バンクレス：DATブーム冷める

By Jack Inabinet, Senior Analyst, Bankless; Translated by @goldenfinancexz

Digital Asset Treasury (DAT)は、この暗号サイクルの爆発的な現象の1つとなっている。現象の一つとなっています。

これらの上場企業は暗号資産蓄積を中核戦略としており、ビットコインやイーサからハイパーリキッドトークン、さらにはTIDEゴールドトークンに至るまで、選択したデジタル資産に数十億ドルを注ぎ込んでいます！CoinGeckoのDigital Asset Treasury Report 2025によると、このような企業は10月時点で142社を数える。

今年初めにDATが大流行し、指数関数的に数を増やしたにもかかわらず（10以上の暗号通貨を使った株価急騰の複製効果を追い求める新規参入者がいた）、これらの銘柄の大半は、特に暗号市場の全体的な原動力の弱さに引きずられ、限界に達しています。

本記事では、DATの業績不振が続いている根本的な原因と、市場が転換した場合にこのような上場企業がもたらす可能性のあるリスクについて掘り下げます。

1,DAT成長鈍化？

2025年の暗号市場が横ばいであることは周知の事実です。

年初、業界は一見ポジティブな見出しで溢れかえっていたにもかかわらず、先週指摘したように、暗号通貨の時価総額（TOTAL）は、株式市場のベンチマーク（S&P500）を年間アンダーパフォームし続けています。

メインストリームのコインであるビットコインとイーサは年初からほとんど変わらずに取引されている一方で、主要なコテージコインの多くは無差別的な急落に見舞われている。50％以上下落している。

しかし、1年を通して暗号トークンが売られ続けた一方で、DATチャートは、企業の総数とその暗号資産ポジションの価値の両方において、一方的な上昇傾向を示しました。

DATモデルへの移行は、2025年半ばからしばらくの間、業績不振の上場企業にとって論理的な選択であったようです。DATモデルへの移行は、2025年半ばからしばらくの間、業績不振の上場企業にとって論理的な選択であったようだ。移行発表の後、株価が直ちに上昇することが多く、一晩で数倍の利益を企業関係者にもたらした。したがって、選ばれた暗号通貨は、DATから価格に左右されない新たな需要源を得ることになり、彼らは可能な限りトークン保有を増やす。

このプラス・サムの関係は、2025年に多くの企業がDAT戦略を採用する動機となったが、熱狂的な勢いは冷めつつある。

例えば、Bitcoin MagazineのCEOであるDavid Bailey氏のNakamoto（ビットコイン宝庫会社。トレジャリー・カンパニー、ティッカーシンボルNAKA）は、DATになってからわずか6カ月で史上最安値を更新し続けている。株価は現在、移行前の価格から81％下落し、史上最高値（DAT発表の10日後に設定）から約99％下落している。

さらに最近の事例では、フォワード・インダストリーズ（ソラーナの財務会社で、マルチコインキャピタル、ギャラクシーデジタル、ジャンプなどのブロックチェーン最大の機関投資家から直接支援を受け、9月初旬に立ち上げられた。Crypto)。同社の株価は、（DAT発表の7日後に設定された）史上最高値から75％下落した後、移行前の価格を33％下回っている。

DATの夢への幻滅は、あらゆる種類の資産データに表れており、かつてはブルーチップ・ストラテジー（MSTR）だけに限られていた希少性プレミアムは、後に均質化されたDATとともに消滅しつつあるようです。

2,DATリスクがある。strong>リスク

DATの株式は、保有する暗号通貨のコールオプションに例えることができます。-なぜなら、負債を返済するために準備資産を清算しなければならないからだ。

新DATプロジェクトは今のところ、流動性の高い暗号市場の全般的な低迷の影響を受けていない。しかし、暗号通貨価格の継続的な停滞は、この本質的に時間に敏感な業界の評価に重くのしかかり始めている。

DATは借り入れによって潜在的な株主利益を増幅させている。この戦略は、現代の通貨がドルをアウトパフォームするときには理にかなっているが、その逆であれば、レバレッジはすぐに株主利益を脅かすだろう。

技術的には、DATのレバレッジは定期債務（満期日まで返済の必要がない）を発行することによって生み出されているため、「清算」することはできない。しかし、だからといってDATが暗号準備金を売却しないとは限らない。

ピーター・ティールが支援するETHZillaは先月、投資家の株式を買い戻すためにイーサリアム準備金のうち4000万ドルを売却した。同様に、スワンが支援するSequansは先週970BTCを売却して負債を早期に返済し、BTCのようなDATが準備金を清算した最初の例となりました。

さらに、DATの現経営陣の多くは、暗号埋蔵金を売却するつもりはないと表明していますが、株主が利害関係を持つ上場企業として、DATは敵対的買収を行う可能性があります。DATは敵対的買収を受け、自己資産の清算を余儀なくされる可能性がある。

暗号ネイティブ空間は、同様の「バリュー・アット・リスク」の国庫強奪に見慣れたものではありません。問題のあるDeFiプロトコルの株式の過半数を取得し、その国庫資産をプロトコル自体よりも高い価値で清算する意図があります。

既存の株主が収益性に幻滅し、100ほどの聞いたこともないDATが純資産価値（NAV）に対して大幅なディスカウントで取引されている場合、他の投資家がその状況を利用する可能性があります。

このような動きは、トークン価格をさらに引き下げる可能性があります。