アーサー・ヘイズ：PvP市場下で新しい暗号プロジェクトはどのようにコイン化すべきか

Author: Arthur Hayes, Founder of BitMEX; Compiled by 0xjs@GoldenFinance

PvP（プレイヤー対プレイヤー）は、現在の市場サイクルを説明するためにスパムトレーダーによってよく使われるフレーズです。現在の市場サイクルを説明するためにトレーダーによってよく使われるフレーズです。それは、勝利が他者を犠牲にしてもたらされる捕食的な感情を呼び起こす。これはTradFiという暗号資本市場であり、貴重な資本をリスクにさらす人々が、Web3とともに急成長することが期待されるプロジェクトへの「早期」参入の果実を享受できるように明確に設計されています。しかし私たちは、サトシ・ナカモトによって、そしてその後、イーサ新規コイン公開（ICO）で大成功を収めたヴィタリックによって、私たちのために拓かれた賢明な道から外れてしまいました。

現在の暗号通貨の強気市場は、Bitcoin、Ether、Solanaを訪れました。しかし、新しく発行されたトークン（私は今年発行されたものと定義します）は、個人投資家にとってパフォーマンスが低く、VC企業にとってはそうではありませんでした。したがって、PvPという呼称は現在のサイクルに起因している。その結果、FDVは高いが流通供給が少ないプロジェクトが大量にローンチされた。ローンチ後、トークン価格は普通のうんちのようにトイレに流された。

Maelstromの賢明なアナリストは、いくつかの調査を行い、いくつかの難しい質問に答えました：

1.トークンがより高く押し上げられる可能性を高めるために、取引所に上場手数料を支払う価値はあるのか？

2.立ち上げ時のプロジェクトの評価は高すぎますか？

これらの質問に関するデータを掘り下げた後、私は、ローンチするために市場が改善するのを待っているプロジェクトに、勝手なアドバイスをしたいと思います。彼らは最初のコインのローンチにCEXを使わず、代わりに比較的低額のFDVトークンをDEXに上場した。彼らは、空間コンピューティングのリアルタイム・マーケットプレイス構築で成功するために、個人投資家に儲けてもらいたいと考えている。彼らはまた、大手取引所が請求する法外なアップロード手数料を嫌い、シンガポールに住む大ボスではなく、エンドユーザーにもっと価値を提供する良い方法があると信じている。

サンプルセット

私たちは、2024年に主要なジャンクコイン取引所に上場した103のプロジェクトのサンプルを調べました。

これは決して2024年に上場したすべてのプロジェクトの完全なリストではありませんが、代表的なサンプルです。

価格を引き上げる！

私たちのアドバイザリーコールでは、創業者がよくこう言います。私たちのトークンの価格を引き上げることができます。"私はそれを完全に受け入れたことはありません。私は、より多くの有料顧客を引き付ける有用な製品やサービスを作ることが、Web3プロジェクトを成功させる秘訣だと信じている。もちろん、アイリーン・ザオがあなたのコンテンツをリブログしたからといって、それだけで価値があるようなくだらないプロジェクトなら、CEXが必要だ。これはほとんどのWeb3プロジェクトに当てはまるが、Maelstromが支援するプロジェクトでなければいいのだが......Akshat、注意してくれ！

リターンは上場からの日数です。LTDは現在までの生存時間（live to date）を指します。

取引所に関係なくトークンは上がりませんでした。価格が上がることを期待して取引所にお金を払ってトークンをアップロードしたとしたら、それは間違いです。

誰が勝ったのでしょうか？VC企業が勝ったのは、トークンの中央値が最後の私募のFDVから31%上がったからです。これをVC抽出価格と呼ぶことにします。この記事の後半で、流動性イベントを可能な限り遅らせるようプロジェクトを後押しする、歪んだVCのインセンティブ構造について詳しく説明する。しかし今のところ、あなた方の大半はただのバカだ！だからカンファレンスのネットワーキングイベントでは飲み物が無料なのだ......ははは。

さて、興味深いことを言わせてください。まず第一に、CZは米国の中セキュリティ刑務所でTradFiの悪魔の手によって苦しめられた暗号通貨のヒーローだ。私はCZが好きだし、彼の努力と暗号資本市場のあらゆる分野から資金を自分のポケットに移動させる能力を尊敬している。しかし......しかし......CoinSecに上場するために高額を支払う価値はない。CoinSafeがあなたのトークンを上場させる最初の取引所になる場合に、CoinSafeに上場デビューする価値がないことを明確にすべきである。CoinSecurityがあなたのトークンを無料で2回目に上場させた場合、あなたのプロジェクトの魅力と関与しているコミュニティがあるため、間違いなく価値があります。

