀行や決済処理業者に投資してきたフィンテック専門ファンドもステーブルコインスタートアップに関心を示している。彼らは現在、手数料率・取引量・カード利用者定着率などの指標を要求する同じ視点でこれらのスタートアップを評価しており、業界にさらなる規範をもたらしている。

二人の投資家はこう語る：

• DragonflyのRob Hadickはインタビューで、「機関投資家のステーブルコイン利用が個人投資家を凌駕する」と予測し、B2B決済を主要な推進力と位置づけた。このためDragonflyは消費者向けアプリではなくインフラ構築に注力している。

• Chris Dixon（a16z）はステーブルコインを「金融界のWhatsApp」と評し。これにより即時かつ国境を越えた取引が可能となり、この取引インターフェースを提供する者（ステーブルコインカード会社など）は大きな利益を得られる。投資家の間では、ステーブルコインの効率性から日常生活への浸透は必然であり、現在の移行手段（ステーブルコインカード）はエコシステムが成熟する中でこのトレンドに投資する現実的な選択肢であるとの認識が広まっている。

リスク、トレードオフ、および故障モード

急速な発展にもかかわらず、ステーブルコインカードは普及速度を鈍化させたり故障点となる可能性のある一連の構造的リスクに直面している。これらのリスクは規制、ネットワーク、経済、流動性など多岐にわたる。

ネットワーク集中化とプラットフォーム閉鎖リスク：このモデルは構造的に少数の決済ゲートウェイ（主にVisaとMastercard）に依存している。ネットワークポリシーの変更は、取引所関連カードの地域的停止事例が示すように、プロジェクト全体の即時機能停止を招き得る。暗号通貨カード発行機関で重大なコンプライアンス問題や評判リスクが発生した場合、ネットワークは担保要件の引き上げ、利用限度額の引き締め、あるいは広範なサービス停止を実施する可能性がある。発行機関の集中化はこのリスクを増幅させ、少数の決済処理業者が数十のフロントエンドプロジェクトを支えている。発行機関の失敗（運営・財務・規制上の問題）は多数の消費者向けブランドに影響を及ぼし、カウンターパーティリスクを無視できないものとする。

コンプライアンスとデータプライバシーのトレードオフ：カードベースの消費はステーブルコインを完全に規制対象の金融システムに組み込む。取引はKYC認証済みエンティティを経由し、詳細なメタデータが生成・保存され、規制当局と共有される。これにより、オンチェーン送金の多くのプライバシー特性が損なわれ、プライバシー重視のユーザーや企業の利用を阻害する可能性がある。ウォレットアドレスとカードIDの紐付けは、監視・分析のリスク範囲を拡大する恐れもある。同時に、カード発行機関や決済処理機関はサイバーセキュリティ上の高価値標的となる。ウォレット認証情報や個人データの漏洩が発生した場合、信頼は深刻な打撃を受ける。脆弱な単位経済性：多くの暗号通貨カードプロジェクトは、ベンチャーキャピタルによる高額な報酬、優遇手数料、地域間裁定取引に依存している。報酬が正常化に向かう中、規制圧力による手数料低下で利益率は急速に縮小している。主要プロジェクトが報酬を削減した事例はこの脆弱性を示している。さらに、為替コスト、ステーブルコイン出金に伴う銀行手数料、不正損失、チャージバック処理なども発行機関に負担を強いる。これらのコストは全て発行機関が負担せざるを得ない。成熟した銀行とは異なり、多くの暗号通貨発行機関は長期的な不正履歴データや大規模なリスク管理チームを欠いており、これにより成長ピーク時やストレス局面におけるダウンサイドリスクが増大する。

流動性・償還リスク：本システムはステーブルコインが常に額面通り確実に償還されることを前提とする。しかし規制措置、準備金問題、技術障害などにより主要ステーブルコインへの市場信頼が失われる場合、決済が混乱し発行体が関連プロジェクトを一時停止せざるを得なくなる可能性がある。償還遅延や償還制限の設定は即時決済の約束を損なう。さらに、運営コストが現地通貨である一方、決済資産が米ドル建てのステーブルコインでは、発行者は通貨ミスマッチに直面し、ヘッジコストが発生する。銀行パートナーリスクは依然として存在し、発行者は発行、法定通貨引き出し、加盟店決済において銀行への依存を続けている。

DeFi統合と消費者保護：一部のプロジェクトはDeFi収益戦略を銀行カード残高に統合し、スマートコントラクトリスクを消費者決済に導入している。プロトコルが崩壊した場合、規制当局は規制対象のカード発行機関に対し、損失がオンチェーンに起因するか否かを問わず、ユーザー損失の全額補償を要求する。この実験的インフラと消費者保護の期待との不一致は、厳格な管理がなされない限り、深刻なリスクパターンを形成する。

ステーブルコイン発行元の集中化：オンチェーン流動性は依然としてUSDTとUSDCに集中している。いずれかの発行元が無秩序に撤退または制限を課せば、ユーザーは急激な移行を迫られ、市場変動や運営上の圧力を招く可能性がある。逆に、USDCへの信頼が一時的に低下した場合でも、発行元は資産毀損を回避するため決済を停止する可能性がある。分散化が進んだとはいえ、ステーブルコイン層における集中リスクは依然として顕著である。

全体として、ステーブルコインは規制リスク、ネットワークリスク、経済リスク、流動性リスクを単一システムに統合している。単独では致命的ではないが、複数の層で不利な展開が続けば、プロジェクトの突然の閉鎖、担保圧縮、ユーザー信頼の低下を招きかねない。このモデルの持続可能性は成長だけでなく、業界規模の拡大に伴いこれらのリスクが効果的に吸収されるかどうかにかかっている。