創業者はまた、私たちの電話で「CoinSecとパートナーシップを結んでいますか？CoinSecに上場しなければ、トークンが上がらないのです。CoinSharesは、どの取引所よりも高い包括的な上場手数料を請求することができるため、この「Coinに上場するか、何もしないか」という感情は、CoinSharesにとって非常に良い結果をもたらしている。

上の表を見直すと、コインセーフが上場したトークンは、相対ベースでは他の主要取引所を上回っているかもしれないが、絶対ベースではトークン価格はまだ下がっている。そのため、コインセーフ上場はトークン価格の上昇を保証するものではありません。

プロジェクトは上場と引き換えに、取引所にトークンを低価格で提供または売却しなければなりません（多くの場合、供給量は限られています）。取引所によっては、現在の最後の私募ラウンドのFDVに関係なく、非常に低いFDVで投資することが許可されています。これらのトークンは、プロジェクトを促進するためにユーザーに配布された可能性がある。トークンの効果的な使い方の簡単な例としては、取引に特化したアプリが、流動性マイニングと呼ばれる特定の取引量目標を達成したトレーダーに報酬としてトークンを配る方法があります。

暗号通貨取引所へのトークン売却は一度しか行えませんが、ユーザーエンゲージメントの増加というプラスのフライホイールは継続的な配当をもたらします。したがって、コイン取引所に参加するために貴重なトークンを手放し、相対的に数パーセントのリターンしか得られないのであれば、プロジェクト創設者として貴重なリソースを無駄にしていることになります。

価格が間違っている

Akshatと彼のチームによく言っているように、あなたがMaelstromにいる理由は、あなたが私のコアビットコインを上回るクラス最高のWeb3プロジェクトのポートフォリオをコンパイルできると確信しているからです。ビットコインとイーサリアムを保有している私のコア銘柄を凌駕すると確信しているからです。もしそうでなければ、私は給料もボーナスも払わずに、自分の自由なお金でビットコインとイーサリアムを買い続けるでしょう。ここでわかるように、上場価格やその前後でトークンを買うと、これまでで最も難しい通貨であるビットコインや、分散型コンピュータの上位2つのトークンであるイーサとソラナのパフォーマンスを下回ることになる。このような結果を踏まえると、個人投資家は上場したばかりのトークンを買うべきでは決してない。

このことは、プロジェクトが相対的に魅力的であるためには、立ち上げ時に40～50%評価を下げなければならないことを物語っています。トークン価格が下落したら損をするのは誰か、VCとCEXです。

VC企業はプラスのリターンを得るためにゲームに参加していると思うかもしれませんが、最も成功しているマネージャーは、自分たちが資産蓄積ゲームに参加していることに気づいています。大口の名目金額に対して管理手数料（通常は2％）を課すことができれば、投資対象が評価されようがされまいが、収益を上げることができる。VC企業のような流動性の低い資産、例えばアーリーステージのトークンプロジェクトに投資する場合、トークンは将来のトークンに対する約束手形に過ぎない。創業者を説得して、FDVを増加させながら私募を続けるのです。

私募ラウンドでFDVを増やすことで、VCは流動性の低いポートフォリオの価値を時価評価することができます。これにより、VCファームは過去の輝かしい実績に基づいて次の資金を調達することができます。これにより、VCファームはより高いファンド価値に対して管理手数料を請求することができる。さらに、VCファームが資本を投下しなければ、報酬は得られない。欧米の司法管轄区で設立されたほとんどのVC会社は、流動性トークンを購入することを認められていないため、これは容易ではない。彼らが投資できるのは、彼らが開発するプロジェクトのトークン・ワラントを投資家に提供するカバーレターを書く、ある種の管理会社の株式に投資することだけだ。これが、Sale of Future Tokens（SAFT）プロトコルが存在する理由だ。ベンチャーキャピタルの資金が欲しくて、彼らがそれを大量に持っているなら、あなたはゲームに参加しなければならない。

多くのベンチャーキャピタルにとって、流動性イベントは毒である。流動性が発生すると、重力が働き、トークンの価値は現実に戻ってしまう。ほとんどのプロジェクトの現実は、十分なユーザーが実際のお金を支払ってもいいと思えるような製品やサービスを作り出せなかったということです。VCファームは今、簿価を引き下げなければならず、これは報告されたリターンや管理報酬にマイナスの影響を与える。その結果、VCはトークン提供をできるだけ遅らせ、第三者割当増資を進めるよう創業者に働きかける。最終的な結果は、プロジェクトが最終的に公開されたとき、私たちが見たように、石のように下落するということです。

VCへの批判を終える前に、アンカリング効果について説明しよう。人間の心は時として非常に愚かである。1億ドルの価値があるはずのジャンクコインが100億ドルのFDVで取引を開始した場合、トークンを投棄するかもしれません。すべての投棄圧力の正味の効果は、トークンが10億ドルに90%下落し、ボリュームが蒸発することです。たとえ価格が急落しても、オープン時に非現実的なFDVに市場を固定することで、利益を得ることができる。

CEXがFDVを高くしたい理由は2つある。第一に、取引手数料はトークンの名目価値に対するパーセンテージで課金されるため、FDVが高ければ高いほど、プロジェクトがクランクしているか売却しているかにかかわらず、より多くの収益と手数料が得られます。2つ目の理由は、FDVが高く流通供給が少なければ、取引所にとって未割り当てのトークンを大量に利用できるため、取引所にとって有益だからである。サンプルセットの流通供給の割合の中央値は18.60%です。

上場コスト

CEXにトークンを上場するコストについて簡単に触れたいと思います。現在提供されているトークンの最大の問題は、価格が高すぎることです。その結果、どのCEXがイニシャルコインを獲得しても、良いオファーを提供することはほとんど不可能です。それが十分悪いことでないかのように、過剰な初期価格のプロジェクトは、コインに参加する特権のために、プロジェクト・トークンやステーブルコインの形で巨額の資金を支払っている。

手数料についてコメントする前に、私はCEXがコインのアップロードに手数料を課すことに何の問題もないと考えていることを強調しておきたいと思います。もしあなたがCEXの投資家やトークン・ホルダーなら、彼らの商才を喜ぶべきだろう。しかし、繰り返しになるが、私はアドバイザーでありトークン保有者である。もし私のプロジェクトがユーザーではなくCEXにトークンを提供すれば、その将来の可能性を損ない、トークンの取引価格に悪影響を及ぼすだろう。したがって、私は、創設者が手数料を支払うのをやめてより多くのユーザーを集めることに集中するか、CEXがその価格を大幅に引き下げるかのどちらかを望んでいます。

CEXがプロジェクトからお金を巻き上げる方法は主に3つあります。

1.直接コインアップ手数料を請求する。

2.デポジットを要求し、プロジェクトが上場廃止になれば返金される。

3.プラットフォームプロジェクトに資金を提供するために、一定額のマーケティング費用を要求する。

一般的に、各CEXのアップロード・チームはプロジェクトを評価します。プロジェクトが悪ければ悪いほど、料金は高くなります。私がいつもファウンダーに言っているように、もしあなたのプロジェクトにほとんどユーザーがいないなら、あなたの混乱を市場に投棄するためにCEXが必要です。もしあなたのプロジェクトが市場に出せる製品を持っていて、実際のユーザーからなる健全なエコシステムが成長しているのであれば、CEXは必要ありません。

上場手数料

CoinSecの最高手数料は、トークン供給量の8%です。他のほとんどのCEXは25万ドルから50万ドルの手数料を請求し、ステーブルコインで支払います。

デポジット

CoinSecureは、プロジェクト所有者にBNBを購入させ、それをデポジットとして使用するという天才的な戦略を開発しました。BNBはプロジェクトがオフラインになったときに返金される。CoinSecureは、最高500万ドル相当のBNBを購入し、デポジットとして使用することを要求している。他のほとんどのCEXは、そのCEXのためのステーブルコインまたはトークンの形で25万ドルから50万ドルのデポジットを要求する。

マーケティング費用

CoinSharesはトップで、プロジェクトはプラットフォームのエアドロップやその他のキャンペーンを通じて、トークン供給の8%をCoinSharesユーザーに提供する必要があります。中位のCEXでは、トークン供給量の3%までの支出が必要です。最下位のCEXは、ステーブルコインやプロジェクトトークンの形で25万ドルから100万ドルのマーケティング費用を必要とします。

合わせて、CoinSecへの上場にはトークン供給量の最大16%とBNB購入手数料の500万ドルがかかる可能性があります。CoinSecが主要な取引所でない場合でも、プロジェクトはトークンまたはステーブルコインの費用として200万ドル近くに直面することになります。