2026年展望シナリオ

シナリオ1：保守的ケース——安定した成長

採用率は上昇するものの、そのペースは緩やかである。ステーブルコイン決済は依然として試験段階にあり、デフォルト設定とはならない。規制当局が限定的な権限しか付与していないためである（例：米国の枠組みでは発行権限が実質的に銀行や信託会社に制限されている）。銀行は消費者向けステーブルコイン収益への抵抗を続け、普及の勢いを抑制している。各ネットワークは試験範囲内で小幅な拡張を行うが、ルールは基本的に変わらない。資金投入は継続されるが、その方向性は新規プロジェクトの積極的立ち上げからコンプライアンスとインフラ整備へと移行する。勝者は既存企業（Visa、Mastercard）と規模化されたフルスタック発行機関（Rain、Reap）であり、特に需要の高い新興市場において制約下で成長を遂げている。

小規模プロジェクトや取引所ブランドの決済カードは敗者となる。ライセンスやコンプライアンスに関する追加コスト（MiCAのような要件が当然の選別基準となる）を負担できず、また加盟店側でのステーブルコイン決済は依然として試験段階にあるためだ。2026年末までに取引高は約180億ドルから約300億ドル（年率換算）に増加し、評価額は安定化すると予測される。重大な衝撃がなければ、このカテゴリーは「重要ではあるが依然としてニッチ」な状態を維持するだろう。。

シナリオ2：ベースケース——加速する統合、管理可能な摩擦

技術と規制政策の段階的実施に伴い、成長が再び加速する。VisaとMastercardが決済ソリューションを拡大し、より多くのカード発行機関がオンチェーン決済を選択可能となり、特定の取引チャネル向けに第二のステーブルコイン（例：PYUSDやユーロ決済オプション）が追加される可能性がある。慎重かつ積極的な規制環境が主要な摩擦を軽減：消費課税政策の明確化とアジア各拠点での認可方針の透明性向上により、市場の信頼感が高まる。資本市場は選択的に再開され、IPOや大型戦略的取引の可能性も視野に入り、この分野の価値が実証される。

勝者には決済ネットワークとフルスタック発行機関が含まれる：決済ネットワークは決済収益を実現し、銀行向けに「ステーブルコイン対応」サービスをパッケージ化する可能性を秘めています。一方、Rainのような発行機関は企業向け流通チャネルを獲得し、パートナープログラムを拡大しています。RevolutやCash Appなどの流通チャネル、Stripeなどの決済処理業者を擁する大手フィンテック企業は、既存製品にステーブルコイン決済チャネルを組み込むことで、資金フローを静かに獲得しています。リスクに直面するのは、ステーブルコイン流通量の増加（このシナリオでは2026年までに世界のステーブルコイン流通量は約5000億ドルに達すると予測）に適応できなかった銀行と、ステーブルコインが主流決済システムに組み込まれるにつれて発言力を失う「L1決済」トークンである。2026年末までに、ステーブルコイン連動カードは暗号資産分野の周辺事例ではなく、現代のフィンテックの延長として位置付けられ、特定市場で測定可能な浸透率を達成する。

シナリオ3：普及加速——メインストリーム市場への進出

有利な政策とマクロ環境が変革を推進。主要管轄区域では、非銀行発行体向けの信頼できる発行経路の提供や、取り付けリスク低減のための強力な保護措置を含む、明確かつ支援的なステーブルコイン枠組みが整備される。持続的に魅力的な現金利回りがユーザーと企業のステーブルコイン利用を促進し、時価総額が1兆ドルに迫る。大手プラットフォームも参入：巨大テック企業や商業エコシステムがステーブルコイン融資や加盟店決済をデフォルトオプション化し、Visa/Mastercardも試験運用からコアネットワーク統合へ移行（各地域でステーブルコインが合法決済通貨として認められる）。ステーブルコインの適用範囲は、バックエンド決済からB2B、決済、資金管理などのフロントエンド領域へと拡大しています。

勝者は少数のプラットフォームに統合されるでしょう：Visaは引き続き主導的立場を維持し、ステーブルコイン決済規模を大幅に拡大する可能性があります。トップクラスの暗号通貨ネイティブ発行者は、主導的なインフラストラクチャとなるか、買収対象となるでしょう。Stripeはステーブルコインをクロスボーダーバックエンドとして活用し、加盟店側の採用を加速させます。新興市場の消費者は、米ドルと同様に消費し、国際貿易に参加できる点で大きな恩恵を受けるでしょう。

結論

これらのシナリオに共通するのは、ステーブルコインが決済に新たな機能をもたらしつつあるが、既存システムを完全に置き換えるのではなく、既存システムと連携することで実現されている点である。機関投資家は、規制上のマイルストーン（各マイルストーンがどのシナリオ発生の可能性に影響するか）、ネットワーク政策の変更（Visa/Mastercardによる暗号通貨規制の強化または緩和の兆候は指標となる）、および消費者と決済側の実際の採用指標を注視すべきである。楽観シナリオでは、この分野の初期リーダーに著しい成長と潜在的な超過リターンをもたらし、事実上新たなフィンテック大手を生み出すことになる。悲観シナリオは、この概念の完全な失敗を意味するわけではない（世界的な暗号通貨禁止がない限り、ステーブルコインの実用性が消滅する可能性は低い）。むしろ、発展の道筋がより遅く困難なものになることを示唆している——その潜在能力を完全に発揮するには数年を要する可能性があり、一部の早期参入者はこの移行期を乗り切れないかもしれない。現時点では、2026年がステーブルコインが概念実証から数百万人の日常生活へ移行する年となる見込みだ。たとえ大多数の人がカード決済時にUSDCやDAIがバックグラウンドで瞬時に流動していることに全く気づかなくとも。