これらの数字に疑問を持つCEXには、取引所で新しいトークンをオンラインにするために必要なすべてのコストや強制的な費用の透明性のある会計記録を提供するよう懇願します。私は、すべての主要なCEXコストを評価したいくつかのプロジェクトからこれらの数字を入手しました。データは古いかもしれません。繰り返しになるが、私はCEXは間違ったことはしていないと信じている。彼らは貴重な流通チャネルを持ち、その価値を最大化している。私の不満は、リリース後のトークンのパフォーマンスが、プロジェクト創設者がこれらの手数料を支払うことを正当化するのに十分ではないということです。

私からのアドバイス

ゲームはシンプルで、プロジェクトの成功とともに、ユーザーやトークン保有者がリッチになるようにすることです。プロジェクト創設者の皆さんに直接言っているのです。

必要であれば、ごく限られたユースケースの製品を作ることができるように、小規模なプライベートシードラウンドのみを行うこと。そして、トークンをリストアップしてください。あなたの製品は真のプロダクトマーケットフィットには程遠いので、FDVは非常に低くなければなりません。これはユーザーにいくつかのシグナルを送ります。まず、リスクが高いということ。あなたは物事を台無しにするかもしれないが、ユーザーは参加するためにはした金を支払ったので、あなたと一緒にとどまるだろう。しかし、彼らはあなたを信頼し、より多くの時間で答えを見つけるでしょう。第二に、それはあなたがユーザーを金持ちへの旅に参加させたいと思っていることを示す。より多くの人がこの運動に参加すれば、お金持ちへの道が開けることをユーザーは知っているからだ。

現在、多くのCEXは、大多数の新しい暗号通貨プロジェクトのパフォーマンスが低いため、「質の高い」プロジェクトのみを受け入れるよう圧力を受けています。暗号通貨分野で成功する前のプロジェクトを偽造することがいかに簡単であったかを考えると、最高のプロジェクトだけを選ぶことは難しい。ゴミを入れ、ゴミを出す。各主要CEXは、成功の先行指標と考える独自の好みの指標を持っている。一般的に言って、非常に若いプロジェクトはその基準を満たさない。そんなことより、分散型取引所というものがある。

DEXでは、新しい取引所を作るのに許可は必要ありません。あなたのプロジェクトが100万ドル（Ethena USD）を調達し、市場にトークンを10%供給したいとしましょう。100万ドルと10％のトークン供給からなるUniswap流動性プールを作成します。ボタンをクリックするだけで、自動マーケットメーカーがあなたのトークンに対する市場の需要に反応し、清算価格を設定します。あなたはこの操作を行うために何も支払う必要はありません。これであなたの忠実なユーザーはすぐにあなたのトークンを買うことができます。

Auki  Labs

Auki Labsがトークンをローンチする際にどのような変わったことをしたのか見てみましょう。上記はCoinGeckoのスクリーンショットです。ご覧の通り、FDVと24時間の取引量はかなり低いです。これは、MEXC CEXに上場する前にDEXに上場したことが原因です。これまでのところ、Aukiの価格は前回の第三者割当増資から78％上昇している。

AukiWikiの創業者たちにとって、トークンの上場はごく普通のことだ。製品の開発こそが彼らの真の焦点なのだ。トークンはまず、8月28日にコインベースのLayer-2 Solution BaseのAUKI/ETHペアを通じてUniswap V3で公開された。その後、9月4日に最初のCEX MEXCでライブを開始した。彼らはこの方法でアップロード手数料を20万ドル節約できたと見積もっている。

Aukiトークンの権利確定スキームも、より平等主義的だ。チームメンバーと投資家は、1年から4年かけて毎日権利が確定します。

負け惜しみ

読者の中には、新しいトークンの上場からお金を稼ぐ主流のCEXがないことに腹を立てているだけだと答える人もいるかもしれません。これは事実です。私は自分のポートフォリオのトークンの価値の成長に基づいてお金を稼いでいます。

私のポートフォリオにあるプロジェクトがトークンの価格をつり上げ、取引所に上場するために莫大な手数料を払い、ビットコインやイーサ、ソラナと同じようにうまくいかないのであれば、私には何かを言う責任があります。これが私の主張だ。もしCEXがMaelstromのプロジェクトと一緒にオンラインになり、そのプロジェクトが強力なユーザー数を持ち、魅力的な製品やサービスを提供するのであれば、私はそれを全面的にサポートします。しかし、私たちがサポートするプロジェクトには、どのCEXが自分たちを引き受けるかを心配するのをやめて、毎日のアクティブユーザー数を心配してほしい